行业 铜期货日报 日期 2025 年 8 月 21 日 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 有色金属研究团队 研究员：余菲菲 研究员：彭婧霖 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 图1：沪铜走势及盘面价差 图2：伦铜走势及价差 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 铜价震荡偏弱，主力收盘报 78640，宏观面等待周五晚间全球央行年会上鲍威尔 发 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE为15.5倍 [6][14] - 目标价未明确提及 但给出2025-2027年EPS预测分别为0.27/0.32/0.37元 [14][15] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润14.41亿元 同比降33.94% 其中Q2仅3.12亿元(同比降71.23%) 主因境外子公司分红调整导致一次性所得税费用9.52亿元 [12][13] - 剔除特殊事项后Q2实际归母净利润约12.6亿元 同比增16.5% 环比增12.0% [13] - 2025H1毛利率7.96%(同比降0.57pct) Q2毛利率8.22%环比改善0.56pct [4][13] - 冶炼厂合计净利润5.15亿元 同比降32.61%但环比2024H2微增0.13% 显示成本管控优势 [4][13] 业务亮点 冶炼业务 - 金隆铜业与赤峰金通铜业展现强运营效率 在铜精矿加工费大幅下滑背景下仍保持盈利韧性 [4][13] - 规模效应显著 冶炼端成本优势成为核心竞争壁垒 [13][14] 矿产开发 - 米拉多铜矿2025年1-7月产量达计划123.56% 创历史新高 全年预计超15万吨铜金属量 [14] - 二期项目主体已完工 投产后总处理能力达4620万吨/年 年产能将提升至20万吨铜精矿 [14] - 铜精矿自给率有望持续提升 增强产业链协同效应 [10][14] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测35.01/41.30/47.21亿元 对应增速24.64%/17.98%/14.30% [14] - 同期EBITDA预测101.68/113.79/125.33亿元 年复合增长率约11% [15] - 每股净资产预计从2025年2.8元提升至2027年3.2元 [15][19] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.5倍 低于2023年1.7倍水平 [7][15] - EV/EBITDA倍数预计从2025年8.0倍降至2027年6.6倍 [15][19] - 总资产周转率稳定在1.8次 显示资产运营效率良好 [19]

财务表现 - 2025年1-6月营业总收入为760.8亿元，较去年同期增长6.39% [1] - 净利润为14.41亿元，较去年同期下滑33.94% [1] - 每股收益0.11元，净资产收益率为4.2% [1] - 每股经营现金流量为0.0296元，销售毛利率为7.96% [1] 公司概况 - 成立于1996年，位于安徽省铜陵市长江西路 [1] - 注册资本127.94亿人民币，法人代表为龚华东 [1] - 集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业 [1] - 主要产品包括阴极铜、硫酸、黄金、白银、铜箔及铜板带等 [1] 行业地位 - 在铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域有深厚技术积累 [1] - 具有领先的行业地位和显著竞争优势 [1] - 所处行业为有色金属 [1] 企业运营 - 共对外投资48家企业 [1] - 参与招投标项目5000次 [1] - 拥有商标信息1条，专利信息969条 [1] - 拥有行政许可90个 [1]

铜板带行业概述 - 铜板带是以铜及铜合金为原料制成的矩形截面金属带材，具有厚度均匀、表面光洁、尺寸精度高等特点，可分为纯铜板带、黄铜板带、青铜板带和白铜板带 [2] - 纯铜板带导电率高达98%以上，是电力电子行业的理想材料，黄铜板带适用于精密五金件，青铜和白铜板带分别应用于机械轴承和海洋工程领域 [4] - 铜板带凭借卓越的导电导热性能、优异的加工成形性和突出的耐腐蚀特性，成为现代工业不可或缺的关键材料 [4] 行业产业链 - 上游以铜矿采选和铜冶炼为核心，中游聚焦铜板带加工环节，下游覆盖电力、电子、建筑、交通、家电等应用领域 [6] - 新能源汽车领域已成为铜板带行业下游市场最核心的增长引擎，2025年1-5月我国新能源汽车产销量分别为569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [8] 行业发展现状 - 2024年铜板带行业总产能达417.9万吨，产量突破300万吨，产能利用率稳定在70%以上，高端产品占比提升至35% [10] - 2024年铜板带进口总量约8.88万吨，同比增长14.28%，出口量达12.42万吨，同比增长20.61% [12] - 2025年1-5月进口量3.57万吨，同比增长2.5%，出口量5.02万吨，同比增长4%，净出口增长7.7% [12] 进出口结构 - 进口端以高附加值特种合金材料为主导，其中"成卷的铜锌合金板、片及带（厚度＞0.15mm）"累计进口9404吨，占比达26.31% [14] - 出口端以规模化生产的通用型产品为主力，"其他盘卷的精炼铜板、片及带（厚度＞0.15mm）"实现出口量2.28万吨，占出口总量的45.43% [14] 行业竞争格局 - 头部企业如江西铜业、铜陵有色、楚江新材等占据高端市场超60%份额，并通过智能化改造将生产成本降低15%-20% [16] - 行业形成以长三角为核心、中部地区为补充的产业格局，头部企业通过差异化布局抢占细分市场 [18] - 江西铜业产能40+万吨/年，铜陵有色冶炼产能68万吨，宁波兴业盛泰产能20万吨/年，宁波金田产能30+万吨/年 [19] 行业发展趋势 - 2024年铜板带总产能达417.9万吨，较2023年增加19.8万吨，预计2025年将延续增长态势 [21] - 新能源汽车领域铜需求量将突破200万吨，占全球铜消费增量的40%以上 [22] - 光伏、储能、5G通信等新兴领域需求持续释放，光伏装机容量增长推动铜板带在光伏焊带中的应用 [22] - 高端市场如引线框架带材、接插元件带材等领域仍依赖进口，进口替代空间广阔 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场继续消化未来非美地区库存紧张缓解情况，美国数据强劲且市场风险偏好回暖为铜价提供支撑，但关税政策带来不确定性，铜价维持震荡走势，需警惕后续关税风险 [5] 各目录总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至4月中旬以来最低，显示就业市场有韧性；6月零售销售环比增长0.6%，缓解消费者支出紧缩担忧；6月CPI同比涨2.7%、核心CPI同比涨2.9%，开始体现关税对零售端传导 [5][11] - 特朗普继续敦促美联储降息，潜在美联储主席候选人表态引发市场情绪波动，美国关税政策仍干扰市场 [5] - 基本面方面，标准干净铜精矿TC周指数上涨但精矿现货加工费供应紧张难缓解；国内6月精炼铜产量同比下降，部分冶炼厂产能利用率降低，但新产能投产使阴极铜产量保持增长 [5] - LME铜库存持续回升，后续需关注库存变化；铜价维持震荡，需警惕关税带来的风险 [5] 多空焦点 多方因素 - 国内TC保持低位偏弱报价 [8] - 美国6月零售销售好于预期，缓解消费者支出紧缩担忧 [8] - 现货贴水转为升水 [8] 空方因素 - 非美地区库存紧张状况缓解 [8] - LME铜库存持续回升 [8] 数据分析 铜矿进口 - 中国6月铜矿砂及其精矿进口量235万吨，1 - 6月累计进口1475.4万吨，同比增加6.4%；国内铜精矿现货加工费低位企稳，供应紧张难缓解 [18] - 智利5月铜出口量及对中国出口量回升，近两个月智利铜产量和对华铜及铜矿出口从逾一年低位大幅反弹 [18] 矿端情况 - 截至7月11日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 43.31美元/干吨，较上周涨0.12美元/干吨，短期内现货市场大概率维持平稳僵持态势 [22] 电解铜产出 - 2025年5月国内电解铜实际产量114.17万吨，环比增2.93%，同比增16.33%；1 - 5月累计产量547.97万吨，同比增12.36% [24] - 6月检修企业少，预计二季度产量339.13万吨，较2024年二季度增47.1万吨，增幅16.13%；较2025年一季度增16.25万吨，增幅5.03% [24] 废铜进口 - 中国5月废铜进口量18.52万吨，环比减9.55%，同比降6.53%；泰国成为最大供应国，美国对华废铜输送量因关税持续下降 [27] 精废价差 - 截至7月17日，精废价差 - 1075元/吨附近，处于高位，利于精铜消费 [31] 下游产品产量 - 6月精铜杆产量81.13万吨，环比减3.51%，同比增7.47%；再生铜杆产量21.55万吨，环比增7.11%，消费淡季精铜杆产量下滑，废铜杆产量略增 [35] - 6月铜板带产量20.28万吨，环比下滑3.47%，低于去年同期，进入需求淡季产量如期下滑且处于近年同期低位 [39] - 6月中国铜材产量221.4万吨，同比增6.8%，较5月继续抬升，创多年同期高位；1 - 6月产量1176.5万吨，同比增3.7% [43] - 6月中国家用电冰箱产量904.7万台，同比增4.8%；1 - 6月产量5064.2万台，同比持平，国补和“6·18”活动拉动内销排产 [46] - 6月汽车出口59.2万辆，环比增7.4%，同比增22.2%；新能源汽车出口20.5万辆，环比降3.6%，同比增140%，出口维持高位 [50] 房地产市场 - 1 - 6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；房屋施工、新开工、竣工面积均下降 [54] 铜库存 - 上周伦铜库存累积至122150吨，海外挤仓情绪缓解；7月11日当周沪铜库存小幅去库至81462吨；COMEX库存累积至241814吨再创新高；7月17日国内市场电解铜现货库存14.44万吨，较14日增加0.24万吨 [58] 铜现货升贴水 - 7月17日，长江有色1铜现货升水约85元/吨，贴水转为升水；LME0 - 3现货贴水约 - 58.71美元/吨，贴水幅度扩大 [62] 后市研判 - 铜价维持震荡走势，但需警惕后续关税带来的风险 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜市场未来1 - 2周或延续低位震荡，需求端疲软、供给稳定及宏观压力导致价格承压，但库存减少提供一定支撑 [3][33][36] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 主力合约与基差：7月8日沪铜主力合约SHFE小幅震荡收于79510元/吨，较前一交易日微涨0.13%；基差走弱，平水铜升水由7月2日的80元/吨降至55元/吨，湿法铜升贴水由 - 5元/吨走扩至 - 40元/吨；LME（0 - 3）升水回落至79.8美元/吨 [1] - 持仓与成交：沪铜隔月BACK价差从250元/吨收敛至190元/吨；LME铜持仓量7月7日减3072手至281488手；SHFE库存单周增至102500吨 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：国内供给维持稳定，冶炼端产能利用率保持高位；海外LME库存连续下降，境外供应相对偏紧 [2] - 需求端：淡季效应深化，电力、电子需求双弱；铜线缆开工率72.41%，成品库存增7.52%；铜板带加工费崩塌，开工率67.44%；漆包线开工率降至69.93%，7月各行业开工率预计进一步下滑 [2] - 库存端：库存分化加剧，LME库存连续走低或反映欧洲补库需求，SHFE库存突破10万吨关口，国内消费乏力导致显性化累库 [2] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 07 - 08|2025 - 07 - 07|2025 - 07 - 02|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79,910|79,980|80,580|-70|-0.09%|元/吨| |升水铜|115|125|145|-10|-8.00%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|55|70|80|-15|-21.43%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-40|-10|-5|-30|-300.00%|元/吨| |LME (0 - 3)|51|80|95|-28|-35.70%|美元/吨| |SHFE|79,510|79,410|80,030|100|0.13%|元/吨| |LME|9,665|9,784|9,852|-119|-1.22%|美元/吨| |LME库存|19,109|21,682|22,307|-2,573|-11.87%|吨| |SHFE库存|102,500|97,400|95,275|5,100|5.24%|吨| |COMEX库存|221,788|221,456|-|332|0.15%|短吨| [5] 产业动态及解读 - 7月2日，中铝集团党组成员、副总经理，中国铜业董事长田永忠为中国铜业成立矿山研究院举行授牌仪式 [6] - 北方铜业在互动平台表示其压延铜箔产能为5000吨/年，为PCB业务链上游产品 [6] - 6月SMM铜线缆企业开工率环比下降9.27%至72.41%，原料库存降3.32%，成品库存增7.52%，预计7月开工率续降至71.98% [6] - 铜板带加工费显著下滑，黄铜带报价一度跌至零元，紫铜带、磷铜带同步承压，行业利润面临挑战 [6] - 6月铜板带开工率67.44%，环比降2.68个百分点，新增订单大幅下滑，SMM预计7月开工率继续降至63.44% [6] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [7][9]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]