报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周内铜价维持相对震荡格局，下方受矿端干扰因素支撑，但需求端难有靓丽表现，仅因铜价走低激发下游需求，预计铜价维持震荡，范围在85,000元/吨至89,000元/吨，实体企业可据此区间进行买入或卖出套期保值安排；套利暂缓，期权为short put [7] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 2025 - 11 - 12，沪铜主力合约开于86590元/吨，收于86840元/吨，较前一交易日收盘涨0.24%；夜盘开于87100元/吨，收于87410元/吨，较午后收盘涨0.66% [1] 现货情况 SMM 1电解铜现货报价86630 - 86960元/吨，现货对当月合约均价升水55元/吨与昨日持平；早盘期铜触底86580元/吨后反弹，午盘收于86660元/吨；市场跨月价差呈Contango结构，进口亏损约800元/吨；上海地区采销情绪小幅回暖，平水铜成交与昨日相当，好铜流通增多但价格坚挺，非注册铜源贴水大且成交偏差，预计今日现货成交围绕平水附近展开 [2] 重要资讯汇总 美国众议院周三晚间对临时拨款法案投票，美史上最长联邦政府关门危机或落幕，白宫称此次关门或使四季度经济增长减2个百分点，10月CPI和就业报告可能不发布；白宫国家经济委员会主任哈塞特表示若被提名接替鲍威尔任美联储主席将接受，希望12月政策会议大幅降息 [3] 矿端方面 日本JX Advanced Metals、其合作伙伴和三菱材料公司计划将三菱的铜精矿采购及铜产品销售业务整合至泛太平洋铜业公司，旨在整合采购、降成本及精简销售运营提升盈利能力，细节未敲定，拟由泛太平洋铜业接手业务后转至新公司 [4] 冶炼及进口方面 JX是日本最大铜冶炼厂之一，年产能45万吨，可能在2025财年削减数万吨铜产量，3月底前公布缩减路线图；三菱8月警告缩减铜精矿加工规模；上月日本、西班牙及韩国对铜精矿加工精炼费大幅下跌表示担忧 [5] 消费方面 Mysteel调研国内59家铜板带生产企业，2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比减少3.62%；大型、中型、小型企业产能利用率分别为74.63%、65.82%、45.10%，综合产能利用率63.84%；10月供应下降幅度大于预期，企业库存低位，开工灵活，11月预计产量19.46万吨，环比增加2.91% [5] 库存与仓单方面 LME仓单较前一交易日变化 - 25吨至136250吨，SHFE仓单较前一交易日变化1124吨至44088吨，11月10日国内市场电解铜现货库存19.59万吨，较此前一周变化 - 0.74万吨 [6] 价格统计表格 包含SMM 1铜、升贴水、库存、仓单、套利等多项铜相关价格与基差数据，如SMM 1铜今日升水55，LME库存今日为136250吨等 [23][24][25]

LME铜期货价格表现 - 11月11日开盘报10851美元/吨，现报10813美元/吨，涨幅0.16%，盘中最高10863.5美元/吨，最低10812美元/吨 [1] - 11月10日LME铜期货收盘报10874.5美元/吨，较开盘价10727.5美元/吨上涨1.68%，当日最高价10903.0美元/吨，最低价10727.5美元/吨 [2] 电解铜现货市场与进口盈亏 - 11月10日电解铜现货沪伦比值为8.02，进口盈亏为-585.37元/吨，较上一交易日进口盈亏-495.82元/吨恶化 [2] 铜板带行业开工率 - 2025年10月铜板带企业整体开工率为64.97%，环比下降1.05个百分点，同比下降7.76个百分点 [2] - 大型企业开工率71.14%，中型企业开工率57.72%，小型企业开工率55.9% [2] LME铜库存数据 - 11月10日LME铜注册仓单124550吨，注销仓单11725吨，增加450吨 [2] - LME铜库存136275吨，增加375吨 [2]

业绩总结 - 2025年前三季度铜板带生产量100,612.63吨，同比增10.74%[1] - 2025年前三季度铜板带销售量100,710.18吨，同比增10.39%[1] - 2025年前三季度铜板带库存量2,712.13吨，同比增23.92%[1] - 2025年前三季度铜箔生产量2,760.70吨，同比增9.53%[1] - 2025年前三季度铜箔销售量2,778.49吨，同比增9.04%[1] - 2025年前三季度铜箔库存量28.50吨，同比增65.42%[1] - 2025年前三季度铝箔生产量8,628.46吨，同比增73.53%[1] - 2025年前三季度铝箔销售量8,826.65吨，同比增90.54%[1] - 2025年前三季度铝箔库存量239.03吨，同比减29.68%[1] - 2025年前三季度其他业务（贸易）销售量711,055.00套，同比减4.56%[1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 市场宏观情绪偏暖，铜基本面偏紧，但下游消费表现弱，沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，可等待回调买入机会 [5] 根据相关目录总结 报告摘要 - 中美将举行经贸磋商，市场风险偏好提升，关注磋商结果 [5][11] - 中国共产党二十届四中全会通过“十五五”规划建议，为市场注入信心 [5][14] - 截至10月17日当周，铜精矿加工费持续承压，长单洽谈分歧大，明年行情不确定因素多 [5][23] - 国内电解铜库存减少，但消费难有起色，铜价高位抑制消费 [5] - 外围风险偏好好转，关注中美磋商结果，沪铜强势但整数关口或有压力，可回调买入 [5] 多空焦点 - 多方因素包括现货加工费低位、库存小降、国内外宏观情绪回暖 [8] - 空方因素为下游消费表现偏弱 [8] 数据分析 - 9月中国铜矿砂进口量环比降6.24%，同比升6.43%，智利输送量骤降逾三成，全球铜矿供应有刚性和脆弱性 [20] - 截至10月17日当周，铜精矿TC周指数为 -40.7美元/干吨，较上周跌0.13美元/干吨，长单洽谈分歧大 [23] - 10月电解铜产量或延续下降，因冶炼厂检修达高峰、再生铜政策影响及精矿缺口扩大 [25] - 9月中国废铜进口量环比增2.6%，同比增14.8%，因政策调整和旺季预期 [29] - 9月国内铜板带产量环比增2.35%，终结四连降，但不及去年同期 [33] - 9月国内精铜杆产量环比增0.18%，再生铜杆产量环比减1.04% [37] - 截至10月23日，精废价差缩小至230元/吨附近，利于精铜消费 [41] - 上周伦铜库存回落，沪铜库存累库，纽铜库存累积，10月23日国内电解铜现货库存较20日降0.57万吨 [54] - 10月23日，上海物贸1铜现货升水转贴水，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [58] 后市研判 - 沪铜重回强势状态，在88000整数关口或存压力，等待回调买入机会 [60]

报告行业投资评级 - 铜走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 短期基本面上供应端仍有炒作基础，但消费端并不支持持续上涨，总体将呈现脉冲式上涨，但或许并不持久，建议原有多单继续持有，暂时不宜新开 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 2025年9月国内铜棒产量为9.996万吨，环比增2.09%，综合产能利用率为50.9%，环比上涨1.04%；年产能5万吨以上企业产能利用率为61.94%，环比上涨2.19%；年产能5万吨以下企业产能利用率为37.57%，环比下降0.34%，九月铜棒市场在传统“金九”旺季表现仅略好于8月，未显著回暖，产能利用率小幅回升 [1] 盘面 - 昨日夜盘沪铜主力合约收于86520元/吨，涨幅2.02%；成交量8.5万手，持仓量减少1362手至20.05万手，技术面呈典型的多头排列，MA5日>MA10日>MA20日>MA60日均线 [1] 供应 - 冶炼厂进口铜矿加工费骤然回落后基本持平，冶炼商亏损扩大，需确定是冶炼方面扩大了产量还是矿端发生紧缩，前期市场炒作矿端偏紧带来加工费下降观点被证伪，价格回吐 [2] 需求 - 初端消费中只有铜杆产量依旧维持历史同期高位，铜管、线缆、铜板带等皆下行，市场交易逻辑转向宏观交易，随着通胀预期重新上升，就业预期爆冷下跌，美联储宣布降息，利多有色板块 [2] 库存与结构 - 三大交易所库存总量有所上升，上海期货交易所和LME库存快速累增后转为小幅去化，Comex库存连续快速累增，显示出当前基本面上需求端的疲软，传统消费旺季并未有突出表现 [2]

股价表现与异动公告 - 10月9日铜陵有色和江西铜业双双涨停，其中江西铜业实现两连板 [1] - 两家公司均披露股票交易异动公告，其股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于交易异常波动 [1][2] - 公司强调生产经营活动一切正常，内部经营环境未发生重大变化，且无未公开重大信息 [1][2] 产品价格驱动因素 - 公司主产品阴极铜和黄金的市场价格累计涨幅较大，是股价波动的重要驱动因素 [1][2] - 国庆中秋长假期间，国际金价突破4000美元/盎司大关，不断刷新历史高点，同时铜价也持续创出新高 [3] - 铜精矿加工费处于低位运行 [1] 公司业务与产能 - 铜陵有色是集铜采选、冶炼、加工、贸易于一体的大型全产业链企业，为国内最大阴极铜生产企业之一 [1] - 铜陵有色阴极铜年产能超170万吨，具备年产8万吨高精度电子铜箔产能 [1] - 江西铜业业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工等，建立了完整的产业链，是中国重要的铜、金、银生产基地 [2] 财务业绩表现 - 铜陵有色今年上半年实现营业收入760.8亿元，净利润14.41亿元 [1] - 2025年上半年，江西铜业实现净利润41.75亿元，同比增长15.42% [3] 行业观点与价格逻辑 - 分析认为，金价大涨受美国政府停摆、日本政治不确定性、美联储降息预期及全球央行购金共同推动 [3] - 对美元信用和美国主权债务的担忧上升，推动了贵金属和加密货币价格走高 [3] - 在供给短缺和算力革命逻辑下，铜价近期明显走强 [3]

中期分红与股东回报 - 公司拟实施中期现金分红6.7亿元 占2025年上半年归母净利润46.5% [1][3] - 此次为9年来首次中期分红 上一次中期分红于2015年实施 金额2.29亿元 [2][4] - 公司制定2024-2026年股东回报规划 承诺三年累计现金分红比例不低于可分配利润50% [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入760.8亿元 同比增长6.39% 创同期历史新高 [2][7] - 上半年归母净利润14.41亿元 同比下降33.94% 主要因境外子公司分红安排调整导致所得税费用增加近150% [2][7] - 上市以来累计实现归母净利润253.92亿元 历史累计分红总额达78.04亿元 平均股利支付率30.73% [4][8] 股份回购计划 - 2024年9月启动股份回购计划 拟回购金额2-3亿元 用于可转债转股 [5] - 截至2025年9月22日 累计回购5403.6万股 占总股本0.41% 成交金额2亿元 [5] - 上市以来累计耗资超80亿元用于分红和回购 [6] 产能扩张与产业布局 - 米拉多铜矿二期工程已投产 预计2026年实现满产 设计年处理矿石量2620万吨 [8][9] - 二期新增铜精矿含铜产能14万吨/年 与一期合并后总产能达25万吨/年 公司通过持股70%享有年权益产量约17.5万吨 [9] - 公司阴极铜年产能超170万吨 高精度电子铜箔年产能8万吨 并开发出6N级高纯碲等17种新产品 [9] 股价市场表现 - 2025年初至9月29日 股价从3.13元/股上涨至5.16元/股 累计涨幅约65% [2][9] - 9月29日单日股价大涨8.4% 实现连续四个交易日上涨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内铜价或维持高位震荡 供给端印尼矿山停产及国内冶炼检修支撑价格 但废铜进口增量抑制上行空间 需求端海外高附加值铜材需求旺盛 但国内消费受高铜价抑制 美元波动及库存低位为铜价提供支撑 但节前资金避险倾向或限制波动幅度 预计未来一到两周铜价在79000 - 81000元/吨区间震荡 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：9月22日SHFE铜主力合约价格收80160元/吨 高位波动 升水铜升水从115元/吨降至105元/吨 平水铜升水由30元/吨降至25元/吨 LME 0 - 3月贴水从 - 71.09美元/吨收窄至 - 64.9美元/吨 近月供应压力略有缓解 [1] - 持仓与成交：9月22日LME铜库存降至29893吨 较9月16日下降6.11% SHFE库存同步减少1.54%至145375吨 9月19日LME铜持仓量微减504手至289843手 市场多空博弈强度未明显放大 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：印尼Grasberg矿区事故停产 华北地区冶炼厂检修 导致电解铜产量下降 非洲地区废铜进口量同比暴增 部分对冲精铜供应缺口 但阳极铜进口量同比下滑18.72% 精炼铜原料供应有隐忧 [3] - 需求端：外需结构性分化 黄铜条杆出口同比下滑22.87% 但铜板带、漆包线出口表现强劲 韩国、印度等市场增长显著 华北地区受铜价回升抑制下游补库 节前备货未启动 供需双弱 [4] - 库存端：全球显性库存持续去化 LME和SHFE库存处年内低位区间 再生铜供应替代效应增强 废铜进口来源多元化缓解原料紧缺风险 [5] 市场小结 短期内铜价或维持高位震荡 供给端矛盾、需求端表现、美元波动及库存低位、节前资金避险倾向等因素共同影响铜价 [6] 产业链价格监测 - 给出了2025年9月16日、9月19日、9月22日SMM 1铜、升水铜、平水铜、湿法铜、LME (0 - 3)、SHFE、LME的价格数据 以及LME、SHFE、COMEX的库存数据 并显示了价格和库存的变化及变化率 [8] 产业链数据图表 展示了中国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [9][13][15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入48.04亿元，同比增长18.65% [14] - 归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长46.18% [14] - 基本每股收益0.30元/股，同比增长42.86% [15] - 加权平均净资产收益率4.63%，同比提升1.31个百分点 [15] - 总资产46.24亿元，同比增长12.76%；净资产20.55亿元，同比增长2.24% [15] 业务板块运营 - 新材料业务：铜板带产量6.24万吨、销量6.27万吨；铜箔产量1,756.24吨、销量1,730.81吨；出口销量4,471.95吨 [17] - 新能源电池结构件：电池包箱体年产能50万套，主要客户包括奇瑞汽车、海辰储能等 [19] - 铝箔业务：总产量6,984.57吨，销量6,732.75吨；其中电池箔销量405.71吨 [20] - 其他业务：哈船材料产量1,263.12吨，销量1,182.38吨 [22] 产能建设进展 - 永杰铜业年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯项目一期已达产，二期完成搬迁 [17] - 众源铝箔年产5万吨电池箔项目一期达产并推进产能爬坡，二期持续优化方案 [20] - 公司整体铜板带箔材年产能将提升至20万吨 [17] 技术创新与知识产权 - 新材料业务拥有23项发明专利及80项实用新型专利 [24] - 新能源业务板块共拥有3项发明专利和15项实用新型专利 [24] - 哈船材料持有6项发明专利 [24] 股东回报与公司治理 - 2024年度现金分红每股0.16元，总额5,071.54万元，占净利润比例39.84% [23] - 上市以来累计分红8次，总金额约3.44亿元 [23] - 取消监事会架构，职权由审计委员会承接 [26] 信息披露与投资者沟通 - 2025年上半年召开业绩说明会1次，回复上证E互动平台提问11条 [26] - 严格遵循监管规定履行信息披露义务 [26]

核心观点 - 公司发布"提质增效重回报"行动方案半年度执行报告 重点展示经营业绩提升、产能扩张及技术创新成果 [1] - 公司净利润同比增长46.18%至0.95亿元 但扣非净利润亏损0.12亿元 同比下降123.25% [1] - 公司坚持新材料与新能源双轮驱动战略 铜板带产量6.24万吨 铜箔产量1756.24吨 电池箔产能建设有序推进 [2][3] - 公司实施现金分红5071.54万元 占2024年净利润39.84% 上市以来累计分红3.44亿元 [5] - 公司拥有多项专利技术 其中新材料业务23项发明专利 新能源业务2项发明专利 [6] 经营业绩表现 - 归属于上市公司股东净利润0.95亿元 同比增长46.18% [1] - 扣除非经常性损益净利润-0.12亿元 同比减少123.25% [1] - 资产总额46.24亿元 同比增长12.76% [2] - 归属于上市公司股东净资产20.55亿元 同比增长2.24% [2] 产能与产量数据 - 铜板带产量6.24万吨 销量6.27万吨 [2] - 铜箔产量1756.24吨 销量1730.81吨 [2] - 铝箔产量6984.57吨 销量6732.75吨 其中电池箔产量379.52吨 销量405.71吨 [3] - 哈船材料产量1263.12吨 销量1182.38吨 [4][5] - 出口销量4471.95吨 [2] 业务板块进展 - 铜加工业务：永杰铜业10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯项目一期已达产 二期推进改造 完成后总产能将达20万吨/年 [2] - 新能源电池结构件：电池包箱体年产能50万套 主要客户包括奇瑞汽车、海辰储能等 正推进海外客户洽谈 [2] - 铝箔业务：众源铝箔5万吨电池箔项目一期已达产并产能爬坡 二期持续优化方案 [3] - 储能业务：为光伏屋顶及电站提供运营维护 提供绿色电力支持 [3] - 3D打印业务：涵盖钛合金、高温合金等金属3D打印粉末制粉技术及设备产业化 [4] 技术创新与专利 - 新材料业务拥有23项发明专利及80项实用新型专利 [6] - 新能源业务拥有2项发明专利及15项实用新型专利 [6] - 众源铝箔拥有1项发明专利 哈船材料拥有6项发明专利 [6] - 技术研发中心聚焦工艺优化与产品价值提升 以市场需求为导向推进创新成果转化 [5] 投资者回报与沟通 - 2024年度现金分红0.16元/股 总计5071.54万元 占净利润比例39.84% [5] - 上市以来累计实施分红8次 总金额3.44亿元 [5] - 2025年上半年召开业绩说明会1次 回复上证E互动平台提问11条 [6] - 通过股东会、热线电话、邮箱等多渠道构建投资者关系工作体系 [6] 公司治理与合规 - 修订《公司章程》《董事会议事规则》等制度 取消监事会架构 职权由审计委员会行使 [7] - 组织关键少数参加内外部培训 提升合规意识与履职能力 [7] - 严格履行信息披露义务 确保真实、准确、完整、及时、公平 [6]