铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：4月20日SHFE主力合约价格小幅上扬至102750元/吨较4月17日上涨670元，LME价格同步走高至13349美元/吨；升水铜和平水铜升水幅度缩小基差走弱，LME(0 - 3)贴水扩大至 - 65.08美元/吨 [1][34] - **持仓与成交**：4月17日LME持仓量收缩减少6199手至280499手；LME和SHFE库存分别减少6.96%和0.45%去库趋势或暗示成交活跃 [1][34] *** 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：3月铜精矿进口环比增加13.84%至263万吨供给宽松，但刚果金矿区柴油价格攀升运输和生产成本飙升，硫酸价格高位波动抑制供给弹性，加拿大铜矿勘探支出同比增长36%长期供给潜力增强 [2][31][35] - **需求端**：电力领域需求获支撑，铜板带出口环比增长38.32%，铜杆线出口同比增长73.71%，但铜漆包线出口同比下降8.04%，电线电缆出口同比减少7.22%，内需疲软空调生产同比下滑3.3% [2][31][35] - **库存端**：LME库存减少6.96%至130577吨，SHFE库存减少0.45%至398425吨，COMEX库存小幅增加，SMM调研显示社会库存持续下降 [2][32][36] *** 价格走势判断 - 未来一到两周走势：预计铜期货价格维持震荡偏强格局 [2] - 驱动原因：供给端进口增加但成本上升限制供给弹性，需求端电力需求支撑出口增长，宏观上库存去化及成本支撑提振市场信心 [2][37] - 价格变动区间：预计铜价在102000 - 104000元/吨区间震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计维持震荡偏弱格局 供给端废铜贸易僵局和成本压力抑制供应弹性 需求端传统领域如家电和建筑疲软 新兴AI需求提供支撑 宏观情绪受海外价格回落影响偏谨慎 铜价将在90000 - 95000元/吨区间波动 [3][59] 根据相关目录分别进行总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约SHFE价格3月23日降至92430元/吨 跌幅3.18% 基差走弱 现货平水铜升贴水降至 - 80元/吨 LME(0 - 3)贴水收窄至 - 91.0美元/吨 [1] - LME持仓3月20日增至293257手 较前一日增加4631手 市场参与度提升 潜在活跃度增强 市场博弈加剧 [1][57] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端受再生铜进口放缓影响 3月废铜贸易低迷 买卖双方分歧扩大 长期矿山开发周期和成本高位运行压制供应弹性 短期冶炼产能稳定 日本等核心来源国对华出口同比仍增 [2] - 需求端呈现分化 传统领域疲软 1 - 2月黄铜棒进口量环比下滑34.4% 同比下滑36.67% 家电如空调生产销售同比下滑3.5% 新兴领域提供支撑 铜箔出口金额同比增98.06% 铜板带出口累计同比增20.96% [2] - 库存端分化明显 3月23日LME库存降至274115吨 去库4.77% 海外供应收紧 SHFE库存增至347475吨 累库1.5% 社会库存在3月大幅下降4.16万吨 去库提速 [2] 价格走势判断 未来一到两周铜期货价格预计维持震荡偏弱格局 供给端废铜贸易僵局和成本高位抑制供应弹性 需求端传统领域疲软抵消新兴AI需求支撑 宏观情绪受海外价格回落影响偏谨慎 铜价将在90000 - 95000元/吨区间波动 [3][59] 产业链价格监测 |数据指标|2026 - 03 - 23|2026 - 03 - 20|2026 - 03 - 17|变化|变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|93190|95890|95720|-2700|-2.82%| |升水铜|-15|-15|-5|0|0.00%| |平水铜|-80|-65|-40|-15|-23.08%| |湿法铜|-115|-110|-95|-5|-4.55%| |LME(0 - 3)|—|-91|-97|—|—| |SHFE|92430|95470|95040|-3040|-3.18%| |LME|—|11835|12212|—|—| |LME库存|274115|287852|306380|-13737|-4.77%| |SHFE库存|347475|342350|335425|5125|1.50%| |COMEX库存|-|588704|588804|-|-| [5] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [6][8][10][11][15][18][20][22][24][27]

核心观点 - 公司发布2025年度业绩预减公告，预计净利润同比大幅下滑，主要受新项目未达规模效应、折旧成本上升及行业竞争加剧影响 [1][2] - 公司股价短期虽有反弹但年内及近期累计下跌，主力资金呈净流出状态，显示市场情绪分化 [1][3] - 公司主营业务与新能源相关，但明确未涉足复合集流体领域，其新项目进展及行业政策变化是未来关注重点 [1][4] 业绩经营情况 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为5,200万元至7,100万元，同比减少44.22%到59.15% [2] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益的净利润为负值，范围在-6,600万元至-8,500万元之间 [2] - 业绩变动主要原因为新项目投入未完全形成规模效应、折旧成本上升以及行业竞争加剧 [1][2] 资金面情况 - 2026年2月6日，公司股价单日上涨2.09%，报收10.77元/股 [3] - 同日，公司主力资金净流出298.25万元 [3] - 今年以来（截至2026年2月6日），公司股价累计下跌2.89%，近5日累计下跌5.11% [3] 行业与业务现状 - 公司主营业务涉及铜板带、铝箔等材料，并布局固态电池、新能源车等概念板块 [4] - 锂电材料行业正向高端化、低碳化方向发展，政策如欧盟《新电池法》可能影响供应链标准 [4] - 公司子公司产品可应用于锂电池集流体，但公司明确表示未涉足复合集流体领域 [1][4] - 公司新项目投产进度及固态电池材料等技术商业化进展值得关注 [1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月铜价上涨受估值端修复驱动承接金银资金外溢 基本面利多不明显 中长期上行逻辑清晰 [118] - 金融属性上 美联储按兵不动 特朗普提名引发美元反弹 但美元中长期下行趋势不变 铜作为对冲美元信用风险载体有望获宏观资金配置 国内宏观层面利多铜价 [118] - 基本面看 全球铜精矿供给紧张 国内精废价差走扩使废产阳极流入冶炼端增多 短期供给充裕 需求端处于季节性淡季 2月铜材产量或处低位 库存总量料继续增加 结构性矛盾缓解 [118] - 操作上 下游需求端可在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118] 根据相关目录分别进行总结 铜市1月回顾 - 全球铜市1月创新高但波动剧烈 伦铜一度突破14000美元关口后大幅回落 月线收涨 伦铜和沪铜涨幅约5% 外盘略强 金银价格上涨使资金外溢至铜市 金铜比走高使铜估值有修复动力 [8] - 宏观上 美联储1月按兵不动 美元指数下跌带动金银铜价上涨 月底特朗普提名沃什为美联储主席引发全球大类资产巨震 美元反弹 金银铜价下跌 [8] - 国内12月制造业PMI升至50.1%后1月回落 流动性宽松 通胀温和回升 市场风险偏好回升 上证指数创新高 [8] - 基本面国内电解铜产量创新高 废产阳极流入增多 需求进入淡季 全球供强需弱 库存增加 结构性矛盾缓解 [8] 全球宏观与铜市 - 2025年全国规模以上工业企业利润增长 制造业利润增长呈结构性分化 12月制造业PMI回升后1月回落至荣枯线下方 [13] - 2025年12月物价企稳回升 居民消费价格指数和核心CPI同比上涨 工业生产者出厂价格指数环比上涨 2026年国内经济延续转型 铜受益于多领域需求 通胀有望温和回升 吸引宏观增量资金 [13] - 美国制造业PMI有差异 1月标普全球制造业PMI初值略高于12月 美国进入补库周期利多中期铜价 英伟达下调数据中心铜需求预期影响有限 [18] - 美元指数受特朗普表态和市场预期影响走弱 提振金银铜价 月底特朗普提名沃什使美元反弹 中长期美元进入下行周期可能性大 [20] 铜供应情况分析 - 矿端中长期面临增速慢和品位降低困境 全球铜矿产量复合增长率下滑 2026年产量预计持平或增1% 南方铜业和嘉能可下调产量预期 嘉能可计划提升产量并与力拓谈判合并 [24][25] - 全球铜精矿供应紧张短期难缓解 增量主要来自已有扩建项目 2025年供应紧张 2026年缺口或放大 预计2028年矛盾有望缓解 [26][27] - 国内冶炼厂2025年年底开工积极性回升 产量创新高 原因包括新增产能投放 现货升水 硫酸等副产品价格上涨 废铜替代作用增强 2026年1月产量环比微增 2月预计下降 [33] - 铜精矿长单加工费降至0 反映供应紧张 全球对铜资源争夺将更激烈 国内进口铜精矿指数预计继续下降 [36] - 2025年中国再生铜原料进口和国内回收量增长 消费结构转变 流向冶炼端比例提升 2026年1月精废价差走高 废产阳极进入冶炼环节增加 提升电解铜产量 [39] - 2025年中国电解铜进出口结构变化 净进口量降至近三年最低 出口量增加 2026年出口预计扩张 进口受非洲资源分流和政策影响 净进口量可能继续下行 [42] 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年我国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 1月产量处于季节性淡季 2026年有望维持两位数增长 全球总需求预计同比增4 - 5% 2026年全球精炼铜市场或出现15万吨供应短缺 [48] - 精铜杆2026年产量有望高增 因“十五五”期间电网投资规模将显著超过“十四五” 2026年投资有望两位数增长 对精铜杆需求或超2025年 [51] - 铜管2025年底产量回升 但2026年预计难有明显增量 国内消费刺激政策效果边际下降 出口增速有限 [54] - 铜棒2025年末开工进入旺季 但2026年或继续拖累铜需求 受房地产市场低迷 政策和成本等因素影响 产量预计下降 [57] - 铜板带2025年产量低于近年平均 2026年料延续下降趋势 受地产周期下行影响 需求略低于2025年 [60] - 新能源车产量维持高增速 带动铜箔需求扩大 2025年中国锂电铜箔出货量增幅预计超20% 2026年铜箔需求大概率延续高增 [64][67] - 2025年电网投资规模创新高 2026年增速有望进一步提升 提振用铜需求 “十五五”期间电网投资预计大幅提升 [71] - 2025年房地产投资降幅扩大 2026年预计难有明显改善 仍是铜消费拖累项 [74] - 家电消费受以旧换新政策支撑 2026年政策继续实施 支持更多产品 资金安排更明确 [77] - 2025年新能源车产量高增长 渗透率提升 中长期全球新能源车市场有望保持20%以上增长 2026 - 2030年新能源带动铜需求放大 2027年数据中心用铜需求将达50 - 120万吨 2030年新能源与AI合计铜需求占比有望升至22% [80] 铜库存变化分析 - 2025年全球三大交易所铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 因库存结构性矛盾凸显 2026年全球铜市供强需弱 三大交易所总库存累库 结构性矛盾缓解 [85] - 2026年全球铜库存结构性矛盾仍有隐忧 特朗普政府加征关税预期未被证伪 美铜溢价难消失 虹吸全球资源 [85] 全球铜供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铜市场累计供应过剩20.6万吨 2026年全球铜市将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [89] 铜持仓分析 - 2026年1月COMEX铜期货与期权总持仓增加 基金多头持仓减少 基金空头持仓增加 净多持仓下降 期货市场看涨情绪趋于谨慎 [97] - LME铜投资基金多头持仓1月累计下降 市场看涨情绪趋于谨慎 [97] 套利分析 - 1月铜沪伦比下降 因人民币汇率升值 伦敦库存偏低 LME铜涨幅大于沪铜 2026年铜沪伦比有望进一步下降 [102] - 铜锌比2025年持续走高 创近10年最高 1月延续上行 2026年铜基本面健康 铜锌比有望继续走高 [102] 铜期权市场 - 1月铜期权历史波动率和加权隐含波动率升至近三年高位 市场短期超买 适合卖权 未来建议构建卖出轻度虚值看跌期权策略 [107] - 1月铜期权成交量PCR维持稳定 持仓量PCR持续下降 显示市场对铜价预期转涨 [109] 铜市场展望与操作建议 - 技术上铜突破近20年震荡区间 形成20年杯柄形态 未来空间可期 [116] - 操作上 下游需求端积极在远月买入套期保值 期权可卖出轻度虚值看跌期权或构建卖出跨式策略 沪铜主力合约短期下方支撑98000 - 99000元/吨 上方压力108000 - 110000元/吨 [118]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，1 - 11月累计产量同比增11.76%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨，铜材利润受挤压，铜板带产能利用率下滑，铜管企业多观望，铜箔保持高景气水平 [1] - 上周矿端加工费长协定价为零提振市场情绪，下游临近年底采购情绪较弱，俄乌冲突及美联储的不确定性增加市场避险情绪，沪铜偏强震荡为主 [1] 各部分内容总结 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内偏强 [4] - 现货方面华东现货升贴水 - 190元/吨，华南现货升贴水 - 125元/吨，2025年12月22日LME官方价11930美元/吨，现货升贴水 + 10美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月22日，现货粗炼费（TC） - 43.98美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.58美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.95万吨，较上期增加1001吨；上海保税区铜库存9.88万吨，较上期增加0.01万吨；LME铜库存15.78万吨，较上期 - 3875吨；COMEX铜库存46.69万短吨，较上期增加2640短吨 [11]

报告行业投资评级 - 沪铜投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%；1 - 11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%；SMM预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱，产能利用率下滑，生产企业放慢生产节奏；铜管企业受资金压力制约多观望，仅维持刚性订单原料提货，市场交易活跃度受抑制；铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 前期盘面大幅上涨后下游承接力度一般，目前盘面高位震荡，后续动能需关注美联储降息及宏观数据发布 [1] 各部分总结 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内保持偏强；现货方面，今日华东现货升贴水 - 150元/吨，华南现货升贴水55元/吨；2025年12月17日，LME官方价11732美元/吨，现货升贴水 - 12美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） - 43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.47万吨，较上期减少227吨；截至12月15日，上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.43万吨，较上期 + 325吨；COMEX铜库存45.70万短吨，较上期增加2348短吨 [11]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%，交易员预估明年降息两次；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带产能利用率下滑，铜管企业观望，铜箔保持高景气 [1] - 宏观数据左右市场情绪，基本面维持紧平衡，若矿端扰动铜价恐大幅上行，降息周期需关注美国经济数据 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，午后翻红；现货方面，今日华东现货升贴水 -150 元/吨，华南现货升贴水 75 元/吨，2025年12月16日，LME官方价11635美元/吨，现货升贴水 +1 美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） -43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.49万吨，较上期减少907吨；上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.69万吨，较上期增加725吨；COMEX铜库存45.46万短吨，较上期增加1821短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 今日沪铜高位下跌，后续 770 号文明确后相关地区废铜供给或增加，11 月中国电解铜产量环比、同比均增加，预计 12 月继续增加；本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业多观望，铜箔保持高景气；基本面来看，长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 各目录要点总结 行情分析 - 上周沪铜价格拉涨，废铜企业谨慎，精费价差走扩，770 号文明确后相关地区废铜供给或增加 [1] - 11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 万吨，环比增 1.15 万吨、增幅 1.05%，同比增幅 9.75%，1 - 11 月累计产量同比增 128.94 万吨、增幅 11.76%，预计 12 月环比增 6.57 万吨、增幅 5.96%，同比增幅 6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带生产积极性弱、产能利用率下滑，铜管企业受资金压力制约多观望，市场交易活跃度受抑制，铜箔受储能电池及终端新能源汽车前置需求影响保持高景气 [1] - 基本面长协订单谈判中，加工费多为负，2026 年前新能源汽车前置需求增加支撑铜价难深跌，后续关注明年加工费谈判情况 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内下跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -115 元/吨，华南现货升贴水 90 元/吨，2025 年 12 月 15 日，LME 官方价 11730 美元/吨，现货升贴水 +44.5 美元/吨 [4] 供给端 截至 12 月 15 日，现货粗炼费（TC） -43.33 美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41 美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE 铜库存 4.22 万吨，较上期增加 9663 吨 [10] - 截至 12 月 15 日，上海保税区铜库存 9.72 万吨，较上期减少 0.33 万吨 [10] - LME 铜库存 16.59 万吨，较上期 +50 吨 [10] - COMEX 铜库存 45.28 万短吨，较上期增加 3320 短吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜处于下游淡季，宏观市场情绪影响盘面波动，美联储降息会议临近，市场对明年降息预期不确定，降息落地后盘面预计重回基本面[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开低走，日内震荡偏弱，11月再生铜杆开工率23.84%，高于预期27.68%，环比降2.62%，同比降12.46%，精废价差优势因终端消费无起色未明显体现[1] - 12月4家冶炼厂检修，预计影响量0.5万吨，1月产量数据体现，12月因前期复产产量预计增加[1] - 价格上行后下游承接力不足，铜管企业增产幅度受限，铜板带企业生产节奏放缓，精铜杆企业开工下滑、出货不佳、成品累库，订单乏力将继续减缓生产节奏[1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，日内震荡偏弱，现货方面华东现货升贴水40元/吨，华南现货升贴水65元/吨，2025年12月9日，LME官方价11545美元/吨，现货升贴水+18.5美元/吨[4] 供给端 截至12月8日，现货粗炼费（TC）-43.03美元/干吨，现货精炼费（RC）-4.38美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存2.89万吨，较上期减少600吨[9] - 截至12月8日，上海保税区铜库存9.99万吨，较上期增加0.50万吨[9] - LME铜库存16.50万吨，较上期增加1125吨[9] - COMEX铜库存44.30万短吨，较上期增加3537短吨[9]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]