报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月建议顺周期掘金，化工、农业并重，农业板块目前被基金低配，中盘蓝筹特征明显，有望与中证500指数共振，可关注银华农业产业A等基金 [2][8] - 2025年农业板块表现平淡、结构分化，生猪养殖承压、肉牛养殖亮眼、消费相关低迷，基金经理在配置上青睐养殖并左侧布局 [6][15] - 2026年基金经理对农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，尤其看好肉牛/牧业行业上行周期和生猪养殖周期机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 2026年2月配置建议 - 建议顺周期掘金，化工、农业并重，看好新兴经济体工业化和地缘政治乱局带来的化工、农业板块涨价前景 [8] - 目前基金对农业板块低配，主动股票型公募基金配置比例不足0.5%，农业相关ETF规模占比偏低，农林牧渔板块中盘蓝筹特征明显，有望与中证500指数共振 [2][8] - 统计显示银华农业产业A持有农业板块股票数量最多，配置比例最高，主要配置养殖板块，农业板块上涨时弹性大，还列出建议关注的农业板块基金 [9][10] 2025Q4季报农业基金核心观点 2025年农业板块市场 - 农产品价格处于历史底部，农业板块表现平淡、结构分化，四季度农业指数小幅上涨，但养殖、饲料等子板块下跌，农化等板块因供给侧调整表现较好 [6][15] - 生猪养殖承压，猪价底部徘徊，行业进入产能去化周期，价格复苏预计到2026年下半年；肉牛养殖亮眼，牛肉价格反弹显著，产能去化幅度大且周期长，股价表现好；消费相关低迷，食品饮料等下游行业股价持续寻底 [6][15] 2025年农业板块配置 - 基金经理主动进行板块内结构性调整和养殖板块左侧布局，在养殖业低谷期适度增配头部企业，配置向细分领域优秀公司集中 [6][17] - 农业主题基金专注养殖产业链，根据周期位置调整持仓结构；部分泛消费基金四季度小幅增加农业板块布局 [18][19] 2026年农业板块展望 - 基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，强调低基数涨价基础与产能去化反转潜力，看好肉牛/牧业行业上行周期 [20] - 2025年下半年生猪养殖产能去化，结合政策约束与深度亏损，2026年生猪养殖板块将迎来周期配置时点或价格反转，尤其下半年 [20]

市场回顾 - 上周权益市场主要指数全线飘红，上证指数涨幅最大达2.11%，万得全A（1.94%）、北证50（1.56%）、沪深300（1.23%）、科创50（0.65%）和创业板指（0.49%）均有不同程度上涨 [4][7] - 申万31个行业中先进制造板块集体反弹，国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）领涨，医药生物（-0.84%）、计算机（-4.62%）表现落后 [4][12] - 债券市场长短端利率下行，10年期国债利率下降1.68BP至1.706%，1年期国债利率下降2.28BP至1.351%，期限利差小幅走阔 [8][10] - 基金市场中偏股基金指数上涨1.73%，二级债基指数上涨0.55%，中长债和短债基金指数分别上涨0.07%和0.06% [11][12] 权益类产品配置策略 事件驱动 - 2025世界机器人大会聚焦"机器人+"应用，建议关注嘉实制造升级A（机械设备25.17%）、华夏智造升级A（机械设备36.8%）、信澳核心科技A（计算机47.15%）[13] - 2025低空经济大会将展示飞行器制造等产业链机会，推荐嘉实创新成长（国防军工71.76%）、华安制造先锋A（国防军工32.7%）、华夏军工安全A（国防军工81.43%）[14] - 生猪行业"反内卷"政策加速落地，工银农业产业（农林牧渔71.7%）、嘉实农业产业A（农林牧渔70.23%）、银华农业产业A（农林牧渔83.6%）具配置价值 [15] 资产配置 - 采用均衡底仓+杠铃策略，红利端推荐安信红利精选A（银行17%），科技成长端推荐嘉实港股互联网核心资产（传媒25.32%）[16][20] - 军工板块战略价值凸显，2024年国防预算同比增7.2%，申万国防军工指数估值处于合理区间 [18] - 科技成长方向受政策支持，AI技术推动及国产替代需求提升港股互联网龙头估值 [17] 稳健类产品配置策略 - 央行上周净投放1635亿元，资金面维持宽松，7月出口同比增7.2%显示韧性 [22] - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，美债收益率曲线趋平 [22][26] - 短债基金建议配置诺德短债A（久期2.24）、华安纯债A（久期4.41），固收+基金可关注安信新价值A（转债仓位4.91%）[28] - 可转债等权价格中位数超1300，需警惕高估值调整风险 [23]

核心观点 - 报告通过对比2015-2018年供给侧改革与当前"反内卷"行情的相似性，提出本轮"反内卷"主题行业覆盖面更广，重点看好光伏、医疗器械、化工及建材等行业的投资机会 [1][2][8][14] - 供给侧改革期间行业表现遵循三大逻辑：政策效应驱动、库存周期从被动去库存转向主动补库存、行业景气度提升，其中钢铁和煤炭指数在盈利改善后分别跑赢全A指数34.1%和26.5% [8][10][12] - 当前光伏和医疗器械行业处于主动去库存阶段且需求弹性大，若成功出清反转预计上涨空间显著；基础化工和建材因库存周期位置及EPS预期上行更具业绩确定性 [14][15] 行业投资机会 历史经验复盘 - 供给侧改革期间商品价格领先指数上涨：螺纹钢和动力煤期货价格在2015年12月率先上涨，而行业指数到2016年初才启动脉冲式行情，直至2016年下半年才形成趋势性机会 [8] - 库存周期转折关键：钢铁和煤炭行业在2016年Q1-Q2先后完成从被动去库存（营收/库存双降）到主动补库存（双升）的切换 [10][11] - 盈利预期与行情持续性：2016年下半年分析师一致预期EPS见底回升后，钢铁和煤炭行业上涨延续性显著增强，此前脉冲行情回撤幅度较大 [12][13] 当前行业配置建议 - 高弹性方向：光伏（营收TTM同比↓/库存TTM同比↓/主动去库存）、医疗器械（同前）因行业出清需求强烈，反转后弹性空间大 [14][15] - 高确定性方向：基础化工（营收TTM同比↑/库存TTM同比↑/主动补库存/Q1净利润增速+）、建材（营收TTM同比↑/库存TTM同比↓/被动去库存）因EPS一致预期明确上行 [14][15] - 需观察领域：煤炭和生猪养殖虽处主动补库存阶段，但净利润负增长且库存水平高，去化仍需时间 [14][15] 基金产品筛选 主动权益基金 - 筛选标准：重仓"反内卷"相关行业股票池占比>40%、规模>1亿元、开放申购、管理时长>1年 [3][16] - 代表产品：光伏主题的汇丰晋信龙腾A（规模6.52亿/近1月收益6.92%）、基础化工主题的信澳匠心回报A（近1年收益87.97%）等 [16] ETF基金 - 评价体系：规模（30%权重）、近1月成交额（30%）、费率（20%）、跟踪误差（10%）、夏普比率（10%）综合打分 [3][16] - 优选产品：华泰柏瑞中证光伏产业ETF（规模119.68亿/费率0.6%）、华宝中证医疗ETF（规模265.02亿）等 [17]