财务表现 - 2025H1营收32.2亿元同比下滑7.23% 归母净利0.47亿元同比下滑49.98% [1] - Q2单季营收18.25亿元同比下滑8.1% 归母净利645万元同比下滑84.32% [1] - 中期拟每10股派现0.5元 分红率达118% [2] 业务结构 - 防水卷材收入16.46亿元同比下滑9.79% 防水涂料收入8.73亿元同比下滑9.15% [1] - 防水工程施工收入5.57亿元同比增长2.36% 成为唯一正增长业务 [1] - 地产景气下行导致项目需求减少 公司主动调整业务结构和客户风险管理 [1] 盈利能力 - 整体毛利率24.68%同比提升1.23个百分点 受益于高端市场开发和降本增效 [2] - 防水卷材毛利率22.89%同比提升1.87个百分点 防水涂料毛利率38.15%同比提升4.22个百分点 [2] - 防水工程施工毛利率7.67%同比下降6.11个百分点 [2] 费用与减值 - 期间费用率整体上升 销售/管理/研发费用率分别增加0.3/0.61/0.53个百分点 [2] - 财务费用率下降0.69个百分点 [2] - 信用减值损失1.38亿元 较上年同期1.27亿元增加 因地产客户应收款账龄拉长 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-5.61亿元 较上年同期-14.3亿元显著改善 [2] - 现金流改善源于收现比提升及优化供应商付款方式 [2] 战略举措 - 年中实施部分渠道和产品提价 预计对下半年盈利修复产生积极影响 [3] - 与专业投资机构设立产业并购基金 投资新材料、新科技领域推动转型升级 [3] - 调整2025-2027年归母净利预测至1.68/2.73/3.26亿元 原2025-2026预测值为3.18/4.86亿元 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 收入端仍然承压但毛利率和经营质量有所改善 公司2025H1营收同比下滑7.23%至32.2亿元 归母净利润同比下滑49.98%至0.47亿元 其中Q2营收同比下滑8.1%至18.25亿元 归母净利润同比下滑84.32%至645万元 但毛利率同比提升1.23个百分点至24.68% 经营活动现金流净额从上年同期-14.3亿元改善至-5.61亿元 且公司中期分红率达118%[8] - 公司通过优化收入结构、开发高端市场、降本增效实现毛利率提升 防水卷材/防水涂料毛利率分别提升1.87/4.22个百分点 同时加强风险管控导致收入短期承压[8] - 盈利修复可期 公司年中实施部分渠道和产品提价 预计对下半年盈利产生积极影响 且通过设立产业并购基金探索新材料、新科技等第二增长曲线[8] 财务表现 - 2025H1分产品收入：防水卷材16.46亿元（同比-9.79%） 防水涂料8.73亿元（同比-9.15%） 防水工程施工5.57亿元（同比+2.36%）[8] - 期间费用率提升：销售/管理/研发费用率分别同比+0.3/+0.61/+0.53个百分点 财务费用率改善0.69个百分点[8] - 信用减值损失-1.38亿元（上年同期-1.27亿元） 因地产风险客户应收款账龄拉长[8] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为1.68/2.73/3.26亿元（2025-2026年前值3.18/4.86亿元） 对应PE 34X/21X/18X[8] 市场数据 - 当前股价5.02元 市净率1.22倍 流通市值44.52亿元 总市值55.72亿元[5] - 每股净资产4.13元 资产负债率69.40%[6] - 股价一年波动区间3.85-7.17元[5] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：64.88/69.07/72.32亿元 同比-4.99%/+6.45%/+4.71%[1] - 2025-2027年归母净利润预测：1.68/2.73/3.26亿元 同比+281.63%/+62.30%/+19.33%[1] - 毛利率持续改善：预计2025-2027年分别为25.18%/25.94%/26.61%[9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][6][26] 核心观点 - 公司盈利能力呈改善趋势 毛利率同比提升1.2个百分点至24.7% [1][2][3][26] - 反内卷带动头部企业积极提价 后续仍有提升空间 [3][5][26] - 供给格局持续优化 公司作为头部企业未来有望进一步受益 [3][26] - 海外市场布局取得进展 马来西亚生产基地建设完成 海外业务快速增长 [3][26] - 现金流状况显著改善 经营活动净现金流-5.6亿元 较上年同期净流出减少8.7亿元 [3][22] - 应收款项管理成效显著 应收规模同比降低4.3亿元至50.6亿元 [3][22] 财务表现 收入与利润 - 2025H1实现营收32.2亿元 同比下滑7.2% [1][9] - 分产品收入：防水卷材16.5亿元(-9.8%) 防水涂料8.7亿元(-9.2%) 防水工程施工5.6亿元(+2.4%) [1][9] - 归母净利润0.47亿元 同比下降50.0% [1][9] - 扣非归母净利润-0.14亿元 同比下降132.9% [1][9] - Q2单季度营收18.3亿元(-8.1%) 归母净利润0.06亿元(-84.3%) [1][9] 盈利能力 - 综合毛利率24.7% 同比提升1.2个百分点 [2][12] - Q1/Q2单季度毛利率分别为24.4%(+0.6pp)和24.9%(+1.7pp) [2] - 分产品毛利率：防水卷材22.9%(+1.9pp) 防水涂料38.2%(+4.2pp) 防水工程施工7.7%(-6.1pp) [2] - 期间费用率18.1% 同比上升0.74个百分点 [2][12] - 财务费用同比下降49.6% [2][16] 现金流与资产负债 - 收现比0.97(上年同期0.92) 付现比1.25(上年同期1.46) [3][22] - 拟10派0.5元(含税)分红 [1][9] - 应收款项合计50.6亿元 较上年同期减少4.3亿元 [3][22] 盈利预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年EPS为0.13/0.24/0.34元(原预测0.18/0.30/0.42元) [3][26] - 对应PE为38.2x/21.5x/15.2x [3][4][26] - 预计2025-2027年营业收入65.01/70.56/77.32亿元 [4][27] - 预计2025-2027年净利润1.49/2.65/3.75亿元 [4][27] - ROE预计从2025年3.0%提升至2027年6.9% [4][27]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][26] 核心观点 - 公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势[26] - 反内卷带动头部企业积极提价，后续仍有提升空间[26] - 供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益[26] - 公司已启动海外设厂计划，并于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量[26] - 考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.13/0.24/0.34元/股[26] 财务表现 - 2025H1实现营收32.2亿元，同比-7.2%[1][9] - 防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%[1][9] - 归母净利润0.47亿元，同比-50.0%[1][9] - 扣非归母净利润-0.14亿元，同比-132.9%[1][9] - EPS为0.04元/股，并拟10派0.5元（含税）[1][9] - Q2单季度实现营收18.3亿元，同比-8.1%，归母净利润0.06亿元，同比-84.3%[1][9] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率24.7%，同比+1.2个百分点[2][12] - Q1/Q2单季度毛利率分别为24.4%/24.9%，同比+0.6/+1.7个百分点[2][12] - 防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为22.9%/38.2%/7.7%，同比+1.9/+4.2/-6.1个百分点[2][12] - 期间费用率18.1%，同比+0.74个百分点[2][12] - 销售/管理/财务/研发费用率分别+0.3/+0.61/-0.69/+0.53个百分点[2][12] - 财务费用同比-49.6%[2][12] 现金流与应收款项 - 经营活动净现金流-5.6亿元，较上年同期净流出减少8.7亿元[3][22] - 收现比/付现比分别为0.97/1.25，上年同期为0.92/1.46[3][22] - 应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计50.6亿元，较上年同期减少4.3亿元，较年初增加0.96亿元[3][22] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为65.01/70.56/77.32亿元，同比-4.8%/+8.5%/+9.6%[4][27] - 预计2025-2027年净利润分别为1.49/2.65/3.75亿元，同比+238.4%/+78.0%/+41.3%[4][27] - 预计2025-2027年EPS分别为0.13/0.24/0.34元/股[4][26][27] - 对应PE分别为38.2/21.5/15.2倍[4][26][27] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为5.3%/6.8%/7.6%[4][27] - 预计2025-2027年ROE分别为3.0%/5.1%/6.9%[4][27] 估值指标 - 当前收盘价5.13元，总市值56.94亿元，流通市值45.50亿元[6] - 近3个月日均成交额1.34亿元[6] - 市净率（PB）1.14倍（2025E）[4][27] - EV/EBITDA 24.0倍（2025E）[4][27]

股权质押变动 - 控股股东李卫国解除质押股份600万股 [1] - 李卫国及一致行动人李兴国累计质押股数达3.78亿股 占所持股份比例70.22% [1] 公司业务结构 - 防水材料销售为核心业务 占比69.71% [1] - 砂浆粉料业务占比14.71% 其他业务占比8.39% [1] - 防水工程施工业务占比6.26% 其他业务占比0.94% [1] 市值数据 - 公司当前市值为281亿元 [1]

公司董事会会议 - 第四届第十六次董事会会议于2025年8月28日召开 [1] - 会议以现场和通讯方式在公司会议室举行 [1] - 审议《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 防水材料业务占比78.2% [1] - 防水工程施工业务占比17.31% [1] - 其他业务占比4.49% [1] - 数据统计期间为2025年1至6月份 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][33] 报告的核心观点 - 公司积极调整优化收入结构，多措并举降本控费，并强化回款和风控考核，经营质量明显提升，盈利能力已呈改善趋势，考虑行业持续加速出清带来供给格局优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益。由于需求整体依旧疲弱，下调盈利预测，预计 25 - 27 年 EPS 为 0.18/0.30/0.42 元/股，对应 PE 为 25.4/15.4/11.1x，随着后续增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复 [33] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024 年公司实现营收 68.3 亿元，同比 -14.0%，归母净利润 0.44 亿元，上年同期 -3.38 亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润 -2.53 亿元，上年同期 -4.28 亿元，同比减亏，EPS 为 0.04 元/股，并拟 10 派 3 元（含税），2024 年度累计分红 4.22 亿元；2025Q1 实现营收 14.0 亿元，同比 -6.1%，归母净利润 0.41 亿元，同比 -23.2%，扣非归母净利润 0.23 亿元，同比 -4.0% [1][8] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 68.6/74.2/81.12 亿元，净利润分别为 2.05/3.38/4.69 亿元 [4] 产品收入与毛利率情况 - 2024 年防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震分别实现收入 35.6/17.9/12.1/1.1 亿元，同比 -15.4%/-5.7%/-17.5%/-62%，毛利率分别为 19.2%/33.7%/11.4%/41.2%，分别同比 +1.1/+2.1/-2.8/+9.9pp [2][16] - 2024 年综合毛利率 21.8%，同比 +0.6pp，受益原材料价格下降及内部降本增效，毛利率同比提升；2025Q1 毛利率 24.4%，同比 +0.6pp/环比 +6.5pp [2][16] 费用率情况 - 2024 年期间费用率 19.5%，同比 +2.64pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +1.16/+1.41/+0.07/+0.01pp，费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄，同时销售费用和管理费用同比有所增加所致 [2][16] - 2025Q1 期间费用率 18.3%，同比 -0.2pp/环比 -5.8pp，毛利率和费用率均同环比改善 [2][17] 现金流与资产情况 - 2024 年公司实现经营活动净现金流 3.2 亿元，同比 +64.5%，收现比和付现比 1.08/1.05，上年同期 1.04/1.09；2025Q1 经营活动现金流净流出 3.8 亿元，上年同期净流出 9.8 亿元，收现比和付现比 1.05/1.42，上年同期 0.85/1.73 [3][28] - 截至 2024 年末应收账款和票据合计 40.9 亿元，较上年同期减少 0.7 亿元，应收规模持续下降，资产负债率 64.6%，同比 +1.7pp，负债率总体依旧可控 [3][28]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑行业修复低于预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.3亿元，原预测为3.5亿元、4.2亿元，新增2027年预测为4.4亿元，当前市值对应PE分别为26.1倍、15.9倍、12.1倍 [10] - 宏观层面防水行业基本来自内需，后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心；行业层面防水行业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清；公司层面科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率均具备修复空间，继续看好公司未来发展，叠加当前股价已调整较多，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收68.3亿元，同比下降14.0%，归母净利润0.4亿元，同比扭亏；四季度营收同比下降0.6%至16.9亿元，归母净利润 - 0.8亿元；2025Q1营收同比降6.1%至14.0亿元，归母净利润同比降23.2%至0.4亿元 [5] - 2024年减值计提减少，2025Q1毛利率延续小幅改善；2024年毛利率同比提升0.6pct至21.8%，期内计提信用和资产减值同比减少5.1亿元至3.1亿元；2024年期间费用同比微降，但收入下滑导致期间费率同比提升2.6pct至19.5%；2025年一季度收入降幅较2024Q4小幅扩大，但较2024Q1 - 3明显缩窄，毛利率同比提升0.6pct至24.4% [8] - 分产品看，2024年防水卷材、防水涂料、防水工程施工、减隔震产品收入占比分别为52%、26%、18%、2%，收入降幅分别为15%、6%、17%、62%；防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为19.2%、33.7%、11.4%，同比增1.1pct、增2.1pct、降1.3pct [8] - 分渠道看，当前经销业务收入占比已超过55% [8] 现金流与分红回购情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.2亿元，高于上年同期的1.9亿元；2025Q1为 - 3.8亿元，较上年同期的 - 9.8亿元明显增加，2024年末应收账款40.7亿元，低于上年同期的41.2亿元；2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 8.52亿元，低于上年同期的16.6亿元 [8][9] - 2024年度公司拟每10股派发现金红利3元（含税），合计分红金额3.3亿元，叠加2024年半年度利润分配方案共计派发现金红利8880万元，全年累计分红金额将达到4.2亿元；2024年度以现金为对价，采用集中竞价方式实施的股份回购并完成注销的金额为3.6亿元，分红回购总金额将高达7.8亿元，占公司总市值比重（截至2025/4/25）达14.7% [9] 财务预测情况 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|7,944|-338|21.2|-4.2|-6.7|-0.30|-15.6|1.0| |2024A|6,829|44|21.8|0.6|0.9|0.04|119.4|1.1| |2025E|7,202|201|23.5|2.8|4.1|0.18|26.1|1.1| |2026E|7,736|331|23.5|4.3|6.6|0.30|15.9|1.1| |2027E|8,307|435|24.0|5.2|8.5|0.39|12.1|1.0|[7] 资产负债表情况 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|9919|3415|4959|338|166|502|539|4124|30|2438|276|1380|14044|6124|1378|3214|1532|2941|2751|190|9065|85|1110|1612|2172|4894|14044| |2025E|9373|2881|4930|331|185|471|575|4028|28|2378|262|1360|13401|6062|1600|3145|1317|2339|2149|190|8401|62|1110|1612|2217|4938|13401| |2026E|10048|3094|5295|355|199|506|598|3931|25|2317|248|1340|13978|7196|2409|3376|1410|1747|1557|190|8943|25|1110|1612|2289|5011|13978| |2027E|10767|3323|5686|382|213|540|623|3833|23|2255|235|1321|14600|8352|3246|3602|1505|1166|976|190|9518|-24|1110|1612|2385|5106|14600|[12] 利润表情况 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|6829|5342|43|619|361|275|75|-42|-268|68|153|11|0|34|24|3|55|24|32|-12|44|409|0.04| |2025E|7202|5513|42|648|360|301|67|-36|-108|60|0|5|4|196|18|3|210|32|179|-23|201|372|0.18| |2026E|7736|5919|45|658|356|323|72|-23|-77|60|0|5|4|331|18|3|346|52|294|-37|331|513|0.30| |2027E|8307|6314|48|665|374|347|81|-25|-83|60|0|5|4|440|18|3|454|68|386|-49|435|629|0.39|[12] 主要财务比率情况 |会计年度|成长能力（营业收入(%)、营业利润(%)、归属于母公司净利润(%)）|获利能力（毛利率(%)、净利率(%)、ROE(%)、ROIC(%)）|偿债能力（资产负债率(%)、净负债比率(%)、流动比率、速动比率）|营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）|每股指标（元）（每股收益(最新摊薄)、每股经营现金流(最新摊薄)、每股净资产(最新摊薄)）|估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|-14.0、107.7、113.1|21.8、0.6、0.9、 - 0.3|64.5、14.3、1.6、1.5|0.5、1.4、3.30|0.04、0.28、4.37|119.4、1.1、22| |2025E|5.5、474.6、357.2|23.5、2.8、4.1、2.7|62.7、17.4、1.5、1.4|0.5、1.5、3.38|0.18、0.06、4.41|26.1、1.1、23| |2026E|7.4、69.1、64.4|23.5、4.3、6.6、4.0|64.0、17.3、1.4、1.3|0.6、1.5、3.38|0.30、0.30、4.48|15.9、1.1、17| |2027E|7.4、32.7、31.3|24.0、5.2、8.5、5.1|65.2、17.7、1.3、1.2|0.6、1.5、3.38|0.39、0.36、4.56|12.1、1.0、14|[13] 现金流量表情况 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|316|32|279|75|-11|-221|162|867|261|1158|-552|-852|-138|239|-953|332| |2025E|71|179|94|67|-5|-273|8|-1|0|0|-1|-604|222|-602|-224|-534| |2026E|328|294|95|72|-5|-137|8|-1|0|0|-1|-113|809|-592|-331|213| |2027E|395|386|95|81|-5|-170|8|-1|0|0|-1|-165|837|-581|-420|229|[14]