公司战略与目标 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》文章，为2026年定下明确目标：实现防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨 [1] - 公司强调2026年没有回旋余地，只有“翻身”与“翻船”的泾渭分明，展现出强烈的忧患意识与绝对决心 [1] - 公司通过盘活闲置资产、剥离非主营业务以回笼资源至核心领域，同时实控人拟减持不超过3%股份用于履行员工持股兜底承诺及偿还质押，旨在稳定团队、降低财务杠杆 [3] - 公司近期通过横跨十多个省市的数十场关键大会与区域座谈，完成了从顶层战略到基层执行的全方位动员，将“绝对决心”转化为全员共识 [4] 行业背景与公司转型 - 房地产增量时代落幕，存量翻新需求成为新增长点，长江证券研报显示当下住宅翻新需求占比约50%，有望在2030年升至70% [3] - 防水、涂料企业间的价格战已告一段落，但“反内卷”后的盈利修复仍需主动进取 [3] - 公司以往依赖大客户集采的“高应收”模式得到缓解，零售与工程渠道并重的健康发展模式已初见成效 [3] - 公司强调要坚守长期主义，深挖护城河，成为行业巨人 [3] 业务部署与增长曲线 - 公司计划将建筑涂料打造成为第三增长曲线，瞄准百亿千亿级市场，贯彻涂料与砂粉协同发展，并积极开拓海外市场 [4] - 民建集团要坚决杜绝“小富即安”思想，全面提速、大胆创新 [4] - 工建集团需立足高端产品、卓越伙伴与精锐人才三大支柱，构建可持续增长新引擎 [4] - 公司强调要勇于在经济下行周期中开辟新市场、新产品，全力推动海外工厂落地 [4] 产能与项目进展 - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目已进入投产前冲刺阶段，将填补高端装备制造、海洋工程等领域市场空白 [5] - 天鼎丰沙特工厂1、2号生产线顺利投产，其聚酯胎基布产品拿下湖南省制造业单项冠军 [5] - 天鼎丰单日发货量突破443万平方米，较历史高峰期增长11.6% [5] 业务拓展与产品创新 - 民建集团开年即斩获近7亿元订单，并与四川百合居达成全品类战略合作，进一步拓宽零售渠道 [6] - 工建集团聚焦旧改、工业厂房、地铁等大型基建领域，推进本地化与专业化运营，精准对接存量市场需求 [6] - 海外发展集团先后中标柬埔寨外资高端项目、与印尼乡村官员协会（PPDI）达成战略合作、与越南建设部达成合作共识 [6] - 公司推出多款钢结构防火涂料新品，1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国标B1级燃烧性能检测 [6] - GardMem系列卫浴防水隔汽膜获北美UPC及cUPC认证，进一步拓宽海外市场 [6] - 防腐公司研发的PCG多层复合防腐体系助力明兴化学盐酸储罐高质量落成 [6]

公司管理层言论与行为 - 公司董事长李卫国在公开活动中表示，因经济环境原因将延迟退休并再工作十年，同时号召湖南同乡进行商业“内循环”，并承诺销售公司产品可带来可观利润[5] - 董事长李卫国在公开场合试图塑造长期主义的企业家人设，但其在资本市场上的行为被描述为精明算计，紧密关注股价并在上涨后减持套现[14][15][16] 公司股价与市值表现 - 公司股价在过去一年上涨21%，今年年初至今已上涨32%，当前市值约为420亿元[19][20][21] - 公司市值曾于2021年上半年达到历史性高位，一度突破1600亿元，但随后因房地产行业变化而下跌，当前市值较历史高位已蒸发约四分之三[33][34][35][36] 控股股东减持与套现 - 董事长李卫国计划在未来三个月内减持公司3%的股份（约7166万股），按当前每股约17元股价计算，预计可套现超过12亿元[22][25] - 此次减持前，李卫国持股比例已降至20%，减持后其持股比例将进一步降至17%[24][25] - 去年十月份，李卫国已减持公司近2%的股份，套现5.4亿元[27] - 过去一年多时间里，通过两次大规模分红和两次大手笔减持，控股股东已从公司获得近22亿元现金[27][28] 员工持股计划详情与结果 - 2021年上半年，公司发起一项员工持股计划，1411名员工自筹14亿元资金，并通过金融机构加一倍杠杆，合计28亿元资金用于购买公司股票[32][45] - 该员工持股计划以每股56元的成本购入4947万股公司股票（占总股本2%），其中1500万股来自李卫国通过大宗交易减持的股份，李卫国以每股54元的价格套现超过8亿元[33][38] - 员工持股计划在2023年下半年集中减持了4747万股，减持均价约为25元/股，套现约12亿元[40][41][42] - 目前该员工持股计划仅剩余200万股，按当前17元/股计算，市值约3400万元[43][44] - 该计划五年期即将届满，初始投入的28亿元仅收回约12亿元，员工面临亏损[46][47] 控股股东的兜底承诺与资金压力 - 董事长李卫国曾对员工持股计划作出兜底承诺：若员工自筹资金年化收益率低于8%，则由其进行补足[48] - 根据承诺，李卫国需偿还员工14亿元本金及五年共计40%的利息，本息合计超过19亿元[48] - 李卫国表示此次减持套现的资金将主要用于履行员工持股计划兜底承诺和偿还质押借款[30][49]

报告行业投资评级 - 行业评级为“超配”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 看好地产链机遇，认为地产行业正经历温和复苏，并看好地产、建材、家电、家居等产业链板块的投资机会 [5][9] - 1月以来二手房出现持续的反季节成交量反弹，此轮“小阳春”提前有逻辑支撑，若节后有政策出台，行情延续至5、6月的概率较大 [9][10] - 地产股整体持仓比重较低，叠加市场有高切低意愿，看好地产股的反弹行情 [9][10] 地产行业分析 - 1月以来二手房出现持续反季节成交量反弹，主要原因包括：1)春节较晚导致节前季节性回落延后；2)股市财富溢出效应发酵，部分换房客户进场；3)去年底价格跌幅过大导致大量卖家撤盘，供需阶段性错配造成逼定效果 [9][10] - 2026年第3周二手房周成交量为23,072套，高于2025年周度平均成交量20,135套，当周同比上涨22.8% [13] - 新房成交反弹不显著，2026年第3周新房当周成交量为9,442套，低于2025年周度平均成交量14,099套，当周同比下降36.2% [13] - 推荐标的：二手房领域重点推荐贝壳；覆盖的开发商重点推荐滨江集团、新城控股、越秀地产；未覆盖开发商建议关注中海外宏洋、绿城中国、华润置地、中海外发展 [9][11][12] 建材行业分析 (以东方雨虹为例) - 国内防水行业加速出清，格局优化，龙头市占率持续提升 [14] - 2019至2024年，防水材料行业CR5由21.7%提升至32.2%，东方雨虹市占率由2019年的15.8%提升至2024年的22.0% [14] - 海外业务加速扩张，2020至2024年境外收入CAGR达37.0%，2025年上半年继续同比高增42.2% [15] - 业务结构转型成功：2025年上半年渠道收入占比达84.1%，零售收入占比达37.3%；砂粉业务成为第二增长曲线，2020-2024年收入CAGR达48.7% [16][20] - 经营质量显著改善：2025年第三季度单季营收在连续7个季度同比下滑后首次转正；2025年前三季度经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元；截至2025年三季度末应收款项显著压降 [17] - 实控人质押比例已降至42.86%（截至2025年10月16日），质押风险大幅缓解 [17] - 投资建议：预测公司2025-2027年实现归母净利润10.93/16.94/23.00亿元，对应EPS为0.46/0.71/0.96元，维持“买入”评级 [21] 家电行业分析 - 二手房成交回升、挂牌收缩，若地产逐步企稳回暖，将对家电需求形成有力支撑 [22] - 白电龙头具备全球化运营能力，能平滑周期波动，当前估值处于低位，配置性价比较高 [9][22] - 厨电、照明等与地产链紧密度高，行业下行期龙头竞争格局改善，当前估值不贵、财务健康、兼具股息价值 [22] - 推荐标的：核心推荐具备全球化运营的白电龙头美的集团、海尔智家；推荐格力电器；同时关注海信家电、老板电器、华帝股份、欧普照明 [9][22] - 2026年1-4月部分品类排产数据显示波动，例如空调内销排产同比在1月为+8.9%，2月为-38.1%，3月为-5.7%，4月为+2.9% [24] 家居行业分析 - 在地产内需承压背景下，不少家居企业进行了从B端到C端的渠道转型，并实现了零售增长或出海突破 [26] - 定制家居受新房竣工弱现实拖累，但在整装渠道与多品类协同下具备份额提升机会 [26] - 首推顾家家居，看好业绩估值双击：2025年前三季度实现营收150.12亿元（同比+8.77%），归母净利润15.39亿元（同比+13.24%） [27] - 推荐索菲亚、欧派家居、公牛集团；未覆盖标的关注喜临门、慕思股份、志邦家居、奥普科技等 [9][28] 市场表现数据 - 近一年（截至报告日期）房地产行业指数上涨16.03%，同期沪深300指数上涨24.54% [8] - 最近1个月房地产行业指数表现优于沪深300，涨幅分别为6.84%和2.47% [8]

开年以来，东方雨虹（002271）（002271.SZ）股价表现持续强劲，自2024年6月触底后稳步回升的态势 进一步加速。截至1月27日，公司年内累计涨幅达24%左右，总市值成功重回400亿元关口上方，引发资 本市场广泛关注。昨日，东方雨虹控股股东披露减持计划，拟减持不超过公司总股本3%的股份。公告 明确，本次减持所获资金将主要用于履行员工持股计划兜底承诺及偿还股东个人质押借款。 市场分析指出，此举一方面有利于稳定核心团队，强化人才激励机制；另一方面可降低股东自身财务杠 杆，剥离上市公司潜在风险，进一步优化公司治理结构，为业务持续健康发展奠定基础。事实上，控股 股东的减持安排与公司近期系列战略动作一脉相承。2026年1月，东方雨虹接连完成多项不动产出售及 金科服务股份清仓事宜。业内人士认为，这一系列举措清晰展现了公司优化资产结构、回笼核心资源的 决心，其核心目标在于聚焦主业发展，为2026年及未来战略落地储备充足动能。公司亦在公告中强调， 本次减持不会导致控制权变更，也不会对公司治理结构及持续经营能力构成实质性影响，市场应聚焦公 司基本面与长期经营潜力。 作为行业龙头，东方雨虹过去几年业绩承压的背后，是一场 ...

行业与公司 * 涉及的行业为防水材料行业，涉及的公司包括科顺公司、雨虹（或指东方雨虹）、北新（或指北新建材）、卓宝等头部企业[1][3][17] * 行业头部四家企业（包括宇虹、北新、卓宝、科顺）总市场占有率已达50%以上，其中科顺公司约占10%[3][17] 核心观点与论据：产品提价 * 科顺公司计划于2026年2月1日起对部分产品提价，雨虹等头部企业也同步发布了涨价通知[1][5] * 提价原因包括：1) 原材料价格上涨，尤其是沥青价格在2025年12月中旬止跌回升，涨幅约为5%[2]；2) 传统销售旺季前经销商囤货需求[1][2]；3) 国家政策推动，自2026年起防水质保期要求延长至25年以上[1][2]；4) 市场需求回暖，尤其在疏散和光伏板块[1][3] * 预计此次涨价将在春节后基本落实，并将在2027年底的财务报表中有所体现[1][4] * 此次涨价效果预计优于2025年7月，主要得益于市场需求回暖、高利润产品占比提升以及国家政策引导[1][8] * 各大头部企业高层之间存在沟通，会共同讨论市场情况后做出决策，以保证企业和经销商的利润[1][7] 核心观点与论据：公司战略与产品结构 * 科顺公司近年来率先发起提价，与其战略调整有关，公司更加聚焦高端产品如TPO，并逐步淘汰常规卷材产品[1][8] * 高端产品（如TPO）目前占科顺公司整体收入的20%-25%，毛利率高达40%，相较普通产品高出一半以上[1][9] * TPO类高端产品主要应用于光伏、工商业客户以及重要国家项目（如研究所、实验室、核电站）[1][12] * 产品升级的驱动因素包括国家政策、市场疲软压低利润，以及收购丰泽后在检格证领域的快速增长[10] * 科顺公司客户结构发生显著变化：房地产板块占比已从过去的70%-80%降至40%-50%[3][11]；非房板块如基建、光伏屋面、C端民用等占比提升，其中修缮板块约占10%，光伏和检格证各占20%左右，TPO约占10%[3][11] 核心观点与论据：市场需求与竞争格局 * 2026年需求预期：1) 房地产领域，随着政策松动（如限购放宽）及旧改、城市翻新项目推进，预计将逐渐企稳，公司会严格把控收款[13]；2) 光伏、基建及国家单体项目是发展重点，公司已中标如江门核电站、雅鲁藏布江摩托电站等几千万规模的项目[13] * 2026年涨价的部分支撑来自工程板块中标的重要项目（如水电站、高铁、核电站），这些优质项目约占工程板块订单的10%[20] * 防水行业过去几年需求萎缩，许多中小企业因库存压力大、技术迭代慢、成本高等原因退出市场，且一旦出清后很难再回归[14][15] * 主要竞争对手的涨价策略：宇虹（或指东方雨虹）在2025年12月20日已开始涨价，北新预计月底或下月初有动作[18]；同类产品价格差距不大，约在三五个百分点内浮动，宇虹通常定价最高[18] * 下游客户选择偏好：中大型客户对科顺等大品牌粘性较高，认可其品牌与服务；北新等企业可能通过更低价格竞争市场份额[19] 核心观点与论据：市占率与行业新规 * 科顺公司在民用领域的市占率已从几年前的百分之几提升至百分之十几；在工程领域，其占比从过去的70%-80%降至40%-50%[3][17] * 防水新规（质保期延长至25年以上）对国家重大项目有强制约束力，必须按国标执行[21]；但对于民用中小型项目，基于成本考虑，可能仍会选择性价比更高的普通产品[21][22] 其他重要内容 * 科顺公司董事长李伟忠性格稳重，而雨虹董事长李卫国较为激进，这被提及作为解释两家公司提价策略差异的原因之一[6] * 公司的目标是稳定价格，并通过提升高质、高利润产品价格来实现，而非提高传统卷材产品价格[16]

资产处置情况 - 公司于2026年1月21日以每股6.67港元的价格向博裕资本出售其持有的金科服务2840.5万股股票，成交金额为1.89亿港元 [1] - 自2025年10月底以来，公司已先后五次宣布出售股票、房产等资产，包括2026年1月17日计划以3227.1万元出售位于北京、上海、杭州、哈尔滨、舒城等多地的42处房产 [1] - 2025年10月底至2026年1月期间，公司公开处置的房产累计达70处，交易总金额为9400万元，平均资产处置损失率为44.6% [4] - 加上出售股票的收益，本轮资产处置累计套现2.9亿元，但合计产生净亏损3542万元 [4] - 处置的70处房产中，位于北京的标的物有35处，交易金额为4637万元，在数量和金额上均约占一半 [4] - 公司处置资产的目的在于盘活资产、回笼资金、优化资产结构、应对房地产下行风险并补充日常经营现金流 [4] 资产处置细节与来源 - 公司累计持有金科服务3268万股，此前通过二级市场减持427.5万股套现3104.2万港元，此次出售剩余2840.5万股 [3] - 2025年10月，公司出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50% [3] - 2025年11月，公司出售位于北京和杭州的合计24处房产，交易金额1849万元，原始账面价值5239万元，资产处置面临较大损失 [3] - 2025年12月，公司出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约为24% [3] - 2026年1月出售的42处房产已计提减值1482万元，此次出售形成的资产处置损失超过63% [4] - 公司出售的房产主要来源于抵债资产和自购房产 [5] - 自购房产部分用于自用和经营，部分为维护客户关系或为获取抵债资产而购买 [5] 抵债资产接收与处理 - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权总额达32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产价值最高，为17.6亿元 [6] - 接收的抵债资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [6] - 2025年2月，公司从融创中国获得包括酒店、土地等在内的资产，抵偿22.3亿元债权；从新力地产获得南昌57套商业房产 [5] - 2025年8月，公司从绿地控股、金科地产、新城控股等多家企业接收多处房产及金科服务股票，合计抵偿债权8.4亿元 [5] - 2025年10月，公司从绿地控股、新城控股等房企接收位于多地的房产，合计抵债金额1.99亿元 [5] - 抵债资产主要用以抵偿工程款、材料款等债权，部分通过协商达成，部分通过法院强制执行 [6] - 公司亦将部分接收的抵债房产用于偿还自身对上游供应商的债务，2024年及2025年累计以此偿还债务5.5亿元 [6] 公司转型与战略调整 - 作为房地产上游企业，公司正处于转型期，通过出售资产缓解流动性压力并降低负债水平 [1] - 公司开始业务与渠道转型，在确保工程渠道地位的同时，加大零售渠道营收占比，并同步加大海外市场布局 [2] - 自2021年起，为应对房地产下行，公司探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [7] - 2022年，公司正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，减少直销业务占比，强化经销商模式 [7] - 到2025年上半年，公司合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [7] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [7] - 公司启动全链路数字化体系建设，覆盖研发、生产、供应链等环节以提升运营效率 [7] - 2023年，公司成立专门的风险管控中心，对客户分级管理并建立履约评价体系，同时大规模计提房地产客户应收账款坏账 [7] 海外扩张与产业链布局 - 公司已在美国、智利、马来西亚等多个国家和地区开展业务 [2] - 2023年，公司启动马来西亚生产基地建设，并完成对香港万昌五金建材等海外渠道企业的收购谈判，搭建东南亚市场支点 [8] - 2023年，公司通过公开招拍挂取得江西吉安大理石矿详查探矿权，完善产业链布局 [8] - 2025年，公司加速海外并购，完成对智利建材零售商Construmart S.A. 100%股权的收购，获得32家本地门店渠道 [9] - 2025年，公司收购巴西Novakem公司60%股权，以补强建材添加剂技术 [9] - 2025年，公司马来西亚生产基地实现试生产，并加速布局美国和沙特等生产基地 [9] - 公司成立涂料砂粉科技集团，自有矿山拓展至4座 [9] - 公司全新服务品牌“雨虹”上线，覆盖防水维修、墙面刷新等六大业务 [9] 财务表现与风险出清 - 房地产行业自2021年第四季度深度调整，公司作为防水行业龙头未能独善其身 [7] - 2022年，公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7%，经营活动产生的现金流减少84% [7] - 2024年是公司风险出清的攻坚期，当年2月宣布债务重组方案，处理债权22.3亿元、债务4.7亿元 [9] - 2024年，公司进一步针对中小房企计提减值准备，并继续扩容国内生产、研发和物流基地以支持非房业务 [9] - 2025年前三季度，公司营收为206亿元，同比下降5.1%；净利润为7.9亿元，同比下降37.4% [9] - 2025年前三季度，公司现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2%，显示公司仍未走出阴霾 [9]

核心观点 - 防水行业龙头企业东方雨虹近期频繁进行资产处置，包括清仓所持金科服务股份及折价出售多处不动产，旨在优化资产结构并回笼资金，但部分折价出售对公司短期业绩造成压力 [1][2][5][6] 资产处置：金科服务股份清仓 - 公司于1月20日晚间公告，已将剩余持有的2840.51万股金科服务股份，按每股6.67港元的要约价格全部转让，成交金额约1.89亿港元，交易完成后不再持有金科服务股份 [1][5] - 此次交易预计将为公司2026年度带来约5151.14万元的利润总额增量 [1][5] - 公司最初通过司法拍卖取得金科服务3268万股股份，此前已通过二级市场累计出售427.49万股，成交金额约3014万港元，本次要约收购前持股占金科服务已发行股份的4.76% [1][5] - 随着私有化要约条件达成，金科服务预计将于2026年2月20日退市，标志公司在该资产上实现完全退出 [1][5] 资产处置：不动产折价出售 - 除金科服务外，公司近期资产处置动作频繁，且部分资产以折价方式出售，对业绩形成压力 [2][5] - 2025年12月9日，公司及子公司拟以1011.59万元的价格出售位于北京昌平区的一套商业用途不动产 [2][6] - 2026年1月17日，公司再次披露拟出售包括北京昌平区5个商铺、上海普陀区3个商铺、安徽六安市4处住宅及哈尔滨29套办公场地在内的多项资产 [2][6] - 上述拟处置资产账面原值为7522.12万元，账面价值为6039.96万元，拟出售价格为3227.12万元，预计形成资产处置损失2903.68万元 [2][6] - 自2025年12月9日最近一次披露资产出售公告以来，累计资产处置损失预计已达3839.66万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上 [2][6] - 此前在2025年11月，公司亦曾集中处置位于北京、杭州的多处不动产，预计形成资产处置损失2580.85万元，其中不少资产为年内通过下游客户抵债方式取得 [3][6] 公司近期财务表现 - 近年来公司业绩承压明显，2021年曾实现超过42亿元的净利润高点，随后业绩持续回落 [3][7] - 2024年，公司实现归母净利润1.08亿元，减值损失成为拖累业绩的重要因素 [3][7] - 进入2025年前三季度，公司业绩出现一定回升迹象，但减值压力仍对经营表现形成较大考验 [3][7]

核心交易与财务影响 - 东方雨虹将所持剩余2840.51万股金科服务股份以每股6.67港元的要约价格全部转让，成交金额约1.89亿港元，交易完成后不再持有金科服务股份 [1] - 此次交易因要约收购价格提高，预计将为公司2026年度带来约5151.14万元的利润总额增量 [1] - 本次交易前，公司持有金科服务2840.51万股，占其已发行股份的4.76% [1] 资产处置活动 - 近期公司资产处置动作频繁，包括出售位于北京市昌平区的一套商业不动产，价格为1011.59万元 [2] - 2026年1月17日，公司拟出售位于北京、上海、安徽、哈尔滨等多地的不动产及抵债资产，资产账面原值7522.12万元，账面价值6039.96万元，拟出售价格3227.12万元 [2] - 该批次资产处置预计形成损失2903.68万元，自2025年12月9日以来累计资产处置损失预计达3839.66万元，占公司最近一个会计年度经审计净利润的10%以上 [2] - 2025年11月，公司曾集中处置北京、杭州多处不动产，预计形成资产处置损失2580.85万元，其中不少资产为年内通过下游客户抵债方式取得 [2] 历史持股与退出 - 公司此前通过司法拍卖取得金科服务3268万股股份，并已通过二级市场累计出售427.49万股，成交金额约3014万港元 [1] - 随着私有化要约条件全部达成，金科服务预计将于2026年2月20日正式退市，东方雨虹实现对该资产的完全退出 [1] 公司近期财务表现 - 公司业绩近年承压明显，2021年净利润曾超过42亿元，随后持续回落，2024年归母净利润为1.08亿元 [3] - 2024年减值损失成为拖累业绩的重要因素，2025年前三季度业绩出现回升迹象，但减值压力仍对经营形成较大考验 [3]

公司动态 - 东方雨虹于2026年1月16日晚间发布公告，宣布召开了第九届第四次董事会会议 [1] - 会议以现场及通讯相结合的方式在公司会议室召开 [1] - 会议审议了包括《关于出售资产的议案》在内的文件 [1] 行业动态 - 白银价格在50天内上涨超过80%，其市场表现远超黄金 [1] - 历史上，白银被市场爆炒往往预示着贵金属牛市已进入高潮阶段 [1] - 当前的白银市场行情与历史情况存在不同之处 [1]

公司业务布局 - 公司业务板块多元，涵盖建筑防水、民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温、胶粘剂、管业、建筑修缮、新能源、非织造布、特种薄膜、乳液等 [1] - 公司暂未自主布局杜邦纸相关生产技术 [1]