以下文章来源于华商韬略 ，作者华商韬略 华商韬略 . 聚焦标杆与热点、解构趋势与韬略 作者：熊剑辉 来源：华商韬略（ID：hstl8888） 被誉为"防水茅"的东方雨虹，从房地产下行以来"漏水"不止，业绩下滑，千亿市值灰飞烟灭。 它还能重回巅峰吗？ 01 底漏了 7月18日，对东方雨虹董事长李卫国来说，是个大喜的日子。 当天，东方雨虹举行了30周年庆典。 30年前，不堪忍受自家房子漏水的李卫国，扔掉公职下了海，成立"长虹防水"（东方雨虹前身），做起防水 业务，很快赚到了第一桶金——200万。 30年后，对着新华网记者，李卫国直言 "走到今天，实属不易"。 当年为了搞项目，李卫国披星戴月地陪客户，10分钟就能把一瓶50度小烧灌下肚。 喝吐喝翻，是家常便饭。 有一次，实在"喝不下去了"，客户甩手就给他两巴掌——"必须喝！" 今天，东方雨虹累计卖出的防水卷材长度能绕地球赤道400圈，全球第一。 但这个"全球第一"， 2024年仅赚到1.08亿净利，同比狂降95.24%。 ▲来源：东方雨虹公众号 30周年庆典上，李卫国在台上表示要"共享发展红利"。 但台下不少鼓掌的高管、员工，听到"共享发展红利"却是别样滋味。 李卫 ...

点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 世歌三章状出!! 特别申明: 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便, 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜,精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 海外TMT 龄听光的声音同意光的观察/了解光的态度 极智嘉：全球最大AMR仓储机器人厂商，全栈平 台化技术+全球服务网络构建竞争力--海外机器 人系列跟踪报告 (八) 黄铮,付天姿 海外行业动态 2025-08-05 极智嘉为全球AMR仓储履约解决方案龙头,看好其长期研 深ช木壁垒,全球交付验证商业化能力,公司为客尸提供货架 到人、货箱到人、托盘到人拣选、智能搬运等一系列AMR解决 方案，且支持模块化扩展;并已服务40+国家/地区、800+客户 ，关键客户复购率84.3%，验证技术价值。财务上，公司2022 -2024年费用率下降+规模效应释放，盈利拐 ...

被誉为"防水茅"的东方雨虹，从房地产下行以来"漏水"不止，业绩下滑，千亿市值灰飞烟灭。 它还能重回巅峰吗？ 30年后，对着新华网记者，李卫国直言"走到今天，实属不易"。 当年为了搞项目，李卫国披星戴月地陪客户，10分钟就能把一瓶50度小烧灌下肚。 喝吐喝翻，是家常便饭。 有一次，实在"喝不下去了"，客户甩手就给他两巴掌——"必须喝！" 今天，东方雨虹累计卖出的防水卷材长度能绕地球赤道400圈，全球第一。 01 底漏了 7月18日，对东方雨虹董事长李卫国来说，是个大喜的日子。 当天，东方雨虹举行了30周年庆典。 30年前，不堪忍受自家房子漏水的李卫国，扔掉公职下了海，成立"长虹防水"（东方雨虹前身），做起防水业务，很快赚到了第一桶金——200万。 但这个"全球第一"，2024年仅赚到1.08亿净利，同比狂降95.24%。 ▲来源：东方雨虹公众号 30周年庆典上，李卫国在台上表示要"共享发展红利"。 但台下不少鼓掌的高管、员工，听到"共享发展红利"却是别样滋味。 李卫国自己说出这个词，其实也没那么大的底气了。 事情，要从李卫国2021年信心满满，信誓旦旦发起的"员工持股计划"说起。 当时，东风雨虹被称为"防水茅" ...

公司业绩 - 1H25营收同比-11%至136亿元，归母净利润同比-40%至5.6亿元 [1] - 2Q25营收同比-6%、环比+28%至76亿元，归母净利润同比-38%、环比+93%至3.7亿元 [1] - 业绩略低于预期，主要由于市场需求不及预期 [1] 业务发展 - 1H25零售、工程渠道、直销业务营收分别同比-7%/-5%/-28%至51/63/20亿元，工程和零售渠道收入合计占比提升至84% [2] - 2Q25民建营收同比达10%以上增长，呈现边际改善态势 [2] - 1H25卷材/涂料/砂浆/工程施工收入同比-9%/-17%/-6%/-32%至55/39/20/8亿元 [2] - 非防水业务快速发展，提供第二成长曲线 [2] - 马来西亚基地产线完成首次试生产，智利并购项目已签署协议，休斯顿工厂TPO产线建设中 [2] 毛利率 - 1H25综合毛利率同比-3.8ppt至25.4%，主要因2H24产品降价 [3] - 2Q25毛利率环比+3ppt至26.7%，受益于工建产品提价和高毛利率民建项目占比提升 [3] - 1H25零售/工程渠道/直销业务毛利率同比-8.6ppt/-2.6ppt/+1.5ppt至32%/21%/24% [3] - 预计2H25综合毛利率有望延续提升 [3] 费用与现金流 - 1H25期间费用率17%，同比-1.5ppt，销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.4/-0.2ppt [4] - 1H25信用减值影响利润-4.3亿元，2Q25信用减值影响利润-2.9亿元 [4] - 2Q25经营利润率约为8.6%，同比降幅收窄至1ppt [4] - 1H25经营性现金流净额-4亿元，同比改善（去年同期-13亿元） [4] 盈利预测 - 下调26e EPS 11%至0.75元，维持25e EPS 0.55元 [5] - 当前股价对应25/26e 23/17x P/E [5] - 目标价16元对应25/26e 29/21x P/E，隐含28%空间 [5]

好的各位领导好我是广发建材薛璐感谢各位领导还有投资人在周五的这个时间参加我们团队组织的东方宇宏中区的业绩电话会议那今天分享的嘉宾呢依旧是我们非常熟悉非常敬业的这个东方宇宏的公司总理张总再次感谢张总的时间 昨天公司发布了半年报虽然在整个地产链整体需求相对还是比较有压力的背景下还是可以看到公司的这个页子里面有不少的亮点的公司的新产品的收入包括海外的收入增速的非常高 当然民间的收入的增长其实我觉得第一是来自于它整个的这个市场的下沉的渗透那么就是说因为我们看到整个的今年我们更多像这个我们叫的这个我们叫的县镇村那么像那个就是说县乡镇村我们进行这样的一个下沉的一个布局那这块其实是进一步的渗透率的提升份额的提升这是一方面那么另一方面的话呢就是我们也看到了就是什么呢就是说我们的这个 今年的话呢上半年我们整个时候实现收入一百三十五亿的这个收入那么金利润的话呢大概是五点六四亿的这样一个利润的一个规模那么扣费金利润也上了五个亿了这个规模那么总体来说的话呢就是和去年上半年相比那么还是会有一个下行的这么一个压力的 那么但是呢我们也看到一些积极的一些编辑改善的一个趋势的一个变化就比如说我们看到整个第二季度我们整体的这个二季度的收入是在7 ...

东方雨虹 2025年8月电话会议纪要分析 公司概况 - 公司名称：东方雨虹（宇宏公司）[1] - 会议时间：2025年8月2日[1] 财务表现 2025年上半年整体表现 - 收入同比下降10%，但二季度降幅收窄至约5%（一季度降幅16-17%）[3] - 直销收入20亿元（含海外收入5.76亿元）[10] - 经营现金流量净额同比增长70%[14] - 应收账款从120多亿降至94亿[10][14] 季度表现 - 二季度收入76亿元（去年同期80亿元）[3] - 二季度民建集团收入27亿元（去年同期24亿元），实现双位数增长[4] - 公建集团上半年收入3亿元（2021年140多亿）[16] 毛利率变化 - 弓箭集团二季度毛利率环比提升3个百分点至26.7%[11] - 民建领域毛利率下降（2024年下半年降价影响）[32] 业务板块分析 民用建材集团（民建） - 二季度实现双位数增长（一季度为双位数下降）[2] - 增长动力：下沉市场策略+新品类拓展[6] - 新品类表现： - 卷材维修增长27%[5] - 特种砂浆和墙面辅材增长超过40%[5][6] - 7月实施民建产品涨价函[23] 公建集团 - 转型阵痛期，二季度收入降幅收窄[5] - 防水卷材实现正向增长[5] - 市场份额提升缓解价格压力[7] - 小B端业务表现良好（上半年90%收入来自小B端）[15] - 预计2026年企稳回升[16] 弓箭集团 - 二季度价格止跌回升[9] - 海外市场表现亮眼： - 上半年收入5.76亿元（+40%）[9] - 海外战略集团贡献3亿多元[9] - 无纺布天顶峰出口外销增长19.9%[9] 战略转型 商业模式调整 - 减少施工业务，转向合伙人模式[15] - 从大B直销转向零售和小B渠道（85%收入来自C端和小B端）[15] - 专注于建材销售和服务[4] 海外扩张 - 近期收购智利公司和香港公司[18] - 海外布局： - 美国德州、沙特、马来西亚、越南和巴西生产基地[36] - 美国德州一期投产量1500万平米TPO[36] - 2025年海外业务预计15亿，2026年目标30亿[35] - 智利并购预计2026年贡献20多亿收入[28] 行业动态 市场竞争格局 - 头部企业马太效应凸显[7] - 三家公司主导价格协商[25] - 反内卷趋势显现（企业自发行为）[17][24] 价格战情况 - 2024年下半年被迫参与价格战[20] - 2025年4月起控制价格盘[17] - 7月各企业发布涨价函，价格战趋缓[24] 未来展望 业绩预期 - 2026年预计大幅增长[37] - 公建集团预计2026年企稳回升[16] - 海外业务将成为重要增长点[35][36] 产品策略 - 发展新品类（管业、防腐、沙粉等）[16] - 其他主营业务收入达11亿（净增量4亿）[29] 财务策略 - 高额分红成为常态（中期分红20多亿）[42] - 资本开支可控（国内停止新增投资，海外租赁为主）[45] - 负债率保持在40%左右[47] 风险因素 - 零售端毛利率下滑[30] - 民建领域毛利率受品类结构影响[32] - 减值损失增加[33] 其他重要信息 - 7月防水卷材销量同比增长15%（达6700万平米）[26] - 一线城市与下沉市场盈利对比：下沉市场可能带来更好毛利[31] - 财务费用较高原因：利息收入减少[38]

A股2025年半年报披露情况 - 截至8月4日18时，A股共有87家上市公司披露2025年半年报，其中58家实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 [1] - 已有30家上市公司发布2025年半年度利润分配预案，不少公司拟派发现金红利比例较高 [1][2] 重点公司业绩表现 - 芯联集成-U2025年上半年实现营业收入34.95亿元，同比增长21.38%，净利润亏损1.7亿元，同比减亏（上年同期亏损4.71亿元） [1] - 海康威视2025年上半年实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%，净利润56.57亿元，同比增长11.71% [2] - 宁德时代2025年上半年实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%，净利润304.85亿元，同比增长33.33%，综合毛利率25.0%，同比增长1.8个百分点 [2] 利润分配情况 - 宁德时代拟向全体股东每10股派发现金分红10.07元（含税） [2] - 东方雨虹拟向全体股东每10股派发现金红利9.25元（含税），中期分红旨在使投资者及时分享经营成果 [3] - 益生股份拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税） [3] - 道道全拟向全体股东每10股派发现金1.76元（含税），现金分红金额6053.84万元，占公司上半年合并报表净利润的33.45% [4] 机构关注重点 - 机构调研主要关注海外业务布局、上半年业绩变动原因、下半年预计经营情况、机器人等新业务布局 [4] - 东方雨虹表示7月以来产品调价举措已开始落地，预计对后续价格水平及毛利率的影响会逐步体现 [4] - 金发科技预计2025年上半年净利润5.5亿元到6.5亿元，同比增长44.82%到71.15%，主要因产品结构优化和海外业务增长 [5][6] 行业发展趋势 - 海康威视积极把握AI大模型技术突破带来的发展机遇，拓展场景数字化业务 [2] - 金发科技特种工程塑料在高频通讯及AI设备等领域加速创新应用开发，客户渗透率显著提高 [6] - 普利特改性PEEK、PPS、PA等材料已批量供应工业机器人领域，正积极与头部客户对接验证 [6]

财务表现 - 2025年上半年公司营收135.69亿元（同比-10.84%），归母净利润5.64亿元（同比-40.16%），扣非归母净利润5.07亿元（同比-39.33%）[1] - 2025年第二季度营收76.14亿元（同比-5.64%），归母净利润3.72亿元（同比-37.52%），扣非归母净利润3.36亿元（同比-36.20%）[1] - 2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），Q2毛利率26.71%（环比Q1+2.97pct，同比-2.11pct）[4] - 2025H1净利率4.03%（同比-2.08pct），经营性现金流净流出3.96亿元（同比少流出9.32亿元）[4] 渠道结构 - 2025H1零售/工渠/直销渠道营收分别为50.59/63.47/20.36亿元，增速分别为-6.98%/-5.26%/-28.01%，占比37.28%/46.78%/15.00%[2] - 零售+工渠营收占比达84%，零售渠道占比提升1.54pct，工渠占比提升2.76pct[2] - 零售/工渠/直销渠道毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，同比-8.64pct/-2.60pct/+1.47pct[2] 产品表现 - 2025H1防水卷材/涂料/砂浆/工程施工营收55.13/39.46/19.96/8.49亿元，增速-8.84%/-17.11%/-6.24%/-32.34%，占比40.63%/29.08%/14.71%/6.26%[3] - 防水卷材/涂料/砂浆毛利率22.60%/36.54%/26.59%，同比-5.23pct/-1.04pct/-0.87pct[3] 区域发展 - 2025H1境外营收5.76亿元（同比+42.16%），占比4.25%（同比+1.59pct）[3] - 休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大、马来西亚等海外基地建设推进，拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权[3] 费用管理 - 2025H1期间费用率17.06%（同比-1.54pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.03pct/-0.23pct[4] - 信用减值4.30亿元（同比增加0.64亿元）[4] 行业动态 - 7月公司上调防水卷材、防水涂料部分产品价格3%-10%，此前已上调民用建材产品价格3%-13%[5] - 行业需求萎缩3年后出现一定出清，竞争格局优化，利润筑底，产品涨价有望助力H2盈利改善[5] 未来展望 - 预计2025-2027年营收254.36/265.54/278.33亿元，增速-9.34%/4.39%/4.82%[5] - 预计2025-2027年归母净利润12.27/14.39/16.96亿元，增速1033.91%/17.30%/17.88%[5]

投资评级 - 买入-A评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE [4][9] 核心观点 - 2025H1营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），Q2营收下滑幅度环比收窄至-5.64% [1] - 渠道结构优化：零售+工渠营收占比达84%，零售渠道毛利率32.18%（同比-8.64pct），工渠毛利率20.71%（同比-2.60pct） [2] - 海外业务高增：境外营收5.76亿元（yoy+42.16%），占比提升1.59pct至4.25%，正推进海外基地建设及智利企业收购 [3] - 毛利率承压：2025H1整体毛利率25.40%（同比-3.82pct），但Q2环比提升2.97pct至26.71% [4][8] - 现金流改善：经营性现金流净流出同比减少9.32亿元至3.96亿元 [8] 分业务表现 渠道结构 - 零售渠道营收50.59亿元（yoy-6.98%），占比提升1.54pct至37.28% [2] - 工渠营收63.47亿元（yoy-5.26%），占比提升2.76pct至46.78% [2] - 直销渠道营收20.36亿元（yoy-28.01%），毛利率逆势提升1.47pct至24.35% [2] 产品结构 - 防水卷材营收55.13亿元（yoy-8.84%），毛利率22.60%（同比-5.23pct） [3] - 涂料营收39.46亿元（yoy-17.11%），毛利率36.54%（同比-1.04pct） [3] - 砂浆营收19.96亿元（yoy-6.24%），毛利率26.59%（同比-0.87pct） [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.27/14.39/16.96亿元，对应增速1033.91%/17.30%/17.88% [9] - 动态PE分别为23.4/20.0/16.9倍，2025年净利润率预计回升至4.8% [9][11] 行业动态 - 7月起公司上调防水卷材/涂料价格3%-10%，民用建材产品同步涨价3%-13% [8] - 行业竞争格局优化，头部企业集体提价或推动H2盈利改善 [8]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：东方雨虹、宇宏、科顺、北新防水、凯伦、三棵树 [1][2][3][25] - 行业：防水行业 [2] 纪要提到的核心观点和论据 价格策略 - 核心观点：东方雨虹防水产品提价，此次提价有持续性且能落地，工程市场调价落地取决于头部公司 [2][3][4][9] - 论据：民建集团 6 月中旬针对 C 端零售产品提价，试点发现价格与销量关联度低；零售端防水涂料市场份额高，有强议价和控盘能力；工程市场格局变化利于统一调价；宇宏 3 月涨价函落地，4 月价格止跌，二季度价格环比提升 [2][3][8] 市场格局 - 核心观点：零售端和工程市场格局差异大，工程市场竞争格局变化，从业企业数量大幅下降 [2][6][15] - 论据：零售端东方雨虹防水涂料占全国零售市场约 70 亿份额中的 30 亿，有强议价能力；工程市场份额分散，竞争激烈，2022 - 2025 年从业企业数量至少降 60%，价格影响力集中于宇宏、科顺和北新防水三家 [2][6][15] 业务表现 - 核心观点：2025 年上半年民建、零售和工程市场业务表现不同 [2] - 论据：民建业务一季度收入降十几个百分点，二季度恢复双位数增长；零售业务一、二季度均增长；工程市场降幅收窄，但价格基数低影响收入 [2] 行业质量 - 核心观点：价格战导致防水行业质量下降，需加强监管 [2] - 论据：部分企业为降成本牺牲产品质量，2024 年部分头部企业产品无法达标五项基本检测指标，强条在普通项目落地效果差 [2][10][11] 未来趋势 - 核心观点：防水行业未来需加强质量监管、提升技术、注重品牌和渠道建设，新进入者在民建和公建机会不同 [13] - 论据：前十企业规模缩小或转型，市场恢复利润后可能重新进入；新进入者在民建缺品牌和渠道壁垒，在公建有机会 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 销售模式：东方雨虹销售模式转向零售和工程渠道合伙人模式，优化客户结构，提高应收账款管理效率，促进经营现金流提升 [3] - 资本开支：国内消化过剩产能，国外租赁厂房，审慎并购，控制资本开支 [3] - 销量增速：6 月销量与 5 月相近，5 月防水卷材销量提升约五到六个百分点，防水涂料略下滑，砂粉双位数增长；6 月卷材同比增七个百分点，防水涂料正增长，沙粉双位数增长 [20] - 经销商反应：发涨价函后经销商未大量囤货或打款，采购决策更谨慎 [21][23] - 分红计划：今年中期分红计划 3 月提出，半年报披露后执行，参考 2024 年度方案，未来分红计划不确定 [30][31]