投资评级 - 维持“买入”评级，目标价格未给出 [4][6] 核心观点 - 尽管行业竞争加剧导致短期利润承压，但报告仍看好公司作为非晶材料龙头的长期成长潜力，尤其关注非晶电机新场景带来的增长空间 [1][3][4] 三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收14.58亿元，同比增长5.03%；归母净利润2.50亿元，同比下降4.96% [1] - 第三季度单季营收4.72亿元，同比下降1.2%，环比下降16.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降16.2%，环比下降11.3% [1] - 第三季度毛利率为26.84%，同比下降4.96个百分点，环比下降2.01个百分点；净利率为17.01%，同比下降3.06个百分点，环比上升0.97个百分点 [2] 业务板块分析 - **非晶板块**：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔；公司非晶干式变压器市场销售量同比增长50%以上；广汽昊铂HL搭载全球首款量产上路的非晶驱动电机，成为新增长引擎；公司为全球最大非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨 [3] - **纳米晶&磁粉板块**：公司在全球家电市场份额稳定提升，新产品在光储、新能源汽车等领域客户认证与市场开拓有序推进；2024年纳米晶和磁粉产量大幅提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.64亿元、3.99亿元、4.35亿元，对应市盈率分别为34倍、31倍、29倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为20.47亿元、21.95亿元、23.58亿元，增长率分别为7.73%、7.21%、7.45% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.04元、3.32元、3.62元 [5]

新郑市综合实力与排名 - 在2025年全国综合实力百强县市排名跃升至第35位，在全省入围县市中居第一，并已连续15年名列全省第一 [1] - 综合实力的比拼涵盖经济指标、创新驱动、生态环境、城乡发展、社会和谐等多个维度 [1] - 2024年地区生产总值完成953.6亿元，跻身"千亿县"指日可待 [1] 招商引资策略与成果 - 将招商引资作为推动经济发展的"一号工程"和"一把手工程"，2025年定为招商引资突破年 [3] - 立足现代食品、装备制造、生物医药"两主一新"产业定位，开展特色载体招商、产业生态链招商和场景招商 [3] - 今年以来通过招商活动对接招商线索831条，签约项目43个，金额达474.16亿元 [10] - 招引超10亿元项目11个，包括中佳汇智能装备制造、中邮永和春等；招引超5亿元项目10个，包括金万达智能制造、多伦智能制造等 [10] - 利用黄帝故里拜祖大典等根亲文化作为招商引资名片，在郑州、深圳、杭州、泉州等地举办招商推介活动 [5][6][8][9] 产业体系与发展现状 - 重塑现代食品、装备制造、生物医药"两主一新"产业体系，因地制宜发展新质生产力 [12] - 汽车零部件产业已为区域汽车产业集群配套，例如威博达公司年产40万套汽车智慧操控台基座项目已投产，产品配套上汽乘用车郑州基地 [14] - 福沐汽车部件公司为比亚迪郑州工厂供应汽车座椅发泡件，定川机械制造公司主要为宇通客车生产车体配件 [14] - 已集聚装备制造规上企业46家，包括运达造纸设备、恒天铜业、莱茵汽车等 [14] - 部分企业产品市场份额领先：运达造纸设备的鼓式碎浆机等产品国内市场占有率达35%，恒天铜业的新能源汽车高精度铜合金等产品国内市场占有率达12%，龙翔电气的非晶变压器国内市场占有率达5% [15] 现代食品与生物医药产业 - 培育各类食品企业200余家，贡献全国市场25%的枣制品和20%的方便食品 [16] - 拥有知名食品企业如人人利、闽盛食品、好想你、白象食品、烹小鲜等，并招引友臣、两口子食品、宜顶烘焙等企业入驻 [16] - 生物医药产业依托润弘制药、遂成药业等龙头企业，在化学制药、现代中药、医疗器械等领域不断突破 [17] - 新郑市是河南省医药企业最多的县（市），也是全国最大的医用水针剂生产基地 [17] 产业园区建设与规划 - 谋划建设特钢产业园、电子信息产业园、表面处理产业园、生物医药产业园等九大专业园区，推动产业链式发展和高效集约布局 [17] - 郑新临空食品产业园由友臣集团投资运营，总投资22亿元，一期7栋厂房已封顶，建设速度为其全国各大生产基地中最快 [17] - 佳海临空智能制造产业园总投资14亿元，一期14栋厂房主体结构即将封顶，致力于打造新材料、智能装备等产业集聚地 [18] - 中佳汇智能装备产业园与佳海产业园比邻而立 [17] 营商环境与企业服务 - 全面推进"郑如意"营商环境品牌建设，在全省县市率先成立企业服务中心 [22] - 创新实施"企业家恳谈日"、"25天企业宁静日"、"扫码入企"和领导干部实名包保企业等制度 [22] - 设立产业母基金和专项基金，搭建企业线上"一键诉求"服务平台 [22] - 在全省率先开发建设公共资源交易"莲鹤"不见面开标大厅，与全国248个城市（含县区）开展合作，参与招投标的域外企业占比八成以上 [22][23] - 目前拥有各类经营主体14.8万家，总量位居全省县（市）第一 [23] 科技创新与人才资源 - 域内集聚25所大中专院校，近30万在校师生，充分发挥高校密集、人才富集优势 [23] - 持续深化校地、校企合作，近3年来促进校企合作项目68个 [23] - 累计培育高新技术企业155家、科技型企业410家、郑州市级以上研发平台252家 [23]

公司产品与市场地位 - 公司是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备从原材料到部件交付的全套技术，已实现系列涉钨产品的研发和生产，产品应用于我国“人造太阳”EAST 大科学工程装置和国际热核聚变实验堆 ITER 项目，国内暂无全面掌握相关技术的竞争对手 [1] 2025 年项目情况 进入达产期项目 - 安泰爱科稀土永磁 1000 吨技改项目，在山东淄博形成 3000 吨产能 [2] - 安泰北方在包头新建的 5000 吨高端稀土永磁制品项目进入运行期 [2] - 威海多晶的高性能钨钼材料深加工项目进入达产期 [2] - 河冶科技千吨级粉末高速钢产线建设项目 2024 年试生产表现良好，合同额过亿，销售收入接近一亿 [2] 新开工或在建项目 - 2000 吨高性能特种粉末项目正在开工建设，完成后安泰特粉产能由 5000 多吨增至 7000 多吨 [3] - 安泰非晶 1 万吨非晶带材项目，2024 年投资 11 万元建设，建成后非晶产能由 4 万吨提高到 5 万吨 [3] 非晶带材情况 产能释放原因 - 2022 年起，因国家对能效等级要求提升，招标环节非晶变压器比例超 50% [3] 成本下降情况 - 需求拉动和工艺改进使成本降低，未来着眼于改进工艺提升效率降低成本 [4] 非晶电机情况 - 非晶电机是非晶材料另一应用大方向，但在制造工艺、匹配度、耐受性、运行可靠性等方面存在问题，需行业各方合作开发 [4][5] 公司毛利率情况 - 金属新材料企业毛利率因发展周期和风口不同而有差异，公司对标国际公司需拉长发展周期看待，内部管理有提升空间 [5] 核聚变招标情况 - 国内中核集团和中科院牵头的核聚变项目计划 2035 年建成示范工程，国外有法国 WEST 装置和国际热核聚变 ITER，招标节奏每年不同，公司将加大研究、优化技术、配合客户 [6]