海南离岛免税市场春节表现 - 春节假期海南离岛免税购物金额达27.2亿元，较2025年同期增长30.8% [2] - 销售件数199.7万件，同比增长21.9%，购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [2] - cdf海口国际免税城春节累计接待游客同比增长57.9%，单日最高客流量突破7万人次，创历史新高 [1] 免税店运营与消费者反馈 - 各大免税店通过满额立减、多倍积分等促销活动吸引大量客流，推高市场热度 [1] - 消费者反馈免税商品种类增多、折扣力度大，价格相比岛外更具优势 [1] - 外籍游客数量大幅攀升，客源地包括俄罗斯、马来西亚、新加坡、泰国等，市场国际化趋势凸显 [5] 政策调整与商品结构变化 - 2025年11月1日离岛免税政策调整，允许离岛且离境旅客享受政策，并将陶瓷、茶等部分国内商品纳入免税销售 [4] - 政策调整形成叠加增益效应，为国内商品出海提供新通道，免税店内“国货”商品增多 [4] - 融合中国元素的陶瓷制品、服装服饰等商品吸引外国游客驻足 [4] 免税消费市场扩展与新模式 - 免税消费从游客专属向本地居民日常生活圈延伸，得益于岛内居民消费进境商品“零关税”政策及离岛免税限制放开 [5] - 春节前海南首批5家日用消费品免税店开业，销售来自德国、瑞士等国的糖果、奶粉、水果等商品 [5] - 春节假期海关共监管“零关税”进境商品销售金额206.1万元，购物票数12877票，购物人数11705人次 [5] 行业展望与信心 - 春节免税店表现验证了免税政策的纵深效应，为全年消费市场注入强劲信心 [7] - 日用消费品免税店根据消费者反馈，加大在食品、母婴用品、水果等品类的境外采购规模 [7] - 免税购物成为海南春节新风尚，行业认为这是观察海南自贸港封关元年消费活力的重要窗口 [7]

公司2025年全年及第四季度财务表现 - 2025年全年实现营收57.64亿美元，内生同比下滑6.1%；正常化EBITDA为15.88亿美元，内生同比下滑9.8% [1] - 2025年第四季度实现营收10.73亿美元，内生同比下滑4.2%；正常化EBITDA为1.67亿美元，内生同比大幅下滑24.7% [1] - 2025年全年毛利率为50.1%，同比微增0.13个百分点；正常化EBITDA盈利率为27.6%，同比下降1.13个百分点 [1] - 2025年公司拟分红7.5亿美元，与2024年持平 [1] 销量与价格表现 - 2025年全年总销量为796.58万千升，内生同比下滑6.0%；第四季度销量为135.18万千升，内生同比微降0.7% [1] - 2025年全年每百升收入同比下滑0.2%；第四季度每百升收入同比下滑3.5% [1] 分区域市场表现（2025年第四季度） - **亚太地区西部**：销量内生同比微增0.1%，但收入及每百升收入分别内生同比下滑5.6%和5.7%，正常化EBITDA内生同比大幅下滑40.0% [2] - **亚太地区东部**：收入内生同比下滑0.6%，其中销量内生同比下滑3.7%，但每百升收入内生同比增长3.2%，正常化EBITDA内生同比下滑5.9% [2] 各市场具体表现与策略 - **印度市场**：2025年全年高端及超高端产品组合占总营收超三分之二，贡献超20%的收入增长，百威品牌增长领先行业，印度是百威品牌全球四大市场之一 [2] - **韩国市场**：第四季度在即饮及非即饮渠道均跑赢疲弱行业，销量呈低单位数跌幅，每百升收入实现低单位数增长，收入大致持平，正常化EBITDA实现低单位数增长并带动利润率扩张 [2] - **中国市场（2025年第四季度及全年）**： - 第四季度销量内生同比下滑3.9%，收入内生同比下滑11.4%，每百升收入内生同比下滑7.7% [3] - 2025年全年销量同比减少8.6%，收入及每百升收入分别内生同比下滑11.3%和3.0% [3] - 非即饮及O2O渠道布局取得进展，对销量及收入的贡献均有所提升，截至25Q4末BEES数字化平台覆盖超320个城市 [3] - 公司持续推进高端化与渠道数字化策略，2025年聚焦非即饮渠道高端化及O2O渠道渗透率提升，并推出创新产品与营销活动 [3] - 公司自2024年末起主动调整库存，2025年末库存水平低于上年同期和行业平均水平 [3] 公司2026年发展重点与策略 - 将重点重振中国市场份额 [3][4] - **费用端**：适度提高商业投入占净收入比例，聚焦核心及新兴渠道，通过运营提效与成本管控对冲利润率风险 [4] - **渠道端**：持续推进非现饮渠道高端化，加快即时零售渠道布局并于夏季前完成落地，依托数字化平台扩大终端覆盖 [4] - **产品端**：聚焦百威与哈尔滨啤酒等核心品牌，推广创新产品、升级包装规格，重点布局8元以上高增长价格带，同时兼顾区域品牌发展 [4] 机构盈利预测与估值 - 考虑到中国及韩国市场啤酒需求较疲软，下调2026-2027年归母净利润预测分别至6.21亿美元和6.80亿美元（分别下调9%和7%），引入2028年归母净利润预测为7.29亿美元 [4] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、20倍和18倍 [4]

活动概况 - 2026年“购在中国”暨新春消费季于1月3日在上海启动 活动将持续至2026年3月初 横跨元旦 春节 元宵等重要节日 [1] - 活动具体包括六大主题活动：商圈寻马迎春季 新春美食季 商品换新季 入境消费赠礼季 年货好物季 夜游夜赏季 [1][2][3][5] 商圈与文旅消费 - 商圈寻马迎春季以生肖“马”为主线 在全市各重点商圈设置美陈 美食 集市 展览 冰雪项目等消费场景 推出“寻马送福”活动 消费者可根据集马数量获得伴手礼 消费积分 购物礼券等福利 [2] - 夜游夜赏季聚焦5个夜间经济人气地标 开展夜间看戏 玩雪 赏灯 游园 观展等特色活动 [1] - 具体夜间活动包括：吴江路-丰盛里区域推出沉浸式戏剧《不眠之夜》户外特别版 西岸梦中心区域设置全市最大露天冰场 豫园区域升级夜赏 夜览 夜品三大板块 新天地区域推出新春主题活动 富都滨江区域正大广场打造“不打烊”新年盛典 浦东美术馆开启夜场优惠 [5] 餐饮与美食消费 - 新春美食季将启动上海环球美食汇活动 第一季重点聚焦欧陆风味 包括意大利美食美酒嘉年华 希腊美食市集 西班牙美食美酒节等 [2] - 春节期间将推出环球风味团圆宴活动 组织特色环球美食餐厅推出春节特色套餐与菜品 [2] - 年货好物季聚焦年夜饭消费场景 推出“合家欢·团圆宴”老字号年夜饭 包括马年主题套餐与半成品家宴礼盒 并开展“预订有礼”促销 [5] 商品零售与促销 - 商品换新季将继续组织实施国家消费品以旧换新政策 发动品牌商和经销商发布年度新品并推出叠加折扣优惠 [2] - 年货好物季聚焦年货采购及礼赠 食品 服装 黄金珠宝等老字号企业将开展年货市集 发放消费券等主题活动 [5] - 活动推出多款马年限定礼盒 并在淘宝 抖音等平台设立“上海老字号年礼专区” [5] - 第一八佰伴将举办“岁末惊喜迎新年”17小时不打烊活动 进行大力度促销 [5] 入境消费促进 - 入境消费赠礼季集中推出入境旅客离境退税赠礼 持外卡消费立减 中医文化消费打卡体验等活动 [3] - 中国银行上海分行 建设银行上海分行将按照离境退税销售额1%安排赠礼 [3] - 上海银联开展外卡消费优惠活动 单笔消费满100元享8折优惠 [3] - 中医药老字号离境退税商店将为入境旅客推广特色中医药保健产品和服务 [3]