报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 美国对越南关税落地，出口链情绪有望修复，因关税低于此前宣布征收的对等关税政策下的税率 [6][12] - 6月PMI小幅回升，新订单改善贡献较大，2025年6月我国制造业PMI为49.7%，前值49.5%，环比回升0.2pct，生产、新订单、新出口订单指数均有回升 [6][12] - 建议关注业绩向好的流程工业板块（中泰股份、福斯达、海陆重工），及绩优且具备独立逻辑的个股骄成超声、征和工业、绿田机械 [6][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 美国对越南关税落地，出口链情绪有望修复，6月PMI小幅回升，新订单改善贡献较大，建议关注流程工业板块及绩优且具备独立逻辑的个股 [6][12][13] 板块行情回顾 - 上周上证综指、深证成指、创业板指、机械指数（中信）分别上涨1.40%、1.25%、1.50%、0.41% [16] - 上周涨跌幅靠前的行业为钢铁、银行、建材，靠后的为综合金融、计算机、综合 [19] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为起重运输设备、叉车、激光加工设备，靠后的为锂电设备、3C设备、工业机器人及工控系统 [22] 核心观点更新 通用设备 - 2025年6月我国制造业PMI环比回升0.2pct，1 - 5月制造业固定资产投资完成额同比增长8.5%，较1 - 4月回落0.3pct，5月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.5%，5月利润总额同比下滑9.1% [24] - 机床：2025年5月我国金属切削和成形机床产量同比分别增长6.3%、7.1%，1 - 5月需求呈现回暖迹象，2024年机床产业支持政策继续加码，中高端机床国产替代有望持续深化 [31] - 叉车：2025年5月叉车销量同比增长11.80%，6月中国物流业景气指数和仓储指数环比均有所回升，叉车板块销量有望维持稳健增长 [38] - 机器人：2025年5月工业机器人产量同比增长35.5%，1 - 5月累计产量同比增长32.0%，人力成本增长，机器换人趋势加速，长期看好国内机器人产业链机遇 [44] 工程机械 - 2025年5月挖机销量同比增长2.1%，内销同比下降1.5%，出口同比增长5.4%，未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖 [54] 上市公司重要公告 - 巨星科技：副董事长、总裁池晓蘅和董事、副总裁李政计划减持公司股份 [67] - 国检集团：控股股东减持公司可转换公司债券 [68] - 日发精机：子公司Airwork被银团接管 [68] - 禾川科技：董监高减持股份计划时间届满，未减持公司股份 [68] - 纽威股份：2025年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票数量为771.3799万股 [69] - 杰普特：2025年限制性股票激励计划草案，拟授予475,000股限制性股票 [69] - 隆鑫通用：董事兼总经理龚晖和财务总监王建超拟减持公司股份 [70] - 耐普矿机：与哈萨克斯坦某矿业公司签订合同，累计金额4151.01万美元 [70]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [2] 报告的核心观点 - 5月PMI环比回升，制造业投资略有放缓，2025年5月我国制造业PMI为49.5%，环比回升0.5pct，1 - 5月我国制造业固定资产投资完成额同比增长8.5%，较1 - 4月回落0.3pct [7][13][27] - 建议关注业绩向好的流程工业板块（中泰股份、福斯达、海陆重工），及绩优且具备独立逻辑的个股，如骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 5月我国制造业PMI环比回升，制造业投资略有放缓，建议关注业绩向好的流程工业板块及绩优且具备独立逻辑的个股 [7][13][14] 板块行情回顾 - 上周上证综指下跌0.25%，深证成指下跌0.60%，创业板指上涨0.22%，机械指数（中信）下跌0.77% [18] - 上周涨跌幅靠前的行业为有色金属、石油石化、医药，涨跌幅分别为3.95%、3.31%、1.54%；靠后的行业为食品饮料、计算机、建材，涨跌幅分别为 - 4.42%、 - 2.25%、 - 2.16% [21] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块包括叉车、锂电设备、油气装备，涨跌幅分别为5.99%、5.81%、5.28%；靠后的子板块包括光伏设备、服务机器人、起重运输设备，涨跌幅分别为 - 3.58%、 - 3.17%、 - 3.03% [24] 核心观点更新 通用设备 - 5月我国制造业PMI环比回升，1 - 5月制造业固定资产投资完成额同比增速回落，4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%，4月规模以上工业企业利润总额同比增长3.0% [27] 机床 - 5月我国金属切削机床产量同比增长6.3%，4月金属成形机床产量同比持平，1 - 5月金属切削机床产量同比增长13.3%，1 - 4月金属成形机床产量同比增长12.2%，需求呈现回暖迹象 [32] - 2024年机床产业支持政策继续加码，中高端机床国产替代有望持续深化，国内机床出海成果有望不断凸显 [32] 叉车 - 4月叉车销量同比增长5.03%，其中出口同比增长18.0%，内销同比下滑0.89%，内销下滑主要因关税政策冲击下制造业景气度回落影响 [39] - 5月中国物流业景气指数和仓储指数环比均有所回落，国内制造业和仓储物流业需求韧性、北美制造业回流背景和电动化大趋势下，叉车板块销量有望维持稳健增长 [39] 机器人 - 5月工业机器人产量同比增长35.5%，1 - 5月累计产量同比增长32.0%，国内人力成本持续增长，机器换人趋势加速，工业机器人市场规模增长 [49] - 国内工业机器人应用密度仍然较低，政策支持下长期看好机器换人和国产替代趋势下的国内机器人产业链机遇 [51] - 特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，国内政策持续出台支持人形机器人发展，持续看好人形机器人创新突破下的机器人产业链机遇 [52][53] 工程机械 - 5月挖机销量同比增长2.1%，其中内销同比下降1.5%，出口同比增长5.4%，当前内销阶段性承压，但未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖 [58] 上市公司重要公告 - 博众精工拟现金收购上海沃典工业自动化有限公司70%股权，交易作价42,000万元，业绩承诺为2025 - 2027年上海沃典扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润合计累计不低于1.85亿元 [71] - 伟创电气等拟共同出资5000万元设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，伟创电气出资2000万元持股40% [72] - 巨一科技监事张正初于2025年3月13日至6月12日减持公司股份190,000股，减持股份数量占公司总股本的0.14% [72] - 瑞松科技多位股东及董监高减持股份 [73] - 汇川技术所属子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请获深交所上市审核委员会审核通过 [73] - 绿的谐波董事李谦减持25.67万股，占公司总股本比例为0.14%，减持总金额4380.95万元，未减持股份数量为19.33万股 [74] - 杭叉集团副总经理王国强减持1.75万股，占公司总股本的0.0013%，当前持股比例为0.091% [74]

核心观点 - 美国普通消费者因特朗普关税政策面临高昂运费和关税 导致小额跨境购物成本激增 消费行为趋于谨慎[1][5][6] - 中国跨境电商平台借"618大促"刺激美国企业囤货 但个人消费者因成本压力参与度下降[1][35] - 美国消费者转向二手平台和本地替代品 并探索非主流物流渠道以降低购物成本[25][29] - 中小外贸商受关税传导影响显著 部分平台美国站点业务下架 整体业务量下降15%-20%[36][37] 消费行为变化 - 美国消费者单次购物金额从1500美元骤降至100美元 汽车配件等非必需品采购大幅减少[3][5] - 海运运费同比上涨66%（17公斤包裹从1171元涨至1933元） 导致茶具等商品延迟发货[7][8] - 平台商品含运费价格普遍上涨56%（如耳机从80美元涨至125美元） 触发消费决策更理性[6] - 消费者转向闲鱼等二手平台 并频繁使用运费计算工具 购物流程复杂度显著提升[25] 行业应对措施 - 跨境电商平台调整招商政策 提供税费赔付保障 并放宽美区折扣限制以刺激商家参与[35] - 圣诞相关产品订单增长50% 部分平台提前启动大促 将618转型为圣诞备货专场[35] - 全托管模式下商家需承担100-150美元/单处理费 导致平台下架美国站点相关业务[36] - 商家通过产品线调整和国家线转移维持运营 半托管业务在运费下降1元后逐步恢复[38] 市场现象 - 关税政策变动期间淘宝美国下载量暴涨400% 冲至App Store免费榜第二[13][14] - TikTok淘宝购物攻略视频播放量突破5亿次 反向海淘形成短期报复性消费[14] - 集运公司关税预付比例从95%降至65% 但最后一公里配送仍存在信息壁垒[8][29] - 海外购物论坛活跃度激增 用户分享非主流物流渠道（如社区运输俱乐部）以降低成本[26][29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 绿田机械通机、高压清洗机双轮驱动，营收迅速放量，2024 年实现营收 22.49 亿元，同增 38.29%；2025Q1 实现营收 6.39 亿元，同增 50.11% [5] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 27.95、34.63、42.66 亿元，同比增速分别为 24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为 2.51、3.22、4.12 亿元，同比增速分别为 34.63%、28.41%、28.16% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 19.26 元，总股本/流通股本 1.72 亿股，总市值/流通市值 33 亿元，52 周内最高/最低价 20.85 / 11.76 元，资产负债率 38.0%，市盈率 17.83，第一大股东为罗昌国 [4] 个股表现 - 2024 年 6 月至 2025 年 5 月，绿田机械股价从 -19% 逐步上升至 6% [3] 事件描述 - 公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季报，2024 年实现营收 22.49 亿元，同增 38.29%；归母净利润 1.86 亿元，同增 3.44%；扣非归母净利润 1.93 亿元，同增 0.90%。2025Q1 实现营收 6.39 亿元，同增 50.11%；归母净利润 0.57 亿元，同增 56.34%；扣非归母净利润 0.58 亿元，同增 40.09% [5] 事件点评 产品收入情况 - 2024 年通用动力机械、高压清洗机、配件分别实现收入 10.02、10.85、0.72 亿元，同比增速分别为 14.20%、70.07%、56.93%，储能产品实现收入 0.07 亿元 [6] 毛利率与费用率情况 - 2024 年毛利率同减 3.96pct 至 18.05%，通用动力机械产品毛利率同减 5.47pct 至 13.00%，高压清洗剂产品毛利率同减 3.92pct 至 20.62% [6] - 2024 年期间费用率同减 0.23pct 至 7.44%，销售费用率同减 0.66pct 至 2.59%；管理费用率同减 0.37pct 至 2.72%；财务费用率同增 0.65pct 至 -1.72%；研发费用率同增 0.16pct 至 3.84% [6] 产能与战略情况 - 通用动力机械产品现有产能 80 万台/年，处于超产状态，新建年产 140 万台项目预计 2025 年下半年完成主体工程建设并逐步释放产能，将提升竞争力 [7] - 公司通过设计改良和开发高附加值新产品提升竞争力，2024 年新增销售储能产品，聚焦自有品牌全球化战略 [7] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 27.95、34.63、42.66 亿元，同比增速分别为 24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为 2.51、3.22、4.12 亿元，同比增速分别为 34.63%、28.41%、28.16% [8] - 2025 - 2027 年业绩对应 PE 估值分别为 13.26、10.33、8.06 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2249|2795|3463|4266| |增长率(%)|38.29|24.24|23.91|23.21| |EBITDA（百万元）|229.74|306.72|387.37|490.30| |归属母公司净利润（百万元）|186.08|250.53|321.71|412.31| |增长率(%)|3.44|34.63|28.41|28.16| |EPS(元/股)|1.08|1.45|1.87|2.39| |市盈率（P/E）|17.85|13.26|10.33|8.06| |市净率（P/B）|1.96|1.83|1.69|1.53| |EV/EBITDA|7.08|7.16|5.37|3.92|[10] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 2249、2795、3463、4266 百万元，营业成本分别为 1843、2263、2799、3442 百万元等 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 38.3%、24.2%、23.9%、23.2%等 [13] - 获利能力方面，毛利率 2024 - 2027 年分别为 18.0%、19.0%、19.2%、19.3%等 [13] - 偿债能力方面，资产负债率 2024 - 2027 年分别为 38.0%、41.2%、43.8%、45.7%等 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率 2024 - 2027 年分别为 6.96、6.31、6.45、6.53 等 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027 年预计净利润分别为 186、251、322、412 百万元，经营活动现金流净额分别为 188、355、369、445 百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 绿田机械通机、高压清洗机双轮驱动，营收迅速放量，2024 年营收 22.49 亿元同增 38.29%，2025Q1 营收 6.39 亿元同增 50.11% [5] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 27.95、34.63、42.66 亿元，同比增速分别为 24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为 2.51、3.22、4.12 亿元，同比增速分别为 34.63%、28.41%、28.16% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 19.26 元，总股本/流通股本 1.72 亿股，总市值/流通市值 33 亿元，52 周内最高/最低价 20.85 / 11.76 元，资产负债率 38.0%，市盈率 17.83，第一大股东罗昌国 [4] 个股表现 - 2024 年 6 月至 2025 年 5 月，绿田机械股价从 -19% 逐步上升至 31% [3] 事件描述 - 2024 年实现营收 22.49 亿元同增 38.29%，归母净利润 1.86 亿元同增 3.44%，扣非归母净利润 1.93 亿元同增 0.90%；2025Q1 实现营收 6.39 亿元同增 50.11%，归母净利润 0.57 亿元同增 56.34%，扣非归母净利润 0.58 亿元同增 40.09% [5] 事件点评 产品收入情况 - 2024 年通用动力机械、高压清洗机、配件分别实现收入 10.02、10.85、0.72 亿元，同比增速分别为 14.20%、70.07%、56.93%，储能产品实现收入 0.07 亿元 [6] 毛利率与费用率情况 - 2024 年毛利率同减 3.96pct 至 18.05%，通用动力机械产品毛利率同减 5.47pct 至 13.00%，高压清洗剂产品毛利率同减 3.92pct 至 20.62% [6] - 2024 年期间费用率同减 0.23pct 至 7.44%，销售费用率同减 0.66pct 至 2.59%，管理费用率同减 0.37pct 至 2.72%，财务费用率同增 0.65pct 至 -1.72%，研发费用率同增 0.16pct 至 3.84% [6] 产能与业务发展情况 - 通用动力机械产品现有产能 80 万台/年，超产无法满足需求；新建年产 140 万台项目预计 2025 年下半年完成主体工程建设并逐步释放产能，将提升竞争力 [7] 产品与品牌战略情况 - 通过设计改良提升产品性能、降低成本，积极开发高附加值新产品，2024 年新增销售储能产品，部分已量产 [7] - 聚焦自有品牌全球化战略，以“技术自主化、品牌全球化、运营本土化”推动全球化布局 [7] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 27.95、34.63、42.66 亿元，同比增速分别为 24.24%、23.91%、23.21%；归母净利润分别为 2.51、3.22、4.12 亿元，同比增速分别为 34.63%、28.41%、28.16%；业绩对应 PE 估值分别为 13.26、10.33、8.06 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2249|2795|3463|4266| |增长率(%)|38.29|24.24|23.91|23.21| |EBITDA（百万元）|229.74|306.72|387.37|490.30| |归属母公司净利润（百万元）|186.08|250.53|321.71|412.31| |增长率(%)|3.44|34.63|28.41|28.16| |EPS(元/股)|1.08|1.45|1.87|2.39| |市盈率（P/E）|17.85|13.26|10.33|8.06| |市净率（P/B）|1.96|1.83|1.69|1.53| |EV/EBITDA|7.08|7.16|5.37|3.92| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表相关 - 2024 - 2027E 营业收入分别为 2249、2795、3463、4266 百万元，营业成本分别为 1843、2263、2799、3442 百万元等 [13] 主要财务比率相关 - 成长能力方面，2024 - 2027E 营业收入增长率分别为 38.3%、24.2%、23.9%、23.2%等 [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E 毛利率分别为 18.0%、19.0%、19.2%、19.3%等 [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E 资产负债率分别为 38.0%、41.2%、43.8%、45.7%等 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E 应收账款周转率分别为 6.96、6.31、6.45、6.53 等 [13] 资产负债表相关 - 2024 - 2027E 货币资金分别为 989、1126、1243、1402 百万元，应收票据及应收账款分别为 401、485、590、716 百万元等 [13] 现金流量表相关 - 2024 - 2027E 净利润分别为 186、251、322、412 百万元，折旧和摊销分别为 49、49、53、57 百万元等 [13]

报告行业投资评级 - 看好机械设备行业 [2] 报告的核心观点 - 5月制造业PMI环比回升，工程机械景气持续，建议关注通用设备和工程机械板块 [7][13] - 关注一季报业绩向好板块和公司，如流程工业板块（中泰股份、福斯达、海陆重工），以及隆鑫通用、杰克股份、汇川技术等公司 [7][13] - 建议关注绩优且具备独立逻辑的个股，如骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 5月制造业PMI为49.5%，环比回升0.5pct，生产、新订单、新出口订单指数均环比回升；4月挖机销量22142台，同比增长17.6%，装载机销量11653台，同比增长19.2% [13] - 建议关注业绩向好的流程工业板块和公司，以及骄成超声、征和工业、绿田机械、三德科技等绩优且具备独立逻辑的个股 [13][14] 板块行情回顾 - 上周上证综指、深证成指、创业板指、机械指数（中信）均下跌 [18] - 上周涨跌幅靠前的行业为综合金融、国防军工、医药，靠后的为汽车、有色金属、电力设备及新能源 [20] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为叉车、油气装备、矿山冶金机械，靠后的为服务机器人、锂电设备、工业机器人及工控系统 [22] 核心观点更新 通用设备 - 5月制造业PMI环比回升，1 - 4月制造业固定资产投资完成额同比增长8.8%，4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9% [26] - 4月金属切削机床产量7.4万台，同比增长15.6%，金属成形机床产量1.5万台，同比持平；1 - 4月金属切削机床产量同比增长16.8%，金属成形机床产量同比增长12.2%，需求回暖；2024年机床产业支持政策加码 [36] - 4月叉车销量130109台，同比增长5.03%，出口增长18.0%，内销下滑0.89%；4月中国物流业景气指数和仓储指数环比有所回落和平稳；叉车板块销量有望维持稳健增长 [44] - 4月工业机器人产量71547台，同比增长51.5%，1 - 4月累计产量221206台，同比增长34.1%；人力成本增长，机器换人趋势加速，看好国内机器人产业链机遇；特斯拉人形机器人量产渐近，国内头部企业动作频频，政策支持力度加大，看好人形机器人产业链机遇 [48][54] 工程机械 - 4月挖机销量22142台，同比增长17.6%，内销增长16.4%，出口增长19.3%；1 - 4月国内基建固定资产投资完成额同比增速10.85%，基础设施建设投资(不含电力)同比增速5.8%，房地产累计投资完成额同比增速 - 10.6%；未来国内基建项目和更新周期有望托底挖机内销高增长，出口需求有望回暖 [62] - 4月装载机销量11653台，同比增长19.2%，内销增长35.45%，出口下降0.18%；4月汽车起重机销量2082台，同比下降3.48% [71] 上市公司重要公告 - 兰剑智能控股股东提议公司以1000万元 - 2000万元回购股份用于员工持股计划或股权激励 [74] - 川仪股份控股股东拟发生变更，国机仪器仪表公司将受让股份并获得表决权，控股股东变更为国机仪器仪表公司，实际控制人变更为国机集团 [74] - 鼎阳科技发布最高带宽达8GHz、12 - bit的SDS7000L系列高端紧凑型高分辨率数字示波器 [76] - 信测标准董事、副总经理李国平计划于2025年6月18日至9月17日减持不超30.0万股，占公司总股本的0.19% [76] - 绿的谐波控股股东、实际控制人左晶和左昱昱拟分别减持不超过公司股份总数的1.50% [76] - 恒锋工具高管姚海峰、何勤松、周姚娟、郑继良计划减持本公司股份 [77] - 山推股份筹划发行H股并在香港联交所上市，不会导致控股股东和实际控制人发生变化 [77]

行业趋势 - 2025年5月我国制造业PMI为49.5%，环比回升0.5pct，工程机械景气持续[7][13][26] - 2025年1 - 4月我国制造业固定资产投资完成额同比增长8.8%，4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长3.9%[26] 公司业绩 - 骄成超声2025年一季度营收1.48亿元，同比增22.35%，归母净利润2363万元，同比增2152.47%[3][14] - 征和工业2025年一季度营收3.95亿元，同比增6.32%，归母净利润5384万元，同比增100.09%[4][15] - 绿田机械2024Q3 - 2025Q1收入增速分别为47.9%、72.5%、50.1%，归母净利润增速分别为24.1%、55.9%、56.3%[5][16] - 三德科技2025年一季度营收1.08亿元，同比增18.35%，归母净利润2807万元，同比增45.38%[6][17] 板块表现 - 上周上证综指跌0.03%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.40%，机械指数（中信）跌0.54%[18] - 上周涨跌幅靠前的行业为综合金融、国防军工、医药，涨跌幅分别为10.50%、2.49%、2.21%[20] - 上周机械行业中涨跌幅靠前的子板块为叉车、油气装备、矿山冶金机械，涨跌幅分别为3.67%、3.05%、1.11%[22] 上市公司公告 - 兰剑智能控股股东提议以1000 - 2000万元回购股份用于员工持股计划或股权激励[74] - 川仪股份控制权拟变更，国机仪器仪表公司将受让19.26%股份并获10.65%表决权委托[74] - 鼎阳科技发布最高带宽达8GHz、12 - bit的SDS7000L系列高端紧凑型高分辨率数字示波器[76]

高压清洗机行业概述 - 高压清洗机通过动力装置驱动高压柱塞泵产生高压水冲洗物体表面，具有高效、环保、经济的特点，被认为是目前最科学的清洁方式之一 [3] - 按驱动发动机可分为电动、汽油和柴油高压清洗机，按用途可分为家用、商用和工业用，按出水温度可分为冷水、热水和冷热水清洗机 [3] - 主要应用于汽车制造、机械制造、石油化工、建筑等领域，发挥着不可或缺的作用 [1][13] 行业发展历程 - 中国高压清洗机行业经历了四个时期：产业萌芽期、规模扩张期、技术升级期和高质量发展期 [5] - 产业萌芽期以仿制进口设备为主，核心部件依赖进口，市场被国际品牌主导 [5] - 规模扩张期国产企业开始自主创新，掌握关键技术，商用清洗机快速普及，年产量突破百万台 [5] - 技术升级期无刷电机技术和智能控制系统推动产品迭代，家用市场崛起，行业年均增速达15% [5] - 高质量发展期在"双碳"目标驱动下，新能源高压清洗机和物联网智能机型成为研发重点，头部企业通过欧洲CE认证打入国际市场 [5] 行业市场规模 - 2024年中国高压清洗机市场规模从2018年的19.37亿元增长至30.2亿元，年复合增长率为7.68% [1][13] - 2024年全球高压清洗机行业市场规模约为31.95亿元 [12] - 家用高压清洗机是最主要的需求来源，占据56.5%的份额，商用和工业用市场占比较为接近 [10] 行业产业链 - 产业链上游为原材料和零部件，包括塑料、钢铁、铝合金、铜/铝线等 [7] - 产业链中游为高压清洗机的生产制造 [7] - 产业链下游为高压清洗机的应用领域，包括家用消费、汽车行业、建筑业、食品加工行业、公共市政等 [7] - 铝合金是高压清洗机的原材料之一，2024年中国铝合金产量从2015年的629.4万吨增长至1614.1万吨，年复合增长率为11.03% [9] 行业竞争格局 - 行业竞争格局相对分散，主要由品牌制造商和代工制造商两大阵营构成 [16] - 国际大型高压清洗机企业拥有全球领先的技术和管理优势，代表企业包括Karcher、Bosch Group、Stihl集团等 [18] - 国内高压清洗机品牌制造商具有良好的生产经验和加工实力，代表企业包括绿田机械、苏美达、苏州黑猫等 [18] - 高压清洗机代工制造商研发实力受限，产品技术含量较低，代表企业包括深圳市东安超声波设备有限公司、无锡高压清洗设备有限公司等 [18] 重点企业分析 - 绿田机械股份有限公司主营业务为通用动力机械产品及高压清洗机产品，2024年高压清洗机产品营业收入为10.85亿元，同比增长70.06% [19] - 浙江大农实业股份有限公司专业研究、制造各类高压和超高压清洗机，2024年清洗机械及附件营业收入为1.84亿元，同比增长9.52% [21] 行业发展趋势 - 技术创新驱动产业升级，铝合金行业加速向高性能、高附加值产品转型 [23] - 下游应用场景持续拓展，从民用领域扩展到服务性行业、养殖行业、市政环卫等 [24] - 专业化、多样化、集成化和智能化发展，无线手持高压清洗机和无人智能共享型高压清洗机将成为趋势 [25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.32亿元、0.70亿元、0.66亿元，同比分别+38.78%、+284.73%、+173.35% [1] - 公司主要从事小型发电机等产品研产销，自主品牌市场开拓处于行业前列，产品进入美国通机主流销售渠道，海外知名度初步树立 [1][10][11] - 随着海外需求复苏，公司有望抓住行业供需反转机会提升市占率，预计2025 - 2026年归母净利润3.22、4.41亿元 [1][11] 事件总结 - 2024年公司总营收27.40亿元，同比增长2.96%；利润总额2.21亿元，同比减少16.29%；归母净利润1.94亿元，同比减少14.35% [2] - 2025年Q1公司总营收7.32亿元，同比增长38.78%；利润总额0.74亿元，同比增长263.91%；归母净利润0.70亿元，同比增长284.73% [2] 简评总结 - 收入于2024年Q3触底反弹，2025Q1业绩增强，2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为27.40亿元、1.94亿元、1.86亿元，同比分别2.96%、 - 14.35%、 - 4.63% [3] - 2024年Q1 - Q4收入分别为5.27、6.32、7.84、7.98亿元，同比分别增长 - 28.04%、 - 12.85%、28.23%、34.50%，海外通机需求复苏使收入触底反弹 [3] - 2024年利润下滑因电机及配件毛利下滑、销售费用增长、投资产生公允价值变动损益 - 1300.7万元 [3] - 分业务看，2024年电机类产品营收4.36亿元，同比下降12.27%，毛利率10.39%，同比降0.65个百分点；通用动力营收1.32亿元，同比增长83.56%，毛利率23.02%，同比降0.71个百分点；终端类产品营收18.21亿元，同比增长3.04%，毛利率32.47%，同比基本持平；配件及其他营收2.75亿元，同比增长11.21%，毛利率8.58%，同比降5.67个百分点 [3][8] - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.32亿元、0.70亿元、0.66亿元，同比分别+38.78%、+284.73%、+173.35% [8] - 2024年毛利率基本与同期持平，2025Q1净利率因收入增加大幅提升，2024年毛利率、净利率、期间费用率分别为25.92%、7.07%、18.28%，同比分别 - 0.44、 - 1.43、 + 1.08pct；2025年Q1分别为25.52%、9.50%、15.48%，同比分别 - 0.85、 + 6.07、 - 5.16pct，期间费用率下降因收入规模增加 [8] 行业与公司优势总结 - 通用动力机械是出口外向型行业，我国是主要生产与出口国，生产企业集中在部分省市，目标市场为欧美、东南亚、非洲和中东地区 [9] - 2024年我国发电机组出口885.24万台，同比减少6.71%，出口金额约54.22亿元，同比增长2.85% [9] - 公司主要从事小型发电机等产品研产销，产品分部件类与终端类，具有全产业链布局优势，可提高利润空间、抵御风险、优化产品品质 [9] - 公司通过全球化营销策略建立国际营销网络，在美国等地设立全资子公司 [9] 公司业务布局总结 - 公司自主品牌市场开拓领先，产品进入美国通机主流销售渠道，海外知名度初步树立 [10] - 智能终端业务上，强化发电机组优势，拓展中大型及专业发电机组；围绕消费群体和场景拓展新增长曲线；布局电动化、智能化产品 [10] 投资建议总结 - 公司有望抓住行业供需反转机会提升市占率，预计2025 - 2026年归母净利润3.22、4.41亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 财务指标总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,661.06|2,739.89|3,305.97|3,882.46|4,421.25| |YoY(%)|2.34|2.96|20.66|17.44|13.88| |净利润(百万元)|226.14|193.70|322.00|441.27|541.16| |YoY(%)|10.16| - 14.35|66.24|37.04|22.64| |毛利率(%)|27.00|26.47|27.47|28.04|28.35| |净利率(%)|8.50|7.07|9.74|11.37|12.24| |ROE(%)|12.51|10.14|14.88|16.94|17.20| |EPS(摊薄/元)|1.08|0.93|1.54|2.11|2.59| |P/E(倍)|26.86|31.35|18.86|13.76|11.22| |P/B(倍)|3.36|3.18|2.81|2.33|1.93| [12] 收入成本预测总结 |业务|指标|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |通用机械类产品|销售收入|1,704.07|1,767.23|1,821.03|2,276.28|2,731.54|3,141.27| ||成本|1,216.52|1,193.41|1,229.68|1,525.11|1,830.13|2,104.65| ||销售收入增长率| - |3.71%|3.04%|25.00%|20.00%|15.00%| ||毛利率|28.61%|32.47%|32.47%|33.00%|33.00%|33.00%| |电机类产品|销售收入|562.20|497.15|436.14|479.75|527.73|580.50| ||成本|513.66|442.26|390.83|426.98|464.40|505.03| ||销售收入增长率| - | - 11.57%| - 12.27%|10.00%|10.00%|10.00%| ||毛利率|8.63%|11.04%|10.39%|11.00%|12.00%|13.00%| |配件及其他|销售收入|218.34|247.07|274.77|302.24|332.47|365.71| ||成本|193.23|211.86|251.20|272.02|292.57|318.17| ||销售收入增长率| - |13.16%|11.21%|10.00%|10.00%|10.00%| ||毛利率|11.50%|14.25%|8.58%|10.00%|12.00%|13.00%| |通用汽油机|销售收入|37.80|72.14|132.42|172.14|215.18|258.22| ||成本|31.56|55.02|101.93|132.55|165.69|198.83| ||销售收入增长率| - |90.84%|83.56%|30.00%|25.00%|20.00%| ||毛利率|16.50%|23.73%|23.02%|23.00%|23.00%|23.00%| |其他业务|销售收入|77.85|77.48|75.55|75.55|75.55|75.55| ||成本|34.20|39.99|41.07|41.07|41.07|41.07| ||销售收入增长率| - | - 0.47%| - 2.50%|0.00%|0.00%|0.00%| ||毛利率|56.06%|48.39%|45.63%|45.63%|45.63%|45.63%| [13][15] 敏感性分析总结 |年份|假设|通用机械类产品增长率（%）|电机类产品增长率（%）|配件及其他增长率（%）|通用汽油机业务增长率（%）|其他业务增长率（%）|预计营业收入（亿元）|预计营业收入增长率（%）|预计归母净利润（亿元）|预计归母净利润增长率（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025年|悲观假设|10.00| - 5.00| - 5.00|15.00| - 15.00|28.95|5.66|2.82|45.34| ||中性假设|25.00|10.00|10.00|30.00|0.00|33.06|20.66|3.22|65.98| ||乐观假设|40.00|25.00|25.00|45.00|15.00|37.17|35.66|3.62|86.61| |2026年|悲观假设|5.00| - 5.00| - 5.00|10.00| - 15.00|33.86|2.43|3.85|19.46| ||中性假设|20.00|10.00|10.00|25.00|0.00|38.82|17.43|4.41|36.96| ||乐观假设|35.00|25.00|25.00|40.00|15.00|43.78|32.43|4.97|54.45| |2027年|悲观假设|0.00| - 5.00| - 5.00|5.00| - 15.00|38.39| - 1.13|4.70|6.52| ||中性假设|15.00|10.00|10.00|20.00|0.00|44.21|13.87|5.41|22.68| ||乐观假设|30.00|25.00|25.00|35.00|15.00|50.03|28.87|6.12|38.84| [15]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 05 月 12 日，采用网络远程方式在全景网“投资者关系互动平台”举行 [4] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长、总经理王靖先生等 [4] 公司业绩与股价相关 - 二级市场股价波动受多重因素影响，公司基本面稳健，若有股份回购计划将依规披露 [6] - 2025 年一季度业绩增长因部分客户订单需求量增加 [12] - 2025 年一季报业务、利润增长情况关注定期报告，增长源于部分客户订单同比增加 [14] 公司财务状况相关 - 公司整体现金流状况较为健康 [6] - 2024 年公司毛利率为 30.80%，同比下降 0.86 个百分点 [7] - 2024 年清洗机械及附件毛利率为 28.32%，比上年同期减少 0.07 个百分点 [7] - 2024 年高压柱塞泵毛利率为 34.32%，比上年同期减少 1.85 个百分点 [7] - 2024 年外购物料直接销售收入毛利率为 6.48%，比上年同期增加 4.98 个百分点 [7] - 2024 年度研发投入金额为 1,281.26 万元，占营业收入比例为 4.88%，相比上年同期增加 2.50% [10] - 2024 年度内销收入金额为 7,896.99 万元，同比增加 32.61%；内销毛利率为 40.16%，比上年同期减少 2.78 个百分点 [13] 公司业务发展相关 - 公司通过需求预测等优化存货管理，降低资金占用，未来推进精细化管理 [8] - 高压清洗技术普及带动下游应用领域拓宽，产品向专业化等方向发展，市场前景广阔 [9] - 国内市场环保政策推动高压清洗机械在下游行业应用普及 [11] - 公司以外销为主，70.00%以上为国际知名企业贴牌生产，近些年加大内销拓展力度 [13]