投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 奥士康2025年上半年实现营业收入25.65亿元，同比增长19.43%，归母净利润1.96亿元，同比下降11.96% [2][3] - 公司高阶HDI产品持续放量，在数据中心及服务器领域收入规模进一步提升，服务器CPU主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付，GPU板组在部分客户中取得实质性进展 [3] - 公司持续加大研发投入，在服务器、AIPC、汽车电子领域多点布局，技术能力显著提升，形成新的业绩增长极 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为55.2/67.4/81.5亿元，归母净利润分别为5.1/6.9/8.7亿元 [5] 财务表现 - 2025H1综合毛利率22.34%，同比下降0.34个百分点 [3] - 2025Q2单季度营收14.01亿元，同比增长19.65%，环比增长20.33%；归母净利润0.84亿元，同比下降24.61%，环比下降25.56%；毛利率20.91%，同比下降2.95个百分点，环比下降3.15个百分点 [3] - 预计2025年营业收入增长率20.99%，归母净利润增长率45.69% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62/2.18/2.74元 [9] 技术研发进展 - 服务器领域：围绕小间距BGA夹线、SI数据库、背钻stub及对准度等关键技术升级，开发混压工艺体系，对准度偏差控制到4mil，开展Pcle6.0/7.0配套的下一代基板研究 [4] - AIPC领域：开发出50/50um小线宽/线距HDI产品，具备0.45CSP封装、75μm微孔、skipvia跨层盲孔等技术能力，构建覆盖Pcle4.0-5.0协议材料选择 [4] - 汽车电子领域：聚焦电动化过程中的电控系统、智能化过程中智能座舱及驾驶自动化系统的PCB需求，持续投入下一代技术研发 [4] 估值指标 - 最新收盘价38.49元，总市值122亿元，流通市值116亿元 [7] - 当前市盈率34.68倍，预计2025-2027年市盈率分别为23.73/17.68/14.04倍 [7][9] - 市净率2.79倍，预计2025-2027年市净率分别为2.54/2.25/1.97倍 [9] - EV/EBITDA为10.02倍，预计2025-2027年分别为6.32/4.80/3.49倍 [9] 财务健康状况 - 资产负债率45.6%，预计2025-2027年降至35.5%/34.5%/33.2% [9] - 流动比率1.23，预计2025-2027年提升至2.14/2.85/3.49 [9] - ROE为8.1%，预计2025-2027年提升至10.7%/12.7%/14.0% [9] - 经营活动现金流净额8.50亿元，预计2025-2027年分别为15.69/18.38/20.12亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于汽车智能化、AI服务器等领域市场景气度持续提升及公司产品能力提升 [4][9] 核心财务数据 - **2025H1业绩**：营业收入25.65亿元（同比+19.43%），归母净利润1.96亿元（同比-11.96%）[1][2] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润分别为4.43/5.53/6.72亿元，对应PE 28/23/19倍 [4] - **营收增长**：2025E-2027E营收预计5,543/6,661/7,903百万元，年复合增长率20.2% [1] - **ROE改善**：从2024A的8.1%提升至2027E的12.2% [1] 业务进展与战略布局 - **产品矩阵优化**： - 数据中心及服务器领域：高性能PCB产品（如服务器CPU主板、存储板）稳定批量交付，GPU板组取得客户突破 [2] - 汽车电子领域：聚焦自动驾驶高端产品研发，与国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立合作 [3] - 消费电子领域：切入AIPC市场，高端PC产品出货量增加 [3] - **研发投入**：2025H1研发费用1.11亿元（同比+11.97%），推动技术升级 [3] - **全球化布局**：泰国基地承接AI服务器、AIPC及汽车电子高端订单，强化海外产能 [2] 估值与市场表现 - **当前股价**：39.62元（2025年8月15日收盘价），总市值125.74亿元 [5] - **估值水平**：2025E P/B 2.7倍，P/E 28.4倍 [1] - **股价表现**：近一年相对沪深300超额收益显著，2025年8月累计涨幅达59% [7] 财务健康度 - **现金流**：2025E经营活动现金流11.77亿元，资本支出8.43亿元 [10] - **负债结构**：2025E资产负债率49.9%，净负债比率7.1% [10] - **毛利率稳定**：2025E-2027E维持在23%左右 [10]

财务业绩表现 - 上半年营收为25.65亿元，同比增长19.43% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元，同比下降11.96% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润为1.84亿元，同比下降12.79% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为1.90亿元，同比下降41.53% [4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.62元/股，同比下降11.43% [4] - 加权平均净资产收益率为4.40%，同比下降0.89个百分点 [4] - 总资产为84.68亿元，同比增长5.26% [3] - 归属于上市公司股东的净资产为43.79亿元，同比增长0.01% [3] 行业发展态势 - 全球PCB产业产值预计达到785.63亿美元，同比增长6.8% [4] - 2024-2029年全球PCB行业复合年均增长率预计为5.2%，产值将增长至946.61亿美元 [4] - 服务器/数据存储领域增长最为强劲，其次是军工/航空航天、通信基础设施、手机和汽车 [4] - 全球云厂商资本开支维持高速增长，AI服务器、高速交换机等产品持续迭代 [5] - 电动化、智能化进程带动汽车PCB用量和价值量提升 [6] - AI赋能智能终端向场景化、生态化发展，打破消费电子市场创新瓶颈 [6] 业务领域进展 - 产品核心应用领域包括数据中心及服务器、汽车电子、消费电子，并积极拓展能源电力和工控医疗市场 [5] - 在数据中心及服务器领域，公司组建专业研发团队，推出高性能PCB产品，服务器CPU主板、存储板、散热板稳定批量交付，GPU板组在部分客户中取得实质性进展 [5] - 在汽车电子领域，公司聚焦自动驾驶等高端产品研发与生产，与多家国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立长期合作关系 [6] - 在消费电子领域，公司迅速切入AIPC市场，与多家PC厂商深度合作，提供定制化解决方案，高端PC产品出货量持续增加 [6][7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收25.65亿元，同比增长19.43% [2] - 归母净利润1.96亿元，同比下降11.96%，主要因泰国基地投产初期面临产能爬坡及新产品良率挑战 [2][8] - 第二季度单季度营收14.01亿元，同比增长19.65%，单季度归母净利润8357.37万元，同比下降24.61% [8] 业务结构 - 收入主要由服务器、汽车电子、基站、交换机、路由器、PC及存储、消费电子构成 [3] - 公司积极推动产品及客户结构优化，实现高质量发展 [3] 产能布局 - 构建湖南、广东及泰国三大核心生产基地，形成一地集成化设计、多地制造的高效运营模式 [4] - 各基地充分发挥独特优势，实现资源优化配置与协同发展 [4] AI服务器领域进展 - 全球云厂商资本开支维持高速增长，AI服务器、高速交换机等产品持续迭代，带动高速材料、高端HDI、高多层PCB产品供不应求 [5] - 公司组建专业研发团队，积极探索前沿技术，深入挖掘市场需求，推出一系列满足数据中心及服务器应用需求的高性能PCB产品 [5] - 将继续加大在AI服务器领域的资源倾斜，从研发、工艺人员配置、核心设备、客户开发等环节增加投入，积极开拓海外客户 [5] AIPC行业布局 - AI对各类智能终端的赋能逐步体现，AIPC在AI搜索、内容生成、智能推荐等应用场景赋予用户更好体验，正迅速崛起并确立未来主导地位 [6] - 由于算力增加，AIPC所用PCB板价值量相较传统PC有明显提升 [6] - 公司在AIPC市场兴起之初迅速切入，与多家PC厂商建立深度合作关系，在AIPC、桌面智能一体机等产品上提供定制化解决方案 [6] 汽车电子领域发展 - 电动化、智能化进程带动汽车PCB用量和价值量提升 [6] - 公司在传统硬板基础上，重点聚焦自动驾驶等高端产品的研发与生产，引进先进技术与设备，提升产品技术含量与品质水平 [6] - 积极开拓高端客户群体，与多家国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立长期稳定合作关系，打开汽车电子高端市场增量空间 [6] 可转债融资计划 - 公司拟发行不超过10亿元可转换债券，用于高端印制电路板项目，总投资18.2亿元 [8] - 项目旨在扩张产能以应对日益增长的客户需求，同时提升公司在高阶HDI、高多层板的产品能力，匹配国内外头部客户尤其是AI服务器客户的要求 [8] 机构盈利预测 - 多家机构预测2025年净利润区间为4.43-5.66亿元，2026年区间为5.53-8.33亿元，2027年区间为6.72-9.21亿元 [9] - 中信证券给出目标价35元 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.66亿元，同比增长5.45%，归母净利润3.53亿元，同比下降31.88% [1][2] - 2025年Q1公司实现营业收入11.64亿元，同比增长19.16%，归母净利润1.12亿元，同比增长0.61% [1][2] 业务布局与战略 - 公司积极推进全球产业布局，泰国基地重点承接AI服务器、AIPC及汽车电子等高端PCB产品的海外订单 [2] - 公司与日本名幸电子达成深度合作，助力泰国基地突破高精密、高附加值PCB制造技术壁垒 [2] 研发与产品进展 - 在汽车电子领域，公司聚焦自动驾驶高端产品研发，切入新能源汽车ECU、VCU等核心产品线，与国际知名汽车品牌及Tier1供应商建立合作 [3] - 在AIPC领域，依托HDI工艺技术积淀，产品已实现稳定供货且量增，巩固市场优势 [3] - 在数据中心及服务器领域，公司实现关键平台迭代供应，布局下一代技术研发，推出高性能PCB产品 [3] 未来展望 - 公司预测2025-2027年归母净利润为4.43/5.53/6.72亿元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍 [4] - 基于汽车智能化、AI服务器等领域景气度提升，公司产品能力持续增强，业绩有望稳健增长 [4]