财务业绩 - 2025年前三季度总营业收入31.45亿元，同比增长16%，归母净利润2.48亿元，同比增长22%，扣非净利润2.42亿元，同比增长27% [1] - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元，同比增长15%，归母净利润0.77亿元，同比增长14%，扣非净利润0.76亿元，同比增长14% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [2] 盈利能力与成本控制 - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94%，主要因油脂乳制品等大宗原料采购价格处于高位以及产品与渠道结构变化 [2] - 公司采购部门成本掌控能力持续优化，通过精准掌控采购时点减弱成本波动影响，随着成本企稳和规模效应释放，毛利率有望企稳回升 [2] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降1个百分点和2个百分点，至9.52%和5.35%，得益于以产线为基本单元的精准费投和规模效应释放 [2] 业务板块表现 - 2025年第三季度冷冻烘焙食品营收同比增长17%，主要驱动是山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超并强化研发匹配 [3] - 2025年第三季度烘焙食品原料营收同比增长11%，受闰六月季节性因素影响，7-8月产品延续去库存，9月因双节备货需求恢复 [3] - 稀奶油产品获得良好市场反馈，渠道深度和客户广度提升，高端稀奶油产品已在重点客户的销售渠道及终端客户进行测试 [3] 增长策略与前景 - 公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现顺畅，同时加速开发餐饮等新零售渠道以打开市场空间 [4] - 公司积极开拓新渠道客户、深化存量客户合作并把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源 [3] - 基于2025年三季报，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.32元、2.70元，当前股价对应市盈率（PE）分别为22倍、18倍、16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年前三季度总营业收入31.45亿元 同比增长16% 归母净利润2.48亿元 同比增长22% [4] - 公司核心商超基本盘稳固 山姆渠道新品导入后稳定放量 烘焙品类竞争力持续提升 [6] - 公司成本掌控能力提升 采购部门通过精准掌控采购时点平滑成本波动 费用管控成效持续释放 [5] - 公司盈利有望持续修复 预计2025-2027年EPS分别为1.92/2.32/2.70元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年第三季度总营业收入10.75亿元 同比增长15% 归母净利润0.77亿元 同比增长14% [4] - 2025年第三季度毛利率同比下降2个百分点至28.94% 主要受大宗原料价格高位及产品渠道结构变化影响 [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至9.52% 管理费用率同比下降2个百分点至5.35% 净利率同比下降0.1个百分点至7.03% [5] - 预计2025年全年营业收入44.12亿元 同比增长15.0% 归母净利润3.25亿元 同比增长21.2% [10] 业务运营分析 - 冷冻烘焙食品业务2025年第三季度营收同比增长17% 动力来自山姆渠道新品放量及年底新品上市计划 [6] - 烘焙食品原料业务2025年第三季度营收同比增长11% 受闰六月季节性因素影响 9月因双节备货需求恢复 [6] - 稀奶油产品市场反馈良好 渠道深度和客户广度提升 高端稀奶油产品已在重点客户渠道进行测试 [6] - 公司积极开拓新渠道客户 深化存量客户合作 把握烘焙消费新场景趋势 投放营销资源以打开渠道空间 [6]