品牌建设与推广 - 以“蓝条纹”标识构建集团化品牌资产，围绕“立高”品牌按品类对应子品牌，如奶油对应“立高”、冷冻烘焙对应“奥昆”、酱料对应“美煌” [2][3] 业务经营情况 - 2025 年第一季度冷冻烘焙食品收入同比增长约 12%，公司将提高多元化渠道开拓力度，推进多渠道、多品类发展策略 [3] - 2024 年度境外地区营业收入约 6400 万元，占总营收比重约为 1.7%，主要来源于美国和东南亚 [7] - 2024 年全年实现营业收入 38.35 亿元，同比增长 9.61%；归属于上市公司股东的净利润 2.68 亿元，同比增长 266.94% [7][8] - 2025 年第一季度实现营业收入 10.46 亿元，同比增长 15.11%；归属于上市公司股东的净利润 8,837.15 万元，同比增长 14.13% [8] 发展战略与规划 - 对投资并购保持“大胆假设，小心求证”态度，从财务、业务增长等角度考量，等待合适时机 [4] - 紧握流通大单品及顶尖客户定制两条主线，推动大单品战略，包括升级头部大单品、丰富 UHT 奶油产品线、适配客户渠道场景 [4][5] - 2025 年经营目标为推进总部基地建设、巩固大单品战略、推动海外业务布局 [11] 核心竞争优势 - 技术优势及研发实力，具备独特配方、生产工艺、设备改造和品控能力 [5] - 产品品类多样化，覆盖冷冻烘焙食品及原料，满足客户一站式采购需求 [5] - 多样化渠道，建立覆盖多场景的销售渠道，减少单一渠道波动风险 [5] - 深度技术服务，在多地设立前置技术服务中心，增强客户粘性 [5] 行业发展前景 - 看好冷冻烘焙行业长期发展前景，随着居民生活水平提高、消费结构调整和冷链发展，行业将迎来更广阔空间 [10][11] 其他问题回应 - 对 C 端品牌投入会审慎评估，根据市场情况动态布局 [3] - 2024 年度权益分配预案预计派发现金红利约 0.83 亿元，2024 年已实施的前三季度现金分红和回购金额合计 1.77 亿元，占 2024 年度归属于母公司股东净利润的比例 66.17% [5] - “兴高采链”系统提升经销商管理效率，未来将持续推动数智化变革 [6] - 2025 年 3 月 12 日董事会决定至 9 月 12 日不向下修正“立高转债”转股价格，期满后综合考量 [13] - 公司股价近半年涨幅约 30%，走势受多重因素影响 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][5][13] 报告的核心观点 - 立高食品2024年收入同比增长9.61%，2025Q1营收和归母净利润同比分别增长14.13%和15.11% [1][7] - UHT奶油延续高增速，2025Q1把握商超调改，分产品和渠道来看收入占比有变化 [1][9] - 毛利率稍有压力，费用率降低，2024/2025Q1扣非归母净利率提升 [2][10] - 公司产品渠道思路明确，计划提升核心烘焙产品销售占比、完善产品矩阵、建立适配产品供应体系 [2][13] - 上调收入预测但下修2026年利润预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应增长 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业总收入38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，同比增长266.94%；2025Q1营业总收入10.46亿元，同比增长14.13%；归母净利润0.88亿元，同比增长15.11% [1][7] - 2024年/2025Q1毛利率31.5%/30.0%，同比+0.1/-2.6pct；2024年销售/管理/研发费用率12.1%/6.7%/2.9%，同比-1.5/-2.9/-1.4pct，2025Q1年销售/管理/研发费用率10.1%/5.4%/2.6%，同比-2.0/-1.2/-1.0pct；2024/2025Q1扣非归母净利率提升3.2/0.9pct至6.6%/8.3% [2][10] - 预计2025 - 2026年公司实现营业总收入43.7/48.2亿元（前预测值为42.6/46.5亿元）并引入2027年预测51.7亿元，2025 - 2027年同比13.9%/10.4%/7.3%；2025 - 2026年公司实现归母净利润3.2/3.7亿元（前预测值为3.1/4.0亿元）并引入2027年预测3.9亿元，2025 - 2027年同比18.6%/15.0%/7.0%；实现EPS1.88/2.16/2.31元；当前股价对应PE分别为23.0/20.0/18.7倍 [3][13] 产品与渠道 - 分产品看，2024年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约56%/44%，同比-4%/+33%，原料中奶油产品收入同比+62%，全年收入超5亿元；2025Q1奶油产品延续较好增长势头，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比约60%/40%，同比+12%/+17% [1][9] - 分渠道看，2024年流通/商超/新零售渠道收入占比约57%/25%/18%，2025Q1流通/商超/新零售渠道收入占比约40%/40%/20%，商超渠道受益于调改 [1][9] 公司计划 - 根据市场需求和趋势，提升核心烘焙产品在商超、餐饮的销售占比 [2][13] - 借助UHT奶油产能扩张的契机，开发高端、性价比两个方向的产品线，完善产品矩阵 [2][13] - 结合商超调改调整机遇，依托积累的大客户合作经验，建立适配不同渠道需求的产品供应体系 [2][13] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：4259，2026E：4647|2025E：4367，2026E：4821，2027E：5174|2025E：108，2026E：174| |收入同比增速%|2025E：11.60%，2026E：9.10%|2025E：13.86%，2026E：10.40%，2027E：7.33%|2025E：2.26%，2026E：1.30%| |毛利率%|2025E：32.20%，2026E：32.55%|2025E：30.20%，2026E：30.21%，2027E：30.26%|2025E：-2.00%，2026E：-2.34%| |销售费用率%|2025E：11.28%，2026E：10.97%|2025E：11.32%，2026E：11.11%，2027E：11.11%|2025E：0.04%，2026E：0.14%| |净利率%|2025E：7.31%，2026E：8.56%|2025E：7.28%，2026E：7.58%，2027E：7.56%|2025E：-0.03%，2026E：-0.98%| |归母净利润（百万元）|2025E：311，2026E：398|2025E：318，2026E：366，2027E：391|2025E：7，2026E：-32| |归母净利润同比增速%|2025E：15.56%，2026E：27.97%|2025E：18.59%，2026E：15.05%，2027E：6.96%|2025E：3.03%，2026E：-12.93%| |EPS（元）|2025E：1.84，2026E：2.35|2025E：1.88，2026E：2.16，2027E：2.31|2025E：0.04，2026E：-0.19| [14] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |25E|26E|25E|26E|亿元| | |300973.SZ|立高食品|26.12|43.12|1.88|2.16|23.0|20.0|73.02|优于大市| |001215.SZ|千味央厨|36.41|26.44|1.24|1.43|21.3|18.5|25.69|优于大市| |603345.SH|安井食品|15.67|76.98|5.62|6.28|13.7|12.3|225.78|优于大市| |002216.SZ|三全食品|19.59|11.61|0.64|0.69|18.1|16.8|102.07|中性| [15] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2027E各项目数据及变化 [16] - 关键财务与估值指标展示了2023 - 2027E每股收益、每股红利、ROE等指标情况 [16]

公司基本信息 - 证券代码 300973，证券简称立高食品；债券代码 123179，债券简称立高转债 [1] - 投资者关系活动为 2025 年 4 月 28 日 19:00 - 20:30 的线上业绩说明会，接待人员有董事、副总经理等 [2] 2024 年年度报告业绩 营收情况 - 实现营业收入 38.35 亿元，同比增长 9.61% [2] 产品收入结构 - 冷冻烘焙食品收入占比约 56%，同比下降约 3%，因商超核心客户产品阶段性调整 [2] - 烘焙食品原料收入占比约 44%，同比增长约 33%，UHT 系列奶油产品带动奶油类产品营收同比增长超 60%，UHT 奶油产品线销售收入超 5 亿元，产线同比增长近 200% [2][3] 渠道收入结构 - 流通渠道收入占比约 57%，同比增长约 15%，稀奶油产品表现出色 [3] - 商超渠道收入占比接近 25%，同比中个位数下滑，因核心商超渠道产品上架安排调整，四季度多款新品上市 [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%，合计同比增速约 20%，实现大型茶饮连锁系统供应链体系零突破 [3] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润 2.68 亿元，同比增长 266.94%，剔除股份支付费用后为 2.70 亿元，较上年同期剔除后增长 45.26% [4] - 经营性销售、管理、研发费用率均下降，降本增效举措效果显著，预计 2025 年持续体现 [4] 2025 年第一季度报告业绩 营收情况 - 实现销售收入 10.46 亿元，同比增长 14.22%，归母净利润 8,832 万元，同比增长 15% [5] - 剔除股份支付费用并扣非后利润 8,769 万元，同比增长 22.35%，扣非净利率 8.4%，较上年同期提升约 0.6% [5] 收入结构 产品 - 冷冻烘焙食品收入占比约 60%，同比增长约 12% [5] - 烘焙食品原料收入占比约 40%，同比增长约 17%，UHT 系列奶油产品保持增长，酱料类产品增长较快 [5] 渠道 - 流通饼房渠道收入占比略超 40%，同比下降中单位数，因春节提前经销商提前备货 [5] - 商超渠道收入占比略低于 40%，同比增长超过 40%，新品数量及质量提升，把握商超调改趋势 [6] - 餐饮及新零售渠道收入占比近 20%，同比增长超过 20% [6] 成本费用 - 毛利率 30.0%，同比下降约 2.5%，受渠道、产品结构变化及大宗原料价格上涨影响 [6] - 销售及研发费用率分别为 10.1%、2.6%，同比分别下降约 2%、1%，费用投放更合理精准 [6] - 管理费用率 5.4%，剔除股份支付费用后可比口径下降约 1.0%，规模效应和费用预算控制有效 [6] 问答环节 产品相关 - 稀奶油以流通饼房和高端工业客户为主，未来希望进入大客户直接采购渠道 [7] - 夏季新品以去年的冰激凌蛋糕等为主，口味和品质提升 [16] - 冷冻烘焙一季度增长约 12%，主要由商超渠道贡献，核心商超渠道 3 款新品达预期 [17] - 以 360pro 为基础发展新产品，新产品盈利能力预期更好 [17] 费用相关 - 管理费用严控总部人员数量，研发平衡老品升级和新品上市，销售采用产品经理责任制，激励销售关注中腰部产品，费用率优化可持续 [8] 成本相关 - 油脂、乳制品成本压力去年四季度最大，今年一季度环比释放，公司灵活决定锁单用量 [9] - 关注大宗原料头寸和锁单机会，抓住油脂期货下跌窗口期锁单，抗风险能力较好 [14] - 稀奶油牛乳主要国产，无水奶油等主要进口，公司推动国产替代以降低成本 [15] - 冷冻奶油成本压力大，性价比产品可能率先提价，盈利性产品观察市场调整，公司产品综合抗风险能力高 [19] 产能相关 - 奶油产能利用率受季节影响大，河南 UHT 生产线去年接近满产，佛山生产线旺季约 70%，一季度淡季回落，丰富产品矩阵或使现有产能紧张，会提前规划 [9] - 冷冻烘焙产线规划以南沙工厂搬迁为主，审慎决策，产能利用率约 70%，投入新产能考虑利用率超 70%和旺季是否紧缺 [10] 渠道相关 - 餐饮渠道发展契合产品侧重点，做好流通大单品、餐饮场景单品和顶尖大客户定制 [11] - 与大型商超合作有供应链先发优势，需耐心配合调改 [12] - 公司把握饼房、商超、餐饮全渠道，饼房渠道增长放缓，消费者更注重性价比 [13]