报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] - 当前股价为11.59元 [3] 报告核心观点 - 通威股份2026年上半年盈利阶段性承压，但反内卷政策推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] - 公司多晶硅市占率稳居行业第一，电池业务稳步发展，组件业务海内外并举 [9] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入343.57亿元，同比减少15.19% [9] - 归母净亏损为51.19亿元，同比亏损扩大 [9] - 扣非净亏损为52.83亿元，同比亏损扩大 [9] - 2026年第二季度，公司实现营业收入222.32亿元，同比减少9.54%，环比增长83.35% [9] - 2026年第二季度归母净亏损为26.75亿元，续亏 [9] - 2026年第二季度扣非净亏损为27.23亿元，续亏 [9] 业务发展情况 - 高纯晶硅业务加强主要战略客户合作，市占率稳居行业第一 [9] - 持续加大溢价产品市场拓展力度，打造差异化竞争优势 [9] - 2026年上半年合计实现高纯晶硅出货15.53万吨，继续保持行业引领地位 [9] - 半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货 [9] - 太阳能电池聚焦重点客户，实现销量34.78GW [9] - 公司成为全球电池行业首家累计出货突破400GW的企业 [9] - 组件业务海内外并举，聚焦优质优价项目、核心客户与优势区域开发 [9] - 上半年国内集中式业务顺利中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采 [9] - 分布式业务出货稳步增长 [9] - 海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目 [9] - 组件销量同比增长，占比提升至近40% [9] 行业反内卷与盈利修复 - 7月初，三项光伏领域强制性国家标准正式批准发布，围绕硅料、硅片、光伏组件、逆变器全链条划定能耗能效刚性约束 [9] - 7月下旬，中国光伏行业协会牵头编制团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，形成贯通产业链的成本核算框架 [9] - 该标准有利于引导企业合理定价，以统一标尺支持行业有序竞争 [9] - 随着7月光伏行业能耗指标颁布及成本定价会议召开，多晶硅厂家整体反内卷执行配合度较高，挺价意愿明显 [9] - 截至8月18日，国内多晶硅致密/复投料均价40.5元/千克，环比7月31日上涨27% [9] - 反内卷的推进和多晶硅价格上涨有助于公司盈利修复 [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为774.36亿元、942.47亿元、1025.86亿元 [2][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为-77.30亿元、11.73亿元、43.06亿元 [2][9] - 预计2026-2028年每股收益分别为-1.72元、0.26元、0.96元 [2][9] - 以8月31日收盘价为基准，对应2027-2028年PE为44倍、12倍 [2][9] - 2025年营业收入为841.28亿元，同比减少8.6% [2] - 2025年归母净利润为-95.53亿元，同比减少35.7% [2] - 2025年每股收益为-2.12元 [2] - 2025年毛利率为2.7% [10] - 预计2026年毛利率为2.2% [10] - 预计2027年毛利率为12.5% [10] - 预计2028年毛利率为15.3% [10] - 2025年归母净利润率为-11.4% [10] - 预计2026年归母净利润率为-10.0% [10] - 预计2027年归母净利润率为1.2% [10] - 预计2028年归母净利润率为4.2% [10] - 2025年总资产收益率ROA为-5.09% [10] - 预计2026年总资产收益率ROA为-4.44% [10] - 预计2027年总资产收益率ROA为0.66% [10] - 预计2028年总资产收益率ROA为2.35% [10] - 2025年净资产收益率ROE为-24.57% [10] - 预计2026年净资产收益率ROE为-24.81% [10] - 预计2027年净资产收益率ROE为3.63% [10] - 预计2028年净资产收益率ROE为11.75% [10] - 2025年资产负债率为72.63% [10] - 预计2026年资产负债率为75.72% [10] - 预计2027年资产负债率为75.54% [10] - 预计2028年资产负债率为73.43% [10]