项目进展 - 青海高纯晶硅项目处于试生产阶段 [1] - 达产达标工作按计划进行 [1]

核心观点 - 中银国际证券对通威股份发布研究报告 给予增持评级 认为公司在2025年二季度环比减亏 且行业"反内卷"政策有望推动硅料价格提升 支撑公司未来盈利修复 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入405.09亿元 同比减少7.51% 实现归母净利润-49.55亿元 亏损同比扩大 [3] - 2025年第二季度实现归母净利润-23.63亿元 环比减亏 [3] 产能与出货 - 截至2025年6月末 公司形成高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW [3] - 2025年上半年实现多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30% 保持全球第一 电池销量49.89GW 出货量全球第一 组件销售24.52GW [3] 技术储备 - HJT组件1GW中试线量产平均功率超过755W N型TBC电池研发批次效率达到26.87% 0BB-TBC组件功率达到665.7W 计划2025年下半年中试开发 [3] 行业环境 - 从中央经济工作会议到《政府工作报告》提出促进产业有序发展和良性竞争 行业协会制定自律公约 价格秩序纳入法律监管 构建"反内卷"治理体系 [4] - 2025年8月底硅料价格升至4.6万元/吨 较2025年6月底的3.5万元/吨显著提升 [4] 盈利展望 - 预计2025年下半年公司利润有望得到修复 在"反内卷"引领下 硅料价格具备中长期上涨空间 支撑公司远期盈利修复 [4] - 调整2025-2027年预测每股收益至-1.30/0.48/1.05元 2026-2027年对应市盈率46.0/20.9倍 [5] 机构评级 - 最近90天内共有18家机构给出评级 买入评级14家 增持评级4家 过去90天内机构目标均价为23.31元 [8]

投资评级 - 报告对通威股份维持增持评级 原评级亦为增持 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 2025年第二季度公司环比减亏 归母净利润为-23.63亿元人民币 较第一季度改善 [3][8] - 反内卷政策推动硅料价格显著提升 从2025年6月底的3.5万元/吨升至8月底的4.6万元/吨 涨幅达31.4% [8] - 公司光伏板块出货保持全球领先 多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30% 电池销量49.89GW 组件销售24.52GW [8] - 新技术储备包括HJT组件量产平均功率超755W N型TBC电池研发效率达26.87% 计划2025年下半年中试开发 [8] - 预计2025年下半年利润有望修复 硅料价格具备中长期上涨空间 [8] 财务预测调整 - 2025年预测每股收益调整为-1.30元 原预测为0.84元 下调幅度达255.45% [5][7] - 2026年预测每股收益调整为0.48元 原预测为1.48元 下调幅度67.55% [5][7] - 2025年预测归母净利润为-58.64亿元人民币 2026年预测为21.51亿元人民币 2027年预测为47.42亿元人民币 [7] - 2026年预测市盈率为46.0倍 2027年预测市盈率为20.9倍 [5][7] 产能与市场地位 - 截至2025年6月末 高纯晶硅年产能超90万吨 太阳能电池年产能超150GW 组件年产能超90GW [8] - 多晶硅全球市占率约30% 电池出货量全球第一 [8] 股价与市值表现 - 当前市场价格为21.98元人民币 [1] - 总市值为98,953.65亿元人民币 流通股为4,501.99百万股 [2] - 3个月绝对股价表现35.8% 相对上证综指超额收益22.3% [2]

行业整体表现 - 光伏行业上半年受内卷影响严重 多家龙头公司强调去价格战和反内卷的重要性 [1] - 行业产能出清需鼓励技术进步并推动落后产品和产能有序退出 [1] - 反内卷关键在于技术迭代和产业自律 龙头公司若率先走出低价竞争则行业有望逐步企稳 [3] 隆基绿能财务与战略 - 上半年营收328.13亿元同比下降14.83% 归母净利润亏损25.69亿元但亏损幅度环比收窄 [1] - 公司计划通过行业标准引领和提高产品质量促进产业进步 目标第四季度实现主营业务毛利和费用持平 [1] 通威股份业务表现 - 上半年营收405.09亿元同比下降7.51% 归母净利润亏损49.55亿元 [2] - 高纯晶硅销量约16.13万吨全球市占率约30% 电池销量49.89GW累计出货量突破300GW保持全球第一 [2] - 组件业务实现销量24.52GW同比增长31.33% 其中海外市场销量5.08GW保持爆发式增长 [2] - 饲料业务持续贡献稳定利润及现金流 公司聚焦绿色能源与绿色农业两大主业协同发展 [2] 晶科能源市场布局 - 上半年营收318.31亿元同比下降32.63% 归母净利润亏损29.09亿元由盈转亏 [3] - 上半年海外出货占比逾6成 在日本市场保持出货冠军 在沙特市场份额大幅高于同业 [3] - 在中东、东南亚和拉美等多个新兴市场实现市占率领跑 巴基斯坦组件出货量已达2024年全年水平 [3]

行业整体表现 - 光伏行业上半年受内卷影响严重 多家龙头公司强调去价格战和反内卷的重要性 [1] - 行业产能出清需鼓励技术进步并推动落后产品和产能有序退出 [1] - 反内卷关键在于技术迭代和产业自律 龙头公司率先走出低价竞争将促进行业整体企稳 [3] 隆基绿能财务与战略 - 上半年营收328.13亿元同比下降14.83% 归母净利润亏损25.69亿元但亏损幅度环比收窄 [1] - 公司计划通过行业标准引领和提高产品质量促进产业进步 目标第四季度实现主营业务毛利和费用持平 [1] 通威股份业务表现 - 上半年营收405.09亿元同比下降7.51% 归母净利润亏损49.55亿元 [2] - 高纯晶硅销量约16.13万吨全球市占率约30% 电池销量49.89GW累计出货量突破300GW保持全球第一 [2] - 组件销量24.52GW同比增长31.33% 其中海外市场销量5.08GW保持爆发式增长 [2] - 饲料业务贡献稳定利润及现金流 公司聚焦绿色能源和绿色农业两大主业协同发展 [2] 晶科能源业绩与市场 - 上半年营收318.31亿元同比下降32.63% 归母净利润亏损29.09亿元由盈转亏 [3] - 海外出货占比逾6成 在日本市场保持出货冠军 在沙特市场份额大幅高于同业 [3] - 在巴基斯坦的组件出货量已达2024年全年水平 在中东、东南亚和拉美等新兴市场实现市占率领跑 [3]

公司高管荣誉 - 通威股份CIO周勇被授予"2025第五届数智化"榜单/奖项评审团专家 [1] - 周勇拥有20年以上企业数字化工作经验 熟悉企业运营管控模式和战略转型 [1] - 曾获"中国最具价值CIO"、"年度中国优秀CIO"、"中国制造业杰出CIO"等多项行业荣誉 [1] 公司业务规模 - 通威集团拥有遍布全国及海外的近400家分、子公司 员工超6万人 [1] - 旗下上市公司通威股份市值最高超过3000亿元人民币 [1] - 公司是全球光伏行业首家世界500强企业 [1] 新能源产业链布局 - 上游永祥股份在四川乐山、内蒙古包头、云南保山、四川广元布局四大高纯晶硅生产基地 [1] - 中游通威太阳能成为全球工艺技术最先进、自动化程度最高、规模最大的晶硅太阳能电池生产企业 [1] - 下游首创"渔光一体"模式 在全国建设56座基地 累计装机并网规模达4.67GW [1] 企业资质认证 - 2023年荣登《财富》世界500强 [1] - 连续多年入选"中国企业500强"、"全球新能源企业500强"、"中国民营企业500强" [1] - 系农业产业化国家重点龙头企业 [1]

公司项目进展 - 青海高纯晶硅项目当前处于试生产阶段 [1]

投资评级与目标价 - 维持买入-A投资评级 6个月目标价23 70元 对应2025年8月29日收盘价22 03元有7 6%上行空间 [4][7] 核心观点与业绩预测 - 受益于光伏行业供给侧改革趋势 行业基本面反转确定性高 具有长期投资价值 [4] - 预计2025-2027年收入增速分别为-6 3% 25 3% 14 5% 净利润增速分别为-23 7% 160 3% 39 8% 2026年实现业绩扭亏 [4] - 对应2025-2027年EPS为-1 19 0 72 1 00元 基于2025年8月29日收盘市值PE为-18 5 30 6 22 0倍 [4] 公司业务规模与产能 - 拥有年饲料生产能力超过1300万吨 高纯晶硅年产能超过90万吨 太阳能电池年产能超过150GW 组件年产能超过90GW [1] - 2025年上半年多晶硅销售16 13万吨 全球市占率约30%位居行业第一 电池销量49 89GW继续保持全球第一 累计出货量突破300GW [2] - 2025年上半年组件销售24 52GW 其中分布式出货保持国内第一 海外市场销量5 08GW 在波兰 罗马尼亚 匈牙利等市场取得领先优势 [2] 成本控制与技术优势 - 成本端硅耗降至1 04kg/kg si以内保持业内领先 2025年上半年单瓦非电池成本同比下降11%优化显著 [2] - 总投资28 82亿元的通威全球创新研发中心投入运营 全面布局TOPCon HJT xBC 钙钛矿 晶硅叠层等主流技术 [3] - 截至2025年6月30日光伏板块获得授权专利3069件 TNC-G12组件功率达778 5W转换效率25 06%刷新TOPCon纪录 THC-G12异质结组件效率达25 46% TBC电池效率达26 87% 钙钛矿晶硅叠层电池效率达34 69% [3] 财务表现与业务构成 - 2024年营业收入919 94亿元同比下降34% 归母净利润-70 39亿元 2025H1营业收入405亿元同比下降8% 归母净利润-50亿元 [33][36] - 光伏业务贡献主要营收 2022-2024年占比分别为77% 74% 65% 2025H1占比66% 农牧业务提供稳定现金流 2022-2024年毛利占比分别为5% 8% 51% [37][38] 行业前景与政策环境 - 2024年全球可再生能源装机735GW同比增长28% 光伏新增装机占比81% 光伏发电占全球电力总供应6 9% [40][41] - 预测2025-2027年全球光伏新增装机分别为600GW 650GW 730GW 同比增速13 2% 8 3% 12 3% 对应组件需求720GW 780GW 876GW [49][51] - 2025年6月以来反不正当竞争法修订 中央财经委员会会议 工信部座谈会等政策持续推动光伏行业供给侧改革 多晶硅价格自2025年7月开始上扬 [71][72]

项目进展状态 - 青海高纯晶硅项目目前处于试生产阶段 [2] - 项目原计划建设期为两年 2022年6月开始建设 预计2024年6月竣工投产 [2] - 项目设计年产5万吨高纯晶硅 [2] 项目投资背景 - 项目位于青海省海西州 [2] - 由南玻A（000012 SZ）投资建设 [2]

全国工商联2025民营企业500强榜单 - 成都高新区通威集团位列中国民营企业500强第25位 [1] - 四川冶控集团位列中国民营企业500强第228位 [1] - 两家企业同时入选中国制造业民营企业500强 通威位列第19位 冶控集团位列第164位 [5] 通威集团业务布局 - 集团实现水产饲料、高纯晶硅、高效电池三大领域全球领先 [7] - 高纯晶硅年产能超90万吨 电子级多晶硅实现批量出口 [9] - 太阳能电池业务拥有全球最先进工艺技术和最大生产规模 [10] - 首创"渔光一体"模式 累计建成56座基地 装机规模达4.79GW [12] - 连续三年入选《财富》世界500强 为全球唯一同时深耕农业与光伏的企业 [7][14] 四川冶控集团核心竞争力 - 采用全废钢电弧炉工艺 吨钢能耗与碳排放较传统工艺降低50%和75% [17] - 年减排二氧化碳超1500万吨 完成全流程超低排放改造 [17] - 年产能达1149万吨 为国内首家千万吨级民营短流程炼钢企业 [18] - 产品应用于川藏铁路、向家坝水电站等国家重大工程 [19] - 规划2030年产能突破2000万吨 产业链总产值超千亿元 [20] 成都高新区民营经济发展 - 2024年上半年新设民营企业2.52万户 [20] - 民营经济实现增加值1040.1亿元 [20] - 通过"亲清在线"平台提升企业服务效能 [20]