投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司拟申请发行50亿元银行间债务融资工具，有望优化融资结构、降低综合融资成本，同时通过收购一道新能快速补齐电池组件产业链短板，为后续发展注入新动力 [12] - 2026年一季度，公司经营亏损幅度已明显收窄，经营性净现金流连续多个季度为正，经营安全边际得到夯实 [12] - 公司2025年已对Maxeon相关资产及固定资产进行了充分减值计提，2026年有望轻装上阵，硅片业务将持续降本，电池组件业务将坚持内涵增长与外延收购双向发展 [12] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入65.49亿元，同比增长7%，环比下降12% [2][6] - 2026年第一季度归属于母公司所有者的净利润为-16.47亿元，同比和环比均实现减亏 [2][6] - 第一季度经营性净现金流为3.04亿元，连续多个季度保持为正 [12] - 第一季度计提资产减值损失4.49亿元，主要为存货跌价准备 [12] 分业务经营情况 - **光伏硅片业务**：坚持按需生产和极致成本效率策略，2026年第一季度实现出货25GW，继续保持全球领先的市场地位 [12] - **电池组件业务**：加速发展，第一季度组件出货2.9GW，同比增长超过50%，陆续入围并中标多家央企集采项目，在央国企业务领域取得重要突破 [12] - **半导体材料业务**：成为公司业绩“压舱石”，第一季度实现营业收入14.4亿元，同比增长8.5%，产销规模持续提升 [12] 财务预测与估值指标 - **盈利预测**：预计公司归母净利润将于2027年转正，预测2026年至2028年归母净利润分别为-22.51亿元、26.30亿元、47.46亿元 [17] - **每股收益（EPS）**：预测2026年至2028年分别为-0.56元、0.65元、1.17元 [17] - **估值指标**：基于预测，2027年市盈率（PE）为13.13倍，2028年为7.28倍；2027年市净率（PB）为1.55倍，2028年为1.27倍 [17] - **盈利能力**：预测净资产收益率（ROE）将于2027年转正，2027年、2028年分别为11.8%、17.5%；预测净利率2027年、2028年分别为7.8%、10.1% [17]