财务表现 - 25H1归母净利润3.7亿元，同比增长16.7% [1] - 25Q2归母净利润2.0亿元，同比增长21.8% [1] 战略转型 - 公司调整战略聚焦核心品类，大单品战略初见成效 [1] - 魔芋制品25H1营收同比大幅增长155%至7.9亿元 [1] - 公司有望依托魔芋的亮眼表现实现从渠道公司向产品公司的转型 [1] 产品发展 - 建议核心关注魔芋大单品的表现 [1] - 潜在核心大单品包括鹌鹑蛋、鱼豆腐、果干等品类 [1] 盈利能力 - 供应链向上延伸带来竞争优势 [1] - 聚焦核心大单品的规模效应有望推动盈利能力向上 [1]

行业概况与市场前景 - 中国速冻食品行业2024年规模约为2,212亿元人民币，是全球第二大速冻食品市场 [3] - 速冻调制食品2024年市场规模约565亿元人民币，预计2024-2029年复合年均增长率为7.1% [3] - 速冻菜肴制品2024年市场规模约868亿元人民币，预计2024-2029年复合年均增长率为16.1% [3] - 速冻面米制品2024年市场规模达771亿元人民币，新兴品类如烧麦和手抓饼成为主要增长动力 [3] - 全球速冻食品行业2024年规模达4,177亿美元，东南亚市场预计2024-2029年复合年均增长率为14% [3] - 中国人均速冻食品消费量仅10.0公斤，远低于美国(62.2公斤)、英国(45.9公斤)和日本(25.3公斤) [3] - 中国餐饮连锁化率仅为成熟市场的1/2，标准化食材需求推动行业快速增长 [3] 公司主营业务与产品 - 主要从事速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品的研发、生产和销售 [3] - 产品组合含500多种产品，是行业内产品线较为丰富的企业之一 [4] - 速冻调制食品主要包括"安井"品牌鱼豆腐、鱼丸、撒尿肉丸及烤肠等产品 [4] - 速冻菜肴制品采用多品牌策略，包括"安井"、"冻品先生"、"安井小厨"等品牌，产品涵盖小龙虾、小酥肉、虾滑等 [5] - 速冻面米制品主要包括"安井"牌烧麦、奶香馒头、手抓饼及红糖馒头等 [5] - 2025年新增冷冻烘焙业务板块，产品包括吐司、菠萝包、司康等烘焙成品 [5] - 坚持每年聚焦培养3-5个"战略大单品"，2024年单品年营收超过1亿元的产品有多个 [5] 财务表现与经营数据 - 2025年上半年营业收入7,604,440,456.71元，较上年同期增长0.80% [2] - 营业成本6,043,859,842.90元，较上年同期增长5.29%，主要因小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨 [2][19] - 归属于上市公司股东的净利润675,939,959.13元，较上年同期下降15.79% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-162,921,190.81元，同比下降132.00% [2][3] - 基本每股收益2.31元/股，较上年同期下降16.00% [2] - 加权平均净资产收益率5.10%，较上年同期减少1.11个百分点 [2] - 货币资金2,200,773,565.31元，较上年度末减少20.81% [19] - 存货3,709,286,017.25元，较上年度末增长12.93% [19] 生产与供应链管理 - 采用"产销协调会"机制制定月度生产计划，根据设备、人员及库存情况调整周计划 [8] - 全面上线EDI电子交换系统，打通生产系统相关设备，提高生产管理效能 [9] - 建立严格的供应商准入管理流程，包含资质审查、现场评审、样品确认等环节 [6] - 实施集团采购招投标，中标价格低于同期市场均价，有效控制采购成本 [15] - 原材料采购分为鱼糜、畜禽肉类、粉类等大宗商品和农副产品、添加剂等小额物料两大类 [5] 销售与渠道策略 - 坚持"BC兼顾、全渠发力"的渠道策略，经销模式覆盖传统渠道和线上业务 [9] - 商超客户包括大润发、永辉、沃尔玛、物美、天虹等大型卖场 [10] - 加强与美团闪购、京东秒送等线上第三方销售平台合作，参与商超直播带货活动 [10] - 特通直营渠道覆盖大型连锁餐饮、酒店、休闲食品、企业团购等领域 [11] - 与张亮麻辣烫、海底捞、周黑鸭、百胜、呷哺呷哺等餐饮连锁客户建立长期合作关系 [11] - 积极拓展与新零售平台合作，包括盒马鲜生、叮咚买菜、京东超市、朴朴等 [12] - 顺应商超"宽类窄品"调改趋势，与沃尔玛、麦德龙、大润发等开展产品定制合作 [14] 技术创新与研发 - 拥有国家级企业技术中心、农业农村部冷冻调理水产品加工重点实验室等研发平台 [17] - 坚持"研发一代、生产一代、储备一代"的新品规划思路 [13] - 优化"B端及时跟进、C端升级换代"的新产品研发策略 [13] - 在锁鲜装系列上继续打造迷你化、条状化，向高端化发展 [13] - 围绕洪湖安井鱼糜资源开发嫩鱼丸、小龙虾、鱼滑、福袋系列化等新产品 [13] - 研发费用39,930,220.32元，较上年同期下降11.78% [19] 战略发展与投资布局 - 2025年7月完成对江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权的收购，切入冷冻烘焙赛道 [15] - 2025年7月4日在香港交易所主板正式挂牌上市，成为国内首家"A+H"上市的速冻食品企业 [16] - 借助港股上市优化全球市场布局，推进国际化战略 [16] - 港股募资主要用于战略合作及外延式并购，拓展东南亚、欧洲及北美等海外市场 [16] - 计划通过直接投资在海外本地化建厂自营，以及并购拥有成熟市场的冷冻食品企业 [16] 数字化与智能化建设 - 大力推进信息化、数字化、智能化的全协同、全链接 [18] - 商业智能(BI)系统能够实时分析产品、客户、区域市场等各维度信息 [18] - 引入AI技术，以数字化赋能各业务环节 [15] - 在采购端智能分析数据预警风险，在生产端利用数据分析和物联网系统提升智能化生产效率 [15] - 2023年成为国内速冻食品行业首家达到"智能制造能力成熟度等级叁级"的企业 [19] - 上榜"中国标杆智能工厂百强榜"，彰显在智能制造方面的领先地位 [19] 利润分配方案 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用证券账户股份数为基数 [1] - 向全体股东每股派发现金红利1.425元(含税) [1] - 截至2025年8月11日，总股本333,288,932股，扣减回购专用证券账户中1,160,900股后为332,128,032股 [1] - 拟派发现金红利473,282,445.60元(含税)，占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的70.02% [1]

业绩总结 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%；利润总额8.86亿元，同比下降16.51%；净利润6.76亿元，同比下降15.79%[29] - 2025年半年度拟每股派发现金红利1.425元（含税），拟派发现金红利473,282,445.60元（含税），占半年度净利润比例70.02%[13] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额 - 1.63亿元，同比下降132%[29][31] - 2025年上半年营业成本60.44亿元，较上年同期增长5.29%；销售费用4.41亿元，较上年同期减少4.84%[64][66][67] 用户数据 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为35,400户[139] 未来展望 - 2024 - 2029年中国速冻食品行业预计复合年均增长率为9.4%，全球预计为6.0%[37][38][39] 新产品和新技术研发 - 公司升级拳头产品锁鲜装系列，推广虎皮炸蛋等产品，推出C端“肉多多烤肠系列”[56] 市场扩张和并购 - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权收购，切入冷冻烘焙赛道[58] 其他新策略 - 公司按“三路并进”经营和“BC兼顾、全渠发力”渠道策略，在速冻食品领域稳健发展[54] - 公司建立适合自身发展的经销模式，提升经销商经营水平，有商超标准销售和寄售代销两种模式[49][50] - 公司重视线上电商渠道建设，拓展与新零售平台合作，深化与盒马鲜生等的产品定制合作[52][53]

纪要涉及的公司 盐津铺子 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年零食和大众品板块基本面和股价亮眼，鱼豆腐品类带动基本面和估值提升，估值从 15 - 20 倍抬升至约 30 倍；2017 - 2024 年，收入增速 32%，净利润增速近 40%；今年魔芋品类增长明确，全年业绩预期收入端增长 30%以上，归母净利润上修至 8.5 亿，还原股份支付费用后接近 9 亿[2][3][5] - **渠道布局**：精准把握渠道红利，从店中岛到全渠道布局，包括量贩、抖音、山姆渠道；渠道结构更均衡，量贩占 25%，电商占 22%，会员店有覆盖；2021 年 6 月与“零食很忙”合作，22 年进驻量贩进货率同比增 3.8 个百分点[2][5][9] - **管理机制**：引进专业高管，采用职业管理人模式，提供长效且大力度激励，驱动整体业绩高增长[6] - **抖音渠道发展**：依靠极致性价比和品类品牌培育实现销量和收入高增长，前期达人直播扩大声量，后期转向中腰部达人并控制佣金费率保证盈利[11] - **山姆渠道合作**：2024 年 6 月进入山姆渠道，效果突出，肉类零食及新品小时榜排名靠前，产品销售好证明产品力和供应链实力，利于后续新品推进[12] - **多品类布局及策略**：多品类布局契合市场需求，推新沿有空间、健康属性、价格带不高三个方向；2021 年至今重点选择蒟蒻果冻、魔芋、鹌鹑蛋等品类，魔芋 2025 年 3 月爆发预计营收 20 亿，鹌鹑蛋通过上游布局实现差异化[14] - **海外市场发展**：配备专业人员，2024 年海外营收约 6300 万，2025 年一季度达去年全年水平，东南亚市场契合发展[15] - **终端性价比策略**：核心是降低渠道加价率和控制出厂价格，新兴渠道占比近一半，单位出厂成本为上市公司均值 81%，优势源于上游控制和生产提效[16] - **市场供给不稳定品类布局**：布局魔芋精粉、鹌鹑养殖和马铃薯全粉，延伸上游生产链确保供应稳定[18] - **固定资产建设**：2017 - 2021 年重点拓展烘焙产线和打造店中岛，后续产量提升靠周转效率，固定资产周转率较快，预计通过品类打造释放生产利润空间[19] - **收入增长预期**：预计收入实现 30%以上高增长，来自量贩渠道发展和魔芋品类放量，定量、量贩、会员店渠道是成长抓手[20] - **净利率预期**：预计净利率平稳提升，得益于品类品牌调整产品结构提升经营效率[21] - **估值水平**：当前估值约 30 倍，高于同业，反映市场对高成长标的认可，若估值调整是投资时机[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国零售渠道变迁**：经历四轮变迁，新业态催生价格破坏性业态，传统商超需调整；海外折扣业态经济降速时发展快，中国折扣业态从 2021 年量贩零食店开始发展，已有 4 万多家门店并向多品类折扣超市转型；山姆、胖东来带动大型连锁商超调改，渠道变革为食品供应带来机遇[7][8] - **中国零食行业特点及趋势**：品类多元迭代快，需求有冲动消费属性、品类粘性低，供给能力提升且壁垒低，大行业小公司格局明显，供给过剩催生性价比需求；坚果和辣味零食增长快，中式零食爆发与生产能力和供给创新有关[13] - **量贩零食店经营力提升**：当前靠规模效应，未来可能来自商业模式精细化运营和全供应链良性合作[10]

战略规划与盈利能力 - 公司明确战略规划，从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部组织架构变化增强产品推新活力 [2] - 2024年是品类品牌打造第一年，费投增加，2025年量贩渠道等低费率渠道占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，销售费用率预计降低 [2] - 高毛利率单品占比提升，公司净利率有望提高 [2] 单品势能与平台化布局 - 公司通过"大魔王"及"蛋皇"品类品牌布局，逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型品类战略推进 [3] - 魔芋制品月销环比持续提升，预计2025年维持较高增速 鹌鹑蛋在价格竞争下市占率持续提升 [3] - 2025年新增培育深海零食品类品牌，鱼豆腐系周黑鸭联名产品，口味差异化 积极推进鱼糜上游合作，增强成本优势 [3] 渠道策略与市场拓展 - 公司过往渠道策略结合渠道端变革趋势与自身情况，如极致性价比策略+散称起家特性，快速把握量贩渠道 [4] - "大魔王"势能提升过程中聚焦单品培育流通定量渠道 "蛋皇"推出后成功进入山姆渠道 [4] - 2025年渠道战略规划明晰，布局高势能会员店及海外市场 会员店成立单独事业部 海外市场拟建设生产基地 [4] - 2024年借助魔芋单品实现东南亚市场初步拓展 当地工厂建设可降低运输成本 [4]