投资评级 - 维持"强推"评级 目标价100元 对应2025年23.6倍市盈率 [1][6] 核心观点 - 短期基本面承压但盈利风险已释放 净利率底部或已充分明确 [6] - 公司务实收入优先强化份额导向 压力从收入端传导至利润端 [6] - 下半年积极调整战略 全面拥抱商超定制化 新品与新渠道持续加码 [6] - 以底线视角布局具备4%左右股息率支撑 向上具备增长潜力及盈利恢复空间 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.0亿元 同比增长0.8% 归母净利润6.8亿元 同比下降15.8% [6] - 单二季度营收40.0亿元 同比增长5.7% 归母净利润2.8亿元 同比下降22.7% [6] - 毛利率18.0% 同比下降3.3个百分点 主因原材料价格波动、新增工厂折旧拖累及促销力度加大 [6] - 归母净利率7.0% 同比下降2.6个百分点 [6][7] - 调整2025-2027年每股收益预测至4.23/4.62/5.16元（原预测5.19/5.71/6.39元） [6] 业务分析 - 分产品表现：二季度速冻调制/速冻菜肴/速冻面米/农副产品同比分别-1.4%/+26.0%/-9.4%/-4.8% [6] - 明星单品表现：上半年小龙虾产品营收超10亿元 锁鲜装接近8亿元（同比+9%） 烤肠体量约2亿元（同比超100%） [6] - 渠道表现：二季度经销商/特通直营/商超渠道分别同比+1.6%/+19.4%/+8.0% 新零售与电商渠道实现大双位数增长 [6] - 区域表现：华南区域增长亮眼（+28.0%） 西南（+7.9%）、西北（+9.3%）及华北（+5.8%）均实现正增长 [6] 股息政策 - 拟每10股派发现金红利14.25元（含税） 合计派发4.73亿元 [6] 估值指标 - 当前市盈率18倍（2025年预测） 市净率1.9倍 [2] - 总市值256.83亿元 流通市值226.01亿元 [3] - 每股净资产45.48元 资产负债率20.24% [3]

业绩总结 - 2025年上半年营业收入76.04亿元，同比增长0.80%；利润总额8.86亿元，同比下降16.51%；净利润6.76亿元，同比下降15.79%[29] - 2025年半年度拟每股派发现金红利1.425元（含税），拟派发现金红利473,282,445.60元（含税），占半年度净利润比例70.02%[13] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额 - 1.63亿元，同比下降132%[29][31] - 2025年上半年营业成本60.44亿元，较上年同期增长5.29%；销售费用4.41亿元，较上年同期减少4.84%[64][66][67] 用户数据 - 截至报告期末，公司普通股股东总数为35,400户[139] 未来展望 - 2024 - 2029年中国速冻食品行业预计复合年均增长率为9.4%，全球预计为6.0%[37][38][39] 新产品和新技术研发 - 公司升级拳头产品锁鲜装系列，推广虎皮炸蛋等产品，推出C端“肉多多烤肠系列”[56] 市场扩张和并购 - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权收购，切入冷冻烘焙赛道[58] 其他新策略 - 公司按“三路并进”经营和“BC兼顾、全渠发力”渠道策略，在速冻食品领域稳健发展[54] - 公司建立适合自身发展的经销模式，提升经销商经营水平，有商超标准销售和寄售代销两种模式[49][50] - 公司重视线上电商渠道建设，拓展与新零售平台合作，深化与盒马鲜生等的产品定制合作[52][53]

内蒙古早餐文化 - 内蒙古早餐以高热量食物为主，包括手把肉、羊杂汤、焙子、烧麦、奶豆腐饼、咸奶茶等，满足牧民抗寒需求[6] - 羊杂汤采用特殊烹饪工艺去除膻味，搭配焙子形成当地早餐标配[6][8] - 清炖羊肉仅用葱姜蒜调味，因草原草料含硫元素而天然去膻，具有鲜香与奶香双重风味[9] - 奶制品如奶豆腐饼以天然健康为特色，外皮焦脆内馅含芝士奶酪[9] 海南早餐特色 - "老爸茶"源自南洋华侨文化，包含豉汁蒸凤爪、虾饺皇等点心，体现慢节奏社交生活[11][13] - 海南粉地域差异显著：三亚港门粉用海鱼汤底，万宁后安粉用猪骨汤底，文昌糟粕醋以酸辣酒糟为特色[14] - 陵水酸粉含沙虫干等特殊食材，口感酸辣鲜香，打破外国游客对虫类食品的认知障碍[15] 北京传统早餐 - 炸酱面通过黄瓜丝平衡酱料醇厚，形成层次丰富的口感[17] - 豆汁为绿豆发酵饮品，搭配焦圈和芥菜丝形成传统吃法，具有益生菌功能[18] - 门钉肉饼因形似城门门钉得名，面茶融合糜子面与蒙古奶茶元素，驴打滚与宫廷传说相关[19] - 胡同早餐店通过蒸炉热气营造市井烟火氛围，提供豆浆油条等便捷早餐组合[18]

广州早茶文化传承立法 - 广州市人大常委会将《广州早茶传承保护规定（制定）》列为2025年立法预备项目，并发布调查问卷听取市民意见 [2][3] - 立法旨在规范早茶制作标准、经营模式，确保经典点心技艺代代相传，同时延续早茶礼仪文化 [37][38] - 通过立法保护早茶文化可助力构建城市品牌形象，赋予传统习俗新时代发展活力 [43][44] 早茶文化历史与特色 - 广州早茶习俗源于咸丰同治年间的"一厘馆"，后演变为专业茶楼文化 [8][9] - "一盅两件"是典型代表，"一盅"指茶水，"两件"包括凤爪、叉烧包、虾饺等现做茶点 [12][13][14] - 点心制作强调现场包制、现点现蒸，师傅手工技艺是早茶民俗文化的动态展演 [16][17] 预制菜早茶争议 - 调查问卷重点讨论消费者对预制菜早茶的认可度，以及是否需区分标注传统与预制食品价格 [23][24] - 反对观点认为现做现蒸是早茶精髓，预制菜可能导致传统点心工艺失传 [27][28] - 支持观点提出预制菜有助于标准化规模化，但需明确标注制作方式 [29] - 预制菜争议核心在于食品安全透明度，而非预制形式本身 [30][31][33]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入151.27亿元，同比增长7.70% [6] - 归属于上市公司股东的净利润14.85亿元，同比增长0.46% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.60亿元，同比下滑0.37% [6] - 经营活动产生的现金流量净额21.04亿元，同比增长7.58% [6] 行业发展趋势 - 中式餐饮连锁化趋势加强带动标准化食材需求增长 [6] - 西餐菜品本土化进程加速推动速冻食品应用 [6] - 老龄化社会发展和生活节奏加快促进家庭端需求 [6] - 政策支持冷链物流建设，2024年国务院通过300亿元专项基金支持行业 [9] 公司战略与产品 - 坚持"三路并进"经营策略和"BC兼顾、全渠发力"渠道策略 [5] - 重点推广火山石烤肠等烤机渠道产品，打造新增长点 [8] - 主品牌推进中高端化，子品牌安井小厨和安井冻品先生表现亮眼 [8] - 2024年6月火山石烤肠荣获2024中国新食材品类冠军 [8] 财务数据 - 2024年末总资产173.75亿元，较上年末增长0.43% [23] - 货币资金27.79亿元，较上年末下降44.14% [23] - 交易性金融资产33.21亿元，较上年末增长221.44% [23] - 固定资产51.18亿元，较上年末增长26.07% [23] 利润分配 - 2024年度拟每股派发现金红利1.015元（含税） [25] - 2024年度累计分红金额预计10.40亿元，占净利润比例70.05% [26] - 2025年中期现金分红授权安排已制定 [26] 子公司管理 - 新柳伍食品2022-2024年累计实现调整后规范净利润2.22亿元，低于承诺值1.76亿元 [38][39] - 将业绩补偿方式由现金变更为股权补偿，涉及新柳伍食品4.4915%股权 [39] 公司治理 - 2024年召开9次董事会会议和6次监事会会议 [13][16] - 续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构，费用195万元 [31] - 董事薪酬由岗位年薪+绩效年薪组成，独立董事津贴10万元/年 [33] - 监事薪酬同样采用岗位年薪+绩效年薪结构 [34]

公司概况 - 安井食品成立于2001年，由河南籍创业者刘鸣鸣在厦门创办，最初以鱼糜类产品为主，如鱼丸、鱼豆腐等 [8] - 公司通过错位竞争策略，避开商超一线渠道，专注农贸市场和中小餐饮店等下沉市场，实现早期增长 [8] - 2007年战略转向火锅速冻制品市场，推出多个年营收过亿单品，并在多地建立生产基地，2016年营收达29.97亿元 [8] - 2017年在上交所上市，最新市值超200亿元 [6][8] 业务与财务表现 - 产品主要包括速冻调制食品(50.8%)、速冻菜肴制品(30.2%)和速冻面米制品(16.5%)，其中速冻菜肴制品即为预制菜 [13] - 2022年、2023年及2024年前9个月营收分别为121亿元、139.65亿元及109.95亿元，期内利润分别为11.18亿元、15亿元及10.62亿元 [13] - 截至2024年9月30日，公司持有现金及现金等价物约20亿元 [15] - 拥有超过2000家一级经销商，客户包括大润发、永辉、沃尔玛等连锁卖场及海底捞等餐饮品牌 [9] 国际化战略 - 2021年收购英国功夫食品70%股份，开始布局海外市场，2023年境外收入占比不足1% [16] - 2024年前三季度境外收入达1.22亿元，同比增长35.77% [16] - 港股IPO旨在加快国际化战略，增强境外融资能力，提升综合竞争力 [16] 行业趋势 - 餐饮行业正掀起IPO热潮，小菜园、绿茶餐厅、顶巧餐饮等纷纷寻求港股上市 [20] - 调味品行业龙头海天味业计划"H+A"上市，新茶饮品牌如古茗、蜜雪冰城等也在推进港股IPO [21] - 港股成为国内品牌出海首站，A+H上市潮涌现 [21]