行业与公司概述 - 行业：奶酪零售市场 - 公司：妙可蓝多（市占率约30%）[2][3] 市场环境与行业格局 - 2022年后奶酪零售市场规模下滑，但行业集中度提升，龙头市占率增长[2][3] - 中小品牌加速退出，行业门槛提高[2][3] - 中国人均奶酪消费量仅0.2千克/年，远低于日韩（1.8-2.6千克/年）和欧美（10+千克/年）[6] - 中期市场规模预计达三四百亿元，远期有望突破千亿元[6] C端（消费者端）表现 - 产品矩阵丰富化：推出成人奶酪零食（如鳕鱼奶酪条、奶酪小粒等），降低消费门槛[4][8] - 渠道拓展：覆盖盒马、山姆等品质商超及电商平台[4][10] - 营销策略：引入蒙牛IP（如哪吒2、NBA）及签约代言人王一博，提升成人市场认知度[11] B端（商业端）表现 - 合作头部品牌：进入麦当劳、百胜、汉堡王等供应链[14] - 茶饮咖啡领域：供应乐乐茶、Coco等，受益于行业高速增长（2023年市场规模超5000亿元，同比+20%）[12][14] - 与蒙牛协同：爱氏晨曦互补"两油一酪"，完善B端商品线[15] 成本与利润优势 - 国产深加工工艺替代进口干酪，成本降至进口的80%-90%，未来或降至70%[16][17] - 低奶价环境（约3元/公斤）叠加人民币贬值，国产成本优势显著[16] - B端优先应用国产干酪，毛利率或提升1.8-5.3个百分点[17] 管理层与战略目标 - 新管理层多元化：5位营销背景高管，老中青结合[9] - 股权激励目标：2026年营收增速16%，2027年20%（收入70-78亿元），净利率达6%[9] - 2030愿景：净利率达国际龙头水平，收入突破百亿[18] 业绩与估值 - 2025年Q2净利润中值5000万以上（剔除激励费用后6500万+），同比+100%[18][19] - 当前估值较高（2025年PE 60倍），但稀缺性支撑，预计2027年消化至30倍[20][21] 风险与挑战 - 行业阶段性缩量，消费意识转变需时间[6] - C端配方固定，国产干酪替代难度高于B端[17]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利1 20-1 45亿元 同比+56 3%~+88 9% 扣非净利0 90-1 15亿元 同比+58 2%~+102 2% [1] - 25Q2归母净利0 38-0 63亿元 同比+13 8%~+89 4% 扣非净利0 25-0 50亿元 同比-3 6%~+92 6% [1] - 25Q2确认股份支付费用1868 7万元 电商渠道费用增加 但净利率表现亮眼 [1] 销售端 - 25Q1零售端奶酪行业规模同比-5% 环比+2% 行业降速放缓 [2] - B端奶酪销量占比24年提升至70% 餐饮工业奶酪需求持续增长 [2] - C端推出奶酪小三角/奶酪小粒/鳕鱼奶酪条等新品 优化产品矩阵 [2] - 奶酪酱 马斯卡彭等产品表现亮眼 与必胜客联名产品25Q2上市 [2] 利润端 - 25H1毛利率同比提升 因奶酪干酪等关键原料国产化比例提高 [3] - 乳清副产品研发预计年底贡献收入增量 降低整体成本 [3] - 25年严控销售费用 电商增量费用投放合理 费用效率提升 [3] 盈利预测 - 上调25-27年EPS预测至0 57/0 72/0 83元 较前次+11%/+10%/+10% [4] - 给予25年56x PE 目标价上调至31 90元 基于24-26年净利CAGR 79% [4] 增长动能 - 即食营养系列产品基本盘稳固 零食量贩 会员制商超等新兴渠道拓展 [1] - B端客户服务能力增强 定制化产品开发 家庭餐桌系列渠道建设完善 [1][2] - 原材料国产替代持续推进 费用投放效率提升 利润率有望持续提振 [3]

公司业务发展 - 公司持续推新并拓宽渠道，C端及B端产品均引领国内奶酪行业发展，朝着百亿营收目标迈进 [1] - 公司聚焦奶酪核心业务，形成即食营养奶酪、家庭餐桌奶酪、餐饮工业奶酪三大系列，丰富产品矩阵 [1] - 25年上半年公司推出奶酪小三角、成长杯、云朵芝士、奶酪小丸子、奇炫奶酪棒等新品，拓展成人奶酪市场 [1] - 在餐饮工业奶酪系列，公司针对B端大客户需求开发国产原制系列"两油一酪"产品，提升定制能力和竞争力 [1] 渠道布局与销售表现 - 公司重视电商平台布局，在传统电商平台持续深耕，同时发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态 [2] - 618期间公司在全平台奶酪/奶制品类目霸榜第一，奶酪杯、奶酪小三角等新品销量突出，妙可蓝多&蒙牛双品牌奶酪棒热卖 [2] - 通过全渠道营销发力，品牌人群资产同比增长超80% [2] - 线下合作山姆、盒马等高势能渠道，5月上架新品"牛肉+再制奶酪"，3月联合盒马推出鳕鱼奶酪条，抢占成人零食赛道 [2] 财务预测 - 预计公司2025-27年实现营收56.36/65.49/76.08亿元，同比增长16.35%/16.21%/16.17% [3] - 预计2025-27年归母净利润2.35/3.42/4.36亿元，同比增长107.15%/45.47%/27.41% [3] - 对应PE分别为68X/47X/37X [3]

业绩表现 - 25Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比+6.3%（调整后） [4] - 25Q1归母净利润0.8亿元，同比+114.9%（调整后） [4] - 25Q1扣非归母净利润0.6亿元，同比+110.2% [4] 业务收入结构 - 25Q1奶酪业务收入10.30亿元，液态奶0.95亿元，贸易收入1.01亿元 [5] - 24Q1奶酪业务收入7.85亿元，液态奶0.81亿元，贸易收入0.82亿元 [5] - 25Q1经销渠道收入9.59亿元，直营渠道1.65亿元，贸易渠道1.01亿元 [5] - 24Q1经销渠道收入7.35亿元，直营渠道1.31亿元，贸易渠道0.82亿元 [5] 地区收入与经销商 - 25Q1北区收入4.64亿元，中区5.14亿元，南区2.48亿元 [5] - 24Q1北区收入3.74亿元，中区3.87亿元，南区1.87亿元 [5] - 25Q1末经销商总数8046个，较24年末净增加249个 [5] 盈利能力 - 25Q1毛利率31.5%，同比+2.8pcts [6] - 25Q1销售费用率16.8%，同比-2.7pcts [6] - 25Q1管理费用率5.0%，同比-0.1pcts [6] - 25Q1其他收益1067万元，占收入比重0.9%，同比+0.5pcts [6] - 25Q1归母净利率6.7%，同比+3.4pcts [6] 产品与战略 - 24年上市7款零食奶酪新品，25Q1又推出3款奶酪新品 [6][8] - 公司与蒙牛协同推进供应链、渠道、品牌营销等方面的优化 [7] - 公司持续加大新品创新和推广力度，新品有望成为业绩增长重要驱动力 [8]

业绩表现 - 25Q1实现营业收入12.3亿元，同比+6.3%（调整后） [3] - 25Q1归母净利润0.8亿元，同比+114.9%（调整后） [3] - 25Q1扣非归母净利润0.6亿元，同比+110.2% [3] 业务分拆 - 25Q1奶酪业务收入10.30亿元，液态奶0.95亿元，贸易1.01亿元 [4] - 经销/直营/贸易渠道收入分别为9.59/1.65/1.01亿元 [4] - 北区/中区/南区收入分别为4.64/5.14/2.48亿元 [4] - 经销商总数8046个，较24年末净增加249个 [4] 盈利能力 - 25Q1毛利率31.5%，同比+2.8pcts [5] - 销售费用率16.8%，同比-2.7pcts [5] - 管理费用率5.0%，同比-0.1pcts [5] - 归母净利率6.7%，同比+3.4pcts [5] 战略发展 - 完成蒙牛奶酪业务收购整合，协同效应深化 [6] - 24年推出7款新品，25Q1再推3款奶酪新品 [6] - 持续优化国产原制奶酪研发与应用 [6]

公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入12.33亿元，调整后同比+6.26%，归母净利润0.82亿元，调整后同比+114.88%，扣非归母净利润0.65亿元，调整后同比+110.23% [1] - 收入自22Q4以来首次单季度同比正增长，主要因奶酪竞争格局改善、品牌影响力突出及与蒙牛奶酪协同效应 [1] - 25Q1毛利率31.49%，调整后同比提升2.82pct，归母净利率6.68%，调整后同比提升3.38pct，盈利能力显著增强 [1] 费用与成本优化 - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.80%/4.97%/0.94%/1.46%，调整后分别同比-2.67/-0.11/-0.09/+0.81pct [1] - 费用优化主要因降本增效策略实施，广告促销费同比减少，投放效率提升 [1] 产品与业务战略 - C端推出奶酪小粒、花酪棒、鳕鱼奶酪条等7款新品，25年3月新增奶酪小丸子、奶酪小三角，持续创新休闲零食方向 [3] - B端已形成马苏里拉奶酪片、奶酪酱、黄油、稀奶油等专业领域明星产品 [3] - 深化妙可蓝多与蒙牛奶酪协同互补，预计25年B端和C端业务将强强联手 [3] 行业趋势与供应链 - 奶酪休闲零食领域创新包括儿童产品向高年龄段延伸及成人奶酪新品开发 [2] - 提升B端及家庭餐桌领域奶酪渗透率，加强国产奶酪供应链自主建设 [2] - 国产牛奶制作国产奶酪被视为未来5-10年核心竞争力基础，公司持续投入相关供应链项目 [2] 未来展望 - 预计2025-27年营收56.28/65.90/77.30亿元，同比增长16.18%/17.10%/17.30% [3] - 预计2025-27年归母净利润2.41/3.50/4.76亿元，同比增长112.37%/45.12%/36.00% [3]