鸣鸣很忙港股上市事件概览 - 头部零食量贩品牌鸣鸣很忙计划于2026年1月28日登陆港交所，成为港股“量贩零食第一股” [1] - 此次全球发售1410万股，预计净筹资超过30亿港元，发行市值约500亿港元 [1][8] - 市场反响热烈，招股阶段认购倍数超过1500倍，腾讯、淡马锡、贝莱德等8家基石投资者合计认购15亿港元 [1][8] 下游行业：从规模扩张到高质量增长 - **传统门店仍有扩张空间**：全国零食量贩传统门店数量从2022年的约8000家增长至2025年上半年的超过4.5万家 [2][9]。以湖南为参照进行测算，全国传统门店长期开店空间可达约7.4万家，未来仍有约2.4万家增量空间 [2][9] - **盈利能力持续提升**：龙头企业通过收缩加盟商补贴和优化商品结构改善盈利 [2]。2023年至2025年前三季度，鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团净利率也显著改善 [2]。2025年1-9月，鸣鸣很忙与万辰集团的毛利率分别为9.7%和11.7%，较2023年分别提升2.2和2.4个百分点 [12] - **新店型支撑增长**：行业领先企业开始尝试面积更大、品类更全的折扣超市店型，引入烘焙、速冻食品、日化等高频消费品类，以吸引家庭顾客，提升单店收入与利润 [2][17]。目前鸣鸣很忙与万辰集团新店型数量占比预计不到20%，对标日本堂吉诃德新店型占比约50%，未来仍有开店空间 [17] - **积极开发自有产品**：开发自有产品成为提升毛利率与品牌差异化的关键 [3]。鸣鸣很忙约34%的SKU为与供应商合作的定制商品，万辰集团约27%的SKU具备渠道专供特性 [23]。两家公司均推出了自有品牌，但当前自有品牌销售占比仍为个位数，较国内外领先零售企业20%-30%的占比有较大提升空间 [3][23]。上市后，两家公司均计划将部分募集资金投入产品研发与供应链深化 [3][25] 上游供应链：受益于下游变革的新机遇 - **下游品类扩张带来机会**：随着零食量贩门店增加乳品、烘焙、速冻食品等新品类，相关食品饮料供应链企业迎来新的增长机遇 [3][27]。报告列举了可能受益的细分领域公司，如饮料领域的香飘飘、欢乐家、李子园，乳品领域的新乳业、一鸣食品，烘焙领域的立高食品，以及速冻食品领域的三全食品、千味央厨等 [27] - **供应链合作模式深化**：下游企业加码自有品牌开发，使得供应链合作从传统贸易采购转向产品共同研发与深度定制 [3][29]。具备较强研发能力、能灵活响应渠道定制需求的制造商，有望获得更多订单，市场份额有望进一步集中 [3][29]。例如，盐津铺子与鸣鸣很忙定制的麻酱味魔芋素毛肚在2025年前9个月销量超9.6亿件；劲仔食品的新品“爆嫩豆干”也进入了万辰系统 [29]

鸣鸣很忙港股上市概况 - 鸣鸣很忙计划于2026年1月28日在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股” [1][7][9] - 全球发售1410万股，占比约7%，预计净筹资30亿港元以上，发行市值约500亿港元 [1][7][9] - 市场反馈积极，8家基石投资者合计认购15亿港元，包括腾讯、淡马锡与贝莱德等，招股阶段最新认购倍数超过1500倍 [1][7][9] - 鸣鸣很忙的成功上市预计将长期提振市场对零食板块的关注度 [1][7][9] 下游发展趋势：从跑马圈地到高质量增长 - **传统店型仍有较大开店空间**：2022年至2025年上半年，零食量贩传统门店数量从8000家增至超4.5万家，预计远期总空间约7.4万家，未来增量超2万家 [2][7][11] - **盈利能力持续提升**：2023年至2025年前三季度，鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团净利率从-1.6%提升至4.4%，主要得益于开店补贴收窄与品类结构调整 [2][7][13] - **新店型成为重要增长点**：2025年鸣鸣很忙与万辰均开设折扣超市新店型，拓展烘焙、速冻与日化等品类，目前新店型数量占比不到20%，对标堂吉诃德50%的占比，2026年仍有较大拓展空间 [2][7][17] - **积极开发自有产品**：两家企业开发定制化商品与自有品牌商品，当前自有品牌收入占比为个位数，相较于堂吉诃德与国内“胖山盒”20%-30%的占比，提升潜力显著 [2][7][22] 上游供应链发展机遇 - **方向一：受益于下游品类扩张**：下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等领域延伸，饮料、乳品、烘焙、速冻食品等行业的上游供应链公司有望受益 [3][7][26] - **方向二：受益于自有产品发展**：下游大力发展自有产品使得供应链公司市场份额出现分化，具备强产品研发能力与定制化服务能力的制造商更易实现市场份额提升 [3][7][30] - **具体受益公司举例**：包括饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等）、零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）等 [7][26][30]

鸣鸣很忙港股上市与板块关注度提升 - 鸣鸣很忙计划于2026年1月28日在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股” [1][6] - 全球发售1410万股（占比约7%），预计净筹资超过30亿港元，发行市值约500亿港元 [1][6] - 市场反馈积极，8家基石投资者合计认购约15亿港元，包括腾讯、淡马锡、贝莱德等，招股阶段最新认购倍数超过1500倍 [1][8] 下游行业趋势：从跑马圈地到高质量增长 - **传统店型仍有开店空间**：预计2025年零食量贩传统门店接近5万家，未来全国开店总空间约7.4万家，存在约2.4万家增量空间 [2][9] - **盈利能力持续提升**：2023至2025年前三季度，鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团净利率从-1.6%提升至4.4%，主要得益于加盟商开店补贴收窄与品类结构调整 [2][13] - **新店型支撑扩张与改善**：2025年鸣鸣很忙与万辰均开设面积更大的折扣超市新店型，拓展烘焙、速冻、日化等品类，目前新店型数量占比预计不到20%，对标堂吉诃德新店型占比约50%，2026年仍有开店空间 [2][17] - **开发自有产品提振收入与毛利率**：鸣鸣很忙约34%的SKU为定制产品，万辰集团约27%的SKU与传统零售有区别，两强自有品牌收入占比预计为个位数，对标堂吉诃德与国内“胖山盒”自有品牌占比（20-30%）提升空间明显 [2][19] 上游供应链投资机会 - **方向一：下游品类扩张利好相关供应链**：下游门店品类向乳品、烘焙与速冻食品等扩张，相关上游供应链公司有望受益，部分腰部品牌收入弹性较大，例如饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [3][24] - **方向二：下游发展自有产品驱动供应链份额分化**：随着下游加大对自有商品的开发，具备强产品研发能力与定制化服务能力的制造商有望提升市场份额，例如零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等，其中盐津铺子与鸣鸣很忙定制的麻酱味魔芋素毛肚在2025年前9个月销量超9.6亿件 [3][26] 行业整体投资建议 - 看好零食量贩行业发展趋势带来的投资机会，下游正从跑马圈地切换到高质量增长阶段，龙头企业通过多种举措推动收入持续增长与盈利能力提升 [4][28] - 上游投资机会主要来自两个方面：一是下游门店向乳品、烘焙与速冻食品等新品类扩张，相关供应链企业有望分享红利；二是下游提升自有产品占比，将利好具备强产品研发与定制化服务能力的供应链公司 [4][28]

财务表现 - 2024年营业总收入53.04亿元 同比增长28.89% [1] - 归属净利润6.40亿元 同比增长26.53% [1] - 整体毛利率从33.54%下降至30.69% 同比下降2.85个百分点 [4] 品类表现 - 蛋类零食收入5.80亿元 同比增长81.87% [4] - 魔芋零食收入8.38亿元 同比增长76.09% [4] - 辣卤零食毛利率下降4.06个百分点 [4] - 烘焙薯类毛利率下降2.04个百分点 [4] 品牌与渠道 - "大魔王"与"六必居"联名麻酱味魔芋素毛肚含税销售额超10亿元 [5] - "蛋皇"鹌鹑蛋在山姆会员商店连续6个月销量突破20万单 [5] - 直营904个KA卖场 覆盖12家大型连锁商超 [5] - 拥有3,587家经销商 覆盖全国31个省级区域 [5] - 电商渠道营收同比增长39.95% [5] 海外拓展 - 海外销售收入6,273.61万元 以东南亚市场为主 [6] - 魔芋品类成功进入泰国市场 [6] - 计划在泰国投资建设生产基地 [6]