报告核心观点 - 港股通 2024 年年报显示行业收入、利润等企稳回升，领先 A 股，推荐科技、创新药和新消费 [2][7][8] - 广东宏大是民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级 [2][10] - 关税豁免机制独立且作用显著，从五个视角评估中国制造“难替代性” [3][12] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3375 点，1 日涨 0.17%，5 日涨 4.22%，1 月涨 1.77% [1] - 深证综指收盘 2000 点，1 日跌 0.19%，5 日涨 6.29%，1 月涨 2.12% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨 0.12%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 4.66% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.17%，1 个月涨 3.27%，6 个月跌 10.79% [1] - 小盘指数昨日表现跌 0.21%，1 个月涨 4.23%，6 个月跌 4.81% [1] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨 2.23%，1 个月涨 7.64%，6 个月跌 29.42% [1] - 航运港口昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.43%，6 个月跌 3.07% [1] - 化妆品昨日涨 1.97%，1 个月涨 14.4%，6 个月涨 3.51% [1] - 城商行Ⅱ昨日涨 1.77%，1 个月涨 9.1%，6 个月涨 13.47% [1] - 医疗服务Ⅱ昨日涨 1.63%，1 个月涨 7.47%，6 个月跌 10.17% [1] 行业跌幅 - 地面兵装Ⅱ昨日跌 4.11%，1 个月涨 5.38%，6 个月涨 7.13% [1] - 航海装备Ⅱ昨日跌 3.94%，1 个月涨 6.49%，6 个月跌 9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日跌 3.41%，1 个月涨 3.99%，6 个月跌 4.34% [1] - 航空装备Ⅱ昨日跌 2.82%，1 个月涨 5.97%，6 个月跌 10.67% [1] - 金属新材料昨日跌 1.33%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 3.73% [1] 港股通 2024 年年报分析 总体情况 - 2025 年以来港股关注度提高，主动权益公募对港股配置占比从 2024Q4 的 14.5%升至 2025Q1 的 19.2%，南向资金流入幅度超三年 [7] - 港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 在 2024 年年报企稳回升，领先 A 股；非金融口径下，收入增速下行，但归母净利润增速等企稳；企业扩展意愿弱 [7] 大类板块 - 2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显；收入端金融地产、TMT 等行业环比 24H1 改善；利润端多个行业环比 24H1 改善 [7] 一级行业 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，非银、传媒、交运正贡献大，地产等负贡献大 [7] 行业特征 - 港股通与 A 股相比，行业集中度高，2024 年行业集中度 CR3 超 80%的行业有石油石化等；腾讯等公司对港股通及所属行业贡献高利润增速 [7] 广东宏大（002683）深度报告 公司概况 - 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，形成民爆、矿服、防务装备三大板块，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 达 17% [2][10] 行业趋势 - 民爆行业向安全化等方向发展，集中度有提升空间，头部企业可凭收并购扩张产能；民爆矿服一体化是发展抓手，矿服成长空间广阔 [10] 公司优势 - 混装炸药比例 61%，矿服规模领先，子公司爆破资质全，在手订单逾 300 亿元；工业炸药产能 69.95 万吨/年，西部收入高增 [10] - 海外收入领先，跟随紫金矿业获海外项目，收购秘鲁产能，赞比亚建设炸药厂；推进智能矿山建设，与华为合作，研发“悟空爆破大模型” [10] 业务转型 - 防务装备业务是战略转型重点，布局国内外军贸市场，产品多样，参与展会提升知名度，控股广东省军工集团 [10] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%；首次覆盖给予“增持”评级 [10] 中国制造“难替代性”专题 关税豁免机制 - 关税豁免机制独立，由美国进口企业主动申请，作用显著，关税 1.0 时期被豁免关税商品占比最高达 60%；本轮豁免速度快，清单金额占 2024 年美国自华总进口的 26.5% [3][12] 豁免原因 - 缓解美国成本上涨压力和产业链供应链错配问题；被豁免商品对华依赖度高，关税致行业成本上升，且美国部分行业竞争力下滑、存在生产短板 [12] 难替代性评估 - 从供应链难脱钩、自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅小、加价倍率高、依赖中国供应链成本率低、“龙二”竞争力有限难间接脱钩五个视角构建指标 [12]

民爆矿服一体化引领者，出海打开远期空间。1）公司混装炸药比例61%，矿服规模领跑行业，多家子 公司爆破资质齐全，在手订单逾300 亿元；2）公司工业炸药产能69.95 万吨/年，位列行业第二，新疆 当地产能21.95 万吨，近年西部地区收入持续高增，且仍有持续整合及向西部转移趋势；3）海外收入行 业领先，跟随紫金矿业拿下多个海外项目，并收购秘鲁炸药产能，在赞比亚建设炸药厂，补齐海外炸药 缺口；4）积极推进智能矿山建设，与华为合作无人矿山，研发"悟空爆破大模型"，持续引领行业发 展。 全力进军防务装备，提升发展新动能。防务装备业务是公司的战略转型重点板块，布局了国内及国际军 贸两大市场，产品包括导弹武器系统、精确制导弹药、黑索今等业务，并积极参与珠海航展与阿布扎比 国际防务展提升知名度，同时控股广东省军工集团，实现省内优质资源赋能。 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰。公司是国内工业炸药产能领先、矿山工程 资质齐全、矿服规模领跑行业的矿山民爆一体化服务商，现已形成民爆、矿服、防务装备三大板块。混 合所有制凸显公司体制机制优势，员工积极性高，2010-2024 年归母净利润CAGR 高达17%， ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 高达 17%，未来或凭民爆产能持续整合、矿服渗透西部及海外市场、转型防务装备获取长期成长 [7] - 民爆产能整合持续，矿服赋予长期成长，西部转移与出海布局是行业未来主旋律，行业集中度仍有提升空间，矿服市场成长空间广阔 [7] - 报告研究的具体公司是民爆矿服一体化引领者，出海打开远期空间，混装炸药比例、矿服规模、海外收入领先，积极推进智能矿山建设 [7] - 报告研究的具体公司全力进军防务装备，提升发展新动能，布局两大市场，产品多样，积极参展提升知名度，控股省军工集团赋能 [7] - 预测报告研究的具体公司 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%，首次覆盖并给予“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业 - 工业炸药产能领先，矿山工程资质齐全，通过内生外延实现产能增长，矿服是主要利润来源，防务装备是战略转型重点 [18][21][25] - 混合所有制优势凸显，管理层与股东利益一致，体制机制优势明显，高管薪酬领先，实施股权激励激发员工积极性 [29][34][35] - 民爆矿服一体化持续扩张，盈利能力不断增强，业务扩张趋势明确，毛利率稳定，净利率攀升，期间费用率改善，矿服和民爆业务贡献主要营收和利润 [38][42][46] 民爆：行业格局改善，西部需求高增 - 民爆行业壁垒高筑，区域性特点明显，产业链明晰，管控程度高，许可证制度是天然壁垒，行业呈现区域性特征 [49][53][54] - 政策引导行业整合，集中度仍有提升空间，政策推进企业重组整合，安全化、智能化等是发展方向，行业并购整合进入下半场但前 10 名仍有提升空间 [57][58][60] - 利润中枢抬升，市场向西部转移，民爆企业生产总值及利润总额中枢抬升，工业炸药产量达峰但混装比例提升，区域间分化明显，市场向西部转移 [65][70][73] - 硝酸铵高位回落，民爆行业利润向好，硝酸铵是主要成本来源，价格与利润率成反比，供需宽松，煤价带动其价格回落，民爆利润有望维持 [76][81][84] 矿服：企业获取长期成长的抓手 - 矿产高景气带动矿服需求，民爆企业渗透率仍较低，矿山开采服务与矿产品景气度协同，矿企加大资本开支，民爆矿服一体化企业将受益，矿服市场容量扩张，民爆企业渗透率低 [85][89][102] - 民爆与矿服相辅相成，头部企业先发优势显著，爆破服务准入壁垒高，民爆矿服一体化相辅相成，高壁垒造就高集中度 [103][108] 民爆矿服一体化引领者，出海打开远期空间 - 矿服能力强大，规模行业领先，深耕矿服领域，打造差异化竞争能力，矿服规模位列行业前茅，在手订单逾 300 亿元 [110] - 矿服资质完备，混装比例 61%，多家子公司爆破资质齐全，混装比例行业领先，为矿服订单持续性提供基础 [114][115] - 收购涟邵建工深入地下矿山，整合新华都绑定紫金矿业，两者成为矿服板块重要收入来源 [116][117] - 工业炸药产能充裕，持续加深西北富矿区域布局，产能位居行业前列，新疆当地产能高，西部收入高增且有整合和转移趋势 [7][21] - 矿服出海速度加快，补齐海外炸药缺口，海外收入行业领先，跟随紫金矿业拿下海外项目，收购秘鲁产能，建设赞比亚炸药厂 [7] - 与华为合作无人矿山，持续引领行业发展，推进智能矿山建设，研发“悟空爆破大模型” [7] 防务装备：战略转型方向，板块矩阵持续完善 - 宏大防务有效减亏，收购江苏红光提供新动能，传统军品交付量增加和并购子公司带来增长 [32] - 积极参与产品展，扩大知名度，参与珠海航展与阿布扎比国际防务展 [7] - 控股广东省军工集团，省内优质资源赋能 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测，预测报告研究的具体公司 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24% [7][8] - 可比公司估值，报告研究的具体公司 2025 年 PE 约 20 倍，高于可比公司平均 PE 18 倍 [8]

证券代码：002683 证券简称：广东宏大 2025-005 广东宏大控股集团股份有限公司投资者关系活动记录表 答：在不考虑雪峰科技并表的情况下，公司新疆地区营收增幅主要系 近年在新疆中标矿服项目投产带来的增量。 问：西藏地区增长如何？主要是什么项目贡献？ | | 特定对象调研 | ☐分析师会议 | | --- | --- | --- | | | ☐媒体采访 | ☐业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | ☐新闻发布会 | ☐路演活动 | | | ☐现场参观 | | | | 其他（电话会议） | | | | 长江证券 | 马太、魏邈、孙国铭、徐静 | | | 申万宏源 | 任杰 | | | 广发证券 | 吴鑫然 | | | 中信证券 | 文锡炜 | | | 中金公司 | 李熹凌 | | | 华西证券 | 王丽丽 | | | 博时基金 | 谢泽林 | | | 中航证券 | 向正富 | | | 信达证券 | 张润毅 | | | 国信证券 | 王新航、余方升 | | | 方正证券 | 黄雪茹 | | | 中泰证券 | 曹惠 | | | 华福证券 | 周丹露 | | | 国海证券 | 杨丽蓉 | | | 中邮证 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收136.52亿元，同比增长17.61%，归母净利润8.98亿元，同比增长25.39% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.97、13.27、16.16亿元，对应PE分别为22X、18X、15X [4] 根据相关目录分别进行总结 矿服业务 - 2024年实现营收108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，提升0.9pct [1] - 露天矿山开采营收84.05亿元，同比增长25.86%，地下矿山开采营收24.07亿元，同比增长6.65% [1] - 新疆、西藏市场营收分别同比增长96.09%、32.41%，国际市场营收13.56亿元，同比增长43.66% [1] 民爆业务 - 2024年实现营收23.09亿元，同比增长1.18%，毛利率36.5%，提升0.01pct [2] - 政策驱动行业集中度提升，公司收购多家企业，炸药产能提升至69.95万吨 [2] 防务装备板块 - 2024年实现营收3.5亿元，同比增长47.74% [3] - 传统防务装备交付量增长，含能材料完成股权收购，军贸导弹业务2025年有望进入兑现期 [3] 股权结构 - 截至2025年3月公司对军工集团控股比例为65%，军工集团成为控股子公司 [3] 公司发展战略 - 打造矿服、民爆、军工龙头企业 [4] - 矿服推行一体化模式，聚焦重要市场，加强智能化建设和国际化进程 [4] - 民爆国内紧跟西部大开发战略，国际聚焦重点区域，推动业务协同 [4] - 军工推进国际化战略，强化合作，丰富产业链 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,608|13,652|15,580|17,650|19,930| |增长率yoy（%）|14.2|17.6|14.1|13.3|12.9| |归母净利润（百万元）|716|898|1,097|1,327|1,616| |增长率yoy（%）|27.7|25.4|22.2|21.0|21.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.94|1.18|1.44|1.75|2.13| |净资产收益率（%）|11.1|13.8|15.7|17.4|19.3| |P/E（倍）|33.1|26.4|21.6|17.9|14.7| |P/B（倍）|3.7|3.7|3.4|3.1|2.8| [9] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [10]