关税豁免机制分析 - 关税豁免机制具有独立性，主要由美国进口企业主动申请，不依赖中美谈判 [3][9] - 关税1.0时期豁免商品占比最高达60%，规模最高达1183亿美元，主要覆盖纺织服装（19.3%）、机械设备（12.8%）、橡胶塑料（11.0%）等行业 [3][12] - 本轮豁免速度更快，豁免清单金额占2024年美国自华总进口的26.5%，涵盖手机（40.3%）、计算机（35.3%）、医药与化学品（12.9%）等 [3][14] 关税豁免原因 - 被豁免商品普遍对华依赖度高，如橡胶塑料（62.9%）、家具（62.2%）等，其依赖度均超30.4%平均水平 [4][19] - 关税导致行业成本上升，表现为"加税比重高-PPI涨幅大-豁免比例大"链条，如家具（PPI涨3.1%，豁免62.2%）、机械设备（PPI涨2.9%，豁免37.9%） [4][24] - 缓解美国供应链错配问题，豁免比例高的行业（纺服、机械、汽车等）增加值占制造业比重在2017-2020年下滑10-40bp [5][29] 中国制造"难替代性"评估 - **供应链难脱钩行业**：机械设备（占豁免有效商品24.4%）、橡胶塑料（14.5%）、电气设备（13.6%）等中间品和资本品 [6][39] - **价格与依赖度韧性行业**：橡胶塑料（进口价格涨12.9%，依赖度降5.6%）、皮革制品（价格涨13.5%，依赖度降2.2%）等 [7][43] - **高溢价行业**：电动车（比亚迪汉EV溢价2.4倍）、手机（华为Mate 60 Pro溢价1.9倍）、服装鞋靴（李宁运动鞋溢价1.8倍） [50][51] - **低成本高依赖行业**：消费电子（成本率82.7%，依赖度56.9%）、服装皮革（成本率87.2%，依赖度76.8%）等 [53] - **间接脱钩难度大行业**：消费电子（中国转口墨西哥）、纺织服装（越南进口价格上升且依赖度停滞）、电气设备（细分商品与墨西哥/德国差异显著） [56][59][65]

报告核心观点 - 港股通 2024 年年报显示行业收入、利润等企稳回升，领先 A 股，推荐科技、创新药和新消费 [2][7][8] - 广东宏大是民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级 [2][10] - 关税豁免机制独立且作用显著，从五个视角评估中国制造“难替代性” [3][12] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3375 点，1 日涨 0.17%，5 日涨 4.22%，1 月涨 1.77% [1] - 深证综指收盘 2000 点，1 日跌 0.19%，5 日涨 6.29%，1 月涨 2.12% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨 0.12%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 4.66% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.17%，1 个月涨 3.27%，6 个月跌 10.79% [1] - 小盘指数昨日表现跌 0.21%，1 个月涨 4.23%，6 个月跌 4.81% [1] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨 2.23%，1 个月涨 7.64%，6 个月跌 29.42% [1] - 航运港口昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.43%，6 个月跌 3.07% [1] - 化妆品昨日涨 1.97%，1 个月涨 14.4%，6 个月涨 3.51% [1] - 城商行Ⅱ昨日涨 1.77%，1 个月涨 9.1%，6 个月涨 13.47% [1] - 医疗服务Ⅱ昨日涨 1.63%，1 个月涨 7.47%，6 个月跌 10.17% [1] 行业跌幅 - 地面兵装Ⅱ昨日跌 4.11%，1 个月涨 5.38%，6 个月涨 7.13% [1] - 航海装备Ⅱ昨日跌 3.94%，1 个月涨 6.49%，6 个月跌 9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日跌 3.41%，1 个月涨 3.99%，6 个月跌 4.34% [1] - 航空装备Ⅱ昨日跌 2.82%，1 个月涨 5.97%，6 个月跌 10.67% [1] - 金属新材料昨日跌 1.33%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 3.73% [1] 港股通 2024 年年报分析 总体情况 - 2025 年以来港股关注度提高，主动权益公募对港股配置占比从 2024Q4 的 14.5%升至 2025Q1 的 19.2%，南向资金流入幅度超三年 [7] - 港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 在 2024 年年报企稳回升，领先 A 股；非金融口径下，收入增速下行，但归母净利润增速等企稳；企业扩展意愿弱 [7] 大类板块 - 2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显；收入端金融地产、TMT 等行业环比 24H1 改善；利润端多个行业环比 24H1 改善 [7] 一级行业 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，非银、传媒、交运正贡献大，地产等负贡献大 [7] 行业特征 - 港股通与 A 股相比，行业集中度高，2024 年行业集中度 CR3 超 80%的行业有石油石化等；腾讯等公司对港股通及所属行业贡献高利润增速 [7] 广东宏大（002683）深度报告 公司概况 - 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，形成民爆、矿服、防务装备三大板块，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 达 17% [2][10] 行业趋势 - 民爆行业向安全化等方向发展，集中度有提升空间，头部企业可凭收并购扩张产能；民爆矿服一体化是发展抓手，矿服成长空间广阔 [10] 公司优势 - 混装炸药比例 61%，矿服规模领先，子公司爆破资质全，在手订单逾 300 亿元；工业炸药产能 69.95 万吨/年，西部收入高增 [10] - 海外收入领先，跟随紫金矿业获海外项目，收购秘鲁产能，赞比亚建设炸药厂；推进智能矿山建设，与华为合作，研发“悟空爆破大模型” [10] 业务转型 - 防务装备业务是战略转型重点，布局国内外军贸市场，产品多样，参与展会提升知名度，控股广东省军工集团 [10] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%；首次覆盖给予“增持”评级 [10] 中国制造“难替代性”专题 关税豁免机制 - 关税豁免机制独立，由美国进口企业主动申请，作用显著，关税 1.0 时期被豁免关税商品占比最高达 60%；本轮豁免速度快，清单金额占 2024 年美国自华总进口的 26.5% [3][12] 豁免原因 - 缓解美国成本上涨压力和产业链供应链错配问题；被豁免商品对华依赖度高，关税致行业成本上升，且美国部分行业竞争力下滑、存在生产短板 [12] 难替代性评估 - 从供应链难脱钩、自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅小、加价倍率高、依赖中国供应链成本率低、“龙二”竞争力有限难间接脱钩五个视角构建指标 [12]

中美关税豁免机制分析 - 关税豁免机制具有独立性，主要由美国进口企业主动申请，不依赖中美谈判 [3][10] - 2018年以来豁免清单共50轮，规模最高达1183亿美元，排除比例最高达46.2%（年化），单月占比最高达60% [3][13] - 主要豁免商品为纺织服装（19.3%）、机械设备（12.8%）、橡胶塑料（11.0%）等 [3][13] - 本轮豁免速度明显快于1.0时期，豁免清单金额占2024年美国自华总进口的26.5%，包括手机（40.3%）、计算机（35.3%）和医药与化学品（12.9%） [3][15] 关税豁免原因分析 - 被豁免商品普遍具有较高对华依赖度，如橡胶塑料（62.9%）、家具（62.2%）等豁免比例较高 [4][20] - 关税导致行业成本上升，表现为"加税比重高-行业PPI涨幅大-豁免比例大"的影响链条，如家具（3.1%）、机械设备（2.9%）等行业PPI涨幅较大 [4][25] - 缓解美国产业供应链供需错配问题，豁免比例较高的行业如纺服、机械、汽车等增加值占制造业比重在2017~2020年下滑明显 [5][30] 中国制造"难替代性"评估 - 供应链难脱钩行业：机械设备（24.4%）、橡胶塑料（14.5%）、电气设备（13.6%）等 [6][40] - 自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅较小行业：橡胶塑料（12.9%）、化学品（6.0%）、皮革制品（13.5%）等 [7][45] - 加价倍率高的行业：电动车（溢价率1.5-2.4倍）、手机（1.9倍）、服装鞋靴（1.8倍）等 [51][52] - 依赖中国供应链且成本率较低行业：消费电子（82.7%）、服装皮革（87.2%）、电气设备（87.4%）等 [54] - "龙二"竞争力有限行业：消费电子存在墨西哥"转口"现象，纺织服装对越南依赖度提升进入"瓶颈期" [57][62]

【文/观察者网 张菁娟】美国损人不利己的关税政策正对当地小企业造成无法弥补的伤害。值此中美经 贸高层会谈重启之际，深陷关税泥沼的美国小企业主在试图自救的同时密切关注谈判动向。 据美国《华尔街日报》11日报道，全美各地从中国进口商品的小企业正采取行动，试图熬过目前对华加 征的145%关税的艰难时期。但许多人担心他们的企业撑不下去。 "执政者似乎都不关心小企业。现阶段我唯一的选择就是清仓存货，然后关门停业。"5 Star North公司的 老板安德森（Scott Anderson）说。 安德森的公司现在仅有5名员工，而年初有12人。目前留下来的员工中有三名正在找新工作，预计将在 月底前离职。这家位于新罕布什尔州的公司与中国制造商合作生产丙烯酸记号笔等产品，预计未来几个 月将库存中的大部分产品售出。. 人工智能电商运营平台Pietra的联合创始人特里维迪（Ronak Trivedi）表示，在过去的四周里，他看到 了关税引发的小企业倒闭数量激增。 "我们甚至认为最糟的时刻还未到来。"特里维迪称，由于在政策变化前订购的货物现在运抵美国并面临 新关税，"我们将看到一波大规模的裁员和倒闭潮"。 上月底（4月30日），美国商 ...

文章核心观点 受关税相关消息刺激全球股市5月2日普遍走强 美国商会致信特朗普政府敦促实施“关税豁免机制”但被白宫拒绝 [1][2][5] 全球股市大涨情况 欧洲股市 - 5月2日欧洲股市开盘多国股市全线大涨 截至17:00 欧洲斯托克50指数涨1.13% 德国DAX 30指数涨1.37% 法国CAC 40指数涨1.35% 英国富时100指数涨0.68% 意大利富时MIB指数涨0.85 [2] 亚洲股市 - 亚洲交易时段港股主要指数均大涨 恒生指数收涨1.74% 恒生科技指数收涨3.08% 科网股全线大涨 小米集团涨超6% 阿里巴巴涨超3% 腾讯涨超2% 金山云涨超4% [2] - 日韩股市集体收涨 日经225指数收涨1.04% 韩国综合指数涨0.12% [3] 美股盘前 - 美股盘前热门中概股多数上涨 小鹏汽车涨超6% 阿里巴巴涨逾4% 蔚来、理想汽车、京东涨逾3% 拼多多涨逾2% [2] 消息面情况 - 中国商务部5月2日表示美方近期多次主动向中方传递信息希望与中方谈起来 中方正在评估 [1][3] - 日美贸易谈判加速升温 日本首席谈判代表赤泽亮正表示双方目标在6月达成协议 但谈判路径布满荆棘 [1] - 离岸人民币兑美元5月2日日内上涨500点 [4] 美国商会致信情况 致信内容 - 4月30日美国商会致信特朗普政府 敦促立即实施“关税豁免机制” 防止美国经济衰退和对小企业造成“无法弥补的伤害” [1][5] - 美国商会要求取消对所有小型企业进口商以及对所有“无法在美国生产”或美国国内无法获得的产品的关税 [5] - 美国商会会长兼首席执行官苏珊娜·克拉克要求建立正式流程 为能证明关税对就业构成风险的公司建立申请豁免流程 [5] 拒绝情况 - 5月1日白宫在新闻发布会上拒绝美国商会立即减免关税的请求 白宫副幕僚长斯蒂芬·米勒称对小企业的救济将通过美国历史上最大规模的减税方案实施 [6]

5月1日上午，克拉克在接受CNBC采访时表示，她给白宫写信是因为"我们被小企业的求助淹没了"，企 业主"担心企业的生存"。 克拉克还解释了为什么商会没有选择像其他企业那样在法庭上挑战特朗普的关税政策："法院审理需要 很长时间。而小型企业以及所有企业都需要的，是更直接的救济。" 然而，白宫5月1日在新闻发布会上拒绝了美国商会立即减免关税的请求。白宫副幕僚长斯蒂芬·米勒被 问及这一请求时告诉记者，对小企业的救济将通过美国历史上最大规模的减税方案实施。 米勒没有正面回答这是否意味着拒绝给予小企业短期关税减免的救助，只是补充说"我同意为小企业减 税""只有在美国境外生产的产品才需要支付关税"。 （文章来源：央视新闻） 美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，当地时间4月30日，美国商会致信特朗普政府，敦促其立 即实施"关税豁免机制"，以防止美国经济陷入衰退，并对小企业造成"无法弥补的伤害"。不过，白宫拒 绝了他们的请求。 美国商会代表全美超过300万家企业和组织，是全球规模最大、影响力最广的商业组织之一。该组织要 求特朗普政府的主要贸易官员取消对所有小型企业进口商以及对所有"无法在美国生产"或美国国内无法 获得的产 ...