财务表现 - 25H1收入人民币25.88亿元 同比增长31.3% 净利润6.70亿元 同比增长36.1% 经调整净利润6.72亿元 同比增长32.0% [1] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点 净利率25.9% 同比上升0.9个百分点 主要因销售费率下降2.3个百分点 [1] - 销售费率45.2% 同比下降2.3个百分点 营销推广开支增长23.9% 低于收入增速 体现高效运营能力 [2] 品类分析 - 彩妆收入14.2亿元 同比增长31.1% 销量增37% 均价降4% 大单品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼GMV均超2亿元 毛利率82.7% 同比下降0.9个百分点 [1] - 护肤收入10.9亿元 同比增长33.4% 销量增32% 均价增1% 明星单品鱼子面膜GMV超6亿元 增速超33% 黑霜GMV超2亿元 新品黑金焕颜鎏光菁华水GMV达0.16亿元 毛利率87.5% 基本稳定 [1] - 香氛首年收入0.11亿元 毛利率77.6% 通过故宫联名系列强化高端东方品牌认知 [2] - 培训业务收入0.67亿元 同比下降5.9% 因严控招生人数及取消考前培训费 [2] 渠道表现 - 线上渠道收入13.0亿元 同比增长39.0% 占比超越线下 复购率24.1% 同比提升2.6个百分点 [2] - 线下渠道收入12.2亿元 同比增长26.6% 同店店效增18% 专柜总数437个 较24年末净增28个 复购率30.3% 同比提升1.6个百分点 [2] 增长前景 - 彩妆护肤大单品持续成长 新品推进顺利 品牌声量提升逻辑持续验证 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为12.2/15.4/19.0亿元 同比增38.7%/26.1%/23.4% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入人民币25.88亿元，同比增长31.3% [1] - 25H1净利润6.70亿元，同比增长36.1%；经调整净利润6.72亿元，同比增长32.0% [1] - 毛利率84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率25.9%，同比上升0.9个百分点 [1] - 销售费率优化明显，同比下降2.3个百分点 [1][6] 分品类表现 - 彩妆：25H1收入14.2亿元（同比增长31.1%），量/价分别同比+37%/-4%；毛利率82.7%（同比下降0.9个百分点）；大单品奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼GMV均超2亿元 [2] - 护肤：25H1收入10.9亿元（同比增长33.4%），量/价分别同比+32%/+1%；毛利率87.5%（基本稳定）；明星单品鱼子面膜GMV超6亿元（增速超33%），黑霜GMV超2亿元；新品黑金焕颜鎏光菁华水GMV达0.16亿元 [2] - 香氛：首年实现收入0.11亿元，毛利率77.6%；"闻道东方"系列深化高端东方审美品牌认知 [2] - 培训业务：25H1收入0.67亿元（同比下降5.9%），主要因严控招生人数和取消考前培训费 [3] 渠道表现 - 线上渠道：25H1收入13.0亿元（同比增长39.0%），占比超越线下；复购率24.1%（同比上升2.6个百分点） [6] - 线下渠道：25H1收入12.2亿元（同比增长26.6%）；同店店效同比+18%；专柜总数437个（净增28个），其中自营专柜405个（净增27个），经销专柜32个（净增1个）；复购率30.3%（同比上升1.6个百分点） [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为12.2/15.4/19.0亿元，同比增长38.7%/26.1%/23.4% [7] - 对应2025年9月9日PE分别为37/30/24倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.53/64.85/78.26亿元，同比增长32.65%/25.85%/20.66% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49/3.14/3.87元 [8] 市值与估值数据 - 总市值49,999.06百万港元，流通市值26,707.91百万港元 [6] - 52周股价最高/最低分别为127.50港元/51.95港元 [6] - 52周PE最高/最低分别为65.72倍/27.89倍 [6] - 52周PB最高/最低分别为48.73倍/10.18倍 [6] - 52周涨幅96.34%，换手率44.86% [6]

核心观点 - 公司凭借东方美学战略和多元协同模式实现高质量增长 在高端国货美妆赛道构建可持续竞争优势 [1][11] 财务表现 - 2025上半年总收入25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% 利润增速超过收入增速 [2] - 毛利率达84.2% 其中彩妆产品毛利率82.7% 护肤产品毛利率87.5% 香氛品类毛利率77.6% [2] - 销售费用率从47.5%降至45.2% 费效比持续优化 [2] 产品矩阵 - 彩妆品类收入14.22亿元 同比增长31.1% 占总营收55% 底妆类核心产品零售额均突破2亿元 [3] - 护肤品类收入10.87亿元 同比增长33.4% 明星单品奢华鱼子面膜零售额突破6亿元 奢华养肤黑霜超2亿元 [3][4] - 香氛新品快速破局 两大系列发售不足一个月实现收入超千万元 [5] - 形成彩妆保规模 护肤提增速 香氛拓空间的立体产品格局 [6] 渠道建设 - 线上渠道收入12.97亿元 同比增长39% 占总营收51.4% 直销毛利率84.1% 经销商毛利率83.1% [7] - 线上会员复购率从21.5%提升至24.1% 用户粘性持续增强 [7] - 线下渠道收入12.24亿元 同比增长26.6% 覆盖全国120多个城市 拥有405个自营专柜和32个经销商专柜 [8] - 线下配备3100名专业美妆顾问 会员复购率达30.3% [8] 战略布局 - 通过文化IP联动实现差异化竞争 如故宫联名系列和中法建交纪念系列 [5] - 海外收入同比增长503.1% 与国际美妆连锁集团合作推进国际化 [9] - 杭州研发中心建设助力全球研发布局 [9]

核心观点 - 公司凭借东方美学战略和多元协同模式实现高质量增长 在高端国货美妆赛道构建可持续竞争优势 [1][10] 财务表现 - 2025上半年总收入25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% 利润增速超过收入增速 [2] - 毛利率达84.2% 其中彩妆/护肤/香氛品类毛利率分别为82.7%/87.5%/77.6% [2] - 销售费用率从47.5%降至45.2% 费效比持续优化 [2] 产品矩阵 - 彩妆品类收入14.22亿元（占比55%）同比增长31.1% 底妆产品保持市场领先地位 [3] - 护肤品类收入10.87亿元 同比增长33.4% 明星单品奢华鱼子面膜零售额超6亿元 [3][4] - 新推黑金焕颜鎏光菁华水实现零售额超1600万元 显示强劲新品孵化能力 [4] - 香氛新品系列发售不足一月收入超千万元 成功切入高端香氛市场 [5] 渠道布局 - 线上渠道收入12.97亿元（占比51.4%）同比增长39% 直销和经销商毛利率分别达84.1%和83.1% [7] - 线上会员复购率从21.5%提升至24.1% 用户粘性持续增强 [7] - 线下渠道收入12.24亿元 同比增长26.6% 覆盖120多个城市共437个专柜 [8] - 线下配备3100名专业顾问 会员复购率达30.3% 通过高端场景构建差异化壁垒 [8] 战略优势 - 通过文化IP联动（如故宫联名系列）实现文化赋能与商业价值转化 [5] - 海外收入同比增长503.1% 国际化布局取得突破性进展 [9] - 形成彩妆保规模 护肤提增速 香氛拓空间的立体产品格局 [6] - 线上引流-线下体验-全渠道复购的闭环模式提升品牌价值 [8]

英伟达业绩与AI基建前景 - 英伟达FY26Q2营收同比+56%至467亿美元，数据中心收入411亿美元（同比+56%/环比+5%），其中网络业务环比+46%至72.5亿美元，计算业务环比下滑1% [3] - GB300芯片量产顺利，产线满负荷运行，每周生产1000套机架，Q3将进一步加速；Spectrum-X以太网年化收入超100亿美元 [3] - H20芯片因出口管制Q2损失约40亿美元收入，但Q3可能发货20~50亿美元，业绩存在上修空间 [3] - 英伟达预测2030年全球数据中心基础设施支出达3~4万亿美元，四大CSP年资本支出近6000亿美元，Capex五年CAGR约42% [4] - 上调FY2026E-FY2028E营收预测至2096/3065/3830亿美元，NONGAAP净利润预测至1127/1752/2192亿美元 [2] 保险行业动态 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元（同比+6.8%），寿险/健康险/意外险保费分别同比+9.1%/0%/-6.7% [12] - 7月单月寿险保费同比+33.5%，主因预定利率调降预期刺激需求；健康险同比-1.1%，意外险同比-11.2% [12] - 车险1-7月保费同比+4.4%，非车险同比+5.8%；25Q2行业资金运用余额36.2万亿元（较年初+8.9%） [13][15] - 上市险企加速向分红险转型，降低刚性负债成本；新会计准则下VFA法提升利润稳定性 [16] - 资产配置趋向哑铃型结构：债券占比51.1%（较年初+1.6pt），股票占比8.8%（+1.2pt） [15] 钢铁行业趋势 - 2025年1-7月粗钢产量5.94亿吨（同比-3.1%），行业供给收缩，产能利用率维持高位 [19] - 需求端地产用钢占比下降，基建与制造业需求平稳；1-7月钢材出口维持较快增长 [20] - 铁矿石与焦煤成本占比70%，原料价格趋弱推动行业利润修复；行业集中度提升利好龙头 [20][21] - 重点推荐宝钢股份、华菱钢铁等具备成本与产品优势的企业 [21] 消费品与零售企业表现 - **毛戈平**：25H1营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（+36.1%）；彩妆/护肤/香水品类均衡发展，线上营收同比+39% [25][26] - **五粮液**：25H1营收527.71亿元（同比+4.2%），普五以下产品放量导致均价下滑，销量驱动增长 [36][37] - **重庆百货**：25H1归母净利润7.74亿元（同比+8.74%），超市业务推进直采策略（基地直采占比40.3%），新能源车销售同比+59.5% [39][41][42] - **天味食品**：25Q2营收同比+21.9%，火锅调料收入同比+29%；线上渠道营收占比27.4%（同比+7.53pt） [54][55] 新能源与高端制造 - **东方电缆**：在手订单196亿元（同比+120%），海缆业务占比56%；25H1毛利率18.26%（同比-4.17pt） [69][70][71] - **许继电气**：受益新型电力系统建设，2025H1电网投资同比+14.6%；在国网电能表中标保持第一 [52] - **龙净环保**：25H1营收46.83亿元（同比+0.2%），新能源业务开始贡献利润；储能电芯业务实现盈利 [47][49] 传媒与科技企业 - **上海电影**：IP业务聚焦《浪浪山小妖怪》（票房13.16亿元），衍生品SKU超800个，收入将于25H2确认 [22][23] - **华立科技**：25Q2营收同比+20%，宝可梦IP卡片收入1.12亿元（同比+58.5%），创单季度新高 [33][34] - **姚记科技**：25H1营销业务毛利率8.16%（同比+3.17pt），数字营销业务转型成效初显 [75][76] 宏观与政策影响 - 美国加关税政策推升实际进口税率6.6个百分点，但进口成本未明显回落，企业承担约63%关税成本 [11] - 若美国进口税率上升10%，可能推升PCE同比至3.1%，核心PCE至3.4% [11] - 国内企业利润结构性分化，下游消费需求平淡，利润修复依赖供给收缩与高端制造支撑 [10]