品牌定位与市场策略 - 公司从创立之初就锚定高端定位，以创始人名字命名并立志打造民族高端化妆品品牌[4] - 采取与国际大牌直接竞争的策略，2003年在上海港汇恒隆开设首个专柜并成为销冠，奠定高端商场布局基础[5] - 坚持线下高端渠道战略，截至2024年在全国超120个城市拥有378个自营专柜，超九成位于中档及以上商业项目[7] - 2024年净利率达22.7%，显著高于依赖线上渠道的竞争对手如逸仙电商（净利率9.3%）[7][6] 产品与技术特色 - 独创"东方骨相化妆法"，通过光影调整提升亚洲人脸型立体感，形成差异化技术壁垒[9][11] - 底妆类产品为核心优势品类，2024年光感无痕粉膏系列零售额超8亿元，护肤线奢华鱼子面膜零售额超4亿元[19] - 护肤品毛利率达87.2%高于彩妆的83.6%，推动护肤板块销售占比在2024年2月达56.05%[19][20] - 完成"彩妆+护肤+身体护理"全品类布局，推出定价690-890元的高端身体霜系列[20][22] 渠道运营与服务体系 - 构建2800人专业美妆顾问团队，提供试妆教学服务形成34.9%的高复购率（比线上高8个百分点）[9][12] - 线下渠道2024年收入19.49亿元同比增长21.6%，直销收入17.57亿元同比增长22.2%[12] - 会员体系分层运营，至尊会员（年消费8888元）复购率高达99.7%[15] - 线下专柜产品与线上存在克重和生产线的差异，强化线下服务附加值[13] 业务生态与行业对比 - 形成"美妆品牌+专柜+化妆学校"三位一体商业模式，2024年培训学校招收学员超6000人同比增长20.4%[23] - 研发投入比仅0.8%为行业最低，显著低于珀莱雅（2%）和逸仙电商（3.2%）[23] - 区别于快时尚式国货美妆品牌，坚持长期主义定位，避免高营销投入导致的低净利率陷阱[7][18] - 通过丝芙兰渠道推出子品牌"毛戈平·光韵"，拓展差异化价格体系[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、化妆品、卫生巾、口腔护理、品牌服饰、纺织制造、家居 - **公司**：老铺黄金、周大福、潮宏基、太白股份、毛戈平、上美股份、百亚股份、登康口腔、安踏体育、李宁、罗莱、水星家纺、鸿、巨洋、丰泰、裕元、来益、欧派家居、索菲亚、顾家家居 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业 - **核心观点**：2025 年上半年终端销售强劲但需求分化，下半年金价维持高位，投资金需求或降温，高端古法和低克重饰品持续增长 [1][2][5] - **论据**：1 - 5 月金银珠宝类累计社零增速超 12%，4 - 5 月更明显；投资金条和金币需求显著增加，黄金饰品消费量自 2024 年二季度以来持续下滑，2025 年一季度同比下滑 27%；地缘冲突、避险因素、央行购金及美元信用问题支撑金价，美国有降息预期，但上半年涨幅显著，下半年突破需更强驱动 [2] 化妆品行业 - **核心观点**：整体增速放缓，国产替代和渗透率提升逻辑未变，竞争加剧，电商红利消退，关注国货美妆公司单品打造和多品牌多品类拓展能力 [1][13] - **论据**：2025 年上半年化妆品类社零累计增长约 4%，每月增速低于整体社零增速，5 月社零未因天猫 618 大促显著提升 [13] 卫生巾及口腔护理行业 - **核心观点**：卫生巾行业格局短期波动，百亚股份积极应对；口腔护理需求刚性，登康口腔线上渠道爆发式成长 [1][17][18] - **论据**：2025 年二季度卫生巾行业受舆情和 618 大促影响，百亚股份一季度线下渠道收入同比接近 50%增长，高端自由点系列收入同比 36%增加；登康口腔一季度线上渠道抖音同比超 200%爆发式成长 [17][18] 品牌服饰板块 - **核心观点**：2025 年上半年国内鞋服终端销售中低个位数增长，运动鞋服板块表现良好，户外品牌增长突出 [19][20][22] - **论据**：上半年国内鞋服终端销售同比增速 3.3%；2025 年第一季度安踏主品牌、FILA 品牌、李宁个位数增长，家纺板块罗莱和水星一季度收入个位数增幅；户外品牌亚玛芬大中华区收入同比增长 43%，昂跑亚太区收入同比增长 129%，安踏旗下迪桑特与可隆零售流水保持 65% - 70%正增长 [19][20][22] 纺织制造行业 - **核心观点**：美国终端零售数据好转，库存良性，服装进口加速向东南亚转移，关注多区域产能布局制造龙头企业 [26][28][29] - **论据**：美国 3 - 5 月服装及配饰店零售额同比增速分别为 3.5%、6.7%和 5.8%；4 月和 5 月越南纺织品出口同比分别增长 20%和 22%，柬埔寨服装出口分别增长 30%和 29%；25 年 4 月美国从中国进口服装占比 13.1%，同比下滑 3.5 个百分点，从中国进口鞋履占比 27.6%，从东南亚进口服装占比 49.8%，同比增长 5.3 个百分点，进口鞋履占比同比增长 10 个百分点 [26][28][29] 家居行业 - **核心观点**：2025 年 5 月家具商品零售额同比大幅增长，受益于以旧换新政策及补贴，龙头品牌有望引领增长 [30] - **论据**：5 月家具商品零售额同比增长 25.6%，1 - 5 月累计增长 21.4%，单月增速仅次于家电和通讯器材；规模以上卖场 5 月销售额环比增长 15%，BHI 建材家居景气指数上升 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **黄金珠宝行业**：推荐关注老铺黄金、周大福、潮宏基及太白股份；老铺黄金开店速度超预期，利润率提升；周大福产品升级、渠道优化，净利润表现优异；潮宏基产品力吸引年轻消费者，有渠道扩展空间；太白股份投资金占比高，全直营模式稳定 [6][7][9][10][11] - **化妆品行业**：毛戈平品牌产品力和品牌认可度高，线上线下渠道均衡发展，推出香水和护肤新品，二季度业绩确定性高，下半年增速有望加快；上美股份 618 表现亮眼，多品牌多品类发展潜力大 [14][15][16] - **卫生巾及口腔护理行业**：百亚股份全国化步伐坚定，高端自由点系列增长；登康口腔全域营销策略推动销售转化，高端鹰眼系列迭代及低端产品线收缩提升均价毛利率，口腔医疗美容护理成新亮点 [17][18] - **品牌服饰板块**：安踏体育拓展零售模式，优化产品矩阵，FILA 加速线上发展，收购狼爪完善户外矩阵；水星家纺爆品运营模式成效显著，上半年增长超 30%，估值低且为高分红企业 [23][24][25] - **纺织制造行业**：台湾企业五月份营收多数承压 [27] - **家居行业**：欧派家居升级大家居模式，优化组织架构；索菲亚推进整家定制战略，关注存量旧改市场；顾家家居获盈丰集团投资，推进定制加软体一体化，打造大店模式 [31][33][34]

报告核心观点 报告对珠宝美妆、纺服轻工行业2025年中期投资策略进行分析，认为黄金珠宝饰品化趋势确立、品牌表现分化，化妆品分化加剧，个护长期逻辑不改，品牌服饰终端零售稳中有升、户外表现突出，纺织制造出口份额加速向东南亚转移，家居5月社零数据改善，建议关注各细分赛道龙头[2][3][8]。 各目录总结 黄金珠宝：饰品化趋势确立，品牌表现分化 - 25H1金价高涨，黄金消费延续2024年趋势：2025年1 - 5月金银珠宝类社零累计同比+12.3%，4 - 5月跑赢总体社零增速，因金价上半年涨幅近40%及去年同期低基数影响；终端消费上，24 - 25Q1黄金总消费量下滑，25Q1降幅收窄，饰品消费中仅古法金和小克重金饰畅销，普货素金降幅明显，金条及金币消费量明显提升；上市公司业绩方面，除老铺黄金外，潮宏基、菜百、周大福在24Q4 - 25Q1有较好收入增长或环比改善，其余大众品牌下滑明显[13][17][20]。 - 25H2投资建议：推荐老铺黄金、周大福、潮宏基、菜百股份：预计下半年金价高位震荡，黄金消费延续当前趋势，投资金市场略降温，金饰在高端古法和低克重金饰方向增长，关注大众珠宝品牌基本面拐点；老铺黄金开店和同店快速增长，品牌势能向上，预计2025H1及全年业绩快速增长；周大福经营质量改善，一口价产品驱动利润率提升，预计FY2026 - FY2028净利润增长；潮宏基差异化产品力得到验证，加盟渠道持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利润增长；菜百股份受益于金价上涨，投资黄金高占比，预计2025 - 2027年归母净利润增长[23][24][26][28][30]。 化妆品：分化加剧，建议关注业绩确定性强的头部国货 - 25H1化妆品大盘延续较弱走势，大促效应下降：2025年1 - 5月化妆品类社零累计同比+4.1%，弱于整体社零增速，天猫618大促提前未提振5月情况，部分品牌大促表现走弱，但毛戈平、韩束等保持较好增长[32]。 - 关注标的：毛戈平坚持高端彩妆差异化定位，产品稳步推新，线上线下同步拓展，预计2025 - 2027年净利润增长；上美股份618表现优异，多品牌多品类发展，抖音调整效果和新产品拓展验证线上运营能力，预计2025 - 2027年归母净利润增长[36][42]。 个护：长期逻辑不改，国货龙头引领行业 - 卫生巾行业：Q2舆情扰动仍短期存在，优质国货份额提升长期逻辑不改：618大促竞争激烈，315卫生巾舆情在Q2仍有影响，部分小品牌借机营销，消费者囤货倾向减弱，天猫618大促个护榜单中卫生巾上榜品牌排名下滑[50][51]。 - 口腔护理行业：需求稳定，功效护理驱动单价提升：口腔护理需求刚性稳定，消费者有功效护理进阶需求，催生细分赛道机会，国产龙头品牌凭借线下渠道和品牌口碑，顺应线上化趋势有望提升份额[53]。 - 关注标的：百亚股份积极应对舆情影响，全国化战略推进，高端品占比提升，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长；登康口腔线上渠道爆发式增长，产品结构优化，受益于行业红利和国货替代，预计2025 - 2027年归母净利润增长[57][59]。 品牌服饰：终端零售稳中有升，户外表现突出 - 25H1国内鞋服终端零售保持中低个位数增长：25年1 - 5月鞋服针纺织品同比增速为3.3%，25H1终端鞋服零售在正常基数下稳中有增[62]。 - 细分板块：运动与部分家纺相对稳定，户外表现突出：25Q1运动鞋服板块和家纺板块的罗莱、水星有所增长，男装和休闲服饰板块承压，户外品牌表现突出，如亚玛芬、昂跑、安踏旗下部分品牌等收入增长[64][67]。 - 推荐标的：安踏体育安踏主品牌拓展新零售模式，FILA优化产品与渠道，户外品牌高速增长，亚玛芬增长超预期，预计2025 - 2027年营收和净利润增长；水星家纺线上增长提速，“深睡枕”及“雪糕被”持续放量，预计2025 - 2027年净利润增长[80][82]。 纺织制造：出口份额加速向东南亚转移 - 需求端：美国库存良性，东南亚纺织服装出口延续高增长：2025年3 - 5月美国终端零售数据好转，服装及服装配饰店零售额同比增长，库存库销比良性；东南亚纺织服装出口保持高增长，越南和柬埔寨的纺织品、鞋类出口同比增长[85][87][91]。 - 供给端：制造龙头订单承压，美国纺服进口份额加速向东南亚转移：5月鞋服龙头公司收入多数承压，如儒鸿、聚阳、丰泰等营收同比下降；3月以来美国纺服进口份额加速向东南亚转移，4月美国从中国进口服装和鞋履占比下降，从东南亚进口占比上升[94][102][104]。 家居：5月家具社零数据改善，持续关注以旧换新效果 - 家具社零：政策驱动下高增长，建材家居景气度上行：5月家具商品零售额同比增长25.6%，25年1 - 5月累计增长21.4%，规模以上卖场销售额环比增长，BHI指数上升；2025年中央以旧换新补贴预算翻倍，大型家居品牌增加补贴，市场份额有望向龙头集中[110][111]。 - 推荐标的：欧派家居推进渠道变革，参与以旧换新，预计2025 - 2027年归母净利润增长；索菲亚推进多品牌、全渠道、全品类战略，预计2025 - 2027年归母净利润增长；顾家家居发展全品类大家居，预计2025 - 2027年归母净利润增长[112][113][114]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业，尤其是高端美妆市场 [2][3][17] - 公司：毛戈平公司，旗下拥有高端美妆品牌“毛戈平” [2][6] 纪要提到的核心观点和论据 品牌优势 - 核心观点：毛戈平品牌具备显著优势，有望受益于高端彩妆市场增长 [2][3] - 论据：2023 年中国高端美妆品牌市占率 1.8%，位列第 12，是前 15 名中唯一入榜的国货品牌；创始人毛戈平是顶级化妆师，独创光影美学等技术，赋予品牌高端基因；预计到 2028 年中国美妆市场规模突破 8000 亿元，复合增长率 8.6%，高端美妆市场增速更快，规模预计达 3000 亿元 [2][3][4] 渠道建设 - 核心观点：线下体验专柜加顾问服务打造渠道护城河，线上渠道占比不断攀升 [2][4][16] - 论据：2024 年全国有 378 个自营专柜，增速 26.4%，配备 2800 名美妆顾问提供个性化服务，线下渠道复购率显著高于行业平均，2024 年线下渠道收入 19.5 亿元，占比 52%，复购率和毛利率高于线上；2024 年线上渠道收入 17.8 亿元，占总销售额 47.8%，线上直销占比约 80%，覆盖多电商平台，积累大量社媒粉丝 [2][4][5][16] 产品品类 - 核心观点：彩妆品类稳固，护肤品品类具增长潜力 [2][5] - 论据：2024 年彩妆收入占比 59.3%，拥有 337 个 SKU，有光感无痕粉膏等大单品；护肤品有 50 个 SKU，奢华鱼子面膜等单品初步显现，2024 年销量 458 万件，平均售价 300 - 350 元，具备 10 亿级单品雏形 [2][5][12] 战略合作 - 核心观点：通过战略合作提升品牌形象，扩大市场渗透 [2][9] - 论据：与故宫文创、丝芙兰、中国国家队等合作，推出系列产品；自营专柜和经销商专柜构成全面零售生态系统，自营专柜占比较高，配备专业美妆顾问 [2][9] 客户群体 - 核心观点：核心客群为 25 - 40 岁精致妈妈和新锐白领，会员体系复购率高 [2][10] - 论据：会员体系有风尚、白金风尚和至尊风尚会员，复购率高，销售占比超 90%；中国人均彩妆支出远低于发达国家，市场潜力大，预计 2023 - 2028 年复合增长率达 8.5% [2][10][11] 业绩表现 - 核心观点：公司收入和净利润增长迅速，未来有望持续增长 [3][22] - 论据：2021 - 2024 年收入复合增长率 35%，净利润复合增长率 39%；预计 2025 - 2027 年收入同比增长 34.5%、28.4%和 23.6%，经调整净利润同比增长 28.2%、27.4%和 25.2% [3][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司历史：前身成立于 2000 年，2003 年开设首个专柜，2018 年开设首家天猫网店，董事会有 9 名成员，6 名执行董事和 3 名非执行董事 [6] - 高端美妆品牌特点：通常由名人或艺术家创立并以其名字命名，产品价格高于行业平均 50%，选择性在部分渠道销售 [7] - 研发与供应链管理：与 ODM 供应商合作，截至 2024 年上半年有 58 名研究人员，74%有学士及以上学位，平均工龄超 12 年，多来自分子生物学和化学工程领域，产品研发周期 6 - 8 个月，部分限量产品 10 - 12 个月；维持与多家原料供应商稳定合作，整合上游资源提高利润率 [15] - 品牌定位及扩展策略：立足高端轻奢定位，2008 年推出“挚爱终生”品牌满足大众需求，开设培训业务，通过 9 所化妆艺术机构培养人员，传播品牌理念 [13][14] - 未来收入增长方向：渠道扩展与优化、产品多元化与升级、整合上游资源、培训业务传播品牌理念 [18] - 收入增长来源：产品多元化与升级、品牌影响力提升、进军海外市场 [19][20] - 利润增长来源：产品结构优化、成本控制与效率提升、品牌溢价能力提升 [21]

品牌发展里程碑 - 毛戈平品牌在杭州武林银泰百货一楼重装开业专柜，由创始人亲自设计，标志着品牌与银泰百货合作二十年的重要里程碑 [3][6] - 新专柜增强体验式服务，设置十几个护肤彩妆试妆区，并陈列香氛系列，同步启用美容坊提供高端服务 [6] - 品牌从2005年银泰百货小窗口起步，连续三年创造单柜年销售额超千万元，成为国货黑马 [8] 银泰百货合作成果 - 2019年"气蕴东方"系列通过银泰喵街APP数智影像技术实现360°展示，其中"跃龙点韵丰润唇膏"2022年售出4000多支，成为复购率最高单品 [10] - 2023年618大促期间，为银泰定制280g奢华鱼子面膜单品销售额超1000万元，品牌上半年销售额同比增长55% [12] - 计划推出香氛蜡烛与气垫礼盒延续"银泰独家首发"策略，专柜总数将达39个覆盖多线城市 [13][14] 线下渠道战略价值 - 品牌52.2%销售额来自线下渠道，线下会员复购率34.9%比线上高8个百分点 [15] - 2024年线下渠道复购率34.9%较2023年32.8%提升2.1个百分点 [16] - 温州世贸银泰专柜连续六年获"全国销售第一柜"，2024年保持双位数增长 [17] 体验经济创新实践 - 通过"面对面改妆教学"二十年培育市场认知，从教授高光阴影技法到故宫联名系列首发 [21] - 2024年举办55场专柜秀、40场美课沙龙、12场大型路演，将消费转化为体验 [25] - 银泰百货自研Chat@韬略GPT助手优化经营场景，2025年新增"导购用工"功能 [26] 行业趋势洞察 - 线下场景从交易场域进化为品牌构建信任资产的战略要塞 [15] - Z世代更关注体验而非物质消费，对实际功效敏感度高于品牌 [20] - AI技术加速落地线下零售，形成"人机协同"新运营模式 [26]

品牌动态 - 毛戈平品牌杭州武林银泰百货专柜于4月30日重装开业，由创始人亲自设计，同步开放美容坊以提升高端服务体验[1] - 品牌为银泰百货独家定制280g超大瓶奢华鱼子面膜，单品销售额超1000万元[3] - 创始人表示新专柜是探索中国高端美妆下一个十年的起点，强调与银泰百货的长期战略伙伴关系[3][4] 渠道战略 - 线下百货商场被定位为高端品牌展示形象和服务顾客的核心阵地[3] - 银泰百货作为中国最大化妆品实体零售商，超半数商场布局高端化妆品品牌[3] - 品牌2005年首次入驻银泰百货，杭州武林银泰首年即实现千万级销售，温州世贸专柜连续六年全国销售第一[3] 合作成果 - 双方合作二十年涵盖从首款高光膏到故宫文创产品的全系列发展历程[3] - 通过数字化转型升级和深化服务体验，银泰百货成为品牌可持续增长的重要合作伙伴[3] - 新专柜升级被视为双方共同推动中国高端美妆市场发展的标志性举措[4]