市场表现回顾 - 本周（2026.2.2~2026.2.6）上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%[5] - 申万通信指数本周累计下跌6.95%，跑输沪深300指数5.61个百分点[5] - 通信设备板块跌幅达7.92%，通信服务板块跌幅为2.66%[5] - 个股方面，特发信息、通鼎互联、长飞光纤本周涨幅居前，分别为20.17%、18.6%、17.2%[10] 行业动态与财报 - Coherent 2026财年第二季度营收16.9亿美元，同比增长17%，主要受数据中心和通信部门需求驱动[13] - Lumentum 2026财年第二季度营收6.66亿美元，同比增长65.5%，其OCS订单积压超4亿美元，CPO获数亿美元新订单[14] - 谷歌2025年第四季度营收1138.3亿美元，同比增长18%，并预计2026年资本支出将介于1750亿至1850亿美元以加大对AI的投入[15] 投资建议与风险 - 报告建议关注CPO技术路线相关公司（如天孚通信、致尚科技）及光缆光纤设施公司（如亨通光电、长飞光纤）[5] - 主要风险包括：资本开支不及预期、行业需求不及预期、行业竞争加剧[5]

投资评级 - 报告未明确给出对Coherent (COHR)的具体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] 核心观点 - Coherent在2026财年第二季度业绩增长强劲，总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [2][3][7] - 数据中心和通信部门是核心增长引擎，营收同比增长34%，其中数据中心业务同比增长36%，通信业务同比增长44% [3][8] - 公司在1.6T、CPO（共封装光学）、OCS（光学电路开关）等前沿产品上进展显著，获得大额订单，产能扩张超预期，为未来持续增长奠定基础 [3][4][11][12][13][14] - 管理层对未来增长充满信心，预计2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增速将显著高于营收增速 [10] 业绩概览 - **总营收**：FY26Q2总营收达创纪录的16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17% [3][7] - **调整后盈利能力**：Non-GAAP毛利率为39%，环比提升24个基点，同比提升77个基点 [3][7] - **调整后营业利润率**：Non-GAAP营业利润率为19.9% [3][7] - **调整后每股收益**：Non-GAAP摊薄后每股收益为1.29美元，环比增长11%，同比增长35% [3][7] 业务板块情况 - **数据中心和通信部门**：占总营收70%以上，FY26Q2营收环比增长11%，同比增长34% [3][8] - **数据中心业务**：营收环比增长14%，同比增长36%，主要受800G和1.6T收发器强劲需求驱动，订单出货比超过4倍，2026年大部分产能已预订完毕 [3][8] - **通信业务**：营收环比增长9%，同比增长44%，增长动力来自数据中心互连产品、传统电信需求及ZR/ZR+相干收发器等新产品 [3][8] - **工业业务部门**：剔除已剥离的航空航天与国防业务后，营收环比增长4%，同比持平 [3][9] - 半导体行业客户订单在第二季度显著增长，预计将推动后续季度工业业务实现环比增长 [3][9] - 长期布局了数据中心XPU冷却解决方案、热电发电机、准分子激光退火系统等多个增长领域 [3][9] 业务进展与产能 - **产能扩张**：磷化铟晶圆开工量已达2026年底翻番目标的80% [4][11] - 6英寸晶圆芯片产量是3英寸的四倍多，成本减半且良率高 [4][11] - 美国德克萨斯州谢尔曼和瑞典塔尔法拉生产基地同步扩容，马来西亚、越南扩大收发器组装和测试产能 [4][23] - **核心产品进展**： - **1.6T收发器**：基于200G VCSEL的1.6T收发器将于2026年下半年开始量产，订单量可观 [4][13] - **CPO**：已获得市场领先人工智能数据中心客户的大额采购订单，与多个客户深度合作，设计进展显著 [4][14] - **OCS**：已与超过10家客户合作，积压订单环比增长，应用范围从传统网络扩展至数据中心互连和纵向扩展网络 [4][12][22] 业绩指引与展望 - **FY26Q3指引**： - 收入：预计在17亿美元至18.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP毛利率：预计在38.5%至40.5%之间 [4][10] - Non-GAAP运营支出：预计在3.2亿美元至3.4亿美元之间 [4][10] - Non-GAAP每股收益：预计在1.28美元至1.48美元之间 [4][10] - **长期展望**：管理层预计未来几个季度营收将持续强劲增长，2027财年营收增长将超过2026财年，且每股收益增长速度将显著高于营收增长速度 [10] - **资本支出**：预计2026财年剩余时间内资本支出将环比增长，以支持数据中心和通信需求的快速产能扩张 [10] 问答环节关键信息 - **需求可见性**：需求可见性极佳，2026年订单基本订满，多数订单排至2027年，大客户提供到2028年的长期预测 [11] - **磷化铟供需**：行业磷化铟供需失衡将持续较长时间，2026年和2027年预计均无法恢复平衡，客户需求旺盛 [18] - **毛利率驱动**：6英寸磷化铟产能提升（成本约为3英寸的一半）是毛利率提升的关键因素之一，公司长期Non-GAAP毛利率目标超过42% [19][20][29] - **产品路线图**： - 可插拔收发器（800G/1.6T）与CPO将在未来共存且均会强劲增长，CPO的大幅增长将由纵向扩展网络驱动 [15] - 1.6T产品毛利率预计高于800G [15] - 新多轨产品预计2026年下半年末开始量产并贡献营收 [27] - **客户与合作**：与苹果达成全新多年期合作协议，将在德克萨斯州谢尔曼工厂生产6英寸砷化镓VCSEL，相关收入从2026年下半年开始显现 [28]

文章核心观点 - Coherent公司受益于AI数据中心建设带来的光网络基础设施扩张，在2026财年第二季度实现了强劲的财务表现，并预计未来几个季度及2027财年将持续强劲增长 [4][6][18] - 公司数据中心与通信业务是核心增长引擎，需求异常强劲，订单出货比超过4倍，公司正通过快速扩张6英寸磷化铟产能等方式来满足需求 [7][9][28] - 公司在共封装光学和光电路交换机等前沿技术领域取得重大进展，获得来自领先AI数据中心客户的庞大CPO订单，并预计这些新产品将成为长期增长的重要贡献者 [1][12][13] 财务业绩与指引 - **2026财年第二季度业绩**：收入创纪录达到16.9亿美元，环比增长7%，同比增长17%（按备考基础计算为环比增长9%，同比增长22%）[21]；非GAAP毛利率为39%，环比扩张24个基点，同比扩张77个基点 [6][21]；非GAAP摊薄后每股收益为1.29美元，环比增长11%，同比增长35% [6][22] - **2026财年第三季度指引**：预计收入在17亿至18.4亿美元之间；预计非GAAP毛利率在38.5%至40.5%之间；预计非GAAP每股收益在1.28至1.48美元之间 [26] - **长期财务目标**：公司正朝着超过42%的长期毛利率目标推进，自2024财年以来已提升约470个基点 [41][54] 数据中心业务：需求与增长驱动 - **需求异常强劲**：数据中心业务第二季度收入环比增长14%，同比增长36%，订单出货比超过4倍 [7][9][28]；订单可见性极佳，大部分订单已预订至2027日历年，部分客户预测延伸至2028年 [29] - **核心增长驱动力**：增长由800G和1.6T收发器推动，预计两者在2026日历年都将显著增长 [9][31]；1.6T收发器预计在未来几个季度大幅放量，早期由基于EML和硅光子的产品推动，下半年基于200G VCSEL的产品将开始放量 [9][31] - **毛利率前景**：预计1.6T收发器的平均售价和毛利率均高于800G，其放量将对公司毛利率产生增厚效应 [35][36] 产能扩张与供应链 - **磷化铟产能翻倍**：为应对需求，公司正快速扩张磷化铟产能，计划到2026日历年第四季度将内部磷化铟产能翻倍 [10]；扩张核心是向6英寸晶圆生产过渡，与3英寸相比，6英寸晶圆可生产超过4倍的芯片，成本不到一半 [10][42] - **产能提升进展**：截至第二季度，6英寸磷化铟的晶圆投片量已达到年底翻倍目标的80%，晶圆投片量从上一季度到本季度增长了四倍多 [30][42]；产能提升地点包括德克萨斯州谢尔曼和瑞典塔尔法拉 [10] - **外包与内部制造结合**：公司将继续利用外部供应商以补充内部产能并保障供应链弹性，但会将具有技术或成本优势的制造（如6英寸磷化铟）保留在内部 [11][47] 新产品进展：CPO与OCS - **共封装光学重大订单**：公司从一家市场领先的AI数据中心客户获得了一份极其庞大的CPO解决方案采购订单，其中包含其新型高功率连续波激光器 [1][12]；该订单预计在本日历年年底开始产生初始收入，并在明年及以后贡献更显著收入 [1][12] - **CPO市场前景**：CPO最初将在横向扩展网络中部署，但公司认为纵向扩展网络中的CPO机会规模将远超横向扩展，是光学行业的增量市场 [32][35]；公司正与多家客户就基于磷化铟和200G VCSEL的CPO及近封装光学应用进行合作 [1][12] - **光电路交换机强劲增长**：OCS积压订单在第二季度环比增长，合作客户超过10个 [13][30]；预计OCS收入将在当前及未来几个季度环比增长，以应对快速增长的需求和未来几年超过20亿美元的可寻址市场机会 [13][45] 通信市场业务 - **业绩表现**：通信市场第二季度收入环比增长9%，同比增长44% [14]；增长由用于数据中心互联和规模扩展的产品以及传统电信应用推动 [14] - **关键产品与订单**：数据中心互联产品需求异常强劲，包括ZR/ZR+相干收发器及向系统OEM销售的激光器等组件 [14][51]；公司近期与一家领先的DCI OEM获得了一项重要的多年期设计赢单 [14] - **新产品推出**：获奖的新型多轨技术平台预计在今年下半年开始提升并贡献收入 [14][50] 工业与其他业务 - **工业业务表现**：第二季度工业部门收入环比增长4%，按备考基础同比持平 [15]；增长由工业激光器和工程材料产品线推动 [15] - **半导体设备需求复苏**：第二季度来自半导体设备客户的订单大幅增加，预计将推动工业业务在6月季度及本日历年剩余时间实现环比增长 [15][49] - **业务组合优化**：公司已完成德国慕尼黑材料加工工具产品部门的出售，该举措预计将立即增厚毛利率和每股收益 [17][24]；自启动优化计划以来，公司已出售或退出共33个站点 [17]

财务业绩表现 - 第一财季营收达15.8亿美元，同比增长17%，超出市场预期的15.4亿美元 [1] - 若剔除航空航天和国防业务，营收同比增幅达到19% [1] - 第一财季每股收益为1.16美元，超出华尔街平均预期的1.04美元，为连续第四个季度超越市场盈利预期 [1] - 受益于强劲财报，公司盘前股价涨超15%，年内股价涨幅达33%，远超标普500指数同期15.1%的涨幅 [3] 盈利能力与成本控制 - 第一财季非GAAP毛利率达到38.7%，环比提升70个基点，同比提升200个基点 [6] - 非GAAP营业利润率从上一季度的18%提升至19.5% [6] - 营业费用从上季度的3.07亿美元降至3.04亿美元，净利润达到2.263亿美元 [6] - 毛利率改善得益于定价优化、成本削减和良率提升，公司聚焦于产品价值定价，尤其是在独家供应领域 [6] 市场需求与业务增长 - AI数据中心业务需求激增，推动公司光学网络产品订单达到创纪录水平 [1] - 数据中心业务订单涵盖800G和1.6T收发器产品，以及数据中心互联和传统电信领域 [9] - 通信业务已连续五个季度实现环比增长，上个季度环比增长11%，同比增长55% [12] - 公司预计当前财季数据中心业务环比增长将加速至10%左右，通信业务预计实现个位数环比增长 [24] 产能扩张与技术升级 - 公司正积极扩充磷化铟激光器产能，计划在未来12个月内将产能翻倍 [9] - 正在德克萨斯州Sherman和瑞典Jarfalla两个生产基地同步建设全球首条6英寸磷化铟生产线 [9] - 6英寸生产线的初始良率高于现有3英寸生产线，其薄膜成本不到3英寸的一半，预计将显著提升效率并降低成本 [13][25] - 公司同时在马来西亚槟城和越南工厂增加收发器模块产能，以满足未来强劲需求 [18] 产品与技术前景 - 1.6T收发器的普及正在加快，早期产能爬坡由EML和硅光子学技术共同驱动，基于VCSEL的产品预计于2026年中期投产 [27] - 公司在光路开关市场地位稳固，其非机械液晶技术具有卓越可靠性，目前已向七家不同客户交付系统 [16][33] - ZR/ZR+产品组合需求非常强劲，公司正努力提高100G、400G和800G ZR+收发器及相关组件的产能 [33] 财务状况与资本配置 - 公司本季度偿还了4亿美元债务，将债务杠杆率从一年前的2.4倍降低至1.7倍 [8][34] - 通过战略剥离（如航空航天和国防业务）来优化资产负债表，降低债务是紧随业务投资之后的第二要务 [34] - 公司专注于确保对业务进行长期投资，包括研发和资本支出，以推动长期增长 [34]