公司技术突破 - 成都华微成功研发4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片HWD12B40GA4 填补国内外同类型产品空白 达到国际领先技术水平 [1][2] - 芯片技术指标突出 4通道模式下采样率24~40GSPS可配置 双通道模式下48~80GSPS可配置 输入模拟带宽高达19GHz 噪声谱密度低至-152dBFs/Hz 无杂散动态范围在18GHz内高达54dB以上 [2] - 突破多通道射频直采ADC架构设计 高线性度动态放大器 低抖动时钟等关键技术 相关创新申请多项国内外发明专利 [3] - 芯片具有高集成度 高性能 高可靠性特点 支持KU波段射频直采 可用于雷达 商业卫星 电子对抗 无线通信 高端仪器仪表 无人机等领域 [3] - 全部流片和封装工艺基于国内厂商 生产加工及供货可控 目前已向部分客户送样并有意向订单 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年营业收入3.55亿元 同比增长26.93% 但归属于上市公司股东的净利润3572万元 同比下降51.26% [4] - 净利润下降主要因行业竞争加剧导致部分产品价格降低 毛利率下降 同时公司加大研发投入及市场推广力度 期间费用同比增幅较大 [4] 行业发展趋势 - 特种集成电路行业已触底向上 多家研究机构认为行业拐点确立 宇航级应用等新领域提供回暖驱动力 [1][5][6] - 行业维持相对较高毛利率 一旦营收高速增长 净利润有望快速释放 [1][6] - 低轨卫星发射进入快车道 2024年7月30日至8月26日期间中国成功发射5组卫星互联网低轨卫星 [6] - 卫星制造 发射 组网对芯片稳定性 耐用性和抗宇宙辐照要求极高 FPGA芯片为太空卫星标配 低轨卫星放量有望带动FPGA行业景气度 [7] 市场竞争格局 - 海外厂商占据主导地位 FPGA领域赛灵思 阿尔特拉 莱迪思等占全球90%以上市场份额 ADC/DAC领域ADI和TI两家合计占有95%市场份额 高端市场基本被海外占据 [7] - 2023年国内FPGA芯片市场规模约297亿元 ADC芯片市场规模超150亿元 国产化替代空间广阔 [7] - 国内企业逐步突破关键技术 在定制化场景实现ASIC芯片突破 国产化率有望稳步提升 [7] 行业龙头企业表现 - 紫光国微作为行业领先企业 2025年上半年营业收入30.47亿元 同比增长6.07% 扣非后净利6.53亿元 同比增长4.39% [5] - 第二季度表现尤为突出 营收20.21亿元 同比增长16.68% 环比增长97% 扣非后净利5.53亿元 同比增长38.53% 环比增长450.56% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][14] 核心观点 - 特种及民用下游需求复苏带动订单增长 国产替代空间广阔 [1] - 产品覆盖数字和模拟集成电路 新品研发进展迅速 [2][10] - 公司是国内高端集成电路设计领军企业 形成全链条布局 [10] 行业与市场分析 - 2023年国内FPGA芯片市场规模约297亿元 国产化率有望提升 [1] - 2023年国内ADC芯片市场规模超150亿元 替代空间广阔 [1] - 海外龙头在FPGA和ADC/DAC领域占据90%以上市场份额 [1] 公司业务与产品 - 业务涵盖数字和模拟集成电路两大板块 包括FPGA ADDA SoC和存储等芯片 [2][10] - 高速高精度ADC已形成12位8GSPS和8位64G等谱系化产品并量产供货 [2] - 四通道12位16G高速高精度ADC已发布 四通道12位40G和单通道10位128G超高速AD/DA在研发中 [2] - 人工智能芯片已有16Tops算力产品用于边缘计算 100Tops算力产品在研发中 [2] - 与四川具身科技在机器人智慧大脑与精密控制芯片层面达成深度合作 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为10.02亿元 11.70亿元 14.20亿元 [3][11][14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.60亿元 4.21亿元 5.30亿元 [3][11][14] - 预计2025-2027年EPS分别为0.57元 0.66元 0.83元 [3][11][14] - 预计2025-2027年PE分别为83.17倍 71.10倍 56.51倍 [3][14] - 预计2025年集成电路收入增速111.60% 模拟类收入增速43.45% [11][12] - 预计2025-2027年毛利率稳定在74%-76%区间 [11][12] 估值比较 - 选取复旦微电 紫光国微 全志科技作为可比公司 2025年平均PE为68倍 [14][15] - 公司2025年PE为83.17倍 高于可比公司平均水平 [14][15]