证券日报网讯12月15日，皓元医药在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终坚持"产业化、全球 化、品牌化"的发展战略，持续推动三大业务引擎稳健增长。ADC业务的收入目前占后端创新药CDMO 的收入比重较大，公司积极推动ADC业务的发展。目前公司在ADC小分子领域已经形成了较强竞争优 势，随着今年3月份重庆抗体偶联CDMO基地顺利投入运营，标志着上海、马鞍山、重庆"三位一体"的 XDC全方位服务体系已经形成，公司已发展为国内稀缺的一站式ADCCDMO企业，构建了覆盖Payload- Linker开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务能力。公司正积极有序推进重庆 皓元的市场推广和项目推进进度，加快新建产能快速爬坡，目前新签订单快速增长中。公司已成立了战 略投资部，不排除会通过收并购和合作的方式加大公司在国际市场的开拓。公司暂无应披露而未披露的 信息，重大投资与并购计划请以相关公告为准。 ...

财务业绩与展望 - 2025年前三季度新兴业务毛利率为30.6%，较去年同期提升10.6个百分点 [3] - 预计2025年全年营业收入将实现13%-15%的增长 [4] - 预计2026-2027年营业收入增速将逐年提升 [4] - 2025年资本开支金额预计在13-14亿人民币，较2024年基数有所上调 [3] 新签订单与业务增长 - 2025年第三季度新签订单保持双位数增长，且增速较上半年有所提升 [2] - 化学大分子与生物大分子业务新签订单均保持强劲增长 [2] - 新业务板块自2024年下半年起进入快速增长阶段 [4] - ADC业务新签订单中40%来自海外客户 [4] 产能布局与利用率 - 小分子业务天津厂区API产能紧张，东北厂区利用率处于行业正常水平 [3] - 化学大分子业务payload linker产能紧张，正持续扩建天津新产能 [3] - 寡核苷酸业务产能在下半年高位运行，新增产能预计2026年落地 [3] - 多肽固相合成总产能预计2025年底达44,000L，并已启动第三栋厂房建设 [3] - 生物大分子上海金山产能饱和，奉贤ADC新产能将于2025年底投产 [3] 新兴业务发展 - 多肽业务服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ和Ⅲ期，预计2026年部分项目进入PPQ阶段 [3] - 寡核苷酸业务2025年服务的临床管线超过50个，部分项目2026年有望进入临床后期 [4] - 新兴业务毛利率预计在2026-2027年逐年提升 [3] - 化学大分子业务收入中约50%以上来自多肽业务 [8] 国内外市场表现 - 国内收入占比持续提升，国内创新药市场发展进入向上拐点 [5] - 国内小分子市场竞争激烈导致毛利率相对较低 [6] - 多肽业务收入来源将逐渐变为海外为主 [8] - 一站式ADC业务目前以国内为主，海外收入呈增加趋势 [8] 运营管理与费用控制 - 2025年前三季度期间费用占比较同期有所下降 [6] - 公司未来将严格管控费用支出，目标使费用增速低于收入增速 [6] - Sandwich Site预计2025年对利润的影响控制在1亿人民币以内，未来亏损规模将持续收窄 [6] 核心竞争力 - 公司核心竞争力体现在新分子类型的项目交付能力与降低生产成本的技术储备 [7] - 国内具有综合服务能力及面向国际市场成熟体系的企业不多 [4]

核心观点 - 国内创新药融资触底回升 2025年1-8月融资金额77.50亿美元同比增长89% 二级市场融资51.35亿美元同比增长304% 港股回暖和BD出海发挥重要作用 [1] - CXO行业供需关系改善 海外融资226亿美元同比下降36% 降息预期延后导致回落 但随着美联储降息重启有望修复 [1] - CDMO公司海外收入占比高 2024年以来海外投融资需求率先修复 新签订单改善逐步转化到2025年报表 多肽和ADC等新分子需求旺盛带动高增长 [1][3] 行业供需关系 - 需求侧CXO行业景气度与生物医药投融资高度相关 国内创新药融资同比增长89% 海外融资同比下降36%但有望随降息修复 [1] - 供给侧2023年进入收缩周期 龙头公司如药明康德2025年资本开支70-80亿元 药明生物53亿元 均同比显著提升 行业竞争格局向头部集中 [2] CDMO板块 - 2024年Q4以来业绩边际改善 海外投融资需求修复带动新签订单改善 项目储备丰富和漏斗结构完整支撑业绩增长 [3] - 多肽和ADC等新分子需求旺盛 龙头公司布局新兴赛道 药明康德TIDES业务和药明合联ADC业务典型代表 [3] CRO板块 - 2025年Q2业绩整体改善 多数公司利润端扭亏为盈 订单作为前瞻指标已先行改善 上半年订单同比不同程度增长 [4] - 实验用猴价格2025年以来略有上涨 预示临床前CRO需求复苏 掌握该资源的公司值得关注 AI应用赋能研发环节提升效率 [4] 关注标的 - 建议关注10家CXO公司 包括药明康德药明生物药明合联康龙化成凯莱英昭衍新药普洛药业皓元医药阳光诺和普蕊斯 [5] - 各公司优势：药明康德TIDES业务高增长 药明生物项目储备充足 药明合联偶联药物高景气 昭衍新药拥有实验用猴资源 普蕊斯AI赋能降本增效等 [6]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - CXO行业整体供需关系改善 市场景气度正在修复 [3] - CDMO景气度持续 龙头公司业绩普遍改善 新签订单加速 新兴赛道布局深化 [5][49][58] - CRO拐点可期 订单作为前瞻指标已先行改善 实验用猴价格回暖 AI赋能提升研发效率 [6][66][73] CXO细分赛道分析 - 全球CRO市场规模2023年达821.1亿美元 预计2023-2026年复合增速9.0% 中国CRO市场规模2023年达848.3亿人民币 预计2023-2026年复合增速9.9% [22] - 全球CDMO市场规模2023年达797亿美元 预计2023-2028年复合增速16.1% 中国CDMO市场规模2023年达859亿人民币 预计2023-2026年复合增速19.4% [22] - 细分赛道中药物发现全球增速12.4% 安评全球增速19.9% ADC全球增速28.4% TIDES全球增速23.8% [23] 需求侧分析 - 2025年1-8月海外创新药融资金额226亿美元 同比下降36% 融资事件489件 同比下降16% [3][23] - 2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元 同比增长89% 其中二级市场融资金额51.35亿美元 同比增长304% [3][31] - 美联储2025年进入降息周期 2025年9月联邦基金利率下调至4.00%-4.25% 预计年内还有两次降息 [26] - 2025年港股医疗保健行业募集资金746.02亿港币 恢复至2020年同期水平 [36] - 2025年H1中国创新药BD交易总金额627亿美元 超过2024年全年 占全球BD交易总金额47% [36] 供给侧分析 - 药明康德2025年资本开支预计70-80亿元 药明生物2025年资本开支预计53亿元 均同比显著提升 [4][37] - 2021年以来超过10家中小CXO公司IPO失败 收入体量多不足5亿元 国内业务占比高 [44][45] - 行业竞争格局向头部集中 中小企业面临价格压力 存在运营困难甚至停业清算问题 [44] CDMO板块表现 - 2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩边际改善 2025年Q2药明康德收入同比增长20% 凯莱英收入同比增长27% [47] - 药明康德2025年H1在手订单567亿元 同比增长37.2% 药明生物未完成订单203.4亿美元 药明合联未完成订单13.29亿美元 同比增长57.9% [50][51] - CDMO项目管线自带放大逻辑 药明康德小分子D&M管线总数3409个 药明生物临床前项目429个 药明合联药物发现项目858个 [53][54] - 药明康德2025年H1 TIDES业务收入50.3亿元 同比增长141.6% 在手订单同比增长48.8% [58][62] - 药明合联2025年H1新签合同金额同比增长48.4% ADC并购交易被收购方75%为公司客户 [62] CRO板块表现 - 2025年Q2 CRO公司利润端多数扭亏为盈 昭衍新药2025年H1新签订单10.2亿元 同比增长13% [64][66] - 2025年5月实验用猴中标价格回升至9-10万元/只 预示临床前CRO需求复苏 [68][71] - 药明康德实验用猴存栏超2万只 昭衍新药存栏约2万只 康龙化成存栏近1万只 [72] - AI赋能药物研发 维亚生物AI收入占CRO总收入10% 成都先导HAILO平台累计投入1492万元 [73][74] 重点公司估值 - CXO龙头公司PS估值5-10倍 PE估值20-50倍 [75] - 药明康德2025年预期PS 7.32倍 PE 23.92倍 药明生物2025年预期PS 6.98倍 PE 34.62倍 [76] - 昭衍新药2025年预期PS 14.94倍 PE 98.01倍 药明合联2025年预期PS 14.53倍 PE 56.67倍 [76]

核心观点 - 公司2025年一季度营业收入8.01亿元，同比增长18%，归母净利润-428万元，同比大幅减亏 [1] - 海外市场收入6.09亿元，同比增长30%，国内市场收入1.92亿元，同比下降8% [1] - 小分子原料药业务收入7.61亿元，同比增长20%，新业务收入4059万元 [1] - 新业务对归母净利润影响-0.58亿元，其中小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、ADC业务分别减少归母净利润0.27亿元、0.16亿元、0.15亿元 [1] - 公司以收入恢复增长和扭亏转盈为重要经营目标，通过提升管理能力和核心业务能力应对外部不确定性 [2] 财务表现 - 2025年一季度营业收入8.01亿元，同比增长18% [1] - 归母净利润-428万元，同比大幅减亏 [1] - 海外客户收入6.09亿元，同比增长30%，占总收入76% [1] - 国内客户收入1.92亿元，同比下降8%，占总收入24% [1] 业务板块表现 - 小分子原料药业务收入7.61亿元，同比增长20%，占总收入95% [1] - 新业务合计收入4059万元，占总收入5% [1] - 小分子原料药业务盈利能力明显改善 [1] 战略方向 - 提升管理人才、组织、流程/数据的系统管理能力 [2] - 加强营销、工艺研发技术和集成交付的核心业务能力 [2] - 加固客户关系和服务质量的护城河 [2] - 以"确定性的强身健体"应对外部不确定性 [2]