行业投资评级与核心观点 - 报告对通信行业整体持积极看法，建议关注由国内外AI发展驱动的细分板块 [5] - 核心观点认为AI算力投资持续加码，行业景气度得到多重验证，海外大模型厂商加速融资和算力投入，国内大模型应用进入大规模商业化落地阶段，带动全产业链需求 [1][3][4] 海外AI算力投资动态 - OpenAI制定五年商业计划，承诺1万亿美元的支出，并与博通合作推进10GW定制AI加速器部署，目标于2026年下半年启动，2029年底完成 [1] - OpenAI与软银Arm共研定制CPU，构建完整AI芯片堆栈，同时将Agent功能整合进Salesforce的Agentforce 360平台 [1] - 根据OCP大会，2025-2027年光模块（400G/800G/1.6T）需求量分别为5000万只、7500万只、1亿只，中长期需求可见度提升 [1] - 谷歌宣布未来五年在印度安得拉邦投资150亿美元，建设美国以外最大的AI数据中心枢纽 [2] - 微软抢先启用4600台Nvidia GB300 AI工厂，并计划在全球部署"数十万颗Blackwell Ultra GPU" [53] 产业链关键公司业绩与指引 - 台积电3Q25单季度毛利率达59.5%，环比提升0.9个百分点，同比提升1.7个百分点，超市场预期，主要系AI需求旺盛带来的高利润率急单所致 [1] - 台积电指引4Q25营收为322-334亿美元，预计毛利率为59-61%，全年资本支出为400-420亿美元 [1] - 仕佳光子3Q25营收5.7亿元，同比增长103%，环比增长2%，归母净利润0.8亿元，同比增长243%，环比下降33% [1] 国内AI应用与算力需求 - 火山引擎披露，豆包大模型日均tokens使用量从2024年5月的1200亿增长至2025年9月的超30万亿，增长显著 [1][3] - 国内AI生态正形成加速迭代的内部循环：新模型发布-国产芯片适配-大模型优化，软硬件协同进化，国产链有望进入拔估值阶段 [3] - 华为计划明年生产约60万枚昇腾910C芯片，将带动相关连接器需求放量 [14] 细分赛道景气度与技术进步 - 报告对各细分板块景气度判断为：光模块、服务器、交换机、连接器"稳健向上"；IDC、物联网"加速向上"；液冷"高景气维持" [14] - 博通CPO技术在Meta测试中实现100万小时无故障运行，功耗降低65%，看好数据传输速率升级背景下CPO渗透率持续提升 [2] - 博通推出第三代CPO以太网交换芯片Tomahawk 6-Davisson，带宽达102.4Tbps，功耗降低约70% [50] 运营商与基础设施数据 - 2025年前8个月，电信业务收入累计完成11821亿元，同比增长0.8% [4][15] - 截至2025年8月末，5G移动电话用户数达11.54亿户，在移动电话用户中占比63.4%；千兆宽带用户达2.32亿户，在固定宽带用户中占比33.9% [21] - 2025年前8个月，移动互联网累计流量达2534亿GB，同比增长16.4%；8月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到20.87GB/户·月 [24][25] - 截至8月末，5G基站总数达464.6万个，当月新增4.8万个 [30] 政策与行业标准进展 - 工信部部署城域'毫秒用算'专项行动，要求在城域内实现算力中心毫秒级互连，推动光传输网络向更低时延、更高确定性演进 [48] - 三大运营商集体宣布获得工信部eSIM手机商用试验批复许可，标志着国内eSIM服务进入实质性落地阶段 [48] - 中兴通讯宣布完成5G-A蜂窝无源物联关键技术测试，单标签与多标签盘存成功率均达100% [49]

行业投资评级 - 报告对电子行业评级为“看好” [4] 核心观点 - 存储涨价趋势延续，DRAM第三季度平均价格季增超过40%，第四季度预计继续上涨 [4][18] - AI领域支出热潮持续，是当前电子行业的核心驱动力，AI服务器出货预计在第四季度达到高点 [4][16] - 客户正从GB200 AI服务器平台向新一代GB300过渡，GB300放量后预计将从第四季度开始逐步贡献营运 [4][16] AI领域景气分析 - **晶圆代工**：台积电2025年9月营收达3,309.8亿新台币，同比增长31%，先进制程（7纳米及以下）合计占比达74%，AI加速器相关营收预计在2025年较2024年翻倍 [7] - **测试**：京元电子2025年9月营收同比增长40%，创40个月高点，受益于AMD与OpenAI的战略合作；测试设备供应商致茂9月营收同比增长27% [4][9] - **PCB/载板**：金像电2025年9月营收同比增长80%，AI服务器与交换器板出货强劲，泰国新厂产能利用率满载，订单能见度已延伸至2026年，2025年营收有望年增超过50%；景硕9月营收同比增长36% [4][13] - **EMS**：鸿海9月营收同比增长14%，创同期新高，云计算和网络产品部门受AI需求推动强劲增长；广达9月营收同比增长19%，指出第四季度是AI服务器出货高点；纬颖9月营收同比大幅增长150% [4][15][16] 存储领域分析 - **DRAM**：南亚科2025年9月营收同比大幅增长158%，第三季度DRAM平均价格季增超过40%，第四季度价格预计继续上涨，毛利率与获利将持续改善 [4][18] - **利基型存储与NOR Flash**：华邦电9月营收同比增长10%，创39个月新高；旺宏9月营收同比增长9%，受益于大厂停产MLC NAND产品及嵌入式eMMC需求提升，订单明显回温 [4][18] 其他领域景气分析 - **成熟制程**：联电、世界先进、力积电9月营收同比分别增长5%、11%、1%，世界先进第三季度稼动率回升至80%以上，受电源管理IC（PMIC）、驱动IC与车用芯片订单放量推动 [4][18] - **端侧芯片**：联发科9月营收同比增长22%，受益于天玑9400+及9500芯片拉货转强，第四季度动能有望延续 [4][19] - **被动元件**：国巨9月营收同比增长12%，创历史单月新高，主要受益于AI应用需求持续强劲 [4][19]

行业与公司 * 美股市场及科技AI板块[1][3][4][6][9] * 港股市场[10][11][12][13] 核心观点与论据 **美股市场** * 短期震荡上行：美联储7月可能降息、美国财政部与七国集团协议缓解资本税担忧、AI乐观预期重振科技股[1][3] * 主要驱动因素：纳斯达克指数上涨4.2%，道琼斯和标普500分别上涨3.8%和3.4%[3] 美国宏观经济改善、地缘冲突缓和、降息概率提升、AI投资热潮持续、资金回流美国（近两周美股ETF净流入430亿美元）[4][5] * 中长期趋势向上：经济基本面和企业盈利主导，美国经济放缓但不衰退，财政政策支撑GDP，通胀温和为降息铺路[6] 企业盈利（EPS）可能承压，上行驱动或来自估值，科技AI板块继续支撑[9] **港股市场** * 难以突破前期高点：经济基本面压力大，下半年环比可能下滑，物价压力持续，流动性收紧压制成长行情[10] * 2025年下半年展望谨慎：市场低估美股表现，缺乏新催化剂（如产业突破或香港特有事件）[11][12] 外资关注点集中于经济基本面（房地产、物价、出口数据），房地产周期面临长期挑战[13] 其他重要内容 **外资机构观点** * 美国经济展望：消费受关税挤压，投资分歧（AI驱动反弹或利率压制），进出口受关税拖累，通胀可能回升至3%，就业市场韧性足[7][8] * 行业配置建议：平衡成长性科技股与防御型板块（公用事业、通讯服务）[9] **美元与美元资产** * 美元走势：宽幅震荡而非大幅走弱，美国经济基本面不支持快速走弱[14] * 美元资产表现：与美元走势不完全同步，部分美股超跌可能回归盈利面反弹[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议关注2025台北国际电脑展AI新动向，AI端侧应用持续推进，建议关注AI PC、AI手机、AI眼镜及AIOT等产业链机会，重点关注上半年业绩增长确定性方向、自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链[2] 根据相关目录分别进行总结 细分板块观点 - 消费电子：2024年营收16424.56亿元，同增22.25%，归母净利润638.38亿元，同增13.37%；25Q1营收4000.29亿元，同增21.82%，归母净利润142.42亿元，同增7.26%，需求来自传统终端产品升级和AI带来的创新需求[6] - PCB：行业景气度同比大幅上行，判断为“显著向上”，原因是家电、汽车、消费类政策补贴加持且AI大批量放量，二季度有望保持高景气度，覆铜板行业25Q2有望大幅环比增长[9] - 元件：2024年营收2809.37亿元，同增19.14%，归母净利润220.53亿元，同增30.17%；25Q1营收740.16亿元，同增23.55%，归母净利润68.88亿元，同增46.25%，业绩增长因家电、汽车、消费类政策加持和AI放量；被动元件AI端测升级带来估值弹性，面板LCD价格平稳或受关税影响，OLED看好上游国产化机会[16] - IC设计：存储器合约价涨价提前，进入趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代，建议关注香农芯创等公司[23] - 半导体代工、设备、材料、零部件：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强；封测先进封装需求旺盛，关注相关产业链标的；半导体设备景气度加速向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产，关注订单弹性大的公司；半导体材料看好稼动率回升后边际好转及国产化导入，关注相关公司[24] 重点公司 - 北方华创：受益国产化替代浪潮，看好市占率提升，后续半导体先进制程及存储厂商扩产有望带来订单及业绩释放，持续丰富产品矩阵巩固龙头地位[29] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，主营产品应用广泛，拓宽客户打造竞争优势，营收高速增长，盈利能力改善[30] - 沪电股份：AI需求确定性强，公司AI业务占比快速提升，加速布局产能，有望乘AI东风发展[31] - 江丰电子：超高纯靶材业务新品突破，精密零部件业务高速增长，未来将为业绩增长注入动力[32] - 中微公司：研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备收入高增，薄膜沉积等新产品进展良好，平台型设备公司布局初步形成[33] - 兆易创新：25Q1淡季不淡，下游需求强劲，“国产替代+端侧AI”将驱动未来成长[34] - 建滔积层板：需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望提升盈利水平[36] - 蓝特光学：微棱镜收入增长，看好光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性，看好AR智能眼镜光波导方向[37] - 传音控股：收入增速稳健，盈利水平承压，未来有望提升，在非洲及新兴市场地位领先，开展多元化业务[38] 板块行情回顾 - 本周申万一级行业中，涨跌幅前三名是美容护理、非银金融、汽车，后三位是传媒、国防军工、计算机，电子行业涨跌幅为 -0.75%[39] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大是品牌消费电子、消费电子零部件及组装、面板，后三大是电子化学品、半导体设备、数字芯片设计[42] - 个股中，本周涨幅前五大是精研科技、ST宇顺、思泉新材、利杨芯片、迅捷兴，跌幅前五是电连技术、长光华芯、天承科技、福光股份、华特气体[43]