投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入18.21亿元，同比增长12.3%，经调整归母净利润4.67亿元，同比增长71.3% [1] - 月活跃用户总数达2.8亿，同比增长8.5%，付费订阅用户数达1540万，付费渗透率5.5%，境外市场MAU同比增长15.3%至9800万 [2] - 影像与设计产品业务营收13.51亿元，同比增长45.2%，主要受益于AI技术赋能 [2] - 广告业务收入4.3亿元，同比增长5%，程序化广告与品牌广告协同发展，AI赋能创新广告形式提升互动性 [2] - AI战略成果显著，推出AI Agent产品RoboNeo，进入多国应用商店分类榜前十，并获中国、越南、西班牙分类榜第一 [3] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年经调整净利润分别为9.59亿元、11.14亿元、13.42亿元 [4] - 对应2025年8月18日收盘价10.39港元，PE分别为45.51/39.17/32.52倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.44亿元、42.07亿元、48.12亿元，年增长率12%、12%、14% [6] - 毛利率持续提升，预计从2024年68.67%升至2027年76% [12] - 每股收益（经调整）预计从2025年0.21元增至2027年0.29元 [6] 用户与业务增长 - 核心业务增长由AI技术驱动，覆盖图像、视频及设计领域工具矩阵 [2][3] - 境外市场拓展成效显著，MAU增速高于整体水平 [2] - 付费订阅用户规模及渗透率双提升，支撑主营业务收入高增长 [2] 估值与市场表现 - 总股本4566.18百万股，流通市值467亿元 [7] - 当前股价对应PB为7.5倍（2025年预测） [12] - 近期股价表现强劲，相对基准指数涨幅显著 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - AI赋能产品力 生产力和全球化战略持续强验证 [3] - 费用管控良好 核心业务增长强劲 上修盈利预测 [4] - 作为稀缺的AI驱动业绩高增长的应用标的 [4] 业绩表现 - 2025H1实现收入18.2亿元 同比增长12.3% [9] - 2025H1经调整归母净利润4.7亿元 同比增长71.3% 接近业绩预告上限 [9] - 毛利率持续提升至73.6% 同比增加8.6个百分点 [9] - 经调整归母净利润率同比提升8.8个百分点至25.7% [9] 用户数据 - 总体MAU达2.80亿 同比增长8.6% [3] - 国际市场MAU达0.98亿 同比增长15.7% [3] - 中国内地MAU达1.82亿 同比增长5.2% [3] - 生活场景应用MAU达2.57亿 同比增长7.5% 付费率5.3% [3] - 生产力工具MAU达0.23亿 同比增长21.1% 付费率7.8% [3] - 付费用户同比增长42.5%至1540万 [9] - 付费率同比提升1.31个百分点至5.50% [9] 业务分部表现 - 影像与设计业务收入13.5亿元 同比增长45.2% [9] - 广告业务收入4.3亿元 同比增长5.0% [9] - 美业解决方案收入0.30亿元 同比下降88.9% [9] 费用结构 - 销售费用2.93亿元 同比增长43.1% 费用率16.1% [9] - 管理费用2.19亿元 同比增长23.2% 费用率12.0% [9] - 研发费用4.51亿元 同比增长6.1% 费用率24.8% [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为9.43/11.83/15.15亿元 [4] - 2025-2027年营业总收入预测为42.99/48.42/56.45亿元 [1] - 对应2025-2027年PE分别为46/36/28倍 [4] 产品进展 - 2025年7月正式推出AI Agent产品RoboNeo [3] - 截至2025年8月18日产品MAU已突破100万 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为78.15%/78.55%/78.88% [10] - 预计2025-2027年销售净利率分别为20.23%/23.27%/25.03% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为14.75%/16.05%/16.76% [10]

2025.08. 19 本文字数：3309，阅读时长大约5.5分钟 作者 | 第一财经 刘晓洁 凭借AI，曾被视为 "旧时代"互联网公司的美图正回到主流视野，过去一年股价涨了近五倍。但这一 年，美图很"低调"，影像节大会停办，世界人工智能大会也不去了。 | | 未經審核 | | | --- | --- | --- | | | 截至6月30日止六個月 | | | | 2025年 | 2024年 | | | 人民幣千元 人民幣千元 | | | 收入 | 1,821,188 | 1.621.159 | | 營業成本 | (481,624) | (568.546) | | 毛利 | 1,339,564 | 1,052,613 | | 銷售及營銷開支 | (293,370) | (204,970) | | 行政開支 | (218,799) | (177.578) | | 研發開支 | (451,347) | (425,274) | | 金融資產的減值虧損淨額 | (17,201) | (2,633) | | 加密貨幣減值虧損回撥 | l | 68.145 | | 其他收入 | 14,537 | 21,500 | | 其 ...