公司业务进展 - 公司近日中标某知名电商巨头多个物流机器人项目，中标金额超3亿元 [1] - 今年以来屡获多笔超亿元订单，订单增速超30% [1] - 公司客户复购率超80%，持续夯实业务增长基础 [1] 行业发展趋势 - 物流作业正从传统“人到货”向“货到人”转变 [1] - 电商零售仓储资本开支处于向上周期 [1] - 目前全球自主移动机器人渗透率接近10%，处于S曲线爆发附近 [1] 商业模式与技术优势 - 商业模式具备“可复制、高复购”特点，与软件即服务的“可扩展、高留存”高度类似 [3] - 技术栈整合人工智能算法与Matrix全仓一站式柔性方案 [3] - Hyper+调度系统可同时调度5000台以上机器人 [3] 客户案例与验证 - 第三方物流大厂UPS已引入两期自主移动机器人解决方案 [4] - 服饰巨头S&S Activewear在三年内五次复购 [4] - 关键客户巨头的滚动验证证实商业模式及海外业务质量 [4]

公司概况与市场地位 * 公司为极智嘉（吉时佳）是仓储履约AMR解决方案提供商 总部位于北京 成立于2015年[9][10] * 2024年公司在全球移动机器人解决方案市场份额为6% 排名第二 在仓储履约场景市场份额为9% 排名第一 且已连续六年保持该场景第一[2][4][19] * 公司业务覆盖全球40多个国家 海外营收占比稳定在70%以上 是国内具备全球影响力的解决方案提供商之一[2][4] 财务业绩表现 * 2024年公司整体营收为24亿元人民币 2021年至2024年营收复合增速达45%[2][11] * 2025年上半年公司实现营收10亿元人民币 同比增长23% 新签订单18亿元 同比增长30%[11][23] * 2024年公司亏损8亿元 但其中6.9亿元为赎回负债面值变动 经调整后亏损仅为1亿元[2][6] * 2025年上半年归母净利润亏损收窄至4,800万元 经调整后净亏损为1,200万元 经调整后EBITDA已实现盈利1,200万元 预计2025年全年归母净利润将转正至1亿元[5][6][14] * 公司预计未来两年归母净利润将分别达到3亿元和6亿元人民币[2][6] 业务结构与盈利能力 * 公司收入主要来自AMR解决方案 占总营收91% 毛利率为39% 以及工业搬运场景 占总营收9% 毛利率12%[2][9] * 公司正逐步缩减RaaS业务规模 目前该业务占比不到1%[9] * 2025年公司整体毛利率维持在35%的高水平 期间费用率因规模效应稳中有降[5][15] 增长驱动力与战略举措 * 公司增长受益于行业端AMR解决方案渗透率提升 以及公司自身拓展销售渠道 深化大客户合作 突破新行业[5][12] * 2025年上半年公司在杂货零售和食品饮料领域取得突破 获得单笔订单超1亿元 在电商 快销和第三方物流领域客户复购率持续提升[5][13] * 2021年至2024年公司海外营收复合增速达57%[5][14] * 公司于2025年7月上市后成立具身智能子公司 发布用于仓储拣选的机械臂操作方案及移动机器人通用大脑架构 以解决复杂仓储问题 拓展技术版图[8][21][22] 行业前景与市场空间 * 仓储自动化解决方案行业受人工成本上升 电商发展等因素推动 2024年全球市场规模约4,700亿元人民币 但自动化渗透率不到25% 预计未来年增速为10%[16] * AMR解决方案具有部署灵活优势 在仓储自动化中渗透率不到10% 预计其市场规模将从2024年的400亿元增长至2029年的1,500亿元 年复合增速达30%[7][17] * AMR解决方案中 仓储履约场景占比约60% 作业流程标准化 工业搬运场景定制化程度更高[18] * 若公司保持10%的市场份额 到2029年营收有望达150亿元 对应净利润20-30亿元 对应市值空间600-900亿元 较当前290亿市值有1-2倍增长空间[7][23] 核心优势与竞争壁垒 * 公司核心优势体现在AI算法平台 机器人通用技术平台及软件系统平台 支持大规模集群调度 并通过场景数据积累提高商业化能力[3][20] * 公司拥有丰富的项目经验和成熟可靠的解决方案 具备先发优势 马太效应显著 有助于增强品牌优势 成本优势及客户粘性[3][19][20] * 公司创始人团队毕业于清华大学 共同持股17%[10]

财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为33亿元、44亿元、57亿元，同比增长38%、33%、29% [1] - 同期归母净利润分别为0.9亿元、3.4亿元、6.2亿元 [1] - 当前市值对应PE倍数为312倍（2025年）、85倍（2026年）、47倍（2027年） [1] 业务优势与竞争地位 - 公司在AMR解决方案领域拥有核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix及软件系统平台 [1] - 形成"最优运营效率+高可靠性与准确性+产品可扩展性+快速投资回报"的综合优势 [1] - 全球市场份额持续提升 [1] - 仓储物流智能化领域具备先发优势，AI+机器人技术及渠道客户积累构成发展壁垒 [1] 技术发展与战略布局 - 2025年7月成立具身智能子公司，聚焦通用仓储机器人战略目标 [2] - 8月27日发布全球首个仓储场景专用具身智能基座模型Geek+Brain及通用机械臂操作技术方案 [2] - 技术版图从AMR延伸至机械臂智能应用，解决超大规模商品SKU精准拣选与高效适应难题 [2] 行业前景与增长动力 - AMR行业需求持续增长 [1] - 公司同时布局具身智能领域，与现有物流机器人业务形成协同效应 [2] - 双轮驱动策略（AMR解决方案+具身智能）进一步打开成长空间 [2]

财务表现 - 收入同比增长31%至人民币10.25亿元 [1] - 毛利同比增长43.1%至人民币3.6亿元 [1] - 亏损净额大幅收窄超90% [1] - 经调整EBITDA转正至人民币1162万元 [1] - 订单金额达人民币17.60亿元，同比增长30.1% [1] 业务进展 - 斩获超亿元大订单 [1] - 大客户复购、新客户、新行业及新渠道拓展均实现突破性进展 [1] 战略规划 - 重点布局具身智能研发、全球市场拓展、ESG永续发展及人才培育四大方向 [2] - 具身智能业务成为新增长引擎 [2] 行业前景 - 全球AMR解决方案市场规模预计于2029年达到人民币1621亿元 [2] - 2024至2029年复合年增长率超过33% [2] - 仓储自动化渗透率将在2029年突破20% [2] - 中国"人工智能+"行动方案加速AI在制造与物流场景的规模化商业应用 [2]

公司业务与市场地位 - 公司是全球仓储履约AMR领域市占率第一的企业 2024年市场份额达到9% [2] - 公司业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 公司采用模块化解决方案设计 可轻松集成至客户现有系统 大幅降低改造停工影响 [2] 行业增长前景 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 年复合增长率达33% [2] - AMR占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [2] - 行业增长主要受AMR渗透率提升驱动 [2] 财务表现与估值 - 公司2024-2027年收入复合年增长率预计达到34% [1] - 公司有望自2026年起实现有意义的盈利 [1] - 目标价26.7港元 基于7.7倍2026年预测市销率 参照国际同业估值中枢 [3] 客户案例与竞争优势 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后两年内累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约1.8个百分点 [3] - 客户仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至99.99% 投资回收期仅为17个月 [3] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [3] 技术创新与市场稀缺性 - 公司基于自主移动机器人领域的技术创新 [1] - 公司是港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] - 公司竞争优势通过同业产品比较和客户投资回报率测算得到确认 [1]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予买入评级 目标价267港元 潜在升幅423% [1][3] - 目标价基于77倍2026年预测市销率 参考Symbotic和AutoStore估值中枢 [7] 核心业务与市场地位 - 公司是全球仓储自动化AMR领域领先企业 2024年以9%市占率位居全球仓储履约收入第一 [7] - 业务覆盖全球40个国家 拥有超过800家终端客户 2024年海外收入占比达72% [1] - 采用模块化AMR解决方案 易于集成客户现有系统 降低改造停工影响 [7] 行业前景与增长动力 - 全球AMR解决方案市场规模预计从2024年390亿元人民币增长至2029年1620亿元人民币 复合年增长率33% [7] - AMR渗透率将持续提升 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024年8%大幅提升至2029年20% [7] 财务表现与预测 - 2024年收入2409百万元人民币 同比增长124% 预计2024-2027年收入复合年增长率达34% [1][2] - 2026年预测收入4316百万元人民币 2027年预测收入5788百万元人民币 [2] - 毛利率持续改善 从2023年308%提升至2027年预测390% [9] - 预计2025年开始盈利 2026年调整后净利润4016百万元人民币 2027年6735百万元人民币 [2] 竞争优势与客户案例 - 客户YesAsia应用AMR解决方案后 两年累计节省成本约1000万美元 人工成本占收入比率下降约18个百分点 [7] - 投资回收期仅为17个月 仓库日处理能力提升150% 订单准确率提高至9999% [7] - 卓越的降本增效成果促使YesAsia于2024年再次追加订单 [7] 估值与市场表现 - 当前股价1876港元 市值254348百万港元 [4] - 2026年预测市盈率617倍 2027年预测市盈率359倍 [2] - 作为港股市场首家仓储AMR企业 具备稀缺性价值 [1] 股东结构 - 郑勇通过A类WVR持股61% B类股份持股41% [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约9.95-10.30亿港元 同比增长27%-32% [1] - 2025年上半年归母净亏损0.1-0.2亿港元 同比收窄90%-95% [1] - 业绩提升主要系AMR解决方案业务拓展和汇兑收益增加 [1] 市场地位与客户基础 - 公司为全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 全球市场份额达9.0% [1] - 业务覆盖全球超40个国家和地区 服务约800家全球终端客户 [1] - 客户包含60余家全球五百强企业 包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马、耐克等 [1] 行业市场规模与增长 - 2024年全球AMR市场规模390亿元 预计2029年达1620亿元 [2] - 2024-2029年AMR市场规模复合增长率约33% [2] - AMR在仓储自动化市场渗透率将从2024年8%提升至2029年20.2% [2] 技术优势与解决方案 - 开发全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix及ALLin one软件系统平台 [3] - 通过三种标准化拣选方案（货架到人/货箱到人/托盘到人）提升仓储效率 [3] - 单项目调度AMR规模超5000台 远超行业平均小于300台水平 [3] 客户合作成效 - 解决方案部署周期仅1-3个月 客户回本周期缩短至1-3年 [3] - 客户复购率达75% 体现高用户粘性 [3] - 设立具身智能公司提升机械手拣货与通用机器人制造能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.06亿港元/3.03亿港元/5.20亿港元 [4] - 对应EPS分别为0.08港元/0.23港元/0.39港元 [4] - 一年期合理估值区间19.7-22.1港元 [4]

投资评级与估值 - 报告给予极智嘉-W（02590 HK）"优于大市"评级，一年期合理估值区间为19 7-22 1港元[1][47] - 基于2025年预测PS 8-9倍进行估值，对应2025年营收32 50亿港元的预测[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1 06/3 03/5 20亿港元，对应EPS 0 08/0 23/0 39港元[4][40] 公司核心业务与市场地位 - 极智嘉是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2024年全球市场份额达9 0%，已连续六年保持领先地位[1][9] - 业务覆盖全球40+国家和地区，服务800家终端客户包括60+世界500强企业（沃尔玛/丰田/西门子等）[1][16] - 拥有全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix和ALL in one软件系统，支持5000+台AMR协同调度（行业平均<300台）[3][15] 财务表现与预测 - 2025H1营收9 95-10 30亿港元（YoY +27%-32%），净亏损0 1-0 2亿港元（同比收窄90%-95%）[1] - 2021-2024年营收CAGR达44 2%，2024年营收24 09亿港元（YoY +12 4%），毛利率提升至34 75%[25][27] - 预计2025-2027年营收CAGR 33%，2025年扭亏为盈，净利润率从2024年-34 52%改善至2027年9 8%[38][40] 行业前景与竞争优势 - 全球AMR市场规模将从2024年390亿元增至2029年1620亿元，CAGR 33%，渗透率从8%提升至20 2%[2] - 技术架构形成"硬件+软件+算法"闭环，客户复购率达75%，解决方案部署周期1-3个月（行业平均6-12个月）[3][16] - 三大标准化拣选方案效率显著：货架到人拣选效率400件/小时（行业<180件），准确率99 99%[19][20] 战略布局与创新 - 2025年设立具身智能子公司，研发机械手拣货/通用机器人产品，拓展人形机器人领域[32] - 通过RaaS商业模式降低客户使用门槛，海外收入占比超70%，全球布局48个服务站点[16] - 专利数量超1800项，核心团队拥有清华背景及ABB/圣戈班等产业经验，CEO郑勇持有25项机器人专利[14][17]

机器人行业赴港上市热潮 - 2024年上半年共有13家机器人公司向港交所递交上市申请 [2] - 极智嘉(02590 HK)于7月9日挂牌上市 首日收盘17 7港元/股 涨幅5 36% [2] - 香港市场上半年完成42宗IPO 募资总额1070亿港元 较2024年全年增长22% 暂列全球第一 [2] - 港交所收到约200起IPO申请 较年初数据倍增 [2] 行业盈利状况 - 13家递表机器人企业中仅4家盈利 包括石头科技 兆威机电 三花智控 广和通 [2] - 极智嘉2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 同期净亏损15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 [3] - 埃斯顿2024年亏损8 18亿元 云迹科技去年亏损1 85亿元 乐动机器人去年亏损5648 3万元 [3] - 极智嘉表示短期亏损是战略投资 预计将产生长期回报 随着订单增长和市场对AMR解决方案需求增加 预期不久将实现盈利 [3] 行业发展阶段分析 - 行业处于技术攻坚和市场培育期 前期研发投入大 产品迭代快导致短期难以盈利 [4] - 2023年中国移动机器人市场AMR销量同比几近翻倍 但2024年增速下降至10 64% [4] - 移动机器人企业面临大额融资难度加大 订单少 盈利难等问题 [4] 港交所18C章的影响 - 港交所18C章允许未盈利科技企业上市 收入门槛降至2 5亿港元 [5] - 仙工智能 云迹科技 斯坦德机器人 翼菲智能根据18C章寻求上市 [5] - 香港交易所容许未盈利高科技企业IPO 在港股上涨情况下 内地公司抓住良好上市时间窗口 [5] - 机器人企业通过港股IPO融资比收购A股公司曲线上市更直接 [5] 行业融资策略 - 已找到规模市场应用场景的企业需要资金加大投入 处于关键研发阶段的企业通过一级市场融资较难 [5] - 技术和产品成熟 有一定市场规模和确定盈利模式是实现盈亏平衡的前提条件 [5] - 技术和产品研发较早阶段的企业应首先寻求天使 风险创业投资资助 待技术产品和商业模式基本成熟后再考虑上市 [6]

本周上市企业 - 定制消费品生产商迈克丽斯在美国纳斯达克IPO上市 发行162.5万股股份 募集资金650万美元 市值4896万美元 [1] - 香港建筑分包商Masonglory在美国纳斯达克挂牌上市 发行150万股股份 募集资金600万美元 市值7042万美元 [2] - 香港财经印刷服务供应商Rich Sparkle在纳斯达克上市 发行125万股股票 募集资金500万美元 市值4588万美元 [3] - 泛亚洲人寿保险公司富卫集团在港交所主板上市 全球发售9134.21万股股票 募集资金34.71亿港元 市值483.62亿港元 [4] - 电机驱控半导体企业峰岹科技在港交所主板上市 全球发售1874.44万股股份 募集资金22.59亿港元 市值148.88亿港元 [5] - AMR仓储机器人解决方案提供商极智嘉在港交所主板上市 全球发售1.61亿股股份 募集资金27.12亿港元 市值192.23亿港元 [6] - 云通信服务提供商讯众股份在港交所主板上市 全球发售3044万股股票 募集资金4.13亿港元 市值17.85亿港元 [7] - 民营口腔医疗服务提供商大众口腔在港交所主板上市 全球发售1086.18万股股票 募集资金2.17亿港元 市值10.22亿港元 [8] - 智能终端精密制造解决方案提供商蓝思科技在港股主板上市 全球发售2.62亿股股票 募集资金47.68亿港元 市值1026亿港元 [9] 本周递表企业 - 中式快餐品牌老乡鸡再次递表港交所拟主板IPO上市 2024年在中国中式快餐行业市场占有率为0.9% [10] - 锂离子电池隔膜制造商星源材质递表港交所拟A+H股上市 2024年干法隔膜市场份额全球排名第一 [11] 热点资讯 - 美股三大指数逆势上行 市场关注企业盈利与科技革新而非关税变动 [12]