基于自主移动机器人（AMR）领域的技术创新，并在全球40 个国家拥有逾800家终端客户，极智嘉 （2024 年海外收入占比达72%）有望在未来数年充分把握仓储履约AMR渗透率结构性提升的机遇。我 们通过比较同业产品及测算客户投资回报率，进一步确认了极智嘉的竞争优势。我们预测极智嘉2024- 27 收入复合年增长将达到34%，并有望自2026E 年起实现有意义的盈利。作为港股市场首家仓储AMR 企业，我们认为极智嘉具备稀缺性价值。首次覆盖给予"买入"评级，目标价26.7 港元（基于7.7x 2026E P/S）。 AMR解决方案前景广阔。AMR已成为仓库自动化不可或缺的核心角色。其功能已从基础物料搬运，拓 展至应对复杂场景的综合解决方案。根据灼识咨询的数据，全球AMR 解决方案市场规模预计将从2024 年的390 亿元人民币，跃升至2029 年的1,620 亿元人民币（CAGR: 33%）。增长主要受AMR 渗透率提 升驱动——AMR 占整体仓库自动化解决方案收入比例将从2024 年的8%大幅提升至2029 年的20%。 模块化能力助推极智嘉持续提升渗透率。 按仓储履约收入计，极智嘉2024年以9%市占率位居全 ...

2025 年 8 月 15 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 首次覆盖 极智嘉 (2590 HK) 极智嘉 (2590 HK) - 全球仓储自动化 AMR 领域新星；港股稀缺标的 基于自主移动机器人（AMR）领域的技术创新，并在全球 40 个国家拥有逾 800 家终端客户，极智嘉（2024 年海外收入占比达 72%）有望在未来数年充分把握 仓储履约 AMR 渗透率结构性提升的机遇。我们通过比较同业产品及测算客户投 资回报率，进一步确认了极智嘉的竞争优势。我们预测极智嘉 2024-27 收入复 合年增长将达到 34%，并有望自 2026E 年起实现有意义的盈利。作为港股市场 首家仓储 AMR 企业，我们认为极智嘉具备稀缺性价值。首次覆盖给予"买入" 评级，目标价 26.7 港元（基于 7.7x 2026E P/S）。 | 财务资料 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (截至 12 月 31 日) | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E | | 销售收入 (百万人民币) | 2,143 | 2,409 ...

投资评级与估值 - 报告给予极智嘉-W（02590 HK）"优于大市"评级，一年期合理估值区间为19 7-22 1港元[1][47] - 基于2025年预测PS 8-9倍进行估值，对应2025年营收32 50亿港元的预测[45][46] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1 06/3 03/5 20亿港元，对应EPS 0 08/0 23/0 39港元[4][40] 公司核心业务与市场地位 - 极智嘉是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商，2024年全球市场份额达9 0%，已连续六年保持领先地位[1][9] - 业务覆盖全球40+国家和地区，服务800家终端客户包括60+世界500强企业（沃尔玛/丰田/西门子等）[1][16] - 拥有全球首个AMR机器人通用技术平台Robot Matrix和ALL in one软件系统，支持5000+台AMR协同调度（行业平均<300台）[3][15] 财务表现与预测 - 2025H1营收9 95-10 30亿港元（YoY +27%-32%），净亏损0 1-0 2亿港元（同比收窄90%-95%）[1] - 2021-2024年营收CAGR达44 2%，2024年营收24 09亿港元（YoY +12 4%），毛利率提升至34 75%[25][27] - 预计2025-2027年营收CAGR 33%，2025年扭亏为盈，净利润率从2024年-34 52%改善至2027年9 8%[38][40] 行业前景与竞争优势 - 全球AMR市场规模将从2024年390亿元增至2029年1620亿元，CAGR 33%，渗透率从8%提升至20 2%[2] - 技术架构形成"硬件+软件+算法"闭环，客户复购率达75%，解决方案部署周期1-3个月（行业平均6-12个月）[3][16] - 三大标准化拣选方案效率显著：货架到人拣选效率400件/小时（行业<180件），准确率99 99%[19][20] 战略布局与创新 - 2025年设立具身智能子公司，研发机械手拣货/通用机器人产品，拓展人形机器人领域[32] - 通过RaaS商业模式降低客户使用门槛，海外收入占比超70%，全球布局48个服务站点[16] - 专利数量超1800项，核心团队拥有清华背景及ABB/圣戈班等产业经验，CEO郑勇持有25项机器人专利[14][17]

机器人行业赴港上市热潮 - 2024年上半年共有13家机器人公司向港交所递交上市申请 [2] - 极智嘉(02590 HK)于7月9日挂牌上市 首日收盘17 7港元/股 涨幅5 36% [2] - 香港市场上半年完成42宗IPO 募资总额1070亿港元 较2024年全年增长22% 暂列全球第一 [2] - 港交所收到约200起IPO申请 较年初数据倍增 [2] 行业盈利状况 - 13家递表机器人企业中仅4家盈利 包括石头科技 兆威机电 三花智控 广和通 [2] - 极智嘉2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 同期净亏损15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 [3] - 埃斯顿2024年亏损8 18亿元 云迹科技去年亏损1 85亿元 乐动机器人去年亏损5648 3万元 [3] - 极智嘉表示短期亏损是战略投资 预计将产生长期回报 随着订单增长和市场对AMR解决方案需求增加 预期不久将实现盈利 [3] 行业发展阶段分析 - 行业处于技术攻坚和市场培育期 前期研发投入大 产品迭代快导致短期难以盈利 [4] - 2023年中国移动机器人市场AMR销量同比几近翻倍 但2024年增速下降至10 64% [4] - 移动机器人企业面临大额融资难度加大 订单少 盈利难等问题 [4] 港交所18C章的影响 - 港交所18C章允许未盈利科技企业上市 收入门槛降至2 5亿港元 [5] - 仙工智能 云迹科技 斯坦德机器人 翼菲智能根据18C章寻求上市 [5] - 香港交易所容许未盈利高科技企业IPO 在港股上涨情况下 内地公司抓住良好上市时间窗口 [5] - 机器人企业通过港股IPO融资比收购A股公司曲线上市更直接 [5] 行业融资策略 - 已找到规模市场应用场景的企业需要资金加大投入 处于关键研发阶段的企业通过一级市场融资较难 [5] - 技术和产品成熟 有一定市场规模和确定盈利模式是实现盈亏平衡的前提条件 [5] - 技术和产品研发较早阶段的企业应首先寻求天使 风险创业投资资助 待技术产品和商业模式基本成熟后再考虑上市 [6]

本周上市企业 - 定制消费品生产商迈克丽斯在美国纳斯达克IPO上市 发行162.5万股股份 募集资金650万美元 市值4896万美元 [1] - 香港建筑分包商Masonglory在美国纳斯达克挂牌上市 发行150万股股份 募集资金600万美元 市值7042万美元 [2] - 香港财经印刷服务供应商Rich Sparkle在纳斯达克上市 发行125万股股票 募集资金500万美元 市值4588万美元 [3] - 泛亚洲人寿保险公司富卫集团在港交所主板上市 全球发售9134.21万股股票 募集资金34.71亿港元 市值483.62亿港元 [4] - 电机驱控半导体企业峰岹科技在港交所主板上市 全球发售1874.44万股股份 募集资金22.59亿港元 市值148.88亿港元 [5] - AMR仓储机器人解决方案提供商极智嘉在港交所主板上市 全球发售1.61亿股股份 募集资金27.12亿港元 市值192.23亿港元 [6] - 云通信服务提供商讯众股份在港交所主板上市 全球发售3044万股股票 募集资金4.13亿港元 市值17.85亿港元 [7] - 民营口腔医疗服务提供商大众口腔在港交所主板上市 全球发售1086.18万股股票 募集资金2.17亿港元 市值10.22亿港元 [8] - 智能终端精密制造解决方案提供商蓝思科技在港股主板上市 全球发售2.62亿股股票 募集资金47.68亿港元 市值1026亿港元 [9] 本周递表企业 - 中式快餐品牌老乡鸡再次递表港交所拟主板IPO上市 2024年在中国中式快餐行业市场占有率为0.9% [10] - 锂离子电池隔膜制造商星源材质递表港交所拟A+H股上市 2024年干法隔膜市场份额全球排名第一 [11] 热点资讯 - 美股三大指数逆势上行 市场关注企业盈利与科技革新而非关税变动 [12]

公司上市与投资 - 中原高速全资子公司秉原投资控股有限公司产业基金投资的极智嘉-W（02590 HK）在港交所成功上市，成为"全球仓储自主移动机器人第一股" [1] - 秉原投资通过赛领汇鸿基金持有极智嘉约618 15万股股份，按上市当日收盘价17 7港元/股计算，将为中原高速带来较好的投资收益 [1] - 极智嘉是秉原投资培育的第18家上市企业 [1] 极智嘉行业地位与业务表现 - 极智嘉是国家级制造业单项冠军企业，连续六年占据全球仓储履约AMR解决方案市场份额首位 [3] - 公司AMR解决方案广泛应用于全球零售、制造、物流等行业，服务超800家全球客户（包括众多世界500强企业），业务覆盖40余个国家和地区 [3] - 2021-2024年营收年复合增长率达45%，四度入选RBR50全球机器人Top50创新榜 [3] - 已在高端欧美市场确立领导地位，随着全球AMR市场进入高速发展期，上市后将获得更广阔发展平台 [3] 秉原投资背景与战略 - 秉原投资成立于2008年，注册资本7亿元，中原高速出资比例100% [3] - 作为国内较早期按市场化运作的内资投资机构，深耕股权投资业务，提前布局国家战略新兴行业，重点投资科技创新优势企业 [3] - 中原高速将继续依托秉原投资的专业运作为新质生产力发展贡献力量 [3]

纪要涉及的公司 极智嘉（也被称为极之嘉、极致家），一家专注于仓储履约机器人的企业，成立于 2015 年，总部位于北京，提供 AMR 解决方案，应用于仓储履约和工业搬运 [2][3][6]。 纪要提到的核心观点和论据 公司基本面 - 2024 年总收入 24 亿元，仓储履约机器人业务贡献 22 亿元，全球市场份额约 6%，排名第二，仓储履约 AMR 收入市占率 9%，居全球第一 [2][3][12] - 客户复购率超 70%，海外收入占比超 70%，规模效应提升，经调整净利润率收窄至 -3.8%，接近盈亏平衡 [2][3] - 2021 - 2024 年，年复合增长率达 45%，高于行业平均水平 [4][17] 股权架构和 IPO 计划 - 采用不同投票权架构，联合创始人团队持股 21%，投票权超 68% [2][4][5] - IPO 计划募资 23 - 31 亿港元，净募资额 22 - 29 亿港元，2025 年 7 月 9 日在港交所主板上市 [2][5] - 全球发售 1.4 亿股 B 类普通股，四位基石投资人认购 30%新股，禁售期 6 个月，IPO 前投资人禁售期一年，上市后实际可交易股份占比不到 10% [7] 产品和技术优势 - 提供 AMR 解决方案，应用于仓储履约和工业搬运，已向全球 40 多国交付 5.6 万台机器人，业务收入占比达 99.7% [2][6] - 研发核心软件，通过硬件、软件及核心算法集成形成多种解决方案，如货架到人的 PIG 方案 [6] - 硬件平台核心零部件自研，软件系统包括三个核心系统，核心算法平台先进，可调度超 5000 台机器人 [13] 融资历史 - IPO 前共进行 11 轮融资，股权结构分散 [2][7] 仓储自动化市场发展趋势 - 随电商增长而扩张，年均增速超 10%，推动极智嘉等企业发展 [8] AMR 行业情况 - 占仓储自动化解决方案市场不到 10%，但增速较高，年复合增长率约 30% [9][10] - 市场相对分散，截至 2024 年前四大参与者合计全球市占率仅 20%左右 [11] 销售渠道和客户分布 - 直销渠道收入占比 67%，财富 500 强等头部客户约 80%收入来自直销渠道 [20] - 超 70%收入来自海外市场，集中在美国、欧洲和亚太地区，前五大客户收入占比约 40%，复购客户收入占比 74.6% [4][20] 订单和业绩表现 - 2024 年订单总额超 31 亿元，订单比实际收入领先一年 [21] - 毛利率从 2021 年的 10%提升至 2024 年的 35%左右，整体利润率明显回升，销售和管理费用率回落 [21] 财务挑战 - IPO 前融资产生赎回负债，截至 2024 年末超 70 亿元，使资产负债率异常偏高，剔除后约为 70% [22] 未来盈利能力预期 - 2024 年经调整净利润率为 -3.8%，接近盈亏平衡点，未来有望扭亏为盈，规模效应将更显著，业绩边际改善 [23] 港股招股信息 - 募资额预计超 22 亿港元，最多可达 29 亿港元 [7][24] - 按招股价 16.88 港元/股计算，IPO 后市值约 200 多亿港元，对应 2024 年 PS 倍数约 8 倍，相对合理 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 仓储自动化解决方案细分基础方案包括自动化仓储与检索系统、输送机、分拣带和 AMR [9] - AMR 配备先进算法等，能在自建地图环境中独立移动，实现自主导航 [9] - 极致家提供货箱到人和托盘到人的解决方案，以及智能分拣及物料搬运等综合性产品矩阵 [16] - 公司主要依靠合肥与南京两个基地运营，产能利用率达 80%左右，核心零部件自研，供应商结构分散 [18] - 订单存在延迟和季节性因素，许多客户第一年底下单，第二年下半年交付 [21]

公司概况 - 极智嘉成立于2015年，由清华大学毕业生郑勇创立，专注于仓储物流机器人领域，提供AMR解决方案和RaaS业务 [5] - 公司计划于2024年7月9日在港交所上市，股票代码"2590"，发行价16.80港元，预计募集23.58亿港元，IPO市值超218亿港元 [1] - 公司累计融资近40亿元，投资者包括蚂蚁集团、摩根士丹利、英特尔等头部机构 [2] 财务表现 - 报告期内（2022-2024年）营收分别为14.52亿元、21.43亿元和24.09亿元，AMR解决方案贡献超99%收入 [7][8] - 同期毛利率从17.7%提升至34.8%，但累计亏损达35.26亿元，调整后净亏损累计13亿元 [8][9][10] - 截至期末现金及等价物6.36亿元，按当前亏损速度不足以支撑一年营运开支 [2] 业务结构 - AMR解决方案为核心业务，服务于电商快消、制造业及第三方物流，覆盖全球40+国家和地区 [5][8] - RaaS业务收入从2022年2.05亿元骤降至2024年669.7万元，因战略收缩该业务线 [8] - 前五大客户收入占比从30.8%升至42.1%，最大客户贡献比例从9.3%增至15.5% [15] 市场与竞争 - 2024年市场份额从9%降至6.2%，被海康机器人超越失去全球AMR第一位置 [2] - 海外市场收入占比超70%，且毛利率（46.5%）显著高于国内整体水平（34.8%） [20] - 全球AMR市场规模预计从2024年387亿元增至2029年1621亿元，年复合增长率33% [30] 研发与挑战 - 研发支出连续下降，从2022年4.37亿元（占比30.1%）降至2024年2.82亿元（占比11.7%） [12] - 面临70.41亿元赎回负债压力，若18个月内未上市需触发股份赎回条款 [27][28] - 需应对海康机器人等综合方案商及京东/亚马逊等跨界巨头的竞争 [25][26] 战略方向 - 上市募资将主要用于研发迭代、销售网络扩张及供应链发展 [24] - 早期出海布局形成优势，2017年起拓展海外客户，关联方Geekplus JP贡献收入占比升至7.3% [19][16][17] - 国内面临AGV机器人低价竞争，海外市场对价格敏感度较低 [20]

招股信息 - 极智嘉-W(02590 HK)正在招股 招股日期为6月30日至7月4日 发行1 4亿股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 招股价16 8港元 每手200股 公司市值218 33亿港元 市盈率为亏损 最小申购金额3394港元 预计7月9日上市 由中金和摩根士丹利保荐 有绿鞋机制 4家基石投资者合计认购30 39% [1] 公司概况 - 极智嘉成立于2015年 总部位于北京 是一家专注于智能物流机器人研发与仓储自动化解决方案的高新技术企业 提供AMR解决方案 赋能仓储履约和工业搬运场景 [2] - 公司在全球AMR市场2023年以6 0%份额位列第一 2024年滑落至第二位 市场份额6 2% 但在仓储履约AMR细分赛道仍保持全球第一 2024年市场份额达9 0% [3] - 截至2024年底 已向全球40多个国家和地区交付超过5 6万台AMR机器人 服务客户包括沃尔玛 丰田 西门子 耐克等全球超800家终端客户 其中包含60余家财富500强企业 [3][8] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 年复合增长率约28 8% [4] - 毛利率持续提升 从2022年的17 7%提升至2024年的34 8% [4] - 2022-2024年净亏损分别为15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 但经调整净亏损已从2022年的8 21亿元大幅收窄至2024年的9224万元 [4] - 研发开支占比从2022年的30 1%降至2024年的11 7% 销售及营销开支占比从31 4%降至18 5% 行政开支占比从15 2%降至9 1% [4] 业务构成 - 收入99%以上来自AMR解决方案销售 [5] - 仓储履约解决方案2024年收入占比达90 3% 服务于电商 零售等行业 工业搬运解决方案收入占比9 4% 应用于制造业物料搬运 [6] - 70%以上收入来自海外市场 海外毛利率达46 5% 远高于行业平均水平 [7] - 客户复购率高达74 6% 服务全球超800家客户 包括沃尔玛 丰田 西门子等巨头 [8] 融资与估值 - IPO前共经历11轮融资 累计融资额超40亿元人民币 [9] - 2022年最后一轮融资估值150亿人民币 本次上市估值218亿港元 3年多时间估值上涨32% [9] 行业竞争 - 全球AMR市场竞争激烈且分散 2023年前四大参与者仅占总市场份额约19 3% [10] - 主要竞争对手包括海康机器人 海柔创新等国内企业 以及AutoStore 名傲移动机器人等国际巨头 [10] - 相比港股优必选(市值366亿 市销率28倍)和地平线(市值900亿 市销率38倍) 极智嘉(市值218亿 市销率8倍)估值相对较低 [10]

公司IPO概况 - 极智嘉-W（02590 HK）于6月30日启动招股 计划全球发售约1.4亿股H股 其中国际发售1.26亿股 香港公开发售1403.54万股 [1] - 每股发售价16.80港元 预计募资净额22.055亿港元 将用于研发及产品迭代、销售网络扩张、供应链发展等 [1] - 香港公开发售时间为6月30日至7月4日 最终发售价将于7月8日公布 预计7月9日在港交所主板上市 股票代码2590 每手200股 入场费3393.89港元 [1] 基石投资者与股东结构 - 引入雄安机器人、亿格、Eastspring Investments及Arc Avenue作为基石投资者 合计认购9130万美元股份 占发行后总股本3.28% [2] - IPO前获得华平投资、中金资本、农业银行、摩根士丹利、火山石、伊利、蚂蚁集团和英特尔等知名机构投资 [2] 行业地位与业务表现 - 按2024年收入计 公司是全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 市占率9.0% 已连续六年保持领先地位 [2] - 拥有约800家终端客户 业务覆盖全球40多个国家和地区 累计交付5.6万台AMR [2] - 2024年终端客户复购率达74.6% 收入从2022年14.52亿元增长至2024年24.09亿元 [2] 财务亏损状况 - 过去三年持续亏损 2022-2024年分别亏损15.67亿元、11.27亿元和8.32亿元 累计亏损达35.25亿元 [3] - 亏损主要源于销售成本高企、多项开支增加以及赎回负债账面值变动 [3]