报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本季度报告研究的具体公司收入因客户结构变化短期承压，毛利率表现亮眼，ADAS和机器人产品毛利率均同比大幅提升 [5] - 公司作为激光雷达头部公司，有望持续受益于汽车行业的智能化浪潮和机器人行业的发展，建议关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩概览 - 收入端：25Q1收入3.3亿元，同比减少9.2%；ADAS产品收入2.3亿元，同比减少25.2%；机器人及其他产品收入0.7亿元，同比增长87.0% [2] - 毛利端：整体毛利率23.5%，同比增加11.2pcts；ADAS产品毛利率为15.1%，同比增加4.5pcts；机器人及其他产品毛利率为52.1%，同比增加23.1pcts [2] - 利润端：经调整净亏损为0.9亿元 [2] 交付量情况 - 25Q1激光雷达产品出货量为108600台，同比减少9.8%；ADAS激光雷达出货量为96700台，同比减少16.8%；机器人及其他领域激光雷达出货量为11900台，同比增加183.3% [3] 各业务情况 ADAS激光雷达业务 - 公司于1月和4月陆续发布1080线激光雷达EM4和数字化激光雷达EMX，EM平台发布以来累积获得来自全球5家OEM的17款车型定点 [3] - 截至2025年3月底，公司已与30家OEM和Tier1达成超过100款车型的激光雷达量产定点，并实现其中38款车型的实际量产 [3] - 在国际市场上，公司已获得8家海外及中外合资品牌的车型定点项目，预计未来1 - 3年内海外客户定点项目将逐步落地 [3] 机器人激光雷达业务 - 庭院机器人领域：获得两家全球头部割草机器人客户的独家合作，与库玛科技未来三年内将交付120万台全固态激光雷达 [4] - 无人配送领域：与Coco Robotics、新石器、白犀牛等国内外行业领军企业达成合作 [4] - Robotaxi领域：与滴滴、小马智行、文远知行等达成量产合作协议 [4] - 工业仓储等细分领域：累计客户数已突破2800家 [4] 具身智能业务 - 自主研发主动感知系统Active Camera，首个产品AC1具有120°×60°的视场角、70米的探测距离以及3厘米以内的距离精度 [4] - 已与超过20家具身机器人公司建立合作关系 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价42.54港元 [2][6] 报告的核心观点 - 一季度营收下滑但盈利能力改善，看好新产品放量 [1][3] - 客户方案切换叠加季节性致Q1车载ADAS激光雷达业务承压，EM系列有望扭转增长失速 [4] - 泛机器人业务放量在即，将创造第二增长曲线 [5] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比-9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比-20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比+11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比-25.0%/-24.3%，净利率-30.1%，同/环比+6.38/-4.74pcts [3] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为-0.42/0.18/1.36元 [6] 业务情况 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比-25.2%，出货量9.67万台，同比-16.8%，ASP 2.37k，同比-10.1%；毛利率15.1%，同比+4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台已获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比+87.0%，出货量1.19万台，同比+183.3%，ASP 6.17k，同比-34.0% [5] - 1月发布面向机器人市场的全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，在多场景获头部客户定点，庭院割草机器人获库犸科技三年120万台订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布具备20个自由度的第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] ESG情况 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作体现推动可持续能源解决方案、提升消费者生活质量的责任 [18] - 治理方面，专注创新发展，有五代产品和M1 MEMS固定态LiDAR系统SOP版本 [18]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]

财务表现 - 2025年第一季度总收入3.3亿元，同比下降9.18%，去年同期为3.61亿元 [1][2] - 毛利7701万元，同比增长73.1%，毛利率23.5%，同比提升11.2个百分点 [1][3] - 净亏损9878.6万元，同比改善24.4%，经营亏损12.1亿元，同比收窄 [1][3] - 资产总额48.99亿元，负债总额10.08亿元，权益总额38.91亿元 [3] 营收波动原因 - 收入下降主要因头部客户小鹏汽车转向纯视觉方案，两家客户占去年Q1营收近60% [2][3] - 公司未过度依赖单一客户，吉利、比亚迪等新客户填补缺口，预计Q2营收显著提升 [3][4] 机器人业务进展 - 机器人业务激光雷达销量11900台，同比增长183.3%，收入7340.3万元，同比增长87.0% [5] - 与库犸科技达成战略合作，三年内供应120万台割草机器人激光雷达 [7] - 全球合作机器人客户超2800家，覆盖工业仓储、配送机器人等领域 [7] - 发布Active Camera产品AC1，与20余家机器人企业建立合作 [7] 技术战略与客户动态 - ADAS业务受客户技术路线调整影响，但全年销量预计保持高速增长 [3][4] - 公司推进AI+机器人战略，布局具身智能生态 [7]

财务表现 - 2025年Q1总营收3.3亿元，毛利润0.77亿元，同比增长73%，毛利率23.5%，同比提升11.2个百分点 [1] - 净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4% [1] - 机器人激光产品销量11900台，同比增长183.3%，收入0.73亿元，同比增长87.2%，收入份额提升至22.3% [1] - ADAS产品毛利率15.1%，同比提升4.5个百分点，机器人及其他产品毛利率同比提升23.1个百分点 [1] 业务结构 - ADAS激光雷达产品销量9.67万台，收入份额约70%，部分客户转向纯视觉路线但多传感器融合趋势缓解影响 [3] - 全球车载激光雷达市场份额26%，位居第一，2025上海车展超50%车型搭载量占比第一 [3] - 已取得30家汽车厂商超100款车型量产定点订单，12家客户的38款车型实现SOP [3] - 机器人业务与全球超2800家客户合作，覆盖工业仓储、配送机器人等领域 [5] - 无人配送领域占据超90%头部客户份额，割草机器人领域获120万台三年订单 [5][6] 技术优势 - 激光雷达专利公开量657件（智能网联汽车领域）和166项（机器人感知系统领域），均居榜首 [2] - 推出EM平台及EMX产品，形成行业最全数字化激光雷达矩阵，覆盖96线至2160线不同规格 [7] - EM平台获全球5家整车厂17款车型定点，包括中外合资车企、北美新能源车企等 [7] 增长驱动 - ADAS业务受益高阶智驾渗透率提升及Robotaxi发展，合作伙伴包括小马智行、滴滴自动驾驶等 [4] - 机器人业务爆发，人形机器人领域与20余家企业合作，发布Active Camera产品AC1及AI-Ready生态 [6] - 人形机器人量产元年布局，合作企业包括宇树、灵宝CASBOT等 [6] 行业地位 - 2018-2024年ADAS累计销量冠军，2025年ADAS激光雷达年度销冠 [3] - 割草机器人领域与几乎所有头部玩家保持独家合作 [6] - 具身智能业务入选摩根士丹利、高盛等投研机构核心产业图谱 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 速腾聚创厚积薄发，领跑全球激光雷达行业，致力于在具身智能领域提供解决方案，近年激光雷达销量高增，2024年份额领先，产品矩阵完备 [6] - 车载端到端算法成熟，激光雷达与算法融合，2025年进入“千元机时代”，价格下探提升配置率，预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿，中国市场约63亿 [6] - 战略定位机器人技术平台，聚焦机器人视觉等增量零部件开发，2025年被视作人形机器人量产元年，割草机器人细分市场对激光雷达需求增长，预计2025年超40万台，2028年超90万台 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为26.2/36.6/47.0亿元，归母净利润为 - 2.38/1.06/3.20亿元，采用PS估值法，给予2025年7.4倍PS，对应目标市值约194亿，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 双轮驱动的激光雷达头部厂商 1.1 销量高增：成为全球头部激光雷达厂商 - 速腾聚创成立于2014年，是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 [18] - 2024年激光雷达总销量约54.4万台，同比增长109.6%，其中ADAS应用约52万台，机器人及其他领域约2.44万台 [22] - 2024年以26%的市场份额位居全球乘用车激光雷达市场第一，已与全球30家整车厂及Tier1达成合作，定点车型超百款，加速拓展海外市场 [25][29] - ADAS激光雷达单价从2023年约3200元降至2024年不到2600元，机器人及其他领域从超11000元降至超8000元 [32] - 2024年整体毛利率达17.2%，ADAS和机器人及其他领域毛利率分别为13.4%/34.5% [33] - 产品矩阵完备，涵盖多种技术路径、性能和应用场景，满足广泛需求，在机器人领域也构建了丰富产品体系 [41][43][44] 1.2 系统复杂：产业化需硬核实力支撑 - 激光雷达技术迭代中，方案设计能力是降低成本和缩小体积的核心，数据复杂度高对软件技术有要求，生产制造过程复杂对厂商综合实力要求高 [47][51][53] - 速腾聚创拥有出色的方案设计能力、软件技术及量产能力，专注自研芯片激光雷达技术，有人工智能感知软件HyperVision，M系列产品通过验证测试，供应链和制造中心稳健 [54] 2. 驱动力一：车载端到端+智驾平权 - 此前激光雷达配置因特斯拉纯视觉路线存在争议，但其路线独特性归因于大量数据和用户基础，在“BEV+Transformer+Occupancy Network”算法框架下推出端到端量产上车算法 [59] - 在算力增强、端到端算法成熟背景下，多传感器融合和纯视觉路线不再对立，激光雷达等传感数据与端到端算法融合，英伟达Hyperion 9 Platform参考架构中激光雷达作为传感器输入 [63][65] - 2024年多家领军公司宣布应用“端到端”量产，激光雷达在国内主流方案均配备，中国市场激光雷达配置必要性更强 [67] - 2025年激光雷达进入“千元机时代”，价格下探提升配置率，向低价位渗透趋势明显，核心价格区间降至25 - 30万 [68][72] - 预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿，中国市场约63亿，海外市场将是重要增量方向 [75] 3. 驱动力二：战略定位机器人技术平台 - 在具身智能领域，聚焦机器人视觉、灵巧手等增量零部件开发，推出操作和移动解决方案，计划推出数字化激光雷达产品和智能化方案“Robo - FSD” [78] - 开发的增量零部件包括机器人视觉、触觉、关节，如发布Active Camera首款产品AC1及AI - Ready生态，开发力传感器FS - 3D、高功率密度直线电机LA - 8000和机器人域控控制DC - G1 [81][86] - 2025年被视作人形机器人量产元年，特斯拉目标生产5000台Optimus，国内企业实现千台级交付，随着产业链成熟成本有望降低 [84] - 割草机器人市场发展特色明显，预计2025年对激光雷达需求量超40万台，2028年超90万台 [95][99] 4. 盈利预测和估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为26.2/36.6/47.0亿元，增速分别为58.9%/39.5%/28.5% [106] - 假设ADAS领域激光雷达2025 - 2027年销售收入为21.4/30.9/40.3亿元，增速分别为60%/44.5%/30.5%；机器人领域激光雷达销售收入为3.57/4.29/5.14亿元，增速分别为80%/20%/20% [8][107][108] - 预计2025 - 2027年归母净利润为 - 2.38/1.06/3.20亿元，各项费用率有望持续下降 [112][113] - 采用PS估值法，选取禾赛科技、优必选、Mobileye作为可比公司，给予2025年7.4倍PS，对应目标市值约194亿 [7]