公司动态 - 公司将于2025年10月19日至25日以官方赞助商身份参与国际智能机器人与系统大会(IROS2025)并发布Active Camera系列新品AC2 [1] - 公司将在大会C3馆B064展位集中展示多传感器一体化集成产品AC1 AI-Ready开发者生态及新一代数字化激光雷达E1R Airy系列 [1][2] - 公司灵巧手技术将在IROS2025大会现场进行实机演示 [1] 产品技术 - 新品AC2面向具身智能机器人行业 可提供高精度高鲁棒性RGBD信息并结合AI算法实现彩色三维环境及语义感知 [1] - AC2能帮助机器人基于任务目标有效运用感知信息 显著简化开发者感知开发流程并提升开发效率 [1] - 新一代数字化激光雷达产品线包括专为机器人设计的E1R和Airy系列 [1] 行业活动 - IROS2025是机器人学术界的顶级盛会 自1988年创办以来首次时隔近20年重返中国大陆举办 [1][2] - 本届大会预计汇聚7000余名顶尖专家学者与行业人士 展示前沿学术成果与技术发展趋势 [2] - 大会地点位于杭州国际博览中心 被行业誉为机器人领域的"奥林匹克" [1][2]

投资评级与目标价调整 - 维持买入评级 目标价上调至46.40港元[1] - 采用分类加总估值法 对ADAS业务采用2026年预测EV/S倍数2.0倍 机器人业务采用10.0倍倍数[1] - 对应2025-2027年EV/S比率分别为8.4倍/5.5倍/3.9倍 估值基准切换至2026年倍数以更准确反映机器人业务增长[1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度总营收2.71亿元人民币 同比下降10.5% 环比增长18.6%[3] - 调整2025-2027年营收预测至24.46亿元（下调6.8%）/37.56亿元（上调2.4%）/52.27亿元（上调5.2%）[1] - 调整后净利润预计在2025年第四季度转正[1] - ADAS业务毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[3] 机器人业务突破 - 机器人业务收入同比增长三倍 主要得益于E1R和Airy产品在多领域突破[2] - 在割草机器人领域与全球前五制造商合作 订单量已达百万台级别[2] - 在无人配送领域与美团、新石器、白犀牛、COCO Robotics及北美两大顶级配送平台达成合作[2] - 与人形机器人领域20家领先企业合作 包括宇树科技和越疆科技[2] ADAS业务动态 - ADAS业务收入显著恢复 但未达预期的3.86亿元[3] - 激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[3] - ADAS激光雷达平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[3] - EMX激光雷达量产时间从原预测的2025年第二季度推迟至第三季度[3] 产品与技术进展 - 新型MX和EMX产品售价更低但毛利率更高 因采用单芯片SPAD-SOC技术整合核心接收系统与回波特征识别功能[3] - 单芯片设计简化信号链 降低功耗 提升信号完整性与一致性 降低单台激光雷达原材料成本[3] - 预计2025年下半年随着EMX激光雷达量产交付 收入将显著提升[3] 市场前景与合作伙伴 - 机器人市场购买力强劲 合作伙伴质量优异 预计未来将显著增长[2] - 北美顶级配送平台合作表明国际化布局取得进展[2] - 人形机器人领域合作覆盖行业头部企业 显示技术认可度[2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价上调至46.40港元 原目标价为42.17港元[3] - 当前股价39.020港元 较目标价存在18.8%上行空间[3][9] - 估值方法采用2026年SOTP估值 ADAS业务EV/S倍数2.0倍 机器人业务EV/S倍数10.0倍[8][9] 业绩表现与财务预测 - 2025年第二季度总收入2.71亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6%[8] - 2025-2027年收入预测调整为24.46亿元(-6.8%)/37.56亿元(+2.4%)/52.27亿元(+5.2%)[8][10] - 预计2025年第四季度经调整净利润转正 2026年实现净利润2200万元 2027年净利润1.37亿元[7][8][10] - 毛利率持续改善 2025年预计达26.7% 较2024年17.2%提升9.5个百分点[14][15] 业务分部表现 ADAS业务 - 2025年第二季度ADAS激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[8] - ADAS产品平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[8] - 分部毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[8] - EMX激光雷达量产时间推迟至2025年第三季度 导致收入低于预期[8] 机器人业务 - 机器人及其他业务收入同比翻三倍 成为新增长引擎[1][8] - 在割草机器人市场与全球前五大制造商合作 订单量达七位数[8] - 无人配送领域与美团、新石器、白犀牛等头部平台达成合作[8] - 人形机器人领域与宇树科技、越疆等20多家领先企业合作[8] 技术创新与成本优势 - 通过SPAD-SOC芯片集成技术精简链路 降低功耗和原材料成本[8] - MX和EMX新产品虽售价较低 但因生产成本较低而利润率较高[8] - 研发费用占比从2023年56.7%降至2025年25.2% 运营效率提升[14][15] 同业比较与估值 - 速腾聚创2025年EV/S倍数5.9倍 低于优必选21.2倍和特斯拉10.9倍[11] - 在激光雷达设备商中估值居中 低于Hesai的6.2倍但高于Luminar的7.2倍[11] - 当前市值183.36亿港元 自由流通比率73.6%[7]

财务业绩 - 第二季度总营收4.6亿元，同比增长24.4%，环比增长38.9% [1] - 产品整体毛利率从2024年第一季度12.3%提升至27.7%，连续六个季度环比上升 [1] - 机器人领域营收约1.5亿元，环比增长100.7% [1] 业务增长 - 机器人激光雷达销量达34400台，同比增长631.9% [1] - 机器人业务完成多场景全球化商用验证，服务全球客户突破3200家 [2] - 车载数字化激光雷达EM平台定点爆发，Robotaxi市场强势突破 [1] 技术创新与产品布局 - 基于自研芯片技术构建E平台、EM平台数字化产品矩阵 [1] - 新发布机器人领域数字化产品E1R、Airy在多领域实现突破 [2] - 通过Active Camera平台及AI-Ready生态加速具身智能商用落地 [2] 生产能力与市场覆盖 - 全流程自动化生产的智能制造能力全线覆盖Robotaxi、ADAS、服务机器人等多场景需求 [1] - 机器人业务布局覆盖工业仓储、无人配送等垂直领域 [2] - 数字化芯片技术创新带来首波红利释放 [1]

财务表现 - 二季度总营收4.6亿元，同比增长24.4%，环比增长38.9% [2] - 产品整体毛利率达27.7%，较2024年第一季度12.3%提升，连续六个季度环比上升 [2] - 机器人领域毛利率达41.5% [2] 激光雷达业务 - 构建E平台、EM平台数字化产品矩阵，覆盖Robotaxi、ADAS、服务机器人等多场景 [2] - EM4（500线以上唯一可量产主激光雷达）和EMX（192线数字化主激光雷达）将于Q3大规模量产交付 [2] - 累计获得133款前装量产车型定点，包括8个海外及合资品牌项目 [2] - 在日本Top2车企与中国重点合资品牌定点项目中承担独家供应 [2] - 与全球超90%的L4头部企业达成合作 [2] 机器人业务 - 产品销量34400台，同比增长631.9%，环比增长189.1% [3] - 机器人领域营收约1.5亿元，环比增长100.7% [3] - 服务全球客户突破3200家 [4] - 在割草机器人领域与全球Top5中多家厂商达成独供合作，订单规模达七位数 [3] - 在无人配送领域与COCO Robotics、北美头部外送平台及美团、新石器等国内企业合作 [3] 具身智能与新产品 - 推出Active Camera视觉新品类，定位"机器人之眼"，配套AI-Ready生态 [5] - 与宇树科技、越疆等全球超20家具身机器人公司深度合作 [3] - Active Camera平台已收集400+顶尖开发者和企业需求反馈 [5] - 首款产品AC1已于3月发布，第二款产品AC2将于下半年发布 [5]

行业格局与竞争态势 - 激光雷达行业处于以量换价时代，规模效应带来成本降低和价格下降，行业格局正在变化[1] - 禾赛科技和速腾聚创合计占据全球车载激光雷达市场超60%份额，是行业公认的"双雄"[2] - 2025年上半年禾赛科技以33%的市场份额重登全球第一，华为以30.2%紧随其后，速腾聚创以27.4%位列第三[7] - 车载激光雷达市场竞争日益白热化，产品均价从行业早期5000元降至2300元左右[8] 禾赛科技财务与业务表现 - 2025年第二季度实现营收7.06亿元，同比增长53.9%，净利润4410万元，去年同期净亏损7210万元[4] - 采用低价策略成功渗透10万元级车型平台，主力产品ATX系列售价大幅压降至数百元级别[6] - 上半年激光雷达总交付量54.79万台，同比增长276.2%，其中ADAS交付量44.97万台，同比增长237.5%[7] - 机器人业务快速发展，产品交付量4.85万台，同比大幅增长743.6%[13] - 获得追觅科技未来一年采购30万颗JT系列激光雷达的订单[15] 速腾聚创财务与业务表现 - 2025年上半年实现总收入7.8亿元，同比增长7.7%，净亏损1.49亿元，较上年净亏损2.68亿元收窄44.5%[5] - ADAS业务收入同比下滑17.9%，激光雷达销量同比减少6%，主要因主要客户减少购买[7] - 机器人业务呈现爆发式增长，上半年销量达4.63万台，同比增长420.2%，二季度销量3.44万台，同比增长631.9%[10] - 机器人业务带来约1.5亿元营收，成功抵消ADAS业务下滑[10] - 与库玛科技建立战略合作，获得未来3年120万颗激光雷达采购订单[12] 业务战略与产品布局 - 两家公司都将机器人视为第二增长曲线，积极开拓新业务领域[2] - 禾赛科技通过低价策略巩固车载基本盘，重点转向中低线数产品[6] - 速腾聚创坚持自研高端路线，推出高性价比机器人新品E1R和Airy[7][11] - 速腾聚创机器人激光雷达单品均价从8700元降至4800元，降幅达44.8%[11] - 禾赛科技业务重点聚焦Robotaxi，速腾聚创进军具身智能概念的机器人业务[14] 市场前景与发展趋势 - 机器人市场是广阔的蓝海，有超30个品牌在海外市场竞争[12] - 低价策略被认为是抢占市场最有效的策略[12] - 随着机器人量产窗口期到来，激光雷达厂商在割草机领域面临激烈竞争[15]

投资评级 - 维持买入评级，目标价41.89港元，较当前股价34.50港元有21.4%潜在涨幅 [1][6] 核心观点 - 2Q25机器人激光雷达销量同比增632%至34,400台，营收同比增285%至1.5亿元，预计下半年迎来交付高峰 [6][7] - 2Q25整体毛利率环比提升4.2个百分点至27.7%，净亏损收窄至5,139万元（1Q25为9,959万元） [6][7] - 自研SPAD-SOC芯片推动E/EM平台量产，EM4+E1组合已完成8家Robotaxi客户验证，预计年底启动量产 [6] - 基于DCF模型估值，维持目标价41.89港元，对应4.9倍2026年市销率 [6][8] 财务表现 - 2Q25营收4.55亿元，同比增24%，环比增39%；激光雷达总销量158,200台，同比增29%，环比增46% [6][7] - ADAS激光雷达营收2.7亿元，同比降10%，环比增19%；销量123,800台，同比增4.6% [6][7] - 预计2025-2027年收入分别为23.95亿/36.11亿/44.56亿元，年增速45.2%/50.8%/23.4% [5][13] - 预计2026年实现净利润1.08亿元（2025年预计亏损2.30亿元），2027年净利润2.63亿元 [5][13] 业务进展 - 机器人领域获库犸科技120万台订单（分期交付），AC2产品将于下半年发布 [6] - EMX平台预计3季度量产，综合毛利率预计维持在26%-27% [6] - 极氪9X（L3级自动驾驶）已搭载EM平台定制版520线激光雷达 [6] 估值与市场表现 - 当前市值162.09亿港元，年初至今股价上涨12.38%，200天均价36.33港元 [4] - 52周股价区间为11.02-50.40港元，日均成交量678万股 [4] - 行业对比中，激光雷达同行禾赛集团（HSAI US）同样获买入评级，潜在涨幅19.4% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本季度报告研究的具体公司收入因客户结构变化短期承压，毛利率表现亮眼，ADAS和机器人产品毛利率均同比大幅提升 [5] - 公司作为激光雷达头部公司，有望持续受益于汽车行业的智能化浪潮和机器人行业的发展，建议关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩概览 - 收入端：25Q1收入3.3亿元，同比减少9.2%；ADAS产品收入2.3亿元，同比减少25.2%；机器人及其他产品收入0.7亿元，同比增长87.0% [2] - 毛利端：整体毛利率23.5%，同比增加11.2pcts；ADAS产品毛利率为15.1%，同比增加4.5pcts；机器人及其他产品毛利率为52.1%，同比增加23.1pcts [2] - 利润端：经调整净亏损为0.9亿元 [2] 交付量情况 - 25Q1激光雷达产品出货量为108600台，同比减少9.8%；ADAS激光雷达出货量为96700台，同比减少16.8%；机器人及其他领域激光雷达出货量为11900台，同比增加183.3% [3] 各业务情况 ADAS激光雷达业务 - 公司于1月和4月陆续发布1080线激光雷达EM4和数字化激光雷达EMX，EM平台发布以来累积获得来自全球5家OEM的17款车型定点 [3] - 截至2025年3月底，公司已与30家OEM和Tier1达成超过100款车型的激光雷达量产定点，并实现其中38款车型的实际量产 [3] - 在国际市场上，公司已获得8家海外及中外合资品牌的车型定点项目，预计未来1 - 3年内海外客户定点项目将逐步落地 [3] 机器人激光雷达业务 - 庭院机器人领域：获得两家全球头部割草机器人客户的独家合作，与库玛科技未来三年内将交付120万台全固态激光雷达 [4] - 无人配送领域：与Coco Robotics、新石器、白犀牛等国内外行业领军企业达成合作 [4] - Robotaxi领域：与滴滴、小马智行、文远知行等达成量产合作协议 [4] - 工业仓储等细分领域：累计客户数已突破2800家 [4] 具身智能业务 - 自主研发主动感知系统Active Camera，首个产品AC1具有120°×60°的视场角、70米的探测距离以及3厘米以内的距离精度 [4] - 已与超过20家具身机器人公司建立合作关系 [4]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7% [1] - 2025Q1净利润为-1.00亿元，较2024Q1的-1.31亿元有所改善，但较2024Q4的-1.30亿元基本持平 [1] - 2025Q1毛利率为23.49%，同比提升11.17个百分点，环比提升1.35个百分点 [1] - 2025Q1净利率为-30.13%，同比改善6个百分点，但环比下降2个百分点 [1] 产品销售 - 2025Q1激光雷达产品总销量约10.86万台，同比减少9.8% [1] - 用于ADAS应用的激光雷达销量约9.67万台，同比减少16.8% [1] - 用于机器人及其他产品的激光雷达销量1.19万台，同比增长183.3%，主要得益于E1R及Aiy产品销量增加 [1] 业务发展 - 公司已与全球30家整车厂及一级供应商建立合作关系，获得超过100款车型前装定点，其中38款车型已实现量产 [2] - 在国际市场累计拿下8个海外及中外合资品牌的多款车型定点 [2] - 与Robotaxi头部企业如小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等达成合作，新一代车型计划搭载4-6颗E1激光雷达，预计2025年下半年量产交付 [2] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，获得120万台固态激光雷达订单，创割草机器人行业记录 [2] 产品与技术 - 2025年推出EM平台，引领激光雷达行业进入数字化时代 [2] - 面向机器人市场发布Airy、E1R等数字化新品，覆盖各类机器人细分应用领域 [2] - 为机器人提供激光雷达外，还推出灵巧手2.0、ActiveCamera解决方案、力传感器、直线电机、机器人域控制器等产品 [2] 合作伙伴 - 与宇树、人形机器人（上海）有限公司、灵宝CASBOT及海外知名具身机器人公司等超20家企业建立合作关系 [2] - 共同推动具身智能产业发展与应用落地 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][64][65] 报告的核心观点 - 速腾聚创是AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，2025Q1营收同比减少，净利润仍为负但亏损收窄，毛利率提升，在手订单充沛，未来业绩有望高增长 [1][3][22][64] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润-1.00亿元，亏损同比收窄 [1][7] - 2025Q1激光雷达总销量约10.86万台，同比减少9.8%，ADAS应用产品销量约9.67万台，同比减少16.8%，机器人及其他产品销量1.19万台，同比增长183.3% [1][8] - 2025Q1毛利率23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率-30.13%，同比+6pct，环比-2pct [1][14] - 2025Q1三费率65.15%，同比+5.52pct，环比+21.86pct，销售/管理/研发费用率分别为8.58%/12.38%/44.19% [20] 业务布局 车端 - 2025年推出EM平台，发布数字化新品，截至3月底与30家整车厂及一级供应商合作，获超100款车型前装定点，38款车型量产，拿下8个海外及中外合资品牌车型定点 [2] - 与多家Robotaxi头部企业合作，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，下半年量产交付 [2][46] 机器人端 - 为机器人提供激光雷达及多种增量零部件和解决方案，与超20家企业建立合作 [3] 技术与市场地位 - 在中国建立三个研发中心，专利布局领先，获2025年度爱迪生“工程与机器人”最佳新产品金奖 [54][59] - 2024年乘用车激光雷达市占率第一、ADAS激光雷达年度“销冠”、2018 - 2024年ADAS累计销量冠军，上海车展搭载量占比超50% [60][61] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元 [3][64][65] 可比公司估值 - 与禾赛科技、Mobileye、优必选、兆威机电等可比公司相比，速腾聚创PS估值有一定优势 [66]