Key Takeaways PFE stock fell after 2026 view missed expectations. Revenues expected to be $59.5-$62.5B on modest growth.Pfizer expects lower COVID sales and deal dilution to cut 2026 adjusted earnings to $2.80-$3.00.PFE faces a 2026-2030 patent cliff, but oncology drugs and new launches are driving non-COVID growth.Pfizer (PFE) stock has declined around 3% this week. On Dec. 16, the company announced its financial guidance for 2026, which fell short of investor expectations.Pfizer expects total revenues for ...

辉瑞肿瘤业务概况 - 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，拥有强大的已上市癌症药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体药物偶联物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 2023年收购Seagen加强了公司在肿瘤学领域的地位，新增了四种ADC药物，这些收购的产品在2024年和2025年迄今为收入做出了显著贡献 [2] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的28%，其肿瘤收入今年迄今增长7% [3] 关键肿瘤产品业绩 - Xtandi本季度联盟收入为5.78亿美元，同比增长3% [4] - Lorbrena销售额增长28%至2.68亿美元 [4] - Braftovi/Mektovi组合收入为2.02亿美元，同比增长17% [4] - 新药Elrexfio在第三季度产生销售额8500万美元 [4] - Ibrance收入同比下降5%至10.6亿美元 [4] - 来自Seagen的ADC药物Padcev销售额增长13%至4.64亿美元，而Adcetris销售额为2.15亿美元，同比下降20% [4] - 肿瘤生物类似药业务收入为3.15亿美元，同比增长10% [5] 肿瘤研发管线与战略 - 公司推进了肿瘤临床管线，多个候选药物进入后期开发阶段，如atirmociclib和sigvotatug vedotin [6] - sasanlimab和vepdegestrant的监管申请正在美国审评中 [6] - 到2030年，公司预计其产品组合中将拥有8个或更多肿瘤重磅药物 [6] - 公司与中国的3SBio达成全球（除中国外）许可协议，获得后者双靶点PD-1和VEGF抑制剂的独家权利，以加强肿瘤管线 [7] - 公司正致力于扩大已上市肿瘤药物（如Padcev、Adcetris和Elrexfio）的适应症标签 [7] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和百时美施贵宝 [8] - 阿斯利康的肿瘤销售额约占其总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长16% [8] - 默克的关键肿瘤药物Keytruda在2025年前九个月销售额为233亿美元，同比增长8%，占其药品销售额的50%以上 [9] - 百时美施贵宝的关键癌症药物Opdivo约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元 [11] 公司财务与估值 - 公司股票今年迄今下跌4.7%，而行业指数上涨17.8% [12] - 从估值角度看，公司相对于行业具有吸引力，交易价格低于其5年均值，远期市盈率为8.02倍，低于行业的17.26倍和其5年均值10.44倍 [13] - 过去30天内，2025年每股收益的共识预期从3.06美元上调至3.14美元，2026年预期从3.14美元上调至3.15美元 [15]

文章核心观点 - 对于拥有20年及以上投资期限的投资者而言，医疗保健行业提供了包含增长股、价值股和股息股在内的多种投资机会[2] - 辉瑞和维京治疗这两只顶级医疗保健股值得长期投资者关注，它们受益于强大的长期行业顺风[2][3] 辉瑞公司分析 - 公司近期经历重大变革，疫情前收入增长缓慢，低个位数增长，新冠疫苗成功带来前所未有的增长阶段[4] - 为加强研发管线并抵消关键药物（如Eliquis和Ibrance）专利到期影响，利用新冠产品利润进行多项收购，包括2023年以430亿美元收购Seagen，关键布局肿瘤学领域[5] - 通过收购获得四种已获批肿瘤药物：Adcetris、Padcev、Tivdak和Tukysa，治疗淋巴瘤、膀胱癌、宫颈癌、乳腺癌和结直肠癌等多种癌症[6] - 近年商业化多款新产品，包括呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo、癌症药物Elrexfio、脱发治疗Litfulo、偏头痛治疗Nurtec等，预计将推动未来增长[7] - 当前股价25.04美元，市值1420亿美元，股息收益率达6.87%，毛利率为69.53%[9] - 资源积极聚焦于非新冠增长领域，包括肿瘤学、疫苗和心脏代谢治疗，近期宣布收购生物技术公司Metsera，交易价值高达100亿美元，获得肥胖症药物研发管线[9] - 2025年前九个月总收入约450亿美元，较2024年同期略有下降，但GAAP净利润同比增长24%至94亿美元[10] - 预计到2027年底实现约72亿美元的净成本节约，作为2023年底启动的持续节约计划的一部分[10] - 持续支付股息，2025年前九个月向股东支付超过70亿美元现金股息，已连续支付348个季度股息，并连续16年增加年度股息[11] 维京治疗公司分析 - 公司为临床阶段生物制药公司，价值几乎完全取决于成功的临床试验结果和监管批准[13] - 主要候选药物VK2735在早期临床试验中显示出显著的减肥效果和对糖尿病患者的改善，靶向GLP-1和GIP受体，与礼来公司的Zepbound和Mounjaro类似[14] - 双重作用机制可能比现有仅靶向GLP-1的药物（如诺和诺德的Wegovy和Ozempic）提供更好的整体健康改善和更大体重减轻[15] - 正在开发VK2735的两种剂型：注射剂和口服剂，有效且耐受性良好的口服药丸将比注射剂具有显著便利性优势[15] - 注射剂版本处于3期试验阶段，可能提供每月一次的维持剂量，在早期试验中显示出显著的平均体重减轻以及良好的安全性和低停药率[16] - 在涉及176名肥胖成人的2期VENTURE研究中，最高剂量每周一次给药13周后，显示出从基线平均体重减轻高达14.7%[17] - 除VK2735外，研发管线中还有其他有前景的候选药物，包括用于代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的VK2809和用于罕见病X连锁肾上腺脑白质营养不良的VK0214[18] - 拥有稳健的现金状况，截至2025年第三季度末，拥有超过7.15亿美元的现金、现金等价物和短期投资，管理层认为当前资本足以支持完成VK2735的3期试验[19] - 当前股价34.28美元，市值40亿美元[16]

财务业绩概览 - 第三季度调整后稀释每股收益为0.87美元，远超市场预期的0.63美元 [3] - 第三季度营收为167亿美元，高于华尔街预期的165亿美元 [3] - 公司收窄全年盈利指引，预计调整后稀释每股收益在3.00至3.15美元之间，此前预期为2.90至3.10美元 [13] 业绩质量分析 - 营收超预期主要来自老产品，而成本削减和低于预期的税负帮助提升了利润 [3][7] - 研发费用为25亿美元，同比下降2%，且低于Leerink Partners预测的28亿美元 [8] - 与3SBio的许可协议相关费用对调整后稀释每股收益造成了0.20美元的负面影响 [4] 重点产品销售表现 - 血液稀释剂Eliquis季度营收为20亿美元，同比增长22%，高于18亿美元的预期 [9] - 新冠抗病毒药物Paxlovid季度营收为12亿美元，同比下降55% [11] - 新冠疫苗Comirnaty季度营收为12亿美元，同比下降20% [11] - 癌症药物Padcev季度营收为4.64亿美元，低于5.56亿美元的预期 [12] - 癌症药物Adcetris季度营收为2.15亿美元，低于2.75亿美元的预期 [12] 公司面临的挑战 - 股价自2021年底以来已下跌近60% [2][5][7] - 多项顶级产品专利即将到期，新冠产品市场萎缩，管线扩充努力未能激发投资者热情 [5] - Eliquis的销售额可能因明年 Medicare 开始降低该药物的支付而崩溃，仿制药将于2028年上市 [10] - 收购Seagen获得的两款癌症药物销售额均低于预期且环比下降 [12] 战略举措与市场动态 - 公司与特朗普政府达成定价协议，获得了三年药品进口关税豁免，股价在协议宣布后两天内上涨14% [14] - 公司正与诺和诺德就收购肥胖症生物技术公司Metsera进行法律争夺，该交易前景不明朗 [14] - 首席财务官表示，Seagen产品销售额下降与销售模式从直送模式转为批发商模式有关，导致第二季度库存积压，预计影响将在年内消除 [12][13]

公司与政府协议 - 公司与特朗普政府达成具有里程碑意义的协议 旨在降低处方药成本并增加在美国的创新和制造业投资 [1] - 公司将部分药物价格大幅下调至与可比发达国家一致 并通过TrumpRxgov平台提供关键疗法折扣 折扣幅度最高达85% 平均为50% [2] - 作为交换 公司获得为期三年的药品进口关税豁免 条件是增加美国制造业投资 公司承诺在未来几年额外投入700亿美元用于加强其在美国的研发和生产 [3] 市场反应与行业影响 - 公司股价上涨近14% 因该协议缓解了药品和生物技术行业今年面临的两大担忧 即关税和最惠国定价 [4] - 其他大型制药公司股价亦上涨 因市场预期它们可能成为下一个与政府签署类似协议的候选者 许多公司已承诺投入数十亿美元增加国内投资 [4] 肿瘤学业务实力 - 公司是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一 收购Seagen加强了其在肿瘤学领域的地位 [6] - 肿瘤学收入在2025年上半年增长9% 主要受Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动 [6] - 公司已进入肿瘤学生物类似药领域 并上市了六种癌症生物类似药 其肿瘤学临床管线有多个候选药物进入后期开发阶段 预计到2030年将拥有八种或更多重磅肿瘤药物 [7] 新产品与收购驱动增长 - 非COVID业务收入正在改善 主要由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品 新上市产品以及收购的产品（如Nurtec和Seagen产品）驱动 [9] - 2025年上半年 新上市和收购的产品带来了47亿美元收入 较去年同期运营增长约15% [9] - 公司预计2025年至2030年的收入复合年增长率约为6% Seagen收购预计将在2030年贡献超过100亿美元的风险调整后收入 并在2030年后具有显著增长潜力 [10][11] 面临的挑战与风险 - COVID产品销售额从2022年的567亿美元下降至2024年的约110亿美元 尽管2025年销售额在经历过去两年大幅下滑后趋于稳定 但其销售存在不确定性且可能在未来几年进一步下降 [12] - 公司预计2025年因专利到期对收入的负面影响为中等 但在2026-2030年期间影响将显著 因为包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的几种关键产品将面临专利到期 [13] - 根据IRA进行的医疗保险D部分重新设计在2025年第一季度生效 预计将对公司产生约10亿美元的不利影响 高价药物受影响最大 [14] 财务状况与估值 - 公司今年迄今股价上涨21% 而行业涨幅为83% [15][17] - 从估值角度看 公司相对于行业具有吸引力 交易价格低于其5年均值 其远期市盈率为870 显著低于行业的1593及其5年均值1063 且股价远低于其他大型制药公司 [18] - Zacks共识预期显示 2025年每股收益预估在过去60天内从307美元升至314美元 2026年每股收益预估从306美元升至310美元 [20][21] 战略举措与未来展望 - 公司正致力于扩大其已批准产品（包括肿瘤和非肿瘤）的标签适应症 如Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等 [8] - 公司预计通过成本削减和内部重组 到2027年底将实现77亿美元的节约 尽管未来三年因专利到期预计收入增长不强 但预计每股收益将增长 [22] - 公司股息收益率约为7% 上月宣布最终协议收购肥胖药物开发商Metsera 以重新进入利润丰厚的肥胖症领域 [22][23]

核心监管进展 - 美国FDA授予raludotatug deruxtecan（R-DXd）突破性疗法认定 用于治疗表达CDH6的铂耐药上皮性卵巢癌、原发性腹膜癌或输卵管癌成年患者 这些患者曾接受过Avastin治疗[1] - 突破性疗法认定基于II/III期REJOICE-Ovarian01研究和I期研究数据 REJOICE-Ovarian01研究数据预计在即将召开的医学会议上公布[3][7] - 这是默克与第一三共合作中获得的第二个突破性疗法认定 第一个认定于上月授予ifinatamab deruxtecan用于治疗广泛期小细胞肺癌患者[10] 产品管线与合作 - R-DXd是首款靶向CDH6的DXd抗体药物偶联物 由默克与第一三共联合开发[2] - 默克于2023年10月以总潜在金额高达220亿美元获得R-DXd及其他两个ADC药物（patritumab deruxtecan和ifinatamab deruxtecan）的全球共同开发和商业化权利 第一三共保留在日本市场的独家开发权[5][8] - ifinatamab deruxtecan正在开展针对小细胞肺癌、食管癌和前列腺癌的III期研究 同时作为单药或联合疗法在早中期研究中评估用于多种实体瘤治疗[9] - patritumab deruxtecan处于晚期研究阶段 用于治疗特定乳腺癌患者[9] 市场竞争格局 - 抗体药物偶联物被视为医药行业颠覆性创新技术 通过抗体靶向递送细胞毒性分子药物改善癌症治疗效果[11] - 第一三共与阿斯利康合作推广HER2靶向ADC药物Enhertu 目前已获批用于HER2突变乳腺癌、肺癌和胃癌等多个适应症[12] - 阿斯利康与第一三共的第二款ADC药物Datroway于2025年1月获批用于治疗不可切除或转移性HR阳性/HER2阴性乳腺癌 同年6月获批非小细胞肺癌适应症[13] - 辉瑞于2023年底以430亿美元收购Seagen 获得四款ADC药物（Adcetris、Padcev、Tukysa和Tivdak） 这些产品在2025年上半年为辉瑞收入做出显著贡献[13][14] 财务表现 - 默克股价年内下跌18.5% 同期行业跌幅为0.1%[4]

研发管线进展 - 公司通过并购交易和临床试验成功在过去十年中加强了研发管线[1] - 肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入后期开发阶段，包括vepdegestrant（用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC）、atirmociclib（用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂）和sigvotatug vedotin（用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物）[2] - 非肿瘤领域进展包括mRNA流感/COVID联合疫苗和用于镰状细胞病的osivelotor处于后期开发阶段[4] 产品审批与商业化 - 2023年获得9项新药/疫苗批准创下记录，2024年新增血友病基因疗法Hympavzi（marstacimab）批准[5] - 正在扩大已批准产品的适应症范围，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[4] - 与3SBio达成全球（除中国外）授权协议，获得双PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707的独家开发、制造和商业化权利[3] 市场竞争格局 - 肿瘤领域主要竞争者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝[8] - 阿斯利康肿瘤销售额占总收入约43%，2025年上半年增长16%，主要驱动药物为Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu[8] - 默克Keytruda占制药销售额约50%，2025年上半年销售额增长66%至151亿美元[9] - 百时美施贵宝PD-L1抑制剂Opdivo占总收入约20%，2025年上半年销售额增长9%至48.2亿美元[9] - 强生肿瘤销售额占制药收入约40%，2025年上半年增长211%，Darzalex和Erleada推动当前增长，Carvykti、Tecvayli和Talvey驱动长期增长[11] 财务表现与估值 - 公司股价今年迄今下跌12%，同期行业指数上涨15%[12] - 远期市盈率801倍，低于行业1475倍和公司5年平均值1071倍[13] - 2025年每股收益共识预期从305美元上调至313美元，2026年稳定在309美元[14][17] - 60天内季度预期修订趋势：Q1从083美元下调至079美元（-482%），Q2从074美元下调至072美元（-270%）[17] 战略展望 - 预计到203年拥有8个或以上肿瘤重磅药物[4][10] - 新收购产品（包括Seagen）和研发管线候选药物将驱动2025-2030年及长期增长[6] - 近期研发挫折包括2025年4月终止GLP-1R激动剂danuglipron（减肥药）开发，2025年7月终止初级艰难梭菌感染疫苗开发，但第二代疫苗仍处于II期开发[7]

临床试验进展 - 默克与第一三共启动HER3-DXd在HR阳性HER2阴性乳腺癌患者的III期HERTHENA-Breast04研究 首位患者已开始给药[1][8] - 该开放标签随机研究针对不可切除局部晚期或转移性乳腺癌患者 这些患者在辅助或一线转移治疗中经内分泌和CDK4/6抑制剂治疗后出现疾病进展[2] - 研究主要终点为盲态独立中心审查评估的无进展生存期和总生存期 次要终点包括客观缓解率 缓解持续时间和安全性[3] 药物开发背景 - HERTHENA-Breast04研究基于ICARUS-Breast01数据和I/II期乳腺癌研究结果 HER3-DXd在转移性乳腺癌患者中显示出有希望的治疗反应[3] - 全球临床项目正在推进HER3-DXd作为多种癌症适应症的潜在治疗方法 包括与其他抗癌药物的联合研究[9] 战略合作与资产获取 - 默克于2023年10月从第一三共获得另外两种ADC药物ifinatamab deruxtecan和raludotatug deruxtecan的全球共同开发和商业化权利 总潜在对价高达220亿美元[10] - 第一三共保留候选药物在日本的独家开发权[10] - 2024年8月扩大合作范围 共同开发和商业化从Harpoon Therapeutics收购的DLL3靶向T细胞衔接器MK-6070[11] 产品管线进展 - ifinatamab deruxtecan正在开展针对小细胞肺癌 食管癌和前列腺癌的III期研究 同时作为单药或联合疗法在多个早中期研究中评估用于其他实体瘤治疗[12] - raludotatug deruxtecan正在多项中期研究中开发用于卵巢癌及其他癌症适应症[12] 行业竞争格局 - ADC药物被视为医药行业的颠覆性创新技术 通过抗体靶向作用将细胞毒性药物递送至肿瘤部位[13] - 第一三共与阿斯利康合作推广HER2靶向ADC药物Enhertu 目前已获批用于HER2突变乳腺癌 肺癌和胃癌等多个适应症[14] - 阿斯利康与第一三共的第二款ADC药物Datroway于2025年1月获FDA批准用于HR阳性HER2阴性乳腺癌 2025年6月获批非小细胞肺癌第二适应症[15] - 辉瑞2023年底以430亿美元收购Seagen进入ADC领域 获得Adcetris Padcev Tukysa和Tivdak四款已获批产品 这些产品在2024年和2025年上半年为辉瑞收入做出重要贡献[16] 公司股价表现 - 默克股价年内下跌15.4% 同期行业跌幅为0.6%[6]

核心事件 - 美国FDA授予公司B7-H3靶向抗体药物偶联物ifinatamab deruxtecan突破性疗法认定 用于治疗铂类化疗后疾病进展的广泛期小细胞肺癌成年患者 [1][8] - 突破性疗法认定基于II期IDeate-Lung01研究数据及I/II期IDeate-PanTumor01研究支持 该认定旨在加速针对严重疾病药物的开发和审评流程 [2][3][8] 产品管线进展 - ifinatamab deruxtecan同时正在开展针对食管癌和前列腺癌的独立III期研究 该药物已在美国、欧洲等地获得治疗小细胞肺癌的孤儿药资格认定 [5] - 公司另两款ADC药物patritumab deruxtecan正进行乳腺癌后期研究 raludotatug deruxtecan处于卵巢癌及其他癌症适应症的中期研究阶段 [10] 战略合作 - 2023年10月公司以总对价高达220亿美元从第一三共获得ifinatamab deruxtecan等三款ADC药物的全球共同开发和商业化权利 第一三共保留其在日本的独家开发权 [6][9] - 2024年8月公司扩大与第一三共合作 共同开发从Harpoon Therapeutics收购的DLL3靶向T细胞衔接器MK-6070 [9] 行业动态 - 抗体药物偶联物被视为医药行业颠覆性创新技术 通过抗体靶向递送细胞毒性分子实现更精准癌症治疗 [11] - 第一三共与阿斯利康合作开发的HER2靶向ADC药物Enhertu已获批治疗乳腺癌、肺癌和胃癌多个适应症 双方第二款ADC药物Datroway于2025年1月获FDA批准治疗HR阳性/HER2阴性乳腺癌 同年6月获批非小细胞肺癌适应症 [12][13] - 辉瑞2023年底以430亿美元收购Seagen进军ADC领域 获得Adcetris、Padcev、Tukysa和Tivdak四款已获批药物 这些产品在2024年及2025年上半年为辉瑞贡献显著收入 [13][14] 市场表现 - 公司股价年内下跌15.3% 同期行业指数跌幅为2.8% [4]

公司核心业务 - 辉瑞是全球最大且最成功的肿瘤药企之一，拥有强大的已上市抗癌药物组合及多元化研发管线（小分子、抗体偶联药物ADC、免疫肿瘤生物制剂）[1] - 2023年收购Seagen后新增4款ADC药物（Adcetris、Padcev、Tukysa、Tivdak），2024至2025上半年对收入贡献显著[2] - 肿瘤业务占公司总收入超25%，2025上半年收入同比增长9%，主要驱动力为Xtandi（+14%）、Lorbrena（+48%）、Braftovi/Mektovi组合（+23%）及Padcev（+38%）[3][4] 产品表现 - Xtandi单季度联盟收入5.66亿美元（同比+14%），Lorbrena收入2.51亿美元（同比+48%），Elrexfio新上市即贡献8500万美元[4] - ADC药物中Padcev表现突出（5.42亿美元，+38%），Adcetris受美国市场竞争影响下降9%至2.55亿美元[4] - 肿瘤生物类似药收入3.53亿美元（同比+27%），目前上市6款产品[5] 研发与管线进展 - 晚期临床阶段候选药物包括sasanlimab、vepdegestrant和sigvotatug vedotin，预计2030年拥有至少8款重磅肿瘤药[5] - 2025年7月与中国3SBio达成全球（除中国外）授权协议，获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂[6] - 正拓展已上市药物（如Padcev、Adcetris、Elrexfio）的适应症标签[6] 行业竞争格局 - 阿斯利康肿瘤业务占总收入43%，2025上半年增长16%，主要依赖Tagrisso、Lynparza、Imfinzi等产品[8] - 默克Keytruda占其制药收入50%，2025上半年销售额151亿美元（+6.6%）[9] - 百时美施贵宝Opdivo占收入20%，2025上半年销售额48.2亿美元（+9%）[9] 财务与估值 - 2025上半年肿瘤收入增速（9%）高于行业（阿斯利康16%、默克6.6%、百时美9%）[3][8][9] - 当前市盈率8.08倍，低于行业均值14.45倍及公司5年平均值10.78倍[13] - 2025年每股收益共识预期从3.05美元上调至3.12美元，2026年从3.08微调至3.09美元[15][17]