2025年第四季度业绩与近期动态 - **第四季度业绩超预期** 公司第四季度盈利和销售额均超过预期，尽管总营收因运营因素下降3%，但盈利同比增长5% [2] - **新冠产品收入大幅下滑** 第四季度营收下降主要由于新冠产品Comirnaty和Paxlovid的收入下降了40% [2] - **重申2026年展望** 公司重申了2025年12月公布的2026年业绩展望 [2] - **发布肥胖症药物积极数据** 公司公布了其超长效研究性下一代注射用GLP-1受体激动剂PF‘3944在IIb期VESPER-3研究中的积极顶线数据，该药物在28周内显示出强劲的减重效果且未观察到平台期 [3] - **股价对业绩反应平淡** 尽管季度业绩超预期且肥胖症研究数据积极，但公司股价在财报发布后一周内并未出现显著上涨 [4] 公司业务优势与增长动力 - **肿瘤学领域地位稳固** 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，2023年收购Seagen后进一步巩固了其地位，肿瘤业务销售额约占其总收入的27% [6][7] - **肿瘤业务增长强劲** 2025年肿瘤业务收入增长8%，由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动，肿瘤生物类似药销售额在2025年达到13亿美元，同比增长26% [7] - **新产品与收购产品驱动增长** 公司对新冠业务的依赖已降低，2025年非新冠产品运营收入增长6%，由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品、新上市产品以及收购产品（如Nurtec和Seagen产品）驱动 [8] - **新收购产品贡献显著** 2025年，公司近期上市和收购的产品创造了102亿美元的收入，运营同比增长约14% [8] - **通过收购重建管线** 近年来最重要的战略收购包括Seagen、Metsera和Biohaven，2025年公司在并购交易上投资约90亿美元，包括收购Metsera以及与三生制药的许可协议 [9] - **重返肥胖症领域** 2025年11月收购肥胖症制药公司Metsera，为公司带来了四个新型临床阶段肠促胰素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元 [9] 2026年财务展望与面临挑战 - **2026年营收与每股收益指引疲软** 公司预计2026年总收入在595亿至625亿美元之间，较2025年626亿美元的收入有所下降，调整后每股收益预计在2.80至3.00美元之间，低于2025年的3.22美元 [12][13] - **新冠产品销售额持续下降** 随着疫情结束，新冠产品销售额从2022年的567亿美元降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元，预计2026年新冠收入将进一步降至约50亿美元 [14][15] - **专利到期带来收入损失** 在2026-2030年期间，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的多款关键产品将面临专利到期，预计2026年将因失去独家销售权损失约15亿美元销售额 [16] - **医保政策带来不利影响** 根据《通胀削减法案》进行的医疗保险D部分重新设计对公司2025年收入产生了不利影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xtandi和Xeljanz在内的高价药物受影响最大，预计负面影响将在2026年持续 [17] 研发管线与未来增长预期 - **计划启动关键研究** 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中包括10项针对从Metsera收购的超长效肥胖症候选药物的研究，以及4项针对从三生制药引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究 [11] - **期待管线驱动长期增长** 公司预计其近期上市和收购的产品以及强大的研发管线将有助于在本十年末重振收入增长 [11] - **肿瘤管线目标** 公司预计到2030年，其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物 [7] 股票表现与估值 - **股价表现落后** 过去一年公司股价上涨5.2%，而行业涨幅为18.0%，股价表现也逊于板块和标普500指数 [18] - **估值具有吸引力** 从估值角度看，公司相对于行业具有吸引力，且交易价格低于其五年均值，根据市盈率计算，公司股票目前远期市盈率为9.20倍，显著低于行业的18.76倍以及该股五年均值10.24倍，股价也远低于艾伯维、诺和诺德、礼来、阿斯利康、强生等其他大型制药商 [21] - **盈利预测下调** 过去30天内，市场对2026年每股收益的共识预期从2.99美元下调至2.98美元 [24]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为626亿美元，较上年的636亿美元下降2%（按运营计算）[29] - 若剔除COVID-19产品贡献，2025年全年运营收入增长6%[29] - 2025年全年调整后毛利率扩大至76%[29] - 2025年全年稀释后每股收益为1.36美元，上年为1.41美元；调整后稀释每股收益为3.22美元，高于上年的3.11美元，超出预期[29] - 第四季度营收为176亿美元，较去年同期运营下降3%，主要由于COVID产品同比下降约40%[30] - 第四季度非COVID产品表现强劲，运营增长9%[30] - 第四季度调整后毛利率约为71%，主要受产品组合影响，包括COMIRNATY销售下降[31] - 第四季度调整后运营费用为74亿美元，与去年持平；其中调整后销售、信息和管理费用运营下降5%，调整后研发费用运营增长4%[32] - 第四季度报告GAAP每股亏损0.29美元；调整后稀释每股收益为0.66美元，超出预期[33] - 2025年通过季度股息向股东返还98亿美元[37] - 2025年内部研发投资104亿美元，业务发展交易投资约88亿美元[37] - 2026年全年营收指引为595亿至625亿美元，调整后稀释每股收益指引为2.80至3.00美元[38] - 2026年COVID产品收入预计约为50亿美元，非COVID产品组合收入（剔除专利到期影响）预计运营增长约4%[38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，新上市和收购的产品组合实现营收102亿美元，运营增长约14%[30] - 第四季度业绩受到ABRYSVO、ELIQUIS、PREVNAR和VYNDAQEL家族产品的强劲推动[31] - 偏头痛产品Nurtec在2025年口服CGRP类药物中占据领先市场地位，第四季度占据了83%的新CGRP处方量[9] - 公司计划在2026年推进20多项肥胖症试验，包括10项PF-3944的III期研究[23] - 肿瘤学是另一个优势领域，公司计划在2026年取得重大进展，建立在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部癌、胃肠道癌和血癌方面的现有地位[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 肥胖症及相关疾病市场潜力可能达到1500亿美元[10] - 国际市场（美国以外）预计占该市场规模的40%[51] - 在国际市场，肥胖症治疗类别显示出较高的自费支付意愿，成熟市场价格在250-350美元之间[51] - 莱姆病疫苗针对美国约40万患者和欧洲约13.2万患者[127] - 针对非鳞状转移性非小细胞肺癌的SV（整合素β-6靶向ADC）关键数据读出，该疾病在美国影响约5万名患者，全球超过20万名患者[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年是关键投资期的重要一年，目标是在未来几年多项关键产品失去专利或监管独占权后，实现行业领先的增长[7] - 战略重点包括：最大化现有产品组合价值并加速管线开发；投资于肥胖症等重大市场机会；投资以最大化2028年后的增长；在研发、制造、商业和患者互动中扩展人工智能应用[12][13][14] - Seagen、Metsera和Biohaven是近年最重要的战略收购，对辉瑞具有变革潜力[7] - 在肥胖症领域，公司战略旨在通过高度差异化的Metsera管线组合、与Yao Pharma的独家全球合作以及口服GIP拮抗剂等项目，成为下一代慢性体重管理疗法的领导者[8] - 在肿瘤学领域，公司正快速推进4404（一种双特异性抗体）的稳健项目，计划开展7项近期试验，包括2项大型全球III期研究，以确立其作为跨多种肿瘤类型的潜在骨干疗法[11] - 公司致力于通过人工智能提高生产力并加速创新，计划在未来两年内将GPU扩展至超过1200个，主要由研发应用驱动[13] - 公司资本配置策略包括：维持并长期增长股息；以适当的财务回报水平对业务进行再投资；未来可能进行增值股票回购[37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是表现非常好的一年，公司在财务承诺上执行强劲甚至超额完成[5] - 2025年的战略行动帮助解决了重大不确定性，包括在定价和关税方面获得更清晰的认识，并展示了业务在COVID-19季节最低的情况下仍能实现每股收益的基础韧性[6] - 公司正接近一个激动人心的阶段，新上市和收购的产品以及强大的管线预计将在本十年末推动增长[27] - 未来几年，重点将放在投资关键资产和管理即将到来的专利到期（LOE）上，主要从2026年到2028年[39] - 到本十年末，增长预计将由先进的研发管线、已执行业务发展计划以及新上市或收购产品的持续进展所驱动[39] - 公司目标是通过平衡成本节约与资助高价值产品，进行战略性投资，以确保股东的长期和可持续增长潜力[40] - 管理层对VESPER-3研究结果感到鼓舞，这增强了他们对今年晚些时候启动的III期月度给药研究的信心[15] - 公司预计2026年将是关键催化剂非常丰富的一年，计划实现关键的研发里程碑[9] 其他重要信息 - 第四季度GAAP业绩反映了开发计划的战略决策以及对某些产品和管线资产的长期收入预测更新，记录了约44亿美元的非现金无形资产减值[33] - 减值决定之一涉及膀胱癌中的disitamab vedotin，这主要是由于PADCEV近期强劲的研究数据读出、适应症扩展以及相关的更高长期收入预测[33] - 公司有望在2026年底前实现生产率计划中预期的72亿美元总净成本节约的大部分[34] - 预计2026年将从制造优化计划第一阶段额外节省7亿美元，2027年节省2亿美元，到2027年底总计节省15亿美元[34] - 公司超过了到2025年的成本调整计划节约目标，2025年在成本调整计划下实现的研发节约预计将在2026年重新投资[35] - 公司致力于在2026年底前实现成本调整计划预期的57亿美元总净节约[36] - 在完成Metsera交易后，预计2025年底杠杆率接近2.7倍的目标，但由于未来几年的专利到期逆风，预计杠杆率将维持在当前水平或略高[37] - 计划出售在ViiV的股份将进一步改善资产负债表，包括ViiV收益在内，公司拥有约70亿美元的业务发展能力[38] - 公司正在推进其口服GLP-1激动剂（目前处于II期）以及具有不同模式和机制的其他药物的I期研究，包括一种超长效注射用GLP-1激动剂、一种潜在的季度剂量注射用GLP-1受体激动剂和口服候选药物[24] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于VESPER-3数据的耐受性以及药物在市场上的角色定位[43] - 管理层对观察到的每周和每月给药的不良事件分布感到鼓舞，未发现因转换为四倍剂量而导致停药、恶心和呕吐增加的情况，研究不允许向下滴定，但III期研究将允许[45] - 商业观点认为，PF-3944在疗效上具有与标准疗法竞争甚至成为单激动剂中最佳的潜力，结合每月给药的低用药负担，这一价值主张将引起患者、提供者和支付方的共鸣[49] - 国际市场方面，肥胖症类别显示出较高的自费支付意愿，且由于主要是自费类别，在EMA批准后上市时间将缩短，有助于快速市场渗透[51][53] 问题: 关于III期研究设计、灵活性以及ADA会议可能公布的其他数据[56] - III期研究VESPER-6将测试不同的滴定方案以及9.6毫克剂量（目前在VESPER-4中作为2.4毫克周剂量进行测试）[57] - 计划在ADA分享胰淀素（3945/MET-233）的最新数据，以及胰淀素与PF-3944联合用药的潜在早期数据，此外还包括内部发现的口服GLP拮抗剂（目前处于随机II期扩展阶段）以及更广泛的I期项目数据[58][59] 问题: VESPER-3研究中安慰剂组的体重变化，以及VYNDAQEL在2028年后的策略[62] - VESPER-3研究中安慰剂组的体重非常稳定，没有明显上升或下降，完整数据将在ADA公布[65] - 关于VYNDAQEL，目前假设专利将在2028年底失去，没有其他评论[62] 问题: 关于给药间隔能否延长至两月一次，以及III期研究计划是否包含活性对照或其他适应症[68] - PF-3944旨在作为月度维持疗法，但公司有另一个处于I期的分子（前肽），有潜力实现三个月给药一次，预计未来几个月将获得更多PK/PD数据[69] - 除了VESPER-4、5、6研究外，还计划启动七项研究，除了心血管和代谢领域，公司也在寻找其他差异化的机会，包括与胰淀素或GLP-1的联合用药研究[70] 问题: 关于VESPER-3研究的基线特征和胃肠道副作用持续时间[73] - 研究仅在美国进行，详细的基线人口统计学数据将在ADA公布，但符合小型美国II期研究的预期[75] - 总体耐受性令人鼓舞，与GLP-1类药物预期相似，转换为月度给药后，不良事件分布没有引起警觉，整个项目中仅有一例严重恶心和一例严重呕吐，没有严重腹泻[77] 问题: 关于sigvotatug vedotin (SV) 在二线+非小细胞肺癌中的前景，以及是否需要富集B6A高表达患者[80] - 单药活性显示缓解率超过30%，中位总生存期接近16.3个月，与帕博利珠单抗联合用药的总体缓解率为57%，疾病控制率超过90%，公司对两项研究有信心[83] - 尽管其他ADC在二线研究中未显示优于多西他赛的益处，但现有数据给予公司对该试验的信心，该试验将是首个读出数据的研究，另一项与帕博利珠单抗对比的研究预计在今年上半年更新结果[84] 问题: 关于投资组合调整和管线精简的进展[87] - 公司已完成大部分管线精简工作，目前继续投资的项目大多是公司认为值得投资的，非常少数例外情况[88] - 公司专注于四个治疗领域，在2025年进行了重要的优先排序和聚焦，确定了高达5亿美元的研发节约，现已重新投资于III期项目，并计划在2026年启动约20个III期项目[89] - 通过部署人工智能实现生产力提升，从而降低研发成本并投资于更多项目，例如2026年启动20项关键研究[90] - 以ViiV为例，公司持续审视产品组合以最大化价值，将非战略性资产货币化以便在未来重新配置资本获取更高回报[91] 问题: 关于2027年研发支出展望以及AI投资的影响和衡量指标[94] - 公司未提供2027年指引，但随着业务发展交易完成，研发工作量增加，公司正通过提高基础设施生产力来应对，2026年将投资约110亿美元于研发，以支持为本十年末及以后创造药物[96] - AI投资的成功通过生产力和速度来衡量，旨在降低成本并加速进程[136] - 在商业领域，AI用于提高现场团队生产力（增加与医生互动时间）和营销投资回报率（通过更精准的投放）[137] - 在国际市场，AI应用于呼叫前规划、互动质量分析、高级目标定位以及跨市场促销材料合规审查，大幅提升生产力和上市速度[139] - 在支持职能方面，AI有助于利用供应商平台提高生产力，并自动化跨众多市场的日常交易处理[141] - AI是公司成功降低成本而不影响收入的主要杠杆，通过提高生产力实现[143] 问题: 关于9.6毫克月剂量是否是对今日数据的反应，以及GLP-1+胰淀素组合的耐受性和剂型[100] - 9.6毫克月剂量（相当于2.4毫克周剂量）的测试决定是基于模型荟萃分析做出的，今日数据显示模型预测与观察结果吻合良好，因此对9.6毫克也有信心[102] - GLP-1与胰淀素的组合是月度皮下注射，并非单一药丸，公司另有口服产品组合（如口服GLP-1和GIP），胰淀素组合的更新数据将在今年晚些时候公布[108][109] 问题: GLP-1/胰淀素注射组合相对于单药疗法的价值定位和市场竞争思路[112] - 科学角度：公司正在同步开发PF-3944单药及其与胰淀素（3945）的联合用药，现有数据表明联合用药有望获得更高疗效[114] - 商业角度：肥胖症市场仍处于早期，存在大量未满足需求，需要多样化的产品组合来满足不同患者的需求（如给药便利性、更高减重效果、耐受性等），结合公司差异化的商业能力，对在该市场获胜充满信心[115][116] 问题: 关于从Yao Pharma获得的口服GLP-1已知数据，以及股息政策和业务发展能力[121] - Yao Pharma的口服小分子（编号5002）目前处于I期，并非基于danuglipron支架，公司计划在美国进行I期研究以及与口服GIP拮抗剂的联合用药研究[124] - 资本配置重点是目前维持股息并随时间增长，出售ViiV股份是优化资产货币化的例子，业务发展能力因此有所增加[123] 问题: 关于莱姆病疫苗VALOR研究读出的时间、上市预期和市场规模[127] - VALOR III期研究预计在今年上半年读出数据，该疫苗针对伯氏疏螺旋体的六种外表面蛋白，可能是首个莱姆病疫苗，美国约40万人、欧洲约13.2万人受此疾病影响，在某些地区可能非常重要[127] 问题: 关于PF-3944 III期研究的预期目标特征，以及更长效GLP-1能否提供更高减重[130] - 公司预期具有竞争力的减重效果，模型预测9.6毫克剂量在28周时减重近16%，且耐受性良好，月度给药是主要差异化优势，此外还计划开展一项III期研究，评估患者从周疗法切换到月疗法[131] - 市场研究显示，许多已习惯注射的患者可能更倾向于转向更便利的月度注射进行维持治疗，而非改为每日口服药片[132] 问题: 关于MET-233i (3945) 的偏好性、疗效/耐受性数据以及ADA预期数据[145] - 3945是一种超长效胰淀素类似物，之前数据显示单药治疗在36天时安慰剂调整后减重8.4%，它是一种双重分子（非偏向性），之前显示具有安慰剂般的耐受性，与PF-3944联合用药的早期数据显示第8天减重5%，今年晚些时候将更新数据，该组合有望以月度给药形式实现最佳疗效[146] 问题: Seagen整合进展以及如何增强肿瘤学领导地位，PD-1/VEGF双抗的差异化优势[149] - Seagen整合顺利，大多数员工留在辉瑞，多项项目已启动并加速，包括PADCEV的数据读出和新III期研究、SV的两项III期研究、PD-1/VEGF双抗的III期项目启动，以及新的差异化ADC管线[150][152] - 4404（PD-1/VEGF双抗）是一个差异化的分子，临床前数据显示在VEGF存在下对PD-1的亲和力提高100倍，并能结合所有VEGF-A亚型，与化疗联合的数据令人鼓舞，公司已加速其项目，启动了结直肠癌的III期研究，并计划在今年启动非小细胞肺癌、子宫内膜癌和膀胱癌的III期研究，包括与ADC组合[152][153]

涉及的行业与公司 * 行业：全球制药行业 [4] * 公司：辉瑞公司 [1] 2025年业绩回顾与不确定性消除 * 财务表现良好，连续三个季度营收和盈利超预期，并通过削减56亿美元运营支出改善了利润率 [4] * 消除了三个压制公司估值倍数的不确定性：1) 影响整个行业的关税和最惠国待遇问题已基本解决 [4] 2) 新冠业务影响减弱，2024年新冠收入约110亿美元，2025年指引约为65亿美元，尽管收入显著下降，公司仍能通过发展其他业务和削减成本来超越盈利预期 [5] 3) 通过收购Metsera和从中国公司获得口服GLP-1药物，明确了公司在肥胖症领域的竞争战略 [6] 2026年四大战略重点 * 最大化关键交易价值：重点关注占公司投资80%的三项交易——Seagen、Biohaven的Nurtec、Metsera，推动其上市产品增长并加速管线开发 [7] * 实现关键研发里程碑：2026年将是催化剂丰富的一年，需确保交付 [7] * 投资以最大化2028年后的增长：公司正经历专利到期期，目标是走出该时期后实现行业领先的营收增长 [7] * 在全业务范围内扩展人工智能应用：AI已助力削减超过56亿美元成本，计划在全组织范围内推广 [8] 2026年关键催化剂与研发计划 * **监管决策**：Padcev预计将获得两项批准，其中一项已提前获批，另一项预计今年获批，将使适用患者群体从约1.9万人增加2.2万人，扩大一倍以上 [8][9] * **数据读出**： * Elrexfio：针对皮下给药人群的第二项三期研究数据预计上半年读出 [10] * Litfullo：针对白癜风的新适应症数据 [10] * 莱姆病疫苗：目前尚无预防疫苗，期待良好结果 [10] * Mevrometostat：与Xtandi联用的研究数据，对应对Xtandi明年专利到期至关重要 [10] * Talzenna：与Xtandi联用 [11] * SV：来自Seagen的ADC药物，针对肺癌，今年预计读出二线单药治疗数据，明年有一线联合Keytruda的数据 [11] * Metsera：1) 月度给药项目数据预计今年发布，将指导三期研究 [12] 2) 超长效胰淀素和GLP-1联用数据，此前胰淀素单药在36天内实现8.4%的安慰剂校正减重，且耐受性良好 [13] * **启动三期研究**：预计2026年启动超过20项关键三期研究 [13] * Metsera超长效GLP-1：预计启动10项三期研究，首项已于去年12月最后一周启动 [13] * VEGF：预计启动4项三期研究，涉及结直肠癌、子宫内膜癌、肺癌，以及一项与Padcev联用的膀胱癌研究 [14] * Nurtec：启动两项研究，包括针对慢性偏头痛的每日给药方案研究 [15] * Litfullo和Hympavzi：针对中度血友病和斑秃 [15] * Padcev：启动针对肌层浸润性膀胱癌的研究，探索免于膀胱切除术的可能性 [15] * PCV25：预计启动三期研究 [16] * SV：除已进行的两项研究外，启动第三项针对所有患者的研究 [16] 财务展望与增长路径 * **2026年指引**：营收中点约610亿美元，其中包括15亿美元的新冠收入下降预期 [18] * **新冠业务**：为降低风险，将2026年新冠收入预测从2025年的65亿美元降至50亿美元，但若情况类似2025年，可能有15亿美元上行空间 [18][20] * **专利到期影响与抵消**： * 2026年：面临15亿美元专利到期损失，但新业务组合的双位数增长将完全抵消 [18] * 2027年：面临45亿美元专利到期损失，预计新业务增长将大幅抵消 [19] * 2028年：可能出现小幅下滑，随后进入行业领先的增长阶段 [19][21] * **长期增长**：预计2029年至2032年将实现行业领先的指数级营收增长 [21] * **与市场预期的差异**：公司认为市场未充分计入Nurtec新适应症、SV的潜力、Elrexfio的更高预期、Metsera产品组合以及VEGF资产的贡献 [22][23][24] 重点业务领域深度分析 * **肥胖症市场与Metsera**： * 预计到2030年市场规模将达到1500亿美元 [25] * 市场目前为双头垄断，但现金支付市场巨大，约占30%，类似昔日的万艾可 [26] * Metsera提供了差异化的产品组合，包括超长效（月度）给药方案，以及胰淀素与GLP-1联用，早期数据显示可能具有最佳耐受性和减重效果 [27] * 公司计划在2028年上市，并凭借强大的商业化能力实现快速爬坡 [29][30] * **肿瘤学管线**： * **SV**：针对非小细胞肺癌的ADC药物，市场达600亿美元，二期数据良好，三期数据是关键催化剂 [31][32] * **VEGF/PD-1双抗**：分子设计具有差异化，已启动四项三期研究，其中一项与Padcev联用 [33] * **乳腺癌**： * CDK4抑制剂：在转移性乳腺癌中与标准疗法对比，因其选择性可能具有更好疗效和耐受性，有望用于辅助治疗早期乳腺癌，预计明年读出数据 [34][35][36][37] * KAT6抑制剂：用于二线及三线治疗 [36] * **Padcev**：已实现良好市场渗透，新适应症将显著扩大患者群体，膀胱保留研究若成功将是重要增长动力 [37][38][39] * **已上市产品**： * Tafamidis：国际市场预计增长，美国市场在竞争下预计保持稳定或小幅增长，专利于2028年到期 [39] 政策、资本配置与其他 * **MFN政策影响**：协议已达成，影响已计入2026年每股收益2.8-3美元的指引中，该指引同时包含了新冠收入下降、专利到期损失以及对Metsera和VEGF的2.2亿美元新增投资 [40] * **国际定价展望**：受MFN影响的八个高收入国家外，其余100个国家业务照常 [41] 英国已承诺将创新药支出占GDP比例从0.28%提高至0.6%，并提高新药定价基准 [42] 公司预计欧洲各国将调整政策以确保新药可及，整体影响可能是积极的 [43] * **资本配置**： * 承诺维持股息 [43] * 目前无股票回购计划 [44] * 研发投入及新产品上市、业务开发投资将增加 [44] * 2026年预计有约60亿美元的资金可用于业务开发，将视机会使用 [44]

2026年美国处方药价格调整概况 - 美国制药公司计划在2026年提高至少350种处方药的价格[5] - 调价药品包括针对新冠、呼吸道合胞病毒（RSV）和带状疱疹的疫苗，以及抗癌重磅药物伊布替尼（Ibrance）等[5] - 与去年同期相比，今年的涨价药品数量有所增加，去年同期约为250种[5] - 价格涨幅中位数约为4%，与2025年持平[5] - 这些价格调整仅指药品标价，不包括药房福利管理公司（PBM）或其他折扣[5] - 有少量药物调低价格，约9种药物将降价[5] - 勃林格殷格翰糖尿病药物Jardiance及相关三款药物降幅超过40%[5] - Jardiance是2026年美国政府为65岁及以上医保计划谈判降价的10款药物之一，两家公司将该药价格下调约三分之二[5] 主要制药公司的调价计划与原因 - 辉瑞宣布将对约80种药物调价，包括癌症药Ibrance、偏头痛药Nurtec、新冠药物Paxlovid，以及医院使用的吗啡和氢吗啡酮等[7] - 辉瑞大部分涨幅低于10%，但新冠疫苗Comirnaty涨幅达15%，一些价格相对便宜的医院药物甚至上涨超过四倍[7] - 辉瑞表示平均标价涨幅低于整体通胀率，目的是支持新药研发和应对成本上涨[7] - 欧洲制药商GSK计划对约20种药物和疫苗涨价，涨幅在2%至8.9%之间[8] - GSK表示涨价用于支持科学创新[8] - 赛诺菲和诺华未对记者置评[8] - 涉及调价的公司还包括赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克[7] 美国药品定价的政治与市场背景 - 美国患者目前支付的处方药费用远高于其他发达国家，往往是其他国家的近三倍[7] - 特朗普政府一直施压药企降低药价，要求将美国药价降至类似富裕国家的水平[7] - 特朗普已与14家药企达成部分药物价格协议，但这些公司仍计划在1月1日提高部分药物价格[7] - 波士顿布里格姆妇女医院健康政策研究员本杰明·罗姆表示，这些协议被宣传为“变革性”，实际上对美国高药价问题作用有限[7] - 药企似乎在与医保和药品保险公司暗中协商折扣的同时，通过直接向消费者销售的药品维持高价[7] - 分析人士指出，美国药企近年来已减少大幅涨价，部分原因是立法者批评及政府政策，如对超过通胀率上涨的医保药价进行惩罚[8] - 预计更多涨价和降价将在1月初公布，这个月历来是药企调价的高峰期[8]

公司动态：辉瑞药品定价策略 - 辉瑞公司计划从1月1日起对约80种药品提高标价 [2][3] - 提价药品范围广泛 包括癌症药物Ibrance、偏头痛治疗药物Nurtec、新冠治疗药物Paxlovid以及部分医院用药如吗啡和氢吗啡酮 [3] - 大部分药品提价幅度低于10% 但新冠疫苗Comirnaty提价15% 少数低价医院用药价格涨幅超过四倍 [4] - 公司表示 对创新药物和疫苗的平均标价调整旨在使2026年价格涨幅低于整体通胀率 适度提价是支持新药研发投资及应对业务成本上涨的必要举措 [4] 行业趋势：美国药品定价 - 制药商计划在2026年初对美国至少350种品牌药进行提价 涉及新冠、呼吸道合胞病毒和带状疱疹疫苗以及Ibrance等主要癌症药物 [4] - 2026年计划提价的药品数量高于去年同期 去年此时公司计划对超过250种药品提价 [5] - 2026年药品价格涨幅中位数约为4% 与2025年水平一致 [5] 公司背景 - 辉瑞是一家以研发为主导的生物制药公司 业务遍及全球 专注于跨广泛治疗领域的药物和疫苗的发现、开发、生产和销售 [5] 市场关注 - 辉瑞公司被列入13只最佳一月股息股投资名单 [1]

行业趋势：美国制药商计划2026年广泛提价 - 至少350种品牌药物计划在2026年提价，提价规模较2025年的250多种有所扩大 [1] - 计划提价药物的中位涨幅约为4%，与2025年持平 [1] - 提价涉及新冠、呼吸道合胞病毒和带状疱疹疫苗，以及重磅抗癌药Ibrance等产品 [1] - 辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等14家药企计划在1月1日上调部分药物价格 [1] - 1月是制药商提价的最大月份，预计1月初还会有更多提价和降价措施 [3] 公司行动：主要制药商的具体提价计划 - 辉瑞宣布的提价药品数量最多，约80种不同药物将涨价 [2] - 辉瑞提价药物包括抗癌药Ibrance、偏头痛药物Nurtec、新冠治疗药物Paxlovid以及吗啡和氢吗啡酮等医院用药 [2] - 辉瑞大多数药物涨幅低于10%，但新冠疫苗Comirnaty涨幅达15%，部分相对便宜的医院用药涨幅超过四倍 [2] - 辉瑞表示2026年创新药物和疫苗的平均标价调整幅度低于整体通胀率 [2] - 葛兰素史克计划对约20种药物和疫苗提价2%至8.9% [2] - 勃林格殷格翰的糖尿病药物Jardiance及三种相关治疗药物的降价幅度超过40% [3] - Jardiance是美国政府为2026年医疗保险计划谈判降价的10种药物之一，根据谈判其价格被削减了三分之二 [3] 市场背景：美国药价现状与政府干预 - 美国患者目前支付的处方药价格远高于其他发达国家，通常是后者的近三倍 [1] - 特朗普政府正在向药企施压，要求将价格降至与其他富裕国家相近的水平 [1] - 特朗普政府已与14家药企就部分药物在政府的低收入医疗补助计划和现金支付者中的价格达成协议 [4] - 新的政府政策对药企产生影响，例如对向医疗保险计划收费涨幅超过通胀率的公司进行处罚 [4] - 近年来，在上一个十年中期因大幅提价受到抨击后，制药商已缩减了涨幅，较大幅度的美国药价上涨曾经更为常见 [4] 行业分析：提价策略与协议效果 - 这些提价不反映给药品福利管理公司的返点和其他折扣 [1] - 有观点认为，政府与药企达成的协议“被宣传为变革性的，但实际上只是在边缘上做文章，并未真正解决美国处方药高价的根本原因” [1] - 尽管与政府达成协议，但辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等签署公司仍计划提高部分药品价格 [4] - 有分析指出，公司似乎在最大化标价，同时在幕后与健康保险和药品保险公司协商折扣，然后为直接面向消费者的现金支付销售设定另一个价格 [4]

行业定价动态 - 制药行业计划在2026年1月提高至少350种品牌药在美国的目录价格 药品数量较2025年同期的250多种有所增加 [1] - 计划涨价的药品包括针对COVID、呼吸道合胞病毒和带状疱疹的疫苗 以及重磅癌症治疗药物Ibrance等 [1] - 价格涨幅中位数约为4% 与2025年持平 这些涨幅未反映对药品福利管理商等的回扣或其他折扣 [1] - 制药商亦计划下调约9种药品的目录价格 其中包括Boehringer Ingelheim的糖尿病药物Jardiance及其三种相关疗法降价超40% [1] - 预计1月初会有更多药品涨价和降价 历史上1月是制药商提高价格的最主要月份 [4] 主要参与公司及行动 - 辉瑞宣布了最多的目录价格上涨 涉及约80种不同药物 [2] - 辉瑞大部分药物的涨幅低于10% 但COVID疫苗Comirnaty涨价15% 而其一些相对便宜的医院用药价格涨幅超过四倍 [3] - 辉瑞表示其已将2026年创新药物和疫苗的平均目录价格调整至低于总体通胀率的水平 [3] - 赛诺菲、Boehringer、诺华和葛兰素史克等公司也计划在1月1日上调部分药品价格 [2] - 葛兰素史克计划将约20种药物和疫苗的价格上调2%至8.9% [3] - Boehringer Ingelheim和礼来公司共同销售的Jardiance是美国政府2026年价格谈判成功的10种药物之一 根据谈判结果将该药价格削减了三分之二 [1] 行业背景与外部压力 - 目前美国患者支付的处方药价格远高于其他国家 通常是其他发达国家的近三倍 [2] - 特朗普政府一直向制药商施压 要求其将价格降至与类似富裕国家患者支付水平相当 [2] - 尽管特朗普已与14家制药商就其部分药物在政府医疗补助计划和现金支付者方面的价格达成协议 但仍有大量药物计划涨价 [2] - 有卫生政策研究员指出 这些协议就真正推高美国处方药价格的因素而言 只是在边缘做些小修小补 [2] - 由于立法者的批评和新的政府政策 例如对向医疗保险计划收取的价格涨幅超过通胀率的公司进行处罚 制药商已缩减了涨价幅度 [3] - 公司表示适度的涨价对于支持投资以发现和提供新药 并应对增加的成本是必要的 [3]

核心观点 - 辉瑞公司预计其多款关键产品在2026-2030年间失去市场独占权将对收入产生重大负面影响[1] - 公司通过并购、成功的数据读出以及关键项目启动，加强了研发管线，为独占权到期后的可持续增长奠定了基础[1] - 尽管面临近期的收入压力，但由肿瘤学引领、肥胖症、疫苗和罕见病领域投资支持的晚期管线扩张，使公司处于长期可持续增长的有利位置[7] 肿瘤学管线进展 - 辉瑞的肿瘤学管线取得显著进展，多个候选药物进入晚期研发阶段[2] - 关键的晚期肿瘤学候选药物包括：用于ER+/HER2-转移性乳腺癌的小分子PROTAC药物vepdegestrant、用于一线HR+/HER2-转移性乳腺癌的CDK4抑制剂atirmociclib、以及用于转移性非小细胞肺癌的抗体药物偶联物sigvotatug vedotin[2] - 用于治疗BCG初治高危非肌层浸润性膀胱癌的Sasanlimab正在美国和欧盟接受审查[3] - 公司从中国三生制药获得了PF-08634404（一种PD-1/VEGF双靶点抑制剂）在中国以外地区的独家全球开发、制造和商业化权利[3] - 到2030年，辉瑞预计其产品组合中将拥有八种或更多的重磅肿瘤药物[4] - 公司正致力于扩大已获批产品的适应症，包括Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等[5] - 上月，辉瑞的关键药物Padcev与默沙东的Keytruda联合疗法获FDA批准，用于治疗不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者[5] 肥胖症领域布局 - 辉瑞正在加强其在目前由礼来和诺和诺德主导的肥胖症市场的布局[6] - 2025年11月，公司以100亿美元收购Metsera，增加了四个处于临床阶段的创新型肠促胰岛素和胰淀素项目，预计峰值销售额可达数十亿美元[6] - 本月早些时候，辉瑞从中国生物科技公司耀华医药获得了YP05002（一种口服小分子GLP-1受体激动剂）用于治疗肥胖症的独家全球开发权利[6] - 通过Metsera收购、耀华医药交易以及其他包含GIPR拮抗剂候选药物的项目，辉瑞认为其拥有一个强大且多样化的肥胖症产品组合[6] 非肿瘤学领域管线 - 在非肿瘤学领域，一款mRNA流感/COVID联合疫苗以及用于镰状细胞病的osivelotor正处于晚期开发阶段[4] 肿瘤学领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤学领域的其他大型参与者包括阿斯利康、默沙东、强生和百时美施贵宝[10] - 对于阿斯利康，肿瘤学销售额目前约占总收入的43%，其肿瘤部门销售额在2025年前九个月增长了16%[10] - 阿斯利康强劲的肿瘤业绩由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu（与第一三共合作）等药物驱动[10] - 默沙东关键的肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza（与阿斯利康合作销售）[11] - Keytruda被批准用于多种癌症，其销售额单独占默沙东药品销售额的50%以上，在2025年前九个月录得233亿美元销售额，同比增长8%[11] - 百时美施贵宝关键的癌症药物是PD-L1抑制剂Opdivo，约占其总收入的20%，在2025年前九个月销售额增长8%至75.4亿美元[12] - 强生的肿瘤销售额目前约占总收入的27%，其肿瘤销售额在2025年前九个月按运营基础计算增长了20.6%，达到185.2亿美元[13] - 虽然强生较老的癌症药物（多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada）是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键[13] 股价表现、估值与预期 - 过去一年，辉瑞股价下跌了7%，而同期行业指数上涨了16.0%[14] - 从估值角度看，相对于行业，辉瑞似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值[16] - 根据市盈率，公司股票目前的远期市盈率为8.18倍，低于行业的17.40倍和该股5年均值的10.39倍[16] - 过去60天，Zacks对辉瑞2025年每股收益的一致预期从3.07美元上调至3.10美元，而对2026年的预期则从3.15美元下调至3.04美元[18] - 具体季度趋势：第一季度每股收益预期从60天前的0.72美元下调19.44%至当前的0.58美元；第二季度预期从0.62美元上调17.74%至0.73美元；2025财年预期上调0.98%；2026财年预期下调3.49%[19]

2026年财务指引与市场反应 - 公司发布2026年财务指引 预计总营收在595亿至625亿美元之间 较修订后的2025年营收预期约620亿美元增长有限[1][2] - 2026年调整后每股收益预计在2.80至3.00美元之间 低于2025年预期的3.00至3.15美元[3] - 指引未达投资者预期 导致公司股价当周下跌约3% 年初至今下跌4.9% 表现逊于行业16.7%的涨幅及标普500指数[1][17] 营收增长驱动因素与业务亮点 - 剔除新冠产品及专利到期影响 公司预计2026年运营收入增长约4%[2] - 肿瘤业务是核心支柱 贡献约28%的总营收 2025年前九个月肿瘤收入增长7% 由Xtandi、Lorbrena等药物驱动[4][5] - 新上市及收购产品（如Nurtec、Seagen产品）在2025年前九个月运营增长约9% 预计2026年将实现两位数增长[8] - 公司预计到2030年将拥有8个或以上的肿瘤重磅药物[5] 主要营收挑战与不利因素 - 新冠产品收入持续疲软 预计2026年收入约50亿美元 较2025年预期约65亿美元减少15亿美元[2][14] - 2026-2030年将面临专利悬崖 包括Eliquis、Ibrance、Xtandi等关键药物专利到期 预计2026年将冲击约15亿美元销售额[2][15] - 通胀削减法案下的医疗保险D部分重新设计 对Eliquis、Vyndaqel等高定价药物收入产生不利影响[16] 战略布局与管线发展 - 通过收购Seagen强化了肿瘤领域地位[4] - 今年从中国3SBio公司获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707的全球（除中国外）独家权益[7] - 重新进入肥胖症领域 近期以100亿美元收购Metsera 获得其四个临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目[9][10] - 本月初从中国药企YaoPharma获得口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002的全球独家权益[11] - 2025年前九个月在业务发展交易上投资约16亿美元 主要反映3SBio许可交易[9] 财务与估值状况 - 公司预计通过成本削减和内部重组 到2027年底实现77亿美元节余[26] - 股息收益率约为7%[26] - 估值具有吸引力 远期市盈率为8.04倍 显著低于行业平均的17.11倍及自身五年均值10.41倍[20] - 过去60天内 2025年每股收益共识预期从3.07美元上调至3.12美元 而2026年预期从3.15美元下调至3.07美元[22]

公司核心业务定位 - 诺和诺德是GLP-1领域的市场领导者，其司美格鲁肽药物以品牌名Ozempic（预填充笔）和Rybelsus（口服片剂）用于治疗II型糖尿病，并以Wegovy（注射剂）用于慢性体重管理 [1] - 辉瑞传统上在肿瘤学领域实力最强，该部门占其收入近三分之一，同时在炎症、免疫学、罕见病和疫苗领域也保持深厚基础 [2] - 辉瑞通过以约100亿美元收购Metsera，重新进入肥胖症领域，使其在投资角度上与诺和诺德更具可比性 [2][3][16] 诺和诺德增长动力与战略 - 截至2025年9月底，诺和诺德在全球糖尿病和肥胖护理领域的GLP-1总销量市场份额为59%，保持市场领先地位 [5] - 公司正为其司美格鲁肽药物寻求新适应症，包括心血管疾病等；Rybelsus成为美国首个获批用于降低高风险II型糖尿病患者主要不良心血管事件风险的口服疗法 [7] - FDA正在审查诺和诺德针对肥胖和心血管疾病的25毫克口服司美格鲁肽（Wegovy药片）的申请，预计年底前做出决定；更高剂量的Wegovy注射剂也在美国和欧盟接受审查 [8] - 公司正在推进其下一代肥胖管线，其中中期资产amycretin在II期研究中显示出强大的减重功效，预计2026年进入III期 [9] - 诺和诺德正在建立其罕见病业务，在A型血友病中推进Mim8，并获得了治疗A型和B型血友病（无论是否带有抑制剂）的Alhemo的欧盟和美国批准 [10] 诺和诺德面临的挑战 - Ozempic和Wegovy的销售低于预期，导致第三季度业绩令人失望，原因是来自礼来基于替尔泊肽的药物Mounjaro（II型糖尿病）和Zepbound（肥胖）的竞争加剧，以及美国复合司美格鲁肽使用增加 [12] - 第三季度业绩后，由于定价压力、GLP-1竞争加剧和外汇阻力，公司进一步下调了2025年销售和营业利润展望 [12] - 公司宣布了一项重组计划，包括裁员，目标是在2026年前实现约80亿丹麦克朗的年节约 [12] 辉瑞增长动力与战略 - 辉瑞是肿瘤学领域最大和最成功的制药商之一；2023年收购Seagen增强了其在肿瘤学领域的地位；其肿瘤学收入年内迄今增长了7% [13] - 非COVID运营收入正在改善，由关键在售产品如Vyndaqel、Padcev和Eliquis、新上市产品以及新收购产品（如Nurtec和来自Seagen的产品）驱动 [14] - 公司近期推出和收购的产品在2025年前九个月运营增长约9%，预计这一势头将持续 [14] - 公司预计成本削减和内部重组将在2027年底前实现77亿美元的节约；其股息收益率约为7% [15] - 公司预计2025年至2030年收入复合年增长率约为6% [15] - 收购Metsera为辉瑞的管线增加了有前景的临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目；Metsera的主要管线候选药物是MET-097i，一种每周和每月注射一次的GLP-1受体激动剂，即将开始III期开发 [16] 辉瑞面临的挑战 - 由于其COVID产品Comirnaty和Paxlovid的疫苗接种率和COVID感染率较低，销售表现疲软 [17] - 在2026-2030年期间，预计将因专利独占权丧失而受到重大影响，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的几种关键产品将面临专利到期 [18] - 根据《通货膨胀削减法案》的医疗保险D部分重新设计，公司预计将受到约10亿美元的不利影响，该法案于2025年第一季度生效 [18] 财务估计与市场表现 - 诺和诺德2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别增长约14%和9%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内呈下降趋势 [20] - 辉瑞2025年销售额和每股收益的共识估计意味着同比分别下降1.1%和增长1%；2025年和2026年的每股收益估计在过去60天内也呈下降趋势 [23] - 年内迄今，诺和诺德股价暴跌43.4%，而辉瑞股价下跌3.1%，同期行业指数上涨19% [26] - 诺和诺德股票目前以13.36倍远期市盈率交易，高于辉瑞的8.2倍 [28] 投资前景比较 - 两家公司均被列为Zacks排名第3（持有）[30] - 诺和诺德近期面临严重的市场动荡，包括来自礼来的竞争加剧、市场中的复合司美格鲁肽替代品、指引下调和领导层过渡，这些因素影响了投资者情绪，导致过去一年股价大幅下跌 [30][31] - 辉瑞提供了有吸引力的近期投资理由，因COVID后波动性消退，核心收入增强；其肿瘤业务在Seagen的推动下持续增长，而新的和收购的产品增加了动力；其计划到2027年节约77亿美元成本、稳固的后期管线和约7%的股息收益率使其成为比诺和诺德更便宜、更稳定的选择 [32]