核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

公司业务概览 - 礼来公司是GLP-1领域（得益于替尔泊肽药物Mounjaro和Zepbound）的市场领导者，同时其肿瘤业务也贡献了重要收入份额 [1] - 2025年上半年，肿瘤药物销售额占公司总收入的15%以上，并且该部分收入同比增长约10% [1] 肿瘤业务业绩与展望 - 模型预计公司2025年第三季度整体肿瘤部门销售额将达到25.8亿美元，同比增长超过15% [2][9] - 增长主要由重磅乳腺癌药物Verzenio的销售推动，原因包括需求增加和实现价格提高，但部分被汇率逆风和竞争动态所抵消 [2] - RET抑制剂Retevmo和较新的淋巴瘤药物Jaypirca的销售预计也将对第三季度的营收增长做出积极贡献 [3] - 增长部分被老牌癌症药物（如Alimta和Cyramza）因美国市场免疫肿瘤药物的竞争而导致的销售额下降所抵消 [3] - 新乳腺癌药物Inluriyo于9月底获得FDA批准，但其上市将在“未来几周内”进行，因此预计不会对第三季度销售额产生贡献 [4][9] 行业竞争格局 - 肿瘤领域其他主要参与者包括阿斯利康、默克和辉瑞 [6] - 阿斯利康的肿瘤销售额目前占总收入的近43%，其2025年上半年肿瘤部门销售额增长11%，增长由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu等药物驱动 [6] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza，2025年上半年Keytruda单独贡献了默克总收入的48%以上 [7] - 辉瑞2025年上半年肿瘤收入按运营基础计算增长9%，由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动，该部门目前占辉瑞总销售额的25%以上 [7] 公司估值与市场表现 - 礼来公司股票表现年内优于行业水平 [8] - 从估值角度看，公司股票基于市盈率衡量较为昂贵，其远期市盈率为27.99倍，高于行业平均的15.56倍，但低于其五年均值34.54倍 [10] - 过去30天内，2025年每股收益预估从23.15美元下调至22.86美元，2026年每股收益预估从30.82美元微降至30.78美元 [12]

公司估值与市场表现 - 阿斯利康股价在10月3日报收于85.31美元 [1] - 公司市盈率方面，滚动市盈率为31.51，远期市盈率为16.31 [1] 核心产品与商业成就 - 旗舰抗体药物偶联物Enhertu在2024年产生约25亿美元的全球收入 [3] - Enhertu采用“智能炸弹”机制，能将化疗药物精准递送至HER2阳性癌细胞，最大限度减少对健康组织的损害 [2][3] - 该药物已获批用于治疗乳腺癌、胃癌和肺癌，并持续获得监管批准，扩展至更多实体瘤适应症 [2][4] 研发管线与战略定位 - 公司在抗体药物偶联物和靶向癌症治疗领域是领先者，拥有强大的已上市和开发阶段治疗药物组合 [2] - 除Enhertu外，公司拥有多个处于早中期研发阶段的其他抗体药物偶联物和靶向疗法，例如CFTX-1554和MEDI2228 [4] - 公司专注于高效力、精准肿瘤治疗，其战略定位在于快速演变的市场，拥有多个近期和长期的增长催化剂 [5] 投资前景总结 - 公司结合了已验证的商业成功与强大的研发管线，为投资者提供了当前收入生成和未来潜在上行空间的双重暴露 [5] - 看涨观点强调公司在抗体药物偶联物和靶向癌症疗法领域的领导地位 [6]

Daiichi Sankyo (OTCPK:DSKY.F) Update / Briefing October 21, 2025 08:00 AM ET Company ParticipantsHiroyuki Matsubara - Equity Research Senior AssociateKen Takeshita - Head of Global R&DTony Ren - Sellside Head of Asia Healthcare ResearchKen Asakura - Head of Corporate CommunicationsHidemaru Yamaguchi - Managing DirectorAbder Laadem - Head of Late-Stage Clinical DevelopmentNone - TranslatorMichael Nedelcovych - Director of Equity ResearchConference Call ParticipantsSeiji Wakao - Senior AnalystShinichiro Murao ...

艾伯维肿瘤业务概览 - 公司已建立起由五款疗法组成的肿瘤业务组合 包括Imbruvica、Venclexta、Epkinly（淋巴瘤）、Elahere（卵巢癌）以及最新获批的Emrelis（肺癌）[1] - 肿瘤业务部门在2025年上半年贡献了公司总收入的11%以上 该部门收入同比增长5% [2] - 预计2025年第三季度整个肿瘤部门销售额将达到17.1亿美元 同比增长近2% [3][7] 艾伯维肿瘤产品表现 - 预计Venclexta、Epkinly和Elahere的销售增长是第三季度肿瘤部门增长的主要驱动力 [3][7] - 由于面临新型口服疗法的竞争 Imbruvica的销售额持续下滑 部分抵消了其他产品的增长 [3] - 肺癌药物Emrelis于2025年5月中旬获批 预计在第三季度将贡献适度的早期销售收入 [3][7] 肿瘤行业竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和辉瑞 [5] - 阿斯利康的肿瘤销售额在2025年上半年占总收入的近43% 同比增长11% 主要驱动药物为Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu [5] - 默克的关键肿瘤药物Keytruda在2025年上半年贡献了公司总收入的48%以上 Lynparza与阿斯利康合作销售 [6] - 辉瑞2025年上半年肿瘤收入按运营基础计算增长9% 目前占其总收入的25%以上 主要驱动药物包括Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev [6] 投资者关注重点 - 投资者将关注公司于10月31日公布的第三季度业绩中肿瘤部门的具体表现 [2] - 尽管肿瘤业务贡献显著 但投资者的焦点仍将主要集中于公司的免疫学业务部门 该部门拥有Humira、Rinvoq和Skyrizi三款旗舰药物 [4]

盘前市场动向 1. 10月20日(周一)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.14%，标普500指数期货 涨0.27%，纳指期货涨0.35%。 | ■ US 30 | 46,256.60 | 46,397.80 | 46,124.00 | +66.00 | +0.14% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | # US 500 | 6,682.00 | 6,700.40 | 6,657.40 | +18.00 | +0.27% | | 監 US Tech 100 | 24,905.40 | 24,988.50 | 24,790.80 | +87.50 | +0.35% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨1.12%，英国富时100指数涨0.38%，法国CAC40指数跌0.17%，欧洲斯托 克50指数涨0.64%。 | ■ 德国DAX30 | 24,113.52 | 24,163.99 | 24,005.70 | +268.11 | +1.12% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 器 英国富时100 ...

智通财经APP获悉，阿斯利康(AZN.US)和日本药企第一三共(Daiichi Sankyo)的抗癌药物Enhertu为早期 乳腺癌患者带来了更好的治疗效果。这些结果有可能使这款畅销药物惠及更多患者，并使其更接近实现 治愈的目标。在上周末于柏林举行的欧洲肿瘤学会会议上公布的两项关键试验中，Enhertu在预防疾病 复发方面的表现优于罗氏公司的Kadcyla，且在手术前使用时效果更佳。 该研究对阿斯利康和第一三共长达六年的合作关系至关重要。其合作已使Enhertu成为全球增长最快的 抗癌药物之一，去年的销售额达到了 37.5 亿美元。该药物由第一三共研发，此前，阿斯利康同意支付 高达 69 亿美元用于共同开发该药物，它成为了阿斯利康近十年来最大的一笔交易。他在此处所指的是 在手术前对恩赫鲁特药物的研究。 第一三共美国区首席执行官Ken Keller说道："我们的目标是治愈患者，这就是我们一直努力的方向。我 们所了解到的情况是，Enhertu特将成为针对 HER2 阳性疾病早期阶段病症的基石治疗方法。" Enhertu是一种抗体药物偶联物——这是一种能够将化疗药物直接送达肿瘤细胞、同时减少对健康组织 损害的治疗方 ...

AstraZeneca (NASDAQ:AZN) and partner Daiichi Sankyo (OTCPK:DSKYF) (OTCPK:DSNKY) on Saturday announced data from two late-stage trials to indicate how their blockbuster antitumor agent Enhertu could be effective in early breast cancer. The antibody-drug conjugate is currently indicated in the U.S. to ...

AstraZeneca and Daiichi Sankyo's drug Enhertu has shown strong results in two pivotal studies in the early stage of a certain type of breast cancer, according to data announced on Saturday. ...

近期BD交易动态 - 近期业内披露5笔BD交易，涉及翰森制药、普瑞金等5家药企，累计金额超42亿美元 [1] - 交易锁定的药物均具有高技术壁垒和未满足的临床需求，并有大型一线MNC参与 [1] 翰森制药与罗氏的交易详情 - 翰森制药授予罗氏HS-20110的全球独占许可（不含中国内地及港澳台），翰森制药获得8000万美元首付款 [1] - 翰森制药有资格根据产品开发、注册审批和商业化进展收取最高14.5亿美元里程碑付款，以及分级特许权使用费 [1] - 消息公布后，翰森制药股价高开近4%，收报36.5港元/股 [2] - BD已成为翰森制药重要发展手段，此前已与GSK、默沙东、再生元等MNC达成对外授权交易 [2] 罗氏的ADC领域背景与合作动机 - 罗氏是ADC赛道领军企业，核心产品Kadcyla在2021年销售额突破20亿美元，另一款产品Polivy在2023年销售额也突破十亿美元 [4] - 面对阿斯利康/第一三共的Enhertu等新一代ADC药物的竞争，罗氏核心产品放量压力突出 [5] - 罗氏CEO公开表示计划进行更多交易并加强ADC内部工作，与翰森制药合作旨在补充产品管线，增强ADC赛道竞争优势 [5] 翰森制药的创新药业务表现 - 公司成功实现从仿制药到创新药的转型，目前在中国产生销售收入的创新药共7款，重点聚焦抗肿瘤、抗感染等重大疾病领域 [7] - 核心创新药包括中国首个原研三代EGFR-TKI阿美乐®和中国首个原研慢性髓性白血病新型二代TKI豪森昕福® [9] - 2025年上半年公司收入约74.34亿元，同比增长约14.3%；溢利约31.35亿元，同比增长约15.0% [9] - 创新药与合作产品销售收入约61.45亿元，同比增长22.1%，占总收入比例上升至约82.7% [9] 合作产品HS-20110与目标市场 - HS-20110是一款在研CDH17靶向ADC药物，正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [11] - CDH17靶点在胃癌、结直肠癌、胰腺癌等消化道肿瘤中高表达，被视为突破相关疾病治疗瓶颈的关键方向 [11] - 根据WHO 2024年数据，结直肠癌新发病例数已攀升至恶性肿瘤第二位，中国每年新发结直肠癌病例超过51万，发病率和死亡率均位列前五 [11] CDH17 ADC赛道竞争格局 - 在2025年AACR年会上，有迈威生物、先声药业等十多家国内药企报道了CDH17 ADC的最新进展，赛道趋于拥挤 [12] - 基于CDH17靶点较为新兴，相关在研药物大多处于临床早期阶段，药企间差距不大但竞速压力存在 [12] - BD合作已成为新药开发必要的加速器 [13]