Key Takeaways PFE is set to report Q4 results on Feb. 3, with consensus estimates of $16.93B in sales and $0.57 EPS.PFE's Q4 growth is expected from oncology drugs & Vyndaqel, partly offset by weaker COVID products & Prevnar.PFE faces pressure from IRA-related discounts, declining COVID sales and upcoming patent expirations.Pfizer (PFE) is set to report its fourth-quarter and full-year 2025 earnings on Feb. 3, before market open. The Zacks Consensus Estimate for sales and earnings for the fourth quarter is ...

文章核心观点 - 辉瑞与三生制药合作的PD-1/VEGF双抗药物707/PF'4404研发计划超出预期，其快速、广泛且深入的临床开发策略，尤其是在“下一代IO+ADC”联用方面的布局，使辉瑞在PD-(L)1/VEGF双抗的全球竞争中占据领先优势，该药物的全球价值释放将成为推动三生制药股价上行的关键催化剂 [1][2][4] 辉瑞与707/PF'4404的研发计划及竞争优势 - 辉瑞计划在2026年启动4项全球III期临床，覆盖一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、结直肠癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌5大一线适应症 [1][2] - 辉瑞将首次启动707与ADC药物联用的III期临床研究，例如计划开展707联用Padcev用于一线治疗尿路上皮癌的III期临床 [1][2] - 目前，针对一线非小细胞肺癌及结直肠癌的III期和一线ES-SCLC的II/III期临床均已完成首例患者入组 [2] - 辉瑞凭借“速度+广度+深度”以及“IO+ADC”内部管线协同的独特策略，在PD-(L)1/VEGF双抗的竞争中占优，该领域已有辉瑞、BMS、默沙东、艾伯维4家MNC参与 [2] - BMS/BioNTech在核心适应症如一线非小细胞肺癌和结直肠癌的进度落后于辉瑞 [2] 三生制药的研发管线与业务基本面 - 除707外，三生制药其他在研创新管线包括：705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PD-L1）正在中国开展II期临床；SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）处在临床I期阶段 [3] - 随着临床数据成熟，部分早期资产具备对外授权的潜力 [3] - 控股子公司三生国健预计2025年实现收入约42亿元，其中包含707授权许可首付款确认收入约28.9亿元 [3] - 剔除首付款影响后，三生国健内生业务收入同比增长约9% [3] - 公司核心品种特比澳保持稳健，蔓迪持续增长，带来稳定的内生利润 [3] - 公司目前在手净现金约130亿元 [4] 机构评级与估值 - 招银国际维持对三生制药的“买入”评级，目标价37.43港元 [4] - 估值基于10年DCF模型，参数为WACC：10.11%，永续增长率：2.0% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对三生制药给予“买入”评级，目标价为37.43港元，较当前股价24.08港元有55.5%的潜在升幅 [2] - 报告核心观点认为，辉瑞（PFE US）全速推进与三生制药合作的707/PF-4404（PD-1/VEGF双抗）的全球临床开发，其速度与广度超出预期，该药物的全球价值释放将成为推动三生制药股价上行的关键催化剂 [1] - 报告重申对于707成为全球重磅品种的信心，并认为PD-(L)1/VEGF双抗有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物 [1][8] 合作项目707的临床进展与竞争优势 - 辉瑞计划在2026年启动4项全球III期临床，覆盖一线鳞状/非鳞状非小细胞肺癌、结直肠癌、子宫内膜癌及尿路上皮癌5大适应症 [1][8] - 辉瑞将首次启动707与ADC药物联用的III期临床研究，例如计划开展707联用Padcev用于一线治疗尿路上皮癌的III期临床，这种“下一代IO + ADC”策略基于内部管线协同，构成了辉瑞独有的护城河 [1][8] - 目前，针对一线非小细胞肺癌及结直肠癌的III期和一线广泛期小细胞肺癌的II/III期临床均已完成首例患者入组 [8] - 在PD-(L)1/VEGF靶点的国际竞争中，已有辉瑞、BMS、默沙东、艾伯维4家跨国药企参与，报告认为辉瑞凭借“速度+广度+深度”优势有望脱颖而出 [8] 公司其他研发管线与业务基本面 - 除707外，三生制药其他在研创新管线丰富：705（PD-1/HER2）、706（PD-1/PD-L1）正在中国开展II期临床；SPGL008（B7H3/IL-15）和SSS59（MUC17/CD3/CD17）处在临床I期阶段 [8] - 随着临床数据成熟，部分早期资产具备对外授权的潜力 [8] - 核心业务基本面稳健，提供安全边际：控股子公司三生国健预计2025年实现收入约42亿元人民币，其中包含707授权许可首付款确认收入约28.9亿元，剔除该影响后内生业务收入同比增长约9% [8] - 核心品种特比澳保持稳健，蔓迪持续增长，带来稳定的内生利润 [8] - 公司目前在手净现金约130亿元人民币 [8] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司2025年销售收入预计为179.72亿元人民币，同比增长97.3%，主要受707授权首付款驱动；归母净利润预计为97.41亿元人民币，同比增长366.0% [2][12] - 2026年销售收入预计为95.81亿元人民币，同比下降46.7%，主要因首付款影响消退；归母净利润预计为21.34亿元人民币，同比下降78.1% [2][12] - 报告基于10年DCF模型进行估值，关键假设包括加权平均资本成本为10.11%，永续增长率为2.0% [8][13] - 报告上调了2026-2027年的研发费用率假设（剔除707相关里程碑付款），并相应下调了短期盈利预测，但认为707的全球商业化潜力将显著增厚公司远期利润 [12] 市场数据与表现 - 公司当前市值约为611.15亿港元，总股本为25.38亿股 [3] - 近期股价表现疲弱：近1个月绝对回报为-7.0%，近3个月为-16.2%，近6个月为-15.4% [5] - 52周内股价区间为6.01港元至35.90港元 [3]

核心观点 - 辉瑞公司近期股价下跌，主要原因是其发布的2026年财务指引低于市场预期，引发了投资者的抛售 [1][3] - 公司面临新冠产品收入下滑、专利悬崖临近以及IRA法案带来的持续挑战，导致未来营收和利润承压 [2][3][15][16] - 公司正通过加强肿瘤和肥胖症领域布局、推动新产品增长来应对挑战，并寻求长期增长动力 [4][8][9] 2026年财务指引与市场反应 - 辉瑞预计2026年总收入在595亿至625亿美元之间，中值较2025年修订后的约620亿美元预期有所下降 [2] - 预计2026年调整后每股收益在2.80至3.00美元之间，低于2025年预期的3.00至3.15美元区间 [3] - 指引发布后，公司股价在一个月内下跌近5%，市值蒸发73亿美元 [1][10] - 市场共识预期随之下调，过去60天内对2026年每股收益的预期从3.15美元降至3.02美元 [22][25] 收入增长驱动因素 - **肿瘤业务表现强劲**：肿瘤业务收入约占公司总收入的28%，在2025年前九个月增长了7% [5][10] - 增长由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合以及Padcev等药物驱动 [5] - 公司预计到2030年将拥有8个或更多的肿瘤“重磅炸弹”药物 [5] - **新产品与收购产品增长**：2025年前九个月，新上市和收购的产品收入实现了约9%的运营增长 [8] - 公司预计这些产品在2026年将实现两位数增长 [8] - 关键在售产品如Vyndaqel、Padcev和Eliquis，以及新收购的产品（如来自Seagen和Nurtec）推动了非新冠运营收入的改善 [8] 面临的挑战与风险 - **新冠产品收入下滑**：由于疫苗接种率和感染率下降，新冠产品Comirnaty和Paxlovid的销售正在减少 [12][14] - 2026年新冠收入预计约为50亿美元，较2025年预期的约65亿美元减少15亿美元 [10][14] - **专利悬崖临近**：在2026-2030年间，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xeljanz和Xtandi在内的多款关键产品将面临专利到期 [15] - 预计2026年将因专利到期损失约15亿美元的收入 [15] - **IRA法案影响**：通货膨胀削减法案下的医疗保险D部分重新设计对Eliquis、Vyndaqel、Ibrance、Xtandi和Xeljanz等高定价药物产生了不利影响，预计负面影响将持续到2026年 [16] 战略举措与管线发展 - **加强肿瘤领域布局**：收购Seagen强化了公司在肿瘤领域的地位 [4] - 公司已进入肿瘤生物类似药领域，并上市了6种癌症生物类似药 [5] - 从中国3SBio公司获得了双靶点PD-1/VEGF抑制剂SSGJ-707在中国以外地区的独家全球授权 [7] - **重返肥胖症领域**：近期以100亿美元收购Metsera，获得了四个处于临床早期到中期的新型肠促胰岛素和胰淀素项目，使公司重回利润丰厚的肥胖症领域 [9][11] - 从中国生物科技公司YaoPharma获得了口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002的独家全球授权，用于治疗肥胖症 [11] - **拓展产品标签**：公司正致力于扩大其已获批产品（包括肿瘤和非肿瘤产品）的适应症标签，如Padcev、Adcetris、Litfulo、Nurtec、Velsipity和Elrexfio等 [6] 财务表现与估值 - 过去一年，辉瑞股价下跌了4.8%，而同期行业指数上涨了22.9% [17] - 公司股价表现逊于行业、板块以及标普500指数 [17][18] - 从估值角度看，公司股票相对于行业具有吸引力，交易价格低于其五年均值 [19] - 按市盈率计算，辉瑞股票目前远期市盈率为8.36倍，显著低于行业的17.81倍以及其自身五年均值10.32倍 [19] - 与其他大型制药公司如艾伯维、诺和诺德、礼来、阿斯利康、强生等相比，其股价也便宜得多 [19]

艾伯维肿瘤业务概览 - 肿瘤业务是艾伯维收入的重要组成部分 最初由血液癌药物Imbruvica和Venclexta支撑 现已扩展至实体瘤领域 目前拥有Epkinly（淋巴瘤）、Elahere（卵巢癌）和Emrelis（肺癌）等共五种肿瘤疗法 [1] - 2025年前九个月 肿瘤板块销售额占公司总收入的11%以上 同比增长3% [1] - 预计2025年第四季度整个肿瘤板块销售额为17.5亿美元 同比增长近4% 增长可能由Venclexta、Epkinly和Elahere驱动 但部分被Imbruvica因新型口服疗法竞争加剧导致的销售下滑所抵消 Emrelis于去年5月获批 预计本季度销售额有限 [2][7] 艾伯维其他业务与市场表现 - 尽管肿瘤产品组合贡献显著 但投资者的焦点仍主要集中在其免疫学业务上 该业务包含Humira、Rinvoq和Skyrizi三款旗舰药物 市场将关注其在2月4日发布2025年第四季度及全年业绩时的环比增长幅度和市场份额增长情况 [3][7] - 从估值角度看 艾伯维股票交易价格低于行业水平 基于市盈率 公司股票目前远期市盈率为15.19倍 低于行业平均的17.56倍 但高于其五年均值13.56倍 [8] - 过去30天内 2025年每股收益预期稳定在10.64美元 而2026年每股收益预期则从14.38美元上调至14.42美元 [10] 肿瘤领域竞争格局 - 肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克和辉瑞 [4] - 阿斯利康的肿瘤销售额目前占总收入的43% 2025年前九个月该板块销售额同比增长16% 增长由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence以及与第一三共合作的Enhertu等药物的强劲表现驱动 [4] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和与阿斯利康合作销售的PARP抑制剂Lynparza 在2025年前九个月 Keytruda单药销售额约占默克总收入的48% [5] - 辉瑞的肿瘤收入在2025年前九个月增长7% 由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合以及Padcev等药物驱动 该板块目前占辉瑞总收入的27%以上 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：全球制药行业 [4] * 公司：辉瑞公司 [1] 2025年业绩回顾与不确定性消除 * 财务表现良好，连续三个季度营收和盈利超预期，并通过削减56亿美元运营支出改善了利润率 [4] * 消除了三个压制公司估值倍数的不确定性：1) 影响整个行业的关税和最惠国待遇问题已基本解决 [4] 2) 新冠业务影响减弱，2024年新冠收入约110亿美元，2025年指引约为65亿美元，尽管收入显著下降，公司仍能通过发展其他业务和削减成本来超越盈利预期 [5] 3) 通过收购Metsera和从中国公司获得口服GLP-1药物，明确了公司在肥胖症领域的竞争战略 [6] 2026年四大战略重点 * 最大化关键交易价值：重点关注占公司投资80%的三项交易——Seagen、Biohaven的Nurtec、Metsera，推动其上市产品增长并加速管线开发 [7] * 实现关键研发里程碑：2026年将是催化剂丰富的一年，需确保交付 [7] * 投资以最大化2028年后的增长：公司正经历专利到期期，目标是走出该时期后实现行业领先的营收增长 [7] * 在全业务范围内扩展人工智能应用：AI已助力削减超过56亿美元成本，计划在全组织范围内推广 [8] 2026年关键催化剂与研发计划 * **监管决策**：Padcev预计将获得两项批准，其中一项已提前获批，另一项预计今年获批，将使适用患者群体从约1.9万人增加2.2万人，扩大一倍以上 [8][9] * **数据读出**： * Elrexfio：针对皮下给药人群的第二项三期研究数据预计上半年读出 [10] * Litfullo：针对白癜风的新适应症数据 [10] * 莱姆病疫苗：目前尚无预防疫苗，期待良好结果 [10] * Mevrometostat：与Xtandi联用的研究数据，对应对Xtandi明年专利到期至关重要 [10] * Talzenna：与Xtandi联用 [11] * SV：来自Seagen的ADC药物，针对肺癌，今年预计读出二线单药治疗数据，明年有一线联合Keytruda的数据 [11] * Metsera：1) 月度给药项目数据预计今年发布，将指导三期研究 [12] 2) 超长效胰淀素和GLP-1联用数据，此前胰淀素单药在36天内实现8.4%的安慰剂校正减重，且耐受性良好 [13] * **启动三期研究**：预计2026年启动超过20项关键三期研究 [13] * Metsera超长效GLP-1：预计启动10项三期研究，首项已于去年12月最后一周启动 [13] * VEGF：预计启动4项三期研究，涉及结直肠癌、子宫内膜癌、肺癌，以及一项与Padcev联用的膀胱癌研究 [14] * Nurtec：启动两项研究，包括针对慢性偏头痛的每日给药方案研究 [15] * Litfullo和Hympavzi：针对中度血友病和斑秃 [15] * Padcev：启动针对肌层浸润性膀胱癌的研究，探索免于膀胱切除术的可能性 [15] * PCV25：预计启动三期研究 [16] * SV：除已进行的两项研究外，启动第三项针对所有患者的研究 [16] 财务展望与增长路径 * **2026年指引**：营收中点约610亿美元，其中包括15亿美元的新冠收入下降预期 [18] * **新冠业务**：为降低风险，将2026年新冠收入预测从2025年的65亿美元降至50亿美元，但若情况类似2025年，可能有15亿美元上行空间 [18][20] * **专利到期影响与抵消**： * 2026年：面临15亿美元专利到期损失，但新业务组合的双位数增长将完全抵消 [18] * 2027年：面临45亿美元专利到期损失，预计新业务增长将大幅抵消 [19] * 2028年：可能出现小幅下滑，随后进入行业领先的增长阶段 [19][21] * **长期增长**：预计2029年至2032年将实现行业领先的指数级营收增长 [21] * **与市场预期的差异**：公司认为市场未充分计入Nurtec新适应症、SV的潜力、Elrexfio的更高预期、Metsera产品组合以及VEGF资产的贡献 [22][23][24] 重点业务领域深度分析 * **肥胖症市场与Metsera**： * 预计到2030年市场规模将达到1500亿美元 [25] * 市场目前为双头垄断，但现金支付市场巨大，约占30%，类似昔日的万艾可 [26] * Metsera提供了差异化的产品组合，包括超长效（月度）给药方案，以及胰淀素与GLP-1联用，早期数据显示可能具有最佳耐受性和减重效果 [27] * 公司计划在2028年上市，并凭借强大的商业化能力实现快速爬坡 [29][30] * **肿瘤学管线**： * **SV**：针对非小细胞肺癌的ADC药物，市场达600亿美元，二期数据良好，三期数据是关键催化剂 [31][32] * **VEGF/PD-1双抗**：分子设计具有差异化，已启动四项三期研究，其中一项与Padcev联用 [33] * **乳腺癌**： * CDK4抑制剂：在转移性乳腺癌中与标准疗法对比，因其选择性可能具有更好疗效和耐受性，有望用于辅助治疗早期乳腺癌，预计明年读出数据 [34][35][36][37] * KAT6抑制剂：用于二线及三线治疗 [36] * **Padcev**：已实现良好市场渗透，新适应症将显著扩大患者群体，膀胱保留研究若成功将是重要增长动力 [37][38][39] * **已上市产品**： * Tafamidis：国际市场预计增长，美国市场在竞争下预计保持稳定或小幅增长，专利于2028年到期 [39] 政策、资本配置与其他 * **MFN政策影响**：协议已达成，影响已计入2026年每股收益2.8-3美元的指引中，该指引同时包含了新冠收入下降、专利到期损失以及对Metsera和VEGF的2.2亿美元新增投资 [40] * **国际定价展望**：受MFN影响的八个高收入国家外，其余100个国家业务照常 [41] 英国已承诺将创新药支出占GDP比例从0.28%提高至0.6%，并提高新药定价基准 [42] 公司预计欧洲各国将调整政策以确保新药可及，整体影响可能是积极的 [43] * **资本配置**： * 承诺维持股息 [43] * 目前无股票回购计划 [44] * 研发投入及新产品上市、业务开发投资将增加 [44] * 2026年预计有约60亿美元的资金可用于业务开发，将视机会使用 [44]

公司IPO与融资 - Aktis Oncology通过首次公开募股筹集了3.18亿美元 成为2026年首家进行IPO的生物技术公司[1] - 公司以每股18美元的价格发行了1765万股 发行规模较原计划有所扩大[2] - 礼来公司作为其前合作伙伴 在此次IPO中认购了价值1亿美元（约占三分之一）的股份[2] 公司技术与产品管线 - 公司总部位于波士顿 致力于开发一种新型的放射性药物 声称其靶向肿瘤的能力“超出”其他放射性药物的范围[2] - 其最前沿的候选药物AKY-1189是一种靶向Nectin-4蛋白的“微型蛋白放射性偶联物” 该蛋白也是辉瑞膀胱癌药物Padcev的靶点[3] - AKY-1189的1期临床研究结果预计在2027年第一季度公布 公司正在探索其在其他癌症中的应用[3] - 第二个实验性药物AKY-2519针对表达B7-H3蛋白的实体瘤 据公司称 B7-H3高表达的肿瘤难以治疗 对其他疗法（如抗PD-1药物）反应不佳[4] - 与礼来的合作可能产生额外的放射性药物靶点[4] 公司融资历史与行业地位 - 在IPO之前 Aktis已通过私募融资筹集了3.46亿美元 投资者包括MPM BioImpact、Vida Ventures和RA Capital[5] - 此次IPO是该行业自2024年初以来规模第三大的IPO 仅次于Kyverna Therapeutics和CG Oncology的发行[6] 行业背景与趋势 - 2025年对于寻求公开募股的生物技术公司来说是缓慢的一年 根据BioPharma Dive数据 只有不到12家公司完成了IPO定价 其中仅Ascentage Pharma一家是癌症药物开发商[5] - 放射性药物公司整体上吸引了礼来、百时美施贵宝和诺华等大型制药公司[6] - 诺华在其放射性药物Pluvicto和Lutathera上取得了巨大成功 引发了一系列其他制药公司为寻找更精准的肿瘤疗法而进行的收购[6]

财务与融资 - 公司拟公开发行1765万股普通股，发行价预计每股16 - 18美元，承销商30天内可额外购264.75万股[7][9][15] - 现有股东礼来有意以发行价认购约1亿美元普通股，认购意向无约束力[13] - 预计本次发行净收益约2.745亿美元，全额行使选择权约3.164亿美元，用于推进试验和公司运营[71] - 2024年和2023年全年及2025和2024年前九月合作收入分别为148.7万、0、462.7万和55.4万美元[78] - 2024年和2023年全年及2025和2024年前九月研发费用分别为4095.4万、2591.9万、5095.8万和2834.8万美元[78] - 2024年和2023年全年及2025和2024年前九月净亏损分别为4398万、2864.1万、4859.3万和3192.4万美元[78] - 2024年和2023年全年及2025和2024年前九月基本和摊薄每股净亏损分别为62.46、46.56、60.17和46.36美元[78] - 截至2025年9月30日，现金、现金等价物和有价证券2.46亿美元，预计调整后52.29亿美元[82] - 截至2025年9月30日，营运资金2.23亿美元，预计调整后4.99亿美元[82] - 截至2025年9月30日，总资产2.79亿美元，预计调整后5.53亿美元[82] - 截至2025年9月30日，总负债7802万美元，预计调整后7766万美元[82] - 公司已筹集约3.46亿美元资金，投资者包括MPM BioImpact、Vida Ventures等[57] - 公司与礼来合作获6000万美元预付款，可能获最高12亿美元里程碑付款及分层特许权使用费[52] 产品与技术 - 公司构建专有迷你蛋白放射性偶联物平台，最先进项目针对Nectin - 4，第二个项目靶向B7 - H3[24][25][26] - 公司利用专有酵母表面展示技术可高效筛选超50亿个迷你蛋白变体[40] - [225Ac]Ac - AKY - 1189的1b期临床试验已启动，预计2027年一季度公布第一阶段剂量递增初步结果[27][47] - [225Ac]Ac - AKY - 2519预计2026年年中公布成像和剂量测定评估结果，下半年启动1b期临床试验[51] - 临床前研究显示，[225Ac]Ac - AKY - 1189和[225Ac]Ac - AKY - 2519有抗肿瘤活性和延长生存期效果[46][49] 市场与行业 - Padcev 2024年全球销售额19亿美元，预计峰值70亿美元；Pluvicto首年销售额约10亿美元，预计峰值54亿美元[27][33] - 全球放射性药物市场2032年销售额预计超260亿美元，治疗细分市场2030年后总潜在规模250 - 600亿美元[33] - 过去10年放射性药物相关交易总价值约330亿美元[33] 未来展望 - 公司预计2027年第一季度获[225Ac]Ac - AKY - 1189多中心1b期临床试验第一部分剂量递增初步结果[27] - 公司预计2026年下半年自建的cGMP放射性药物生产设施全面投入运营[41] 其他 - 公司是临床阶段肿瘤学公司，属“新兴成长型”和“较小规模报告公司”，适用简化报告要求[10][23] - 公司管理团队成员参与过14种FDA批准产品的审批和商业化[54] - 公司自成立已产生重大亏损，无获批产品，预计未来仍会亏损[58] - 公司原名为HotKnot Therapeutics, Inc.，2021年4月更名Aktis Oncology, Inc.[63]

Pfizer currently trades at a forward price-to-earnings ratio (P/E) of approximately 8.6x. To understand how affordable this is, you must compare it to the competition. The average company in the pharmaceutical sector trades at a multiple of 15x to 20x earnings. High-growth competitors like Eli Lilly (NYSE: LLY) trade at multiples significantly higher than that.For value investors, the argument for Pfizer is grounded in simple mathematics. The market is currently pricing the company as if its earnings will p ...

公司概况与行业地位 - 黑石集团是全球最大的另类资产管理公司，管理资产规模超过1.2万亿美元，是一家为机构和散户投资者服务的顶级全球投资公司 [3][6] - 黑石集团也是全球最大的商业地产所有者，拥有包括仓库、办公楼和住宅单元（如学生公寓）在内的数千处房产 [2] - 公司业务范围广泛，包括为无法获得传统银行融资的公司提供贷款、为保险公司管理投资，并投资于数据中心、可再生能源和交通网络等大型全球项目 [2] 商业模式与收入构成 - 公司主要收入来源于管理及顾问费以及业绩报酬 [1] - 管理及顾问费是向投资者（如养老基金和主权财富基金）收取的稳定、经常性费用，按管理资产总额或承诺资本的一定比例计算 2025年第三季度，该费用创纪录地超过20亿美元，同比增长14% [1] - 业绩报酬是与业绩挂钩的收入或激励费，当投资回报超过为投资者设定的特定门槛时收取 通常，黑石有权获得超过特定优先回报部分利润的约20% 该收入流波动性较大，2025年第三季度该部门收入为7.815亿美元，低于去年同期的16亿美元 [7] 财务表现与股息政策 - 黑石集团自2007年以来有持续支付季度股息的记录 其远期股息为4.69美元，股息率约为3%，显著高于标普500指数成分股约1.2%的典型股息率 其股息在过去十年中增长了超过100% [4] - 2025年第三季度，公司总收入约为30.9亿美元，较上年同期下降约16% 按美国通用会计准则计算的净利润约为6.25亿美元，下降约20% [8] - 许多指标下降是由于业绩报酬部门受市场整体波动、经济不确定性以及房地产领域特定阻力影响所致 其可分配收益飙升48%，达到19亿美元 [8] 辉瑞公司概况与战略 - 辉瑞公司成立于1849年，是仍在运营的最古老的制药巨头之一 公司已连续支付股息数十年，即将支付第349次连续季度股息 [10] - 公司当前的增长故事取决于其能否替代疫情高峰期产生的巨额收入，并通过新的、多样化的专业药物组合来抵消部分最盈利的老药即将面临的专利损失 此战略的一个关键部分是2023年底以430亿美元收购癌症生物科技公司Seagen [12] - 肿瘤药物目前约占辉瑞总收入的30%，预计未来十年及以后这一比例将会扩大 公司超过40%的研发工作与癌症治疗相关，预计到2030年其产品组合中将拥有8个或更多的重磅肿瘤药物 [12][13] 辉瑞研发管线与财务举措 - 在口服减肥药候选药物遭遇内部挫折后，辉瑞通过收购Metsera获得其下一代产品组合重新进入利润丰厚的肥胖症市场，并与YaoPharma就一款早期口服GLP-1候选药物达成重大许可协议 [14] - 公司拥有超过100种候选药物的强大研发管线，并预计仅在未来一年内在肿瘤、疫苗和肥胖症领域就有多项后期研究结果出炉 [14] - 公司正在实施一项成本调整计划，目标到2027年实现每年77亿美元的成本节约，以改善其运营利润率 2025年前九个月，辉瑞通过股息和股票回购向股东返还了超过70亿美元 [15] 投资吸引力与市场比较 - 黑石集团作为一家庞大、盈利的房地产公司，对于能够承受因宏观阻力导致的短期业务波动、并寻求长期收入的投资者而言，可能是一个很好的选择 [9] - 辉瑞股票在过去几年表现不佳，使其股息率被推高 公司当前股息率略低于7%，远期年度派息为1.72美元 [11] - 长期投资者可能会发现，公司丰厚的股息率和强大的研发管线值得至少适度参与 [15]