公司业绩概览 - 辉瑞公司第四季度营收同比下降3%至176亿美元 但超出彭博一致预期的169.4亿美元 [1][3] - 经调整后每股收益为0.66美元 高于市场预期的0.57美元 [3] - 公司重申全年业绩指引 预计营收在595亿至625亿美元之间 调整后稀释每股收益在2.80至3.00美元之间 [3] 新冠产品线表现 - 第四季度营收下降主要由于新冠产品需求急剧减少 公司股价在业绩公布后日内下跌超过3% [1] - 新冠疫苗销售收入同比下降35% 抗病毒新冠治疗药物销售额同比下降70% 反映了感染率下降及美国使用量减少 [1] - 新冠产品收入下降部分被成人呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo的强劲增长所抵消 其全球销售额因国际需求和定价驱动而激增136% [2] 非新冠业务表现 - 肿瘤生物类似药表现良好 销售额同比增长76% [2] - 公司计划在2026年启动约20项关键临床试验 反映了对关键治疗领域的持续优先投入 [3] 研发管线进展 - 公司实验性肥胖症治疗药物在中期临床试验中 使非糖尿病患者体重减轻高达12.3% [4] 市场与监管动态 - 美国更新的疫苗接种指南导致老年人群对Abrysvo疫苗的接种率降低 [2]

2025年全年财务表现 - 全年总营收为626亿美元，同比下降2% [1][2] - 剔除新冠相关产品影响后，核心业务组合实现6%的营业增长 [1] - 全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4% [1][2] - 第四季度营收176亿美元，同比下降1%；剔除新冠产品影响，季度营收同比提升9% [1][2] - 第四季度调整后每股收益为0.66美元，同比增长5% [1][2] - 全年调整后收入为184.06亿美元，同比增长4% [2] 业务板块营收分析 - 全球生物制药业务全年营收611.99亿美元，同比下降2% [3] - Pfizer CentreOne业务全年营收13.38亿美元，同比增长17% [3] - Pfizer Ignite业务全年营收0.41亿美元，同比下降50% [3] - 肿瘤业务全年营收168亿美元，同比增长8% [6] - 新冠相关产品全年营收约67亿美元，较2024年的111亿美元大幅下滑 [7] 非新冠核心产品表现 - 抗凝药物Eliquis全年营收80亿美元，同比增长8% [4] - Prevnar系列疫苗全年营收65亿美元，同比增长1% [4] - 心脏病治疗药物Vyndaqel家族全年营收64亿美元，同比增长17% [4] - 呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo全年营收突破10亿美元，同比增长37% [4] - 偏头痛治疗药物Nurtec ODT/Vydura全年营收14亿美元，同比增长13% [5] - 乳腺癌药物Ibrance全年营收41亿美元，同比下降6% [6] - 前列腺癌药物Xtandi全年营收22亿美元，同比增长8% [6] - 抗体偶联药物Padcev全年营收19亿美元，同比增长22% [6] - 肺癌药物Lorbrena全年营收突破10亿美元，同比增长40% [6] - 肿瘤生物类似药业务全年营收13亿美元，增长25% [6] 新冠产品表现 - 新冠疫苗Comirnaty全年营收44亿美元，同比下降18% [7] - 口服治疗药物Paxlovid全年营收24亿美元，同比下降59% [7] - 第四季度Comirnaty营收23亿美元，同比下降35% [7] - 第四季度Paxlovid营收2.18亿美元，同比下降70% [7] - 公司预计2026年新冠相关产品收入约为50亿美元 [7] 运营效率与成本管控 - 全年调整后销售成本率降至24.2%，较2024年下降1.6个百分点 [8] - 调整后的销售、信息及行政费用全年为136亿美元，同比下降7% [8] - 调整后研发费用为102亿美元，同比下降5% [8] - 全年调整后有效税率为12.7%，较2024年下降1.8个百分点 [8] - 全年向股东派发股息98亿美元，每股分红1.72美元 [8] - 全年投入104亿美元用于内部研发，约88亿美元用于业务拓展及相关交易 [8] 研发管线与战略布局 - 2025年共启动11项关键临床试验，计划2026年启动约20项关键性临床试验 [1][8] - 2025年11月完成对Metsera的收购，交易总估值约70亿美元，布局下一代肥胖症及心脏代谢疾病管线 [9] - 2026年2月公布超长效GLP-1受体激动剂PF-3944的2b期临床研究积极结果 [9] - 与YaoPharma达成独家全球合作协议，获得小分子GLP-1受体激动剂YP05002权益，协议包括1.5亿美元首付款及最高19.35亿美元里程碑付款 [9] - 2026年计划启动的关键临床试验中，有10项围绕Metsera收购的肥胖症资产展开，4项针对PD-1×VEGF双特异性抗体PF-08634404 [10] 肿瘤管线监管进展 - 2025年11月，美国FDA批准抗体偶联药物Padcev联合pembrolizumab用于不适合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的围手术期治疗 [11] - 2025年12月，EV-304研究中期分析显示Padcev联合pembrolizumab已达到无事件生存期与总生存期双重主要终点 [11] - HER2CLIMB-05三期试验数据显示，Tukysa作为HER2阳性转移性乳腺癌的一线维持治疗方案，可降低疾病进展或死亡风险达35.9% [11] - 2026年1月，BREAKWATER研究数据显示，Braftovi联合方案用于BRAF V600E突变型转移性结直肠癌治疗，客观缓解率达到64.4% [12] 2026年业绩指引 - 预计2026年全年营收将在595亿至625亿美元区间 [13] - 预计2026年调整后每股收益为2.80至3.00美元 [13] - 营收指引包含约50亿美元新冠相关产品收入及约15亿美元专利到期负面影响 [13] - 预计全年调整后销售及行政费用约为125亿至135亿美元，研发费用预计为105亿至115亿美元，调整后有效税率约15% [13] - 2026年不计划进行股份回购，财务策略以降低负债水平和保持资本结构平衡为核心 [13]

公司2025财年整体业绩 - 辉瑞2025财年实现全年营收626亿美元 达到公司此前调整后的620亿美元利润预期 但较2024财年出现2%的经营性下滑 [1][2] - 2025财年每股收益为1.36美元 与花旗分析师共识一致 但低于2024年的1.41美元 [2] - 公司重申2026年财务指引 预计营收在595亿至625亿美元之间 摊薄后每股收益预计在2.80至3.00美元之间 [2] 业绩驱动因素与挑战 - 剔除新冠疫苗Paxlovid和Comirnaty后 公司其他产品管线实现了6%的经营性增长 [4] - 公司面临新冠疫苗销售下滑以及关键药物专利到期带来的挑战 预计2026年专利到期将导致15亿美元的收入损失 [1][3] - 投资者对整体业绩反应消极 财报发布后公司股价从2月2日收盘的26.66美元下跌4.9%至2月3日开盘的25.36美元 公司市值为1444亿美元 [8] 主要产品线表现 - 呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo是增长的重要驱动力 全球销售额达10亿美元 较2024年的7.55亿美元增长37% 抵消了其在美国市场9%的总收入下滑 [5] - 与百时美施贵宝合作的最佳畅销血液稀释剂Eliquis销售额增长8% 2025年总销售额达79.6亿美元 但其关键专利将在2027至2029年间到期 [6] - 肿瘤学产品组合中 抗体药物偶联物Padcev全球销售额达19.4亿美元 较2024年增长22% ALK抑制剂Lorbrena实现年同比增长40% 并达到重磅炸弹药物地位 [7]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元，超出市场预期的0.57美元，同比增长5% [1] - 第四季度总收入为176亿美元，同比下降1%（按报告基准）或3%（按运营基准），但超出市场预期的169.3亿美元 [2] - 2025年全年收入为626亿美元，同比下降2%，略高于约620亿美元的指引，并超出市场预期的619.4亿美元 [14] - 2025年全年调整后每股收益为3.22美元，同比增长4%，超出市场预期的3.13美元及3.00-3.15美元的指引区间 [14] 按业务板块划分的季度收入表现 - **基础医疗业务**：销售额按运营基准下降13%至79.4亿美元，主要受新冠产品收入下滑拖累 [3] - **专科护理业务**：销售额增长6%至47.7亿美元，主要受Vyndaqel产品家族驱动 [3] - **肿瘤业务**：销售额增长8%至44.4亿美元，表现强劲 [3] 主要产品季度销售详情 - **新冠产品**：Comirnaty疫苗收入为22.7亿美元，同比下降35%；Paxlovid收入为2.18亿美元，同比下降70% [6][7] - **非新冠核心产品**： - Eliquis收入增长8%至20.2亿美元，但略低于市场预期的21.4亿美元 [4] - Prevnar家族收入增长8%至17.1亿美元，超出市场预期的16.5亿美元 [5] - Vyndaqel家族收入增长7%至16.9亿美元，超出市场预期的16.6亿美元 [8] - RSV疫苗Abrysvo收入为4.81亿美元，按运营基准大幅增长136% [7] - 肥胖症药物Nurtec ODT/Vydura收入为4.05亿美元，同比增长3% [7] - **肿瘤产品**： - Ibrance收入下降7%至10.4亿美元，略低于市场预期 [11] - Padcev收入增长15%至5.08亿美元，但低于市场预期 [12] - Xtandi联盟收入增长5%至5.92亿美元 [13] - 肿瘤生物类似药销售额大幅增长76%至3.69亿美元 [13] 2026年业绩指引与未来挑战 - 公司维持2026年收入指引在595亿至625亿美元之间，预期将低于2025年的626亿美元，主要受新冠产品收入下降及专利悬崖影响 [15][16] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，低于2025年的约67亿美元 [17] - 2026年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元，低于2025年的3.22美元，主要受交易稀释效应、新冠收入减少及税率提高影响 [17] - 公司面临2026-2030年期间加剧的专利悬崖，包括Eliquis、Vyndaqel、Ibrance等关键产品专利到期，预计2026年将因此损失约15亿美元销售额 [16] 研发进展与战略重点 - 公司公布了其超长效GLP-1受体激动剂PF-08653944的IIb期VESPER-3研究积极顶线数据，治疗28周后患者体重较安慰剂组最高减轻12.3% [19][20] - 该药物起始为每周注射，后可转为每月注射，有望在保持强效减重的同时降低注射频率 [21] - 公司计划在2026年启动20项关键研究，其中10项针对来自Metsera收购的肥胖症候选药物，4项针对来自3SBio的双重PD-1/VEGF抑制剂 [26] - 管理层表示2026年将是公司催化剂丰富的一年，预计在肥胖症和肿瘤项目上将有关键数据读出 [26] 市场反应与近期表现 - 尽管季度业绩超预期，但公司股价在盘前交易中下跌约4%，市场可能对GLP-1药物的减重数据或公司未上调指引感到失望 [23] - 过去一年，公司股价上涨1.8%，而同期行业指数上涨17.6% [25]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为626亿美元，较上年的636亿美元下降2%（按运营计算）[28] - 剔除COVID-19产品贡献后，2025年全年运营收入增长6%[28] - 2025年全年调整后毛利率扩大至76%[28] - 2025年全年摊薄后每股收益为1.36美元，上年为1.41美元；调整后摊薄每股收益为3.22美元，高于上年的3.11美元及预期[28] - 2025年第四季度营收为176亿美元，较去年同期运营下降3%，主要由于COVID产品同比下降约40%[29] - 第四季度非COVID产品表现稳健，运营增长9%[29] - 第四季度调整后毛利率约为71%，主要反映产品组合变化及持续的成本管理[30] - 第四季度调整后运营费用为74亿美元，与去年持平[31] - 第四季度调整后研发费用运营增长4%，主要由肿瘤和肥胖候选产品支出增加驱动[31] - 第四季度报告GAAP摊薄后每股亏损0.29美元，调整后摊薄每股收益为0.66美元，超出预期[32] - 第四季度记录了约44亿美元的非现金和有形资产减值，涉及多个开发中和已上市产品[32] - 2025年通过季度股息向股东返还98亿美元[35] - 2025年内部研发投资104亿美元，业务发展交易投资约88亿美元（主要反映Metsera收购和3SBio许可交易）[35] - 重申2026年全年营收指引为595亿至625亿美元，调整后摊薄每股收益指引为2.80至3.00美元[36] - 预计2026年COVID产品收入约为50亿美元，趋势继续走低[36] - 预计2026年非COVID产品组合收入稳定，其中约15亿美元收入压缩源于预期仿制药进入[37] - 按中点计算，剔除COVID和专利到期产品后，收入预计同比增长约4%（运营计算）[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，近期上市和收购的产品组合创造了102亿美元的收入，运营增长约14%[29] - 第四季度业绩体现了精细化商业策略的有效性，产品组合贡献稳健，主要由Abrysvo、Eliquis、Prevnar和Vyndaqel家族驱动[30] - 自收购Biohaven以来，公司已全球扩展了领先的偏头痛产品组合[9] - Neurotech（偏头痛产品）在2025年口服CGRP类别中占据强势市场领导地位，第四季度占据了83%的新CGRP处方量，并保持新患者启动的领先地位[9] - 肿瘤学是另一优势领域，公司在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部癌、胃肠道癌以及血癌方面已建立基础[11] - 公司计划在2026年推进20多项肥胖试验，包括10项3944的III期研究，涵盖慢性体重管理、肥胖相关合并症以及增加患者选择和可及性的机会[22] - 公司目标是2028年获得首个潜在批准[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际商业负责人指出，肥胖及相关疾病类别全球市场规模预计为1500亿美元，其中40%在美国以外市场[48] - 该类别在美国以外市场的一个独特之处是自费支付意愿高，在成熟市场（如欧洲、澳大利亚、加拿大）价格点在250-350美元之间，高于预期[48] - 由于主要是自费类别，在EMA批准后，产品上市时间将缩短，有助于市场快速渗透[49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司执行良好，超额完成财务承诺，解决了重大不确定性（如定价和关税），并在有史以来最低的COVID季节展现了业务的韧性[5][6] - 2025年获得4项关键批准、8项关键数据读出，并启动了11项关键研究[6] - Metsera、Yao Pharma和3SBio交易有助于加强公司强大的研发管线[6] - 2026年是关键投资期的重要一年，公司力求在未来几年若干关键产品失去专利或监管独占权后实现行业领先的增长[7] - Seagen、Metsera和Biohaven是近年来最重要的战略收购，对辉瑞具有变革潜力[7] - 公司专注于最大化已上市产品组合的价值并加速管线开发[7] - 在慢性体重管理的下一代疗法中，公司制定了明确的战略，旨在通过高度差异化的Metsera管线组合、与Yao Pharma的独家全球合作许可协议以及其他内部项目（如口服GIP拮抗剂候选药物）取得领导地位[8] - 第三个战略重点是投资以最大化2028年后的增长，包括全力支持稳健且加速的研发方法、新产品的成功商业发布、业务发展，同时维持稳健的股息[12] - 公司正在研发、制造、商业和患者互动等领域规模化应用人工智能，以提高生产力和加速创新[12] - 为满足未来两年不断增长的AI需求，公司将扩展至超过1200个GPU，主要由AI在研发中的应用驱动[13] - 在研发中，AI正被嵌入发现、开发、监管和医学等各个环节，以提高生产力并加速管线进程和时间线[13] - 在制造方面，AI正在优化供应、计划和制造，有助于实现制造优化计划目标[14] - 在商业方面，AI正在帮助加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化信息和实时营销内容[14] - 公司计划在2026年启动约20项近期计划或已启动的关键III期研究，其中10项在Metsera组合中，4项涉及抗PD-1 VEGF双特异性抗体[9] - 公司预计2026年将有8项关键数据读出，包括针对SV（靶向整合素β-6的vedotin ADC）在二线及以上非鳞状转移性非小细胞肺癌的数据、Elrexfio在双类别暴露的复发/难治性多发性骨髓瘤的数据以及莱姆病疫苗候选药物的数据[9][10] - 公司正在快速推进4404（去年从3SBio许可的双特异性抗体）的稳健项目，有七项近期计划或已启动的试验，包括两项大型全球III期研究[11] - 公司已对研发管线进行了重大优先排序和聚焦，并在2025年确定了高达5亿美元的研发节约，这些资金正被重新投资于III期项目[85] - 公司将继续专注于识别进一步的生产力机会和效率提升[34] - 资本配置策略旨在提升长期股东价值，包括维持并长期增长股息、以适当的财务回报水平再投资于业务，以及未来可能进行增值股票回购[35] - 考虑到未来几年的专利到期逆风，预计杠杆率将维持在当前水平或略高[35] - 计划出售在ViiV的股份将进一步改善资产负债表，包括这笔收益在内，公司拥有约70亿美元的业务发展能力[36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是非常好的一年，公司执行强劲，超额完成财务承诺[5] - 2025年的战略行动帮助解决了重大不确定性，并展示了业务在最低COVID季节下实现每股收益的潜在韧性[6] - 2025年巩固了公司卓越的执行能力[6] - 公司加强了基础，为十年末的增长、对患者的持续影响和长期股东价值做好了定位[7] - 对PADCEV与pembro联合疗法近期获得FDA批准用于不符合顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者感到高兴，并鼓励在此基础上扩大适应症[8] - 如果针对顺铂合格患者的适应症成功，将在美国将可及患者群从约19,000名转移性尿路上皮癌患者大幅扩大至约22,500名患者（包括顺铂合格和不合格患者）[8] - 预计2026年也将是关键催化剂非常丰富的一年，计划兑现关键的研发里程碑[9] - 对VESPER-3研究结果感到鼓舞，这显著增加了对预计今年晚些时候启动的III期月度给药研究的信心[15] - 今天的VESPER-3结果增强了公司广泛的肥胖项目[22] - 今天的结果清楚地验证了公司独特的专有超长效肽平台[25] - 强劲的财务业绩直接反映了对关键战略重点的持续纪律性执行[26] - 公司解决了一些重大业务不确定性，并进行了战略投资，旨在推动十年末及以后的收入增长[26] - 辉瑞正接近一个激动人心的阶段，近期上市和收购的产品以及强大的管线预计将推动十年末的增长[27] - 第四季度业绩超出预期，得益于整体毛利率和成本管理表现[32] - 减值决策突显了公司对交付未来增长和创新的关注[33] - Seagen组合的进展超出预期[33] - 公司正按计划在2026年底前交付生产率计划中预期的72亿美元总净成本节约的大部分[33] - 未来几年，公司的重点是投资关键资产和管理即将到来的专利到期（主要是2026年至2028年）[37] - 到十年末，增长预计将由推进中的研发管线、已执行业务发展举措以及近期上市或收购产品的持续进展驱动[37] - 公司的目标是进行战略投资，平衡成本节约与资助高价值产品，以确保股东的长期可持续增长潜力[38] - 对2025年在多个层面取得的成就感到自豪，第四季度业绩出色，在COVID季节最低的情况下仍以显著优势超出营收和盈利预期[151] - 2026年是关键的一年，标志着专利到期周期的开始，但公司已通过收购、许可协议以及聚焦最具影响力的内部项目为此准备了多年[152] - 对2026年将取得的进展充满信心[152] 其他重要信息 - VESPER-3研究达到了两个主要目标：1）证明从每周切换到每月皮下注射可继续实现减重，并在减少给药频率四倍的同时保持3944的疗效；2）证明3944可以切换到四倍等效的月剂量，同时保持良好的耐受性和安全性特征[17][20] - 在VESPER-3研究中，计划用于III期的低剂量和中剂量方案在28周时，安慰剂调整后的减重分别为10%和12.3%[18] - 根据模型预测，计划中的III期高剂量方案（9.6毫克每月）在28周时安慰剂调整后的减重预计接近16%[19] - VESPER-3数据显示，在28周时未出现减重平台期，预计研究持续至64周将继续减重[20] - 在VESPER-3中，3944表现出良好的耐受性和安全性特征，与每周GLP-1受体激动剂观察到的情况一致[21] - 观察到的胃肠道治疗中出现的不良事件主要为轻度或中度，任何剂量组中严重恶心或呕吐不超过一例，无严重腹泻病例[21] - 在计划纳入III期的剂量方案中，每周阶段和每月阶段各有5名参与者因不良事件停药，安慰剂组无因不良事件停药[21] - 公司计划在2026年启动约20项III期研究[85] - 公司正在扩大AI应用，已建立AI就绪数据、真实工作流程和计算能力的基础[12] - 公司预计在2026年底前实现成本调整计划中预期的57亿美元总净节约[34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于VESPER-3数据的耐受性，以及不同剂量组在呕吐率或轻度/中度剂量组之间是否有更多差异？考虑到推进的两个剂量，该药物具有明确的减重效果和月度给药，但其减重效果可能略低于每周给药或Zepbound，公司如何看待这种产品在市场中的角色？[41] - 回答: 完整的耐受性数据将在6月的ADA口头报告中分享。对每周和每月阶段观察到的不良事件分布感到鼓舞。当患者切换到四倍更高剂量时，并未出现更高的突然停药、恶心和呕吐发生率，分布情况在每月和每周阶段相似。需注意该研究不允许向下滴定，但这在III期研究中将被允许。关于不同剂量，低剂量和中剂量数据已公布，高剂量（2.4毫克每周）已在III期研究中测试，基于之前的模型预测其耐受性良好，相应的月剂量9.6毫克也将在III期研究中测试[42][43]。从商业角度看，3944在疗效上有潜力与标准疗法竞争，并可能成为单激动剂中的最佳，结合月度给药带来的更低用药负担，这一价值主张将引起患者、提供者和支付方的共鸣，因为持久性和简便性很重要。这也为公司提供了将患者从每周疗法转换到月度疗法的机会。结合公司的其他资产和在美国及国际的商业能力，对商业潜力充满信心[46][47]。国际市场方面，该类别预计规模1500亿美元，其中40%在美国以外。自费支付意愿高，在成熟市场价格点在250-350美元，高于预期。由于主要是自费类别，在EMA批准后上市时间缩短，有助于市场快速渗透[48][49]。 问题: 关于III期研究设计，如何允许患者处理副作用方面的灵活性，以及这是否可能改善II期疗效？除了VESPER-3，在ADA会议上还能从内部项目或Metsera组合中获得哪些其他数据？特别是内部GIP项目，是否预计在ADA提供II期数据？[52] - 回答: VESPER-3数据中只有2个递增剂量步骤，而III期设计（VESPER-6）将测试不同的滴定方案以及额外的9.6毫克剂量（该剂量目前正在VESPER-4中作为2.4毫克每周剂量进行测试）。关于其他管线项目，对超长效胰淀素类似物（3945/MET233）感到兴奋，之前的数据显示单药在36天时安慰剂调整后减重8.4%，与3944联合在8天时显示5%的附加减重。今年晚些时候，包括在ADA，将分享胰淀素的最新数据以及胰淀素与3944联合的早期数据。管线中还包括潜在首创的口服GLP拮抗剂（目前处于随机II期扩展阶段），以及更广泛的I期项目，包括潜在季度给药的超长效GLP-1受体激动剂和口服候选药物[53][54][55]。 问题: 在VESPER-3数据中，安慰剂组是增重还是减重？关于Vyndaqel，公司一直坚持其专利在2028年12月后无延长期，是否应完全排除任何策略，例如与仿制药公司就辉瑞持有的专利达成和解？[58] - 回答: 关于Vyndaqel，目前假设专利将在2028年底失去，对此没有其他评论。关于安慰剂组，完整数据将在ADA公布，但在VESPER-3中，安慰剂组非常稳定，没有明显的上升或下降[59][61]。 问题: 从PK/PD角度看，月度是否是保持疗效的最长给药间隔？是否可能延长至每两个月给药？关于III期计划，这些研究是否可能是标准的代谢研究？是否会追求任何炎症或神经精神适应症，或GLP-1活性对照研究？[64] - 回答: 3944是首个可每月给药的肽类药物。有可能给药间隔更长，但对于3944，目标是作为月度维持疗法。公司还有另一种处于I期的分子（前肽），有潜力实现每三个月给药一次，将在未来几个月获得该分子的更多PK/PD数据。关于III期计划，初始的VESPER-4（无2型糖尿病）、VESPER-5（有2型糖尿病）和VESPER-6（包括月度给药）研究正在进行或计划中。除此之外，还计划启动7项研究，除了心血管和代谢领域，公司也在寻找其他差异化的机会，以及与胰淀素或I期GLP-1药物联合疗法的差异化机会[65][66]。 问题: 能否提供VESPER-3数据的基线特征（如BMI或性别比例）的高层细节？关于耐受性，当给药间隔更长时，胃肠道副作用的持续时间是否更长？[70] - 回答: 该研究仅在美国进行，美国患者群体在不良事件、耐受性和停药率方面存在差异。详细的人口统计学数据将在ADA公布，但符合美国小型II期研究的预期。关于耐受性，总体耐受性令人鼓舞，与GLP-1类药物预期相似。具体而言，切换到月度给药后，不良事件分布在每周和每月阶段没有引起警觉，并未出现停药或严重不良事件的聚集。整个项目中仅有一例严重恶心和一例严重呕吐，无严重腹泻。对安全性特征总体感到鼓舞[72][74]。 问题: 在二线及以上非鳞状非小细胞肺癌中，针对B6A的III期研究，团队是否有信心能提供优于多西他赛的疗效？是否需要富集B6A高表达患者？如何设定对该数据读出的预期？[77] - 回答: 针对sigvotatug vedotin (SV)的二线研究是对比多西他赛。另有一项III期研究是一线治疗（SV联合pembrolizumab对比pembrolizumab，针对PD-L1高表达人群）。在观察到的单药活性中，缓解率超过30%，II期研究的中位总生存期接近16.3个月。联合研究（SV+pembro）中观察到57%的总缓解率和超过90%的疾病控制率。因此对这两项研究有信心。尽管其他ADC在二线对比多西他赛的研究中未显示获益，但迄今为止看到的数据使公司对该试验充满信心。该研究将是第一个读出数据的，随后是联合pembro的研究。这是一个事件驱动的研究，事件发生速度慢于预期，这可能意味着任一组的疗效更好，公司将在今年上半年更新研究结果[79][80]。 问题: 关于投资组合调整，考虑到最近出售了与葛兰素史克的HIV合资企业股份，以及最近宣布了整合全球医院和生物类似药业务的重组，我们在投资组合精简或调整方面处于哪个阶段？[83] - 回答: 目前已经完成了大部分管线精简工作。当前继续推进的项目大多是公司认为值得投资的项目，并且公司持续进行投资。只有极少数例外是已经存在但遇到问题需要终止或剥离的项目。总体而言，这方面进展顺利[84]。公司正专注于四个治疗领域，在2025年进行了重大的优先排序和项目聚焦，并确定了高达5亿美元的研发节约，这些资金正被重新投资于III期项目。2026年计划启动约20项III期项目以推动管线[85]。当谈到调整、创造协同效应或研发成本节约并再投资时，并不意味着未来会终止项目，而是通过部署AI（已在2025年取得优异成果）来显著提高生产力，从而降低研发成本，并将节约的资金投资于更多项目，例如2026年启动的20项关键研究[86]。关于已上市产品组合，公司持续寻求价值最大化。ViiV是一个非战略性资产，将其货币化以便未来以更高回报重新配置资本。公司创建了无菌注射剂

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收为626亿美元，较上年的636亿美元下降2%（按运营计算）[27] - 剔除新冠产品贡献后，2025年全年运营收入增长6%[27] - 2025年全年调整后毛利率扩大至76%[27] - 2025年全年摊薄后每股收益为1.36美元，上年为1.41美元；调整后摊薄每股收益为3.22美元，高于上年的3.11美元，超出预期[27] - 2025年第四季度营收为176亿美元，较去年同期运营下降3%，主要由新冠产品同比下降约40%驱动[28] - 第四季度非新冠产品表现稳健，运营增长9%[28] - 第四季度调整后毛利率约为71%，主要反映了产品组合及持续的成本管理[29] - 第四季度调整后运营费用为74亿美元，与去年持平；其中调整后销售、信息和管理费用运营下降5%，调整后研发费用运营增长4%[31] - 第四季度报告GAAP摊薄后每股亏损0.29美元；调整后摊薄每股收益为0.66美元，超出预期[32] - 第四季度记录了约44亿美元的非现金和有形资产减值，涉及多种在研药物和已上市产品[32] - 2025年通过季度股息向股东返还98亿美元[4][35] - 2025年内部研发投资104亿美元，业务发展交易投资约88亿美元（主要反映对Metsera的收购和与3SBio的许可交易）[35] - 2026年全年营收指引为595亿至625亿美元，调整后摊薄每股收益指引为2.80至3.00美元[36] - 2026年新冠产品收入预计约为50亿美元，将继续呈下降趋势[36] - 剔除新冠和专利到期产品影响，2026年营收中点预计运营同比增长约4%[37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，新上市和收购的产品组合创造了102亿美元的收入，运营增长约14%[28] - 肿瘤学是优势领域，公司在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部癌、胃肠道癌和血癌领域已建立业务基础[10] - 神经科技在2025年口服CGRP类药物市场中占据强势领导地位，第四季度占据了83%的新CGRP处方量，并且在新患者启动治疗方面保持领先[8] - 肥胖症及相关疾病领域，公司目标是开发突破性药物，瞄准一个可能高达1500亿美元的市场[9] - 公司计划在2026年推进20多项肥胖症试验，包括10项关于PF-3944的III期研究[21] - 公司正在推进其潜在首创口服GLP-1激动剂（处于II期），以及涉及不同模式和机制的其他I期研究[23] - 在肿瘤学管线中，除了有前景的项目如SV，团队正在快速推进4404（一种去年从3SBio获得许可的双特异性抗体）的稳健项目，有七项近期计划或已启动的试验[10] - 公司预计2026年将有约20项近期启动或计划的关键III期研究，其中10项在Metsera产品组合中，4项涉及抗PD-1 VEGF双特异性抗体[8] - 公司预计2026年有8项关键数据读出，包括SV（一种靶向整合素β-6的vedotin ADC）在二线及以上非鳞状转移性非小细胞肺癌中的数据，该疾病在美国影响约5万名患者，全球超过20万名患者[8][9] - 公司还预计Elrexfio在双类别暴露的复发/难治性多发性骨髓瘤以及莱姆病候选疫苗的关键III期数据读出[9] 各个市场数据和关键指标变化 - 在肥胖症领域，预计美国以外市场将占1500亿美元市场的40%[49] - 在大多数国家，肥胖症药物创新上市需要通过报销谈判，这通常会导致降价，但该类别显示出成熟市场（如欧洲、澳大利亚、加拿大）有较高的自付意愿，价格点在250-350美元之间，高于预期[49] - 由于主要是自付类别，在EMA批准后，上市时间将缩短，能够迅速实现市场渗透[50] - 对于莱姆病候选疫苗，美国约有40万人，欧洲约有13.2万人受莱姆病影响[125] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年是关键投资期的重要一年，公司力求在未来几年若干关键产品失去专利或监管独占权后实现行业领先的增长[5] - 对Seagen、Metsera和Biohaven的收购是近年来最重要的战略收购，对辉瑞具有变革潜力[5] - 公司战略重点包括最大化在售产品组合的价值、加速管线开发、投资以最大化2028年后的增长，以及在整个公司范围内扩展人工智能的应用[5][11] - 在肥胖症领域，公司的战略目标是凭借高度差异化的Metsera管线组合、与Yao Pharma的独家全球合作许可协议以及其他内部项目（如口服GIP拮抗剂候选药物），成为下一代慢性体重管理疗法的领导者[6] - 在肿瘤学领域，公司致力于在现有优势基础上取得重大进展[10] - 公司正在扩大人工智能应用，计划在未来两年内将GPU数量扩展到1200个以上，主要由研发领域的人工智能应用驱动[11] - 人工智能正在优化供应链、规划和制造，有助于实现制造优化计划目标[12] - 在商业领域，人工智能有助于加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化消息传递和实时营销内容[12] - 公司计划在2026年启动约20项关键III期研究[8] - 公司正通过人工智能提高研发生产力，将节省的成本再投资于更多项目，例如2026年启动20项关键研究[87] - 公司专注于四个治疗领域，并在2025年进行了重大的管线优先排序和聚焦，在研发方面确定了高达5亿美元的节省，这些资金现正重新投资于III期项目[86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对辉瑞来说是非常好的一年，公司在执行财务承诺方面表现出色，甚至超额完成[4] - 战略行动帮助公司解决了重大不确定性，包括在定价和关税方面获得更清晰的认知，并展示了业务在面临有史以来最低新冠季的情况下实现每股收益的潜在韧性[4] - 2025年取得的4项关键批准、8项关键数据读出和启动的11项关键研究，以及通过Metsera、Yao Pharma和3SBio交易加强的管线，都强化了公司的执行力[4] - 公司为未来几年的专利到期做好了准备，通过收购、战略和许可协议，同时将重点聚焦在最具影响力的内部项目上[155] - 2026年标志着专利到期周期的开始，但公司已为此准备了多年[154] - 公司预计到本十年末，增长将由不断推进的研发管线、已执行业务发展举措以及近期上市或收购产品的持续进展所驱动[37] - 公司对PF-3944的潜力充满信心，认为其疗效可与标准疗法竞争，并可能成为单激动剂中的最佳，同时拥有差异化的每月给药方式[19] - 公司目标是在2028年获得一系列潜在批准中的第一个[21] - 公司预计2026年将是关键催化剂非常丰富的一年，并打算实现关键的研发里程碑[8] - 公司重申了2026年指引，反映了对产品组合强劲贡献、持续关注成本管理以及优先投资业务以推动本十年末增长的预期[36] 其他重要信息 - 公司最近获得了PADCEV与pembrolizumab联合用于不符合含顺铂化疗的肌层浸润性膀胱癌患者的FDA批准[6] - 如果针对顺铂符合条件的MIBC患者的监管决定成功，公司将在美国将可覆盖的患者群体从转移性尿路上皮癌的约1.9万名患者大幅扩展至顺铂符合和不符合的肌层浸润性膀胱癌患者，增加约2.25万名患者[6] - 公司宣布了VESPER-3研究的令人鼓舞的结果，该研究评估了超长效注射用下一代研究性GLP-1受体激动剂PF-3944[9] - VESPER-3研究达到了两个主要目标：证明从每周切换到每月皮下注射可继续减轻体重并保持疗效；以及证明切换到四倍等效月剂量时能保持良好的耐受性和安全性[16][19] - 在VESPER-3研究中，计划用于III期的低剂量和中剂量方案在第28周时，安慰剂调整后的体重减轻分别为10%和12.3%[17] - 模型预测计划中的III期高剂量方案（9.6毫克每月）在第28周可实现近16%的安慰剂调整后体重减轻[18] - VESPER-3数据显示，在切换到四倍等效月剂量时，PF-3944表现出良好的耐受性和安全性，胃肠道治疗中出现的不良事件主要为轻度或中度，任何剂量组中严重恶心或呕吐不超过一例，无严重腹泻病例[20] - 公司正在推进其潜在首创口服GLP-1激动剂（处于II期），以及涉及不同模式和机制的其他I期研究[23] - 公司正在推进其超长效胰淀素类似物（处于II期）的研究，认为其可能具有同类最佳的疗效，并能与PF-3944以每月给药形式联合使用[22] - 公司已通过制造优化计划的第一阶段在2025年实现了约6亿美元的节省，预计2026年和2027年将有额外节省，到2027年底总节省将达到15亿美元[30][33] - 公司超过了其成本调整计划到2025年的节省目标，2025年在成本调整计划下实现的研发节省预计将重新投资于2026年，并已反映在2026年研发指引范围内[34] - 公司仍致力于在2026年底前实现成本调整计划预期的57亿美元总净节省[34] - 在完成Metsera交易后，公司杠杆率预计在2025年底接近2.7倍的目标，但在未来几年的专利到期逆风期间，预计杠杆率将维持在当前水平或略高[35] - 计划出售在ViiV的股份将进一步改善资产负债表，包括ViiV收益在内，公司拥有约70亿美元的业务发展能力[36] - 公司资本配置策略包括维持并长期增长股息、以适当的财务回报水平对业务进行再投资，以及未来可能进行增值股票回购[35] - 公司正在扩大人工智能应用，计划在未来两年内将GPU数量扩展到1200个以上[11] - 人工智能正在优化供应链、规划和制造，有助于实现制造优化计划目标[12] - 在商业领域，人工智能有助于加速新产品上市，为动态目标定位提供洞察，并支持个性化消息传递和实时营销内容[12] - Seagen整合进展顺利，大多数同事留在了辉瑞，多项计划已启动并加速，包括PADCEV的数据读出和额外III期研究[150] - 公司正在推进其抗PD-1 VEGF双特异性抗体4404的项目，已启动针对结直肠癌的III期研究，并计划在今年初启动针对非小细胞肺癌、子宫内膜癌和膀胱癌的III期研究，包括与ADC产品组合的联合疗法[152] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于VESPER-3数据的耐受性，以及该药物（体重减轻效果可能略低于每周给药或Zepbound）在市场中的定位[41] - 完整的耐受性数据将在6月的ADA会议上公布，观察到的不良事件分布在每周和每月给药组中相似，没有出现因切换到四倍剂量而导致的更高停药率或恶心呕吐[42] - 该研究不允许向下滴定，但这在III期研究中将被允许[42] - 从疗效角度看，PF-3944有潜力提供与标准疗法竞争并可能成为单激动剂中最佳的疗效，结合每月给药带来的更低用药负担，这一价值主张将对患者、医生和支付方产生吸引力，同时提供了将患者从每周治疗切换到每月治疗的机会[47] - 美国以外市场预计将占1500亿美元肥胖症市场的40%，该类别在成熟市场显示出较高的自付意愿，价格点高于预期，且由于主要是自付类别，在EMA批准后上市时间缩短，将推动市场快速渗透[49][50] 问题: 关于III期研究设计中允许向下滴定以处理副作用的灵活性，以及除了VESPER-3外在ADA会议上可能公布的其他数据（包括内部GIP项目）[53] - VESPER-3研究仅使用了2次剂量递增，III期研究VESPER-6将测试不同的滴定方案以及9.6毫克月剂量（该剂量目前已在VESPER-4中作为2.4毫克周剂量进行测试）[54] - 计划在ADA会议上分享胰淀素（3945/MET233）的更新数据，以及胰淀素与PF-3944联合用药的早期数据[55] - 公司对其II期项目感到兴奋，包括潜在首创的口服GLP拮抗剂，以及更广泛的I期项目，包括可能每季度给药一次的超长效GLP-1和口服产品组合[56] 问题: VESPER-3研究中安慰剂组的体重变化，以及Vyndaqel在2028年12月后是否可能有任何策略（如与仿制药公司达成专利和解）[59] - VESPER-3研究中安慰剂组的体重非常稳定，没有明显上升或下降，完整数据将在ADA公布[62] - 目前公司假设Vyndaqel的专利将在2028年底失去，对此没有其他评论[59] 问题: 关于PK/PD，每月给药是否是保持疗效的最长间隔，以及III期计划是否会包括标准代谢研究、炎症或神经精神适应症，或GLP-1活性对照研究[65] - PF-3944是首个可每月给药的肽类药物，有可能给药间隔更长，但公司的目标是将其作为每月维持疗法[66] - 公司有另一种处于I期的分子（前肽），有潜力实现每三个月给药一次[66] - 最初的III期项目（VESPER-4, 5, 6）针对有无2型糖尿病的患者，并测试每月给药[66] - 除了心血管和代谢领域，公司正在寻找其他差异化的机会，包括与胰淀素或I期GLP-1药物的联合用药[67] 问题: 关于VESPER-3研究的基线特征（如BMI、性别比例）以及更长给药间隔下胃肠道副作用持续时间的高层细节[70] - 该研究仅在美国进行，患者人群的差异（尤其是耐受性和停药率）与美国本土研究的特点有关，详细人口统计学数据将在ADA公布[72] - 总体耐受性令人鼓舞，与GLP-1类药物预期相似，切换到每月给药后，不良事件分布没有出现令人担忧的集中爆发，整个项目中仅有一例严重恶心和一例严重呕吐，无严重腹泻[75] 问题: 关于sigvotatug vedotin在二线及以上非小细胞肺癌中的数据前景，以及是否需要富集整合素β-6高表达患者[78] - 该II期研究的单药活性显示缓解率超过30%，中位总生存期接近16.3个月[80] - SV与pembrolizumab联合治疗的总体缓解率为57%，疾病控制率超过90%[80] - 尽管其他ADC在二线研究中未显示出优于多西他赛的益处，但公司目前看到的数据使其对该试验充满信心[81] - 该研究将是第一个读出数据的试验，另一个与pembrolizumab联用的试验将随后读出[81] 问题: 关于近期出售与葛兰素史克的HIV合资企业股份后，公司在投资组合精简或重组方面处于什么阶段[84] - 公司目前已完成大部分管线的精简工作，现在继续推进的项目大多是公司认为值得投资并持续投入的，只有极少数例外情况需要终止或剥离[85] - 公司专注于四个治疗领域，在2025年进行了重大的优先排序，并确定了高达5亿美元的研发节省，这些资金现正重新投资于III期项目[86] - 通过部署人工智能提高生产力来降低研发成本，并将节省的资金投资于更多项目，例如2026年启动20项关键研究[87] - 对于在售产品组合，公司持续寻求价值最大化，ViiV是一个非战略性资产，将其货币化以便未来以更高回报重新配置资本[88] 问题: 关于随着20多项关键研究在2026年启动，如何考虑2027年的研发费用，以及人工智能投资（1200个GPU部署）的影响何时显现[91] - 公司不提供2027年指引，但随着业务发展交易的完成，研发基础设施的工作负荷增加，同时公司投资约110亿美元于研发，旨在提高整个研发平台的生产力，以投资于本十年末及以后的药物开发[94] - 2026年是从科学角度大力启动的一年，公司将继续专注于这些投资[95] 问题: 关于9.6毫克月剂量是对今日数据的反应还是早有考虑，以及GLP-1加胰淀素组合的耐受性数据和是否可能制成单一片剂[98] - 2.4毫克周剂量（对应9.6毫克月剂量）作为高剂量方案已经在VESPER-4中进行测试，该决定基于模型荟萃分析，且今日数据显示模型预测与观察结果吻合良好，因此对9.6毫克剂量也有信心[99] - GLP-1加胰淀素的组合是每月皮下注射，并非片剂[106] - 公司有口服产品组合，包括口服GLP-1和GIP，但不是胰淀素的口服剂型[106] - 胰淀素加GLP-1每月给药的联合用药数据将在ADA更新[107] 问题: 基于VESPER-3数据，如何看待GLP-1胰淀素注射组合相对于单药疗法的附加价值，目标是与礼来的三重激动剂等药物在超高疗效层级竞争，还是更多针对GLP-1无应答者[110] - 公司正在III期同时开发PF-3944单药及其与PF-3945的联合用药，目前所有数据表明联合用药应能获得更高的疗效[112] - 公司计划今年更新联合用药数据，启动II期研究，并在明年启动该组合的III期研究[113] - 肥胖症市场仍处于早期，存在大量未满足需求，需要更便捷的给药方式、更高的减重效果、更好的胃肠道耐受性等，没有单一资产能满足所有患者需求，获胜需要优秀的产品组合和差异化的能力[114] - 公司对其商业能力充满信心，包括在美国排名前列的销售队伍和已触达超过2500万患者的数字平台[115] 问题: 关于最近许可的口服GLP-1药物已知的数据量，以及重申70亿美元业务发展能力背景下，考虑到近期股息增长暂停，如何看待进行更多交易的能力和股息

体重管理药物PF-3944 (MET-097i)临床进展 - 公司公布了其GLP-1受体激动剂PF-3944在VESPER-3二期b阶段研究中的积极顶线数据 该研究针对无2型糖尿病的肥胖或超重成人患者 评估其月度维持给药方案[1][2] - 研究第28周时 在计划纳入三期试验的低剂量和中度月度维持给药方案组中 分别实现了10%和12.3%的安慰剂校正后体重减轻[2][3] - 数据显示 在转为月度给药后 体重减轻效果强劲且持续 第28周时未观察到平台期[3] - 药物在第28周保持了良好的耐受性和安全性特征 与GLP-1受体激动剂类药物一致 观察到的胃肠道治疗引发不良事件主要为轻度或中度 任何剂量组中严重恶心或呕吐均不超过一例 且无严重腹泻病例[3][4] - 此前 在2025年9月 VESPER-1二期b研究数据显示 经过28周每周给药后 体重减轻高达14.1%[4] - 公司计划在2026年启动PF-3944的十项三期试验 目前已有超过20项计划中和进行中的研究构成了广泛的临床开发计划[5] - 公司通过一项价值100亿美元的巨额交易获得了这款超长效注射剂GLP-1受体激动剂[2] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 公司2025年第四季度调整后每股收益为0.66美元 高于去年同期的0.63美元 并超出市场普遍预期的0.57美元[6] - 第四季度销售额同比下降1%至175.6亿美元 超出市场普遍预期的169.6亿美元 营收反映了3%的业务运营下降[6] - 运营下降主要由于COVID-19产品收入同比下降 但部分被Abrysvo、肿瘤生物类似药、Eliquis、Prevnar系列、Vyndaqel系列以及跨类别的其他几种产品收入的增长所抵消[7] - 若剔除Comirnaty和Paxlovid的贡献 第四季度营收按运营计算增长了9%[7] - 核心产品表现：心脏药物Vyndaqel系列销售额按运营计算增长7%至16.9亿美元 癌症药物Ibrance销售额下降5%至10.4亿美元 RSV疫苗Abrysvo销售额达到4.81亿美元[9] - 血液稀释剂Eliquis收入按运营计算增长8%至约20.2亿美元 肺炎球菌疫苗Prevnar销售额按运营计算增长8%至17.1亿美元[10] - COVID-19产品具体表现：Comirnaty销售额为22.7亿美元 按运营计算下降35% 主要由于美国疫苗接种建议范围收窄以及新变异株疫苗批准延迟 Paxlovid销售额按运营计算下降70%至2.18亿美元 主要由于美国和全球市场COVID-19感染率降低以及国际政府采购减少[8] 2026年财务展望 - 公司重申2026财年调整后每股收益指引为2.80-3.00美元 市场普遍预期为2.97美元[11] - 公司重申2026年销售额指引为595亿-625亿美元 华尔街普遍预期为610.6亿美元[11] - 重申的营收指引反映了来自COVID-19产品的收入预期约为50亿美元 以及由于某些产品失去独占权预计带来的约15亿美元的同比负向营收影响[12] - 公司指引还反映了预期的最惠国药品定价和特朗普医改政策的不利影响 以及当前实施的关税影响[12] 市场表现 - 根据Benzinga Pro数据 在周二盘前交易中 公司股价下跌5.10%至25.30美元[13]

核心业绩与财务表现 - 2025年全年营收为626亿美元，同比下降2%（按运营计算）[1]；若排除Paxlovid和Comirnaty的贡献，营收按运营计算增长6%[1] - 2025年第四季度营收为176亿美元，同比下降3%（按运营计算）[1]；若排除Paxlovid和Comirnaty的贡献，营收按运营计算增长9%[1] - 2025年全年调整后稀释每股收益为3.22美元，同比增长4%[1]；第四季度调整后稀释每股收益为0.66美元，同比增长5%[1] - 公司重申2026年全年财务指引：营收区间为595亿至625亿美元，调整后稀释每股收益区间为2.80至3.00美元[1] 业务板块收入表现 - 全球生物制药业务2025年全年营收为612亿美元，同比下降2%[1]；第四季度营收为171亿美元，同比下降3%（按运营计算）[1] - Pfizer CentreOne业务2025年全年营收为13亿美元，同比增长15%（按运营计算）[1]；第四季度营收为4.09亿美元，同比增长22%（按运营计算）[1] - 2025年第四季度，非COVID-19产品线中多个产品实现强劲运营增长：Abrysvo营收增长136%（或增加2.7亿美元），肿瘤生物类似药营收增长76%，Lorbrena营收增长45%，Padcev营收增长15%，Eliquis营收增长8%，Prevnar系列营收增长8%，Vyndaqel系列营收增长7%[1] - COVID-19相关产品收入大幅下滑：第四季度Paxlovid营收下降70%，Comirnaty营收下降35%[1] 2026年财务指引详情 - 重申的2026年营收指引反映了约50亿美元的COVID-19产品收入预期，以及因部分产品专利到期（LOE）带来的约15亿美元的年度同比负收入影响[1] - 2026年调整后销售、信息及行政费用指引为125亿至135亿美元，调整后研发费用指引为105亿至115亿美元[1] - 调整后收入的有效税率预期约为15.0%[1] - 2026年调整后稀释每股收益指引主要反映了预期收入、与2025年全年相比预期稳定的毛利率和营业利润率，以及预期更高的调整后收入税率[1] 研发管线与关键进展 - 2025年公司启动了11项关键性研究，并计划在2026年启动约20项关键性研究[1] - 计划于2026年启动的约20项关键性试验中，包括10项针对从Metsera收购的超长效肥胖资产的试验，以及4项针对PF-08634404（一种从3SBio授权引进的PD-1 x VEGF双特异性抗体）的试验[1] - 近期产品研发里程碑：Braftovi (encorafenib) 在治疗BRAF V600E突变转移性结直肠癌的3期BREAKWATER试验中，联合疗法确认客观缓解率达64.4%，显著优于标准治疗的39.2%[2]；Hympavzi (marstacimab) 在3期BASIS研究中显示出优于按需治疗的出血控制效果[2]；Padcev (enfortumab vedotin) 联合pembrolizumab在3期EV-304试验中达到无事件生存期和总生存期的主要及关键次要终点[2]；Tukysa (tucatinib) 在3期HER2CLIMB-05试验中作为一线维持疗法将疾病进展或死亡风险降低35.9%[2] - 管线进展：超长效GLP-1受体激动剂PF'3944 (MET-097i) 在2b期VESPER-3研究中达到28周体重显著减轻的主要终点，并在从每周转为每月给药后体重持续下降[2] 资本配置与业务发展 - 2025年资本配置主要包括：为增强未来增长前景而进行的约88亿美元业务发展交易投资（主要反映Metsera收购和3SBio授权协议），以及104亿美元的内部研发项目投资[1] - 2025年11月，公司以每股65.60美元现金完成对Metsera的收购，企业价值约70亿美元，此外Metsera股东还获得了每股最高20.65美元的或有价值权[2] - 2025年12月，公司与YaoPharma达成独家全球合作及授权协议，获得GLP-1受体激动剂YP05002的全球开发、制造和商业化权利，YaoPharma获得1.5亿美元首付款，并有资格获得高达19.35亿美元的里程碑付款及分级销售分成[2] - 2026年1月，公司达成协议退出其在ViiV Healthcare Limited的11.7%投资，将获得18.75亿美元现金[2] - 2025年通过现金股息向股东返还98亿美元资本，合每股普通股1.72美元[1]；2025年未进行股票回购，截至2026年2月3日，剩余股票回购授权额为33亿美元[1]

核心观点 - 默克公司即将于2月3日发布2025年第四季度及全年业绩 投资者关注焦点在于其核心抗癌药Keytruda的销售表现 以及新上市的非肿瘤药物Capvaxive和Winrevair的增长势头 这些新产品被寄予厚望 以应对Keytruda在2028年专利到期带来的挑战 [2][3][5] - 尽管面临目标市场的激烈竞争 但公司动物健康业务的强劲增长以及新获批的RSV抗体药物Enflonsia的早期销售 有望在肿瘤业务之外为公司提供营收支持 [6][7][11] - 过去六个月公司股价表现强劲 跑赢行业及大盘 当前估值相对于行业具有一定吸引力 但近期盈利预测有所下调 [13][14][15] 业绩焦点与核心产品 - **Keytruda**：作为公司的核心产品 在2025年前九个月贡献了超过50%的药品销售额 第三季度销售额同比增长8% 但弱于预期 其专利将于2028年到期 [2][3] - **其他肿瘤药物**：包括Lynparza、Koselugo、Lenvima和Welireg在内的其他肿瘤药物 预计为第四季度的营收增长做出贡献 [2] - **非肿瘤新药**：为应对Keytruda专利到期 公司将长期增长希望寄托于新获批的疫苗Capvaxive和肺动脉高压(PAH)药物Winrevair [3][5] - **Capvaxive**：于2024年6月在美国获批 2025年3月在欧盟获批 2025年前九个月销售额为4.8亿美元 [4][5] - **Winrevair**：于2024年在美国和欧盟获批用于治疗成人PAH 2025年前九个月销售额为9.76亿美元 管理层表示其在美国的上市表现持续超预期 新处方趋势稳定增长 [4][5][6] - **Enflonsia**：新的呼吸道合胞病毒(RSV)抗体 于2025年6月在美国获批 欧盟正在审评中 2025年第三季度销售额为7900万美元 主要源于库存备货 第四季度进入更广泛临床使用后的表现有待观察 [7] 业务增长点 - **动物健康业务**：该业务是公司营收增长的关键贡献者 其增速持续超越市场水平 预计第四季度收入实现增长 [6][11] 市场竞争环境 - **PAH市场**：Winrevair面临激烈竞争 主要竞争对手包括United Therapeutics和强生 [8] - **United Therapeutics**：旗下拥有四款PAH药物 2025年前九个月 Tyvaso销售额为14.1亿美元 Remodulin为3.988亿美元 Orenitram为3.757亿美元 [9] - **强生**：其PAH产品组合（包括Opsumit和Uptravi）在2025年创造了44.3亿美元的收入 [9] - **RSV市场**：Enflonsia面临来自阿斯利康/赛诺菲的RSV抗体Beyfortus的竞争 后者于2023年获批用于类似适应症 [10] - **RSV疫苗**：除抗体外 美国市场已有数款RSV疫苗获批 包括辉瑞的Abrysvo、葛兰素史克的Arexvy和Moderna的mRESVIA [12] 股价表现与估值 - **股价表现**：过去六个月 默克股价上涨30.6% 表现优于行业26.5%的涨幅 同时也跑赢了同期板块和标普500指数 [13] - **估值水平**：从市盈率看 公司股票当前远期市盈率为15.61倍 低于行业的18.36倍 但高于其自身5年均值12.48倍 [14] - **盈利预测调整**：在过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.98美元微降至8.95美元 对2026年的预期则从8.81美元大幅下调至6.94美元 [15]

文章核心观点 - 高股息率本身并非投资关键 需以优质且可持续的商业模式为支撑 避免陷入“股息陷阱” [1][2][3] - 派息公司通常规模大、成熟且财务稳健 其股价波动性可能低于成长股 并能提供一定的下行保护 [2] - 文章筛选出三家股息率超过5%且基本面优质的派息公司 认为其是当前值得买入的选择 [3] Realty Income (O) - 公司是一家大型房地产投资信托基金 股息率约为5.8% 以每月派息著称 [5] - 拥有卓越的派息历史 包括超过56年的派息记录 连续666次月度派息 以及自1994年上市以来133次季度派息增加 [5] - 投资于多元化的商业地产 主要为单租户零售、工业和农业资产 通过长期协议出租 [6] - 采用净租赁结构 租户承担税费、维护和保险等运营支出 有助于维持可预测的现金流 [7] - 2025年第三季度 调整后运营资金为每股1.08美元 总收入为14.7亿美元 同比增长11% [7] - 当季全球投资活动总额达14亿美元 投资组合入住率为98.7% 租金回收率为103.5% [7] - 拥有庞大且多元化的投资组合 在美国和欧洲拥有超过15,500处房产 出租给近100个行业的1,600多家客户 [8] - 前五大租户行业为杂货店（10.8%）、便利店（9.7%）、家装店（6.4%）、一元店（6.2%）和快餐店（4.8%） 单一租户贡献的年化基本租金不超过3.3% [8][9] - 当前股价56.69美元 市值520亿美元 毛利率48.14% [8] Pfizer (PFE) - 公司股息率约为6.8% 已连续16年增加年度派息 [10] - 过去12个月产生了140亿美元的自由现金流 [11] - 股价近年承压 原因包括新冠产品销售额下降以及即将到来的专利到期 公司正通过关键收购和强大的产品管线进行战略 reposition [11] - 2024年全年总收入为636亿美元 较2023年运营增长7% 若剔除新冠产品 运营收入增长为12% [12] - 2023年以430亿美元收购Seagen 显著增强了肿瘤学产品组合 获得了包括Padcev和Adcetris在内的多种已获批药物 [12] - Padcev与默克Keytruda的联合疗法近期获FDA批准用于膀胱癌 预计年销售额峰值可达数十亿美元 [12] - 公司目标到2030年拥有8个或更多的重磅肿瘤药物 [12] - 近期收购Metsera 旨在进入快速增长的肥胖症药物市场 其管线包括有前景的临床阶段GLP-1激动剂 其中一种每月注射一次的药物正处于3期开发阶段 [14] - 非新冠产品 如呼吸道合胞病毒疫苗Abrysvo、偏头痛治疗药物Nurtec ODT和溃疡性结肠炎治疗药物Velsipity 预计将在近期推动增长 [14] - 当前股价25.09美元 市值1,430亿美元 毛利率69.12% [14] Verizon (VZ) - 公司股息率接近7% 已连续超过21年增加股息 [16] - 2025年第三季度总运营收入为338亿美元 同比增长1.5% [17] - 当季合并净利润为51亿美元 较2024年第三季度的34亿美元显著增长 [17] - 2025年前九个月自由现金流增至158亿美元 高于2024年同期的145亿美元 [17] - 在减少债务方面取得进展 2025年第三季度末无担保债务总额为1,197亿美元 低于一年前的1,264亿美元 [18] - 收入主要来自无线服务订阅（后付费和预付费）、设备销售以及不断增长的5G固定无线接入宽带业务 [18] - 公司正在进行转型战略 包括实施各种成本节约举措以及扩展其5G和宽带网络 [18] - 作为新CEO领导下的重大重组一部分 公司正在裁减超过13,000名非工会员工 [20] - 面临无线市场的激烈竞争 在消费者领域出现后付费手机用户净流失 2025年第三季度流失了7,000名后付费手机客户 而2024年同期为净增18,000名 [20] - 另一方面 2025年第三季度无线零售核心预付费用户净增47,000名 这是该领域连续第五个季度实现正增长 [21] - 当前股价40.48美元 市值1,710亿美元 毛利率46.08% [20]