涉及的行业与公司 * 公司：百度 (Baidu, Inc.)，股票代码 BIDU.O (美股) 和 9888.HK (港股) [2][5][7][29] * 行业：互联网服务 (Internet Services) [7] 核心观点与论据 * **4Q25业绩预览**：预计百度核心业务符合预期，核心广告收入同比降幅环比收窄，主要受AI原生营销服务（如智能体和数字人）增长的推动，部分抵消了AI搜索转型的影响 [2] * **云业务**：预计云业务增长因基数较高而放缓至低双位数，但AI云基础设施仍是关键增长动力，预计2025年收入增长超过30%，并将在2026年维持高于行业的增长 [2] * **昆仑芯价值重估**：公司股价年初至今上涨14%（跑赢KWEB指数5%），主要因投资者在昆仑芯提议分拆上市后，越来越愿意为其分配价值，考虑到其在中国本土AI芯片市场的性能和收入规模优势，其潜在上行空间尚未完全定价 [2] * **其他业务更新**： * **Robotaxi (Apollo Go)**：预计4Q25将维持强劲的出行量增长，并将在2026年进一步推进海外扩张，已在阿布扎比开始面向公众的全无人驾驶商业运营，并计划在2026年扩展至英国 [3] * **股东回报**：管理层致力于通过更清晰的沟通，为股票回购提供更大的确定性，同时考虑其他丰富股东回报的替代方案 [3] * **估值与评级**：基于分类加总估值法，目标价维持在180美元，维持“买入”评级，估值假设包括：核心广告业务5倍市盈率、云业务3倍市销率、Apollo Go对标Pony.AI估值为每股15美元、昆仑芯（持股59%）基于2026年70亿元人民币收入给予40倍市销率，估值为每股49美元 [5][11] * **预测回报**：预计股价上涨空间为20.4%，超额收益为9.5% [12] * **风险提示**：关键风险包括竞争加剧、新业务执行、被投公司整合、流量获取及内容成本上升、IT系统维护升级、知识产权侵权、国际市场扩张、关键管理人员离职以及监管风险 [15] 其他重要内容 * **财务预测调整**：对4Q25E预测进行了微调，小幅上调核心广告收入预测（UBS预测同比-17%），但下调了除云以外的非广告业务预测，导致核心非GAAP营业利润预测下调6.7%至27亿元人民币，核心非GAAP营业利润率预计环比恢复至10.5% [4][10] * **历史财务数据**：提供了2022年至2029年的预测财务数据，包括收入、息税前利润、净利润、每股收益等 [6] * **市场数据**：截至2026年1月16日，股价为149.53美元，52周区间为76.86-152.26美元，市值为515亿美元，自由流通股比例为72% [7] * **每股收益调整**：小幅调整了2025E至2027E的稀释每股收益预测，2025E从53.95元下调至53.21元（-1%），2026E从48.65元上调至49.66元（+2%），2027E从57.41元上调至59.04元（+3%） [8] * **短期因素评估**：定量研究评估显示，未来6个月行业结构、监管环境、公司状况、下一期每股收益相对于共识及UBS预测的风险均无变化（评级均为3），且未来3个月内无明确催化剂 [17] * **利益披露**：UBS在过去12个月内曾从百度获得投资银行服务及其他产品和服务报酬，UBS Securities LLC及UBS Securities Hong Kong Limited分别为该公司的美股及港股做市商，且UBS持有该公司0.5%或以上的多头或空头头寸 [30][31]

投资评级与目标价 - 报告对百度集团-SW维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为178.00港元，较当前价160.00港元有约11.3%的潜在上行空间 [2] 核心观点 - 公司四季度经营现金流有望持续为正，昆仑芯的上市有望释放估值 [1][4] - 预计四季度核心业务收入为人民币258亿元，同比下降6.9%，环比上升4.5% [3] - 预计四季度核心广告业务收入同比下降16.1%，但环比降幅收窄；AI云业务收入同比增长14% [3][4] - 预计四季度核心业务调整后经营利润为人民币27亿元，同比下降42.7%，但环比增长19.6%，经营利润率为10.3% [3][4] - 预计2025财年百度核心业务收入为人民币1，022亿元，同比下降2.4%，调整后经营利润为141亿元，利润率13.8% [3] - 展望2026财年，广告业务在AI原生营销工具推动下将逐季改善，云业务增速有望继续跑赢行业 [4] 业务分部表现与展望 - **广告业务**：四季度收入预计同比下降16.1%，环比下降1.8%，但考虑基数效应和AI产品支持，环比有所改善 [3][4] - **AI云业务**：四季度收入预计同比增长11%至14%，云基础设施收入在2025财年有望实现超过30%的同比增长 [3][4] - **经营现金流**：受益于审慎开支、降本增效及AI工具在运营中渗透率提升，四季度有望维持经营现金流为正 [4] 估值方法与催化剂 - 采用分类加总估值法，对各项业务及投资进行独立估值并施加45%的集团折扣，得出总市值4，818亿港元（目标价178港元） [6][8] - 估值对应百度集团2026财年24倍市盈率 [6] - **昆仑芯**：属于ASIC第一梯队，预计其2025财年收入规模与寒武纪相当，后者过去30天平均市值约835亿美元，若市场情绪延续，昆仑芯IPO时有望达到相近估值水平 [5] - **萝卜快跑**：于2026年1月获迪拜全无人驾驶测试许可，并计划与Uber、Lyft合作，目标2026年在伦敦推出Robotaxi，加速全球化扩张 [5] - 后续股价催化剂包括AI变现推进、昆仑芯IPO定价以及萝卜快跑独立融资后的估值重估 [6] 财务预测摘要 - **收入**：预计2025财年收入为人民币1，286.3亿元，同比下降3.4%；2026财年收入为1，281.5亿元，同比基本持平；2027财年恢复增长至1，336.4亿元，同比增长4.3% [2][9] - **净利润**：预计2025财年净利润为人民币186.4亿元，同比下降31.0%；2026财年为185.3亿元，同比微降0.6%；2027财年为200.6亿元，同比增长8.2% [2][9] - **毛利率**：预计从2024财年的50.3%下降至2025财年的43.1%，2026财年进一步降至38.2%，2027财年回升至40.5% [2][9] - **股本回报率**：预计从2024财年的9.9%下降至2025财年的6.5%，2026-2027财年维持在6.4%-7.0% [2][9]

摩根士丹利关于百度公司2025年第四季度业绩预览及投资分析纪要 一、 涉及的公司与行业 * 公司：百度公司 (Baidu Inc, BIDU.O/BIDU US) [1][7][8] * 行业：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [8] 二、 核心财务预测与业绩要点 1. 2025年第四季度核心预测 * 预计百度核心收入为人民币261.35亿元，同比下降5.6% [1][14] * 预计核心在线营销收入为人民币150.37亿元，同比下降16.0% [2][11][13][14] * 预计非营销收入为人民币110.98亿元，同比增长13.3% [1][14] * 预计非GAAP核心营业利润为人民币27.67亿元，同比下降40.5% [1][14] * 预计非GAAP营业利润为人民币28.0亿元，同比下降40.5%（原文为OP of Rmb2.8 bn，结合上下文及表格数据）[1][4] * 预计iQIYI收入为人民币67.40亿元，同比增长1.9% [14] 2. 关键业务板块表现 在线营销业务 * 在线营销收入降幅预计从第三季度的-19%收窄至第四季度的-16% [2][11][13] * 超过70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容，但货币化程度目前有限 [2] * 对广告业务复苏时间表的能见度有限 [2] AI云业务 * 预计AI云收入同比增长5%（按同类比较基准），大幅低于第三季度的21%增速 [3][11][13] * 预计AI云收入为人民币79亿元 [3] * 增长放缓主要受个人云业务（约占AI云收入的30%）增长减速以及去年同期高基数影响 [3] * 在AI云内部，AI云基础设施收入（第三季度为人民币42亿元）预计仍是主要增长动力，AI加速器基础设施的订阅收入保持强劲（第三季度增长>100%）[3] 新兴AI业务 * AI智能体和数字人收入在收入组合中持续扩大，第三季度占比为18% [2] 3. 盈利能力与成本 * 预计第四季度非GAAP核心营业利润率环比改善，得益于效率提升和折旧收益 [4] * 预计组织架构重组将带来更多节省，且资产减值带来的进一步折旧节省（第三季度为人民币22亿元）将在2026年进一步改善营业利润 [4] * 预计2025年第四季度毛利率为43.2%，同比下降4.0个百分点，但环比提升 [14] 三、 估值、评级与目标价调整 * 将目标价从130美元上调至150美元 [1][6][7][16] * 维持“持股观望”评级 [8][27] * 新的目标价基于分类加总估值法得出，其中核心业务DCF估值为每股140美元（原为120美元），联营公司投资估值为每股10美元 [16][18][33] * DCF模型关键假设：贴现率11%，永续增长率3% [16] * 对联营公司投资价值（Trip.com和iQIYI）采用隐含市值估值，并应用30%的控股公司折价 [16][26][33] * 基于2026年预期市盈率18倍进行交易，与腾讯和阿里巴巴的17-18倍区间相近 [6] * 当前股价（2026年1月16日收盘）为149.53美元，接近目标价 [8] 四、 未来关键催化剂与潜在事件 * **股东回报**：可能在发布第四季度业绩时宣布股息，并续期/扩大股票回购计划（原计划为50亿美元）[5][11][13] * **昆仑芯分拆上市**：昆仑芯可能在未来6个月内在香港上市 [5][11][13] * **双重主要上市**：可能在2026年下半年进行双重主要香港上市，并有望被纳入南向通交易 [5][11][13] * **自动驾驶业务价值释放**：Apollo Go（萝卜快跑）近期在迪拜和阿布扎比获得了首批完全无人驾驶许可证 [5] 五、 盈利预测调整与长期展望 * 由于广告业务疲软，将2025年和2026年核心收入预测分别下调0%和5% [6] * 由于折旧收益，将2025年和2026年核心营业利润预测分别上调0%和2% [6] * 预计2025年总收入为人民币1289.59亿元，同比下降3.1%；2026年预计增长5.9%至人民币1366.01亿元 [8][19] * 预计2025年非GAAP归属于百度的净利润为人民币187.12亿元，同比下降30.7%；2026年预计增长7.8%至人民币201.73亿元 [21] 六、 投资论点与风险提示 投资论点 * 广告业务在线下垂直领域的复苏慢于预期 [27] * AI货币化仍处于早期阶段，尚未显示出有意义的财务影响 [27] * 股票估值合理，目标价隐含的2026年预期非GAAP市盈率为18倍，处于该股自2018年以来9-30倍交易区间的中段 [27] 上行风险 * 终端消费需求复苏带动广告预算增加 [40] * 通过渗透低线城市和扩大产品组合持续获取客户 [40] * Apollo和DuerOS在近期至中期内被纳入估值 [40] * 核心业务复苏更强劲，推动收入增长更好 [40] * 投资纪律和成本控制带来坚实的利润率扩张 [40] * AI和Robotaxi计划实现实质性进展 [40] 下行风险 * 搜索和在线视频竞争加剧，推高流量获取成本并导致更激进的内容投资 [40] * 人工智能相关应用在中国未能加速普及 [40] * 人工智能对搜索业务的颠覆风险 [40] * 宏观经济环境疲软和AI颠覆风险给搜索广告复苏带来压力 [22]

行业与公司 * 行业：中国互联网及服务 [1] * 公司：涉及多家中国互联网公司，包括但不限于腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、美团、百度、携程、快手、哔哩哔哩、京东等 [1][3][5] 核心观点与论据 1. 2026年中国AI前景更加光明 * **驱动力**：由供给和需求共同驱动 [1] * **供给端改善**： * 预计英伟达H200 GPU（用于训练）可能获准进口 [2] * 国内芯片（用于推理）产能扩张 [2] * 摩根士丹利大中华区半导体团队预计，中芯国际先进制程工厂的扩张将逐步缓解设备瓶颈，预计中国本地GPU自给率将从2025年的27%提升至2026年的39% [14][20] * **需求端增长**： * 预计智能体（Agentic）能力的突破将推动消费者（2C）应用出现非线性激增 [2] * 最新的中国CIO调查显示，企业（2B）支出自2021年下半年以来首次出现积极拐点 [2] * 企业CIO将AI预算占IT总预算的平均比例从2025年的7.7%提升至2026年的13% [17][27] * 在AI预算分配中，软件（应用、模型）的份额正在增加，从2025年的39%提升至2026年的41%，而硬件份额从26%降至24% [31] * **对AI泡沫风险的担忧较低**：鉴于审慎的资本支出，且高度关注可能带来更好投资回报率的应用 [2] * **模型能力提升**：中国AI基础模型在2025年已跟上美国前沿模型的智能水平（仅落后数月），预计2026年性能差距将进一步缩小，并在开源权重、多模态类别和成本效益方面保持领先 [15] * **2C应用的非线性激增**： * 预计AI原生应用将继续获得关注 [16] * 豆包（Doubao）可能在月活跃用户（MAU）方面保持领先 [16][25] * 阿里巴巴通过建立2C业务单元，整合淘宝/饿了么（电商/快商、外卖）、飞猪（旅行）、高德（地图）和支付宝（支付）等生态应用，旨在将通义千问（Qwen）定位为一站式AI超级应用和生活助手 [16] * 腾讯近期的高端人才招聘、混元2.0的发布以及预计2026年上半年推出的混元3.0，可能引发公司对AI更积极的投资 [16] 2. 出海扩张变得更为重要 * **背景**：成熟的国内市场面临通缩压力和日益增长的竞争/监管风险 [3] * **涉及领域广泛**：游戏、跨境电商、外卖/快商、网约车、在线旅游、云服务、自动驾驶出租车、AI模型/应用等 [3] * **收入贡献**：估计海外市场在2025年已贡献中国互联网公司10%以上的收入份额，预计未来2-3年将进一步扩大 [3] * **各领域出海情况**： * **游戏**：中国游戏2025年1-11月海外收入达164亿美元，约占中国游戏公司总收入的三分之一 [35][38] * **腾讯**：国际游戏收入占比预计从2025年的32%提升至2027年的35%，驱动2025-27年13.5%的复合年增长率 [36][41] * **网易**：海外市场贡献高个位数收入份额，预计未来新游戏25-50%的收入将来自海外市场 [37] * **跨境电商**： * **拼多多（Temu）**：2025年10月全球MAU激增至5.2亿，预计在2026年下半年实现EBIT盈亏平衡，并在2026年全年实现盈利 [42] * **阿里巴巴**：国际数字商业集团（AIDC）收入约占集团收入的15%，其国际零售业务已实现季度盈亏平衡，预计2027财年实现盈亏平衡 [43][44][48][52] * **外卖/快商（美团）**：Keeta已扩张至所有海湾合作委员会国家及巴西三个城市，美团承诺五年内在巴西投资10亿美元，香港业务在推出2.5年内实现盈亏平衡 [53] * 预计到2028年，海湾合作委员会在线外卖市场总交易额（GMV）达300亿美元，美团有望占据20%市场份额（60亿美元GMV） [54] * 预计2026年亏损100亿元人民币，2028年实现盈亏平衡 [55][57] * **在线旅游（携程）**：预计2026年维持约40%的高增长，整体净亏损率收窄，可能有一两个市场（如泰国、马来西亚或韩国）实现盈亏平衡 [60] * 在亚太（除中国、印度）在线市场的份额从2021年的0.9%增长至2025年的4.3% [99] * **云服务**： * **阿里云**：计划在巴西、法国、荷兰建立新区，并在墨西哥、日本、韩国、马来西亚、迪拜等地增设数据中心 [68] * **腾讯云**：国际业务在22个地区运营64个可用区，90%以上的中国领先互联网公司出海采用腾讯云，国际云业务实现双位数增长 [69] * 预计阿里云2027财年收入增长+40%，腾讯企业服务收入2026年增长+25% [70] * **自动驾驶出租车（百度）**：Apollo Go在全球22个城市运营，截至2025年第三季度，每周平均完全无人驾驶运营订单超过25万次 [71] * **AI模型/应用**： * **阿里巴巴（Qwen）**：截至2026年1月，在Hugging Face平台累计下载量达7亿次，成为全球衍生模型最多的AI模型系列 [74] * **快手（Kling）**：预计2026年收入增长约80%至2.7亿美元，海外市场贡献70-80%的收入 [75][76] 3. 竞争依然激烈 * **外卖/快商**： * 竞争可能见底但仍将激烈，阿里巴巴加大投资并推出AI生活助手（Qwen）以争夺市场份额 [78] * 预计阿里巴巴快商业务2026财年亏损达900亿元人民币，2027财年亏损600亿元人民币 [80] * 预计美团到店业务利润率承压，2026年估计为26.5%，低于2025年的29.5% [81][91] * **电商**： * 2026年竞争预计在需求和供给端都保持激烈 [83] * **需求侧**：家电以旧换新补贴的高基数效应已导致2025年第四季度包裹量和统计局线上零售额增长明显减速，预计此趋势将延续至2026年第一至第三季度 [84] * **供给侧**：抖音电商快速扩张（报告称2025年前10个月GMV同比增长约30%），可能迫使现有平台加大投资以捍卫核心市场份额；新的电商税收框架可能给商家利润带来压力，抑制其广告/佣金支付意愿 [93] * **本地生活服务**： * 竞争加剧，阿里巴巴在高德地图内推出“街星”功能，并宣布投资10亿元人民币鼓励用户出行、餐饮等消费 [90] * 抖音通过升级推出“随心团”加大本地服务投资，据本地新闻，其本地服务2025年前10个月增长超60%，全年总交易额（GTV）估计超8000亿元人民币 [91] * **音乐流媒体**： * 随着汽水音乐（Soda Music）用户持续扩张，以及网易云音乐MAU趋势在2025年底边际走弱，市场竞争已非双头垄断格局 [94] * 预计2026年低端市场竞争将持续 [94] * 预计腾讯音乐娱乐（TME）音乐订阅收入增长将放缓3-4个百分点，内容收入对增长的贡献更大，这将稀释利润率 [95] * **在线旅游**： * 对携程的反垄断调查可能改变该板块竞争格局，当前能见度较低 [97] * **云服务（2B）**： * 阿里云在2B企业云市场占据领导地位，2025年上半年估计市场份额为35.8%，但面临来自字节跳动火山引擎的激烈价格竞争 [102] * **2C AI应用（智能体）**： * 预计互联网平台间竞争将保持高位，主要在阿里巴巴（Qwen/夸克）、腾讯（微信/元宝）和字节跳动（豆包）之间 [103] * 豆包凭借来自抖音的强大流量，日活跃用户（DAU）最高且稳步增长 [103][107] 4. 主要风险 * **宏观气候、竞争、监管和地缘政治**仍是关键风险 [4] * **消费恶化**：自2025年第四季度以来，消费恶化已开始拖累行业收入增长（电商、本地服务、广告、支付等） [4] * **监管担忧重燃**：近期对携程的反垄断调查，在2023-25年相对温和的环境后，重新引发了一些监管担忧 [4] * **竞争加剧**：字节跳动在电商、本地服务、云、音乐、AI等领域的持续颠覆；预计字节跳动（豆包）、阿里巴巴（Qwen/夸克）和腾讯（微信/元宝）将加大对2C AI应用的投资 [4] 其他重要内容 1. 投资建议 * **核心超配**： * **腾讯**：首选股（核心业务韧性最强，最佳2C AI应用标的）[5] * **阿里巴巴**：最佳AI赋能者标的，云是关键催化剂 [5] * **拼多多**：估值便宜，Temu有望在2026年实现盈亏平衡但未反映在股价中 [5] * **腾讯音乐娱乐**：业务韧性，拟收购喜马拉雅带来潜在上行空间；近期回调后估值具有吸引力 [5] * **核心低配/平配**： * **京东（低配）**：以旧换新高基数导致运营去杠杆，新业务投资高企 [5] * **哔哩哔哩（平配）**：游戏能见度低；估值偏高 [5] * **快手（平配）**：核心业务不温不火，Kling价值已反映在股价中 [5] * **百度（平配）**：昆仑芯作为近期催化剂，但核心业务面临挑战 [5] 2. 资本支出与市场数据 * **头部超大规模企业总资本支出**：展示了2022至2027年阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、快手、美团的资本支出趋势（人民币十亿元）[19] * **AI云渗透率**：作为公有云支出的百分比，预计未来三年将从2025年下半年的8.5%提升至13.4% [33] * **海外收入占比（2026e/FY27 MSe）**：提供了腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、携程、美团、百度、快手、JOYY、爱奇艺、京东等公司的海外收入占总收入百分比估计 [34] * **OTA市场份额数据**：提供了2018-2025年亚太、中国、印度等市场的在线渗透率和携程、Booking/Agoda等公司的市场份额数据 [99]

行业政策与监管动态 - 美国国会议员Brett Guthrie在众议院能源与商业委员会听证会上表示 美国在自动驾驶领域正与中国竞争创新 而非与欧洲竞争监管[1][2] - Guthrie指出 自动驾驶汽车具有全国性应用 因此需要建立国家层面的标准 这属于联邦管辖范围[2] - 由Guthrie领导的委员会在听证会前主张放宽自动驾驶法规 这与交通部长Sean Duffy通过修订联邦机动车安全标准来减少监管障碍的计划一致[3] - 部分议员关注车辆成本 计划与主要汽车公司高管举行听证会 讨论安全功能(如后排乘客警报和自动紧急制动)对车辆成本的影响[4] 主要竞争者与市场动态 - Alphabet旗下的Waymo和百度支持的Apollo Go被认为是全球自动驾驶出租车竞赛的领跑者 双方均瞄准全球技术扩张[5] - Apollo Go近期与Uber和Lyft合作 计划今年在伦敦进行Robotaxi测试 而Waymo也计划扩张至伦敦市场[5] - 英伟达已加入自动驾驶竞赛 推出了其Alpamayo技术 该技术采用视觉-语言-行动方法 并被该公司誉为物理AI和自动驾驶领域的开源“ChatGPT时刻”[6]

公司业务进展 - 百度Apollo Go在迪拜科学园设立首个海外自动驾驶运营控制中心 [1] - 该中心是公司在中国境外设立的首个同类中心 [1] - 中心将承担车队管理、充电、软件更新及安全测试等运营职能 [1] 行业与市场拓展 - 公司与迪拜道路交通管理局合作共同为控制中心揭幕 [1] - 此举旨在助力迪拜智能交通的发展 [1]

行业转型与长期趋势 - 汽车行业正在经历由电动汽车和自动驾驶汽车驱动的转型 电池技术进步和充电网络扩张使电动汽车更实用和实惠 [1] - 电动汽车竞争格局迅速变化 特斯拉的领先地位面临挑战 中国车企成为强劲竞争者 传统车企正在追赶 新初创企业不断涌入 为消费者提供更多选择并加剧行业竞争 [2] - 电动汽车的普及存在地区差异 但长期电动化趋势明确 美国补贴退坡和欧洲推迟2035年内燃机禁令造成短期障碍 中国凭借有竞争力的定价、政府支持和创新继续引领转型 印度、泰国和印尼等新兴市场也呈现更快采纳速度 [3] 市场规模与增长预测 - 全球电动汽车销量预计到2040年将达到近9000万辆 2026年占总销量的27.5% 2030年达43.2% 2040年超过83% [4] - 自动驾驶汽车市场正在加速发展 2022年估值约为1.5万亿美元 预计到2030年将超过13.6万亿美元 2023-2030年复合年增长率为32% [4] 技术进步与商业化 - 人工智能、传感器、互联和机器学习技术的进步使自动驾驶汽车更安全、能力更强 百度的Apollo Go和特斯拉等公司已在真实条件下测试机器人出租车 [5] - 自动驾驶正从概念走向日常现实 例如WeRide的完全无人驾驶机器人出租车服务已在广州、北京和阿布扎比运营 后者无需安全员的许可使其达到盈亏平衡的单位经济效益 [11][12] 重点公司分析：Blue Bird Corporation (BLBD) - 公司是美国领先的低排放和零排放校车供应商 拥有超过20,000辆丙烷、天然气和电动巴士在运营 受益于学龄人口增长、全国校车车队老化及联邦对清洁校车交通的持续支持 [8] - 公司通过Blue Bird Energy Services和Clean Bus Solutions合资企业扩展服务 为车队提供完整的充电基础设施解决方案 [8] - 公司业务已拓展至校车以外 推出两个新的商用车平台 包括基于5-6级底盘、配备140千瓦时锂电池、续航达130英里、支持1-12小时灵活充电的电动厢式货车 以及与福特和ROUSH CleanTech合作开发、配备335马力V8发动机且排放更低的丙烷动力 stripped chassis [9] - 公司拥有强大的美国制造网络 60%的销售额已是非柴油车 在校车和商用车市场均有增长潜力 [10] 重点公司分析：WeRide Inc. (WRD) - 公司是自动驾驶领域的先行者和领导者 运营着超过1,600辆自动驾驶汽车车队 包括约750辆机器人出租车 业务遍及中国、阿联酋、沙特阿拉伯等八个国家 [11] - 公司持续扩张 计划在香港部署 在利雅得推出与Uber合作的服务 在迪拜和哈伊马角进行试验 并在苏黎世获得瑞士首个无人驾驶客运许可 [13] - 除机器人出租车外 公司正在商业化机器人巴士、机器人清扫车以及生产就绪的L2+ ADAS解决方案 支持其多产品全球战略 [13] 重点公司分析：Workhorse Group Inc. (WKHS) - 公司旨在以软件优先的方法重新定义中型卡车市场 其电动商用车动力强劲、成本效益高、可靠且零尾气排放 [15] - 公司近期完成了与Motiv Electric Trucks的合并 加强了制造基础并扩大了产品组合 其名义年产能超过5,000辆 [15] - 公司已与北美10家最大的中型车队合作 为一些知名商业品牌服务 进入2026年拥有强大的销售渠道和不断增长的订单积压 包括电动卡车、厢式货车、校班车和接驳车 [16] - 除车辆销售外 公司通过其Stables项目下的FedEx Ground ISP车队运营混合动力和电动厢式货车 积累了宝贵的实际运营数据和车队经验 [16] 重点公司分析：Amazon (AMZN) / Zoox - 亚马逊的Zoox在去年于拉斯维加斯正式启动机器人出租车服务后 成为自动驾驶领域令人瞩目的参与者 服务目前免费且限于特定地点 预计在获得监管机构更广泛批准后将扩展至全市 [18] - Zoox的独特之处在于其车辆是完全从头设计的 而非改装现有汽车 其方形设计被称为“带轮子的烤面包机” 没有方向盘 乘客面对面就坐 车辆无需掉头即可向前或向后行驶 [19] - 继拉斯维加斯之后 Zoox的服务已扩展至旧金山 并计划进入奥斯汀和迈阿密 同时在洛杉矶、亚特兰大和西雅图进行测试 [20]

公司业务进展 - 百度旗下自动驾驶出行平台Apollo Go获得迪拜道路与交通管理局（RTA）颁发的首个全无人驾驶测试许可，允许在指定公共道路上运营不配备安全驾驶员的车辆 [1] - 公司计划于今年第一季度在迪拜推出自动驾驶商业出行服务 [1] - 公司已在迪拜市中心设立面积约2000平方米的自动驾驶运营中心，整合智能道路、充电、运维及调度系统 [1] - 公司与RTA计划未来将车队规模扩大至1000辆以上 [1] 行业与市场动态 - 迪拜交通部门表示，此次测试将重点评估系统安全性、可靠性和用户体验，为大规模商业化铺路 [1] - 该举措标志着中国自动驾驶技术在中东市场实现制度性突破 [1] - 该事件反映出阿联酋在智能交通领域持续对外开放的政策取向 [1]

行业前景与市场格局 - 全球自动驾驶汽车市场预计将从2021年约1060亿美元增长至2030年超过2.3万亿美元 呈现巨大增长机会 [1] - 中国正迅速成为全球自动驾驶中心 其公司已在从北京拥挤街道到郊区等多种真实环境中测试车辆 [6][19] 优步的自动驾驶战略 - 优步采取以合作伙伴关系为核心的轻资产模式 通过与第三方自动驾驶技术开发商合作 规避高昂的自主研发成本 [2][3] - 公司采用混合运营模式 结合人类司机、自动驾驶车辆、机器人及外部合作伙伴 以增强运营适应性 [2] - 优步凭借其在全球网约车市场的主导地位和庞大的用户及司机网络 具备在技术成熟后快速扩展自动驾驶服务的优势 [4] - 公司的自动驾驶计划已在多个市场进行可扩展的部署 并专注于郊区及低密度区域以创造增量需求 [5] 百度的自动驾驶战略 - 百度是自动驾驶领域的关键参与者 其Apollo Go平台已在北京、武汉、深圳等主要城市提供完全无人驾驶的Robotaxi服务 并已拓展至迪拜、瑞士等国际市场 [7] - 百度业务覆盖中国超过20个城市 并在关键区域实现了广泛的完全无人驾驶覆盖 其运营规模和深度在全球竞争对手中少有匹敌 [7] - 公司与优步达成合作 计划在亚洲和中东的特定市场将百度无人驾驶车辆接入优步平台 结合了百度的AI技术与优步的全球网约车基础设施 [8] 财务与估值比较 - 过去一年 优步股价涨幅超过32% 而百度股价涨幅超过82% 表现更佳 [10] - 百度远期市销率为2.45倍 低于优步的3.01倍 百度价值评分为C 优步为D 显示百度估值更具优势 [13] - 百度2026年盈利展望更为乐观 过去60天内 市场对其2026年共识预期出现了两位数百分比的向上修正 而优步的修正幅度微小 [9][14] - 具体数据显示 百度远期每股收益预期在过去60天内从8.36美元上调至9.60美元 增幅达14.83% 而优步同期从3.58美元上调至3.61美元 增幅仅为0.84% [17] 结论性观点 - 基于更有利的估值、更光明的2026年盈利前景以及更优的股价表现 百度相比优步处于更稳固的地位 [20] - 分析结论认为 百度是目前更优的投资选择 [21]

Waymo业务动态 - Waymo近期在伦敦街头被目击测试其Robotaxi服务 车辆为捷豹I-Pace电动车 但测试时车辆并非处于自动驾驶模式[1][2] - 公司此前已宣布将业务扩展至其他国家 并计划进军伦敦市场 正与车队运营合作伙伴Moove合作 并寻求在伦敦运营Robotaxi所需的监管批准[3] - Waymo在2025年已达成1400万次付费Robotaxi乘坐里程[3] 运营挑战与应对 - Waymo在旧金山的Robotaxi运营近期多次中断 原因包括由PG&E公司运营的变电站停电 导致服务暂停 公司随后发布了全车队软件更新[4] - 公司还在圣诞节当天因美国国家气象局发布的包括山洪暴发在内的恶劣天气警告 暂停了在旧金山湾区的运营[4] 行业竞争格局 - Uber和Lyft已与百度支持的Robotaxi服务Apollo Go合作 计划明年在英国推出自动驾驶出租车[5] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克声称在奥斯汀乘坐了特斯拉Robotaxi进行自动驾驶 该电动汽车巨头还计划明年在欧洲地区推出其全自动驾驶（FSD）技术[6] 母公司Alphabet市场表现 - Alphabet在动量和质量指标上表现良好 但在价值指标上表现不佳 其股价在短期、中期和长期均呈现有利的价格趋势[6] - 根据Benzinga Pro数据 GOOGL股价在周五的盘后交易中下跌0.10% 至313.20美元[6]