公司：强生制药 (JNJ) 财务表现与目标 * 2025年总收入达到942亿美元，同比增长6%，超过第三季度上调后全年指引的5.7%增长[1] * 2025年净利润为268亿美元，调整后每股收益为10.79美元，同比增长8.1%，处于第三季度指引8.2%-9.2%增长的下限[1] * 公司2026年收入增长目标为6.2%，以达到1000亿美元[1] * 2025年产生强劲自由现金流197亿美元，公司拥有200亿美元现金资产及480亿美元债务[1] * 2026年计划将自由现金流进一步增强至210亿美元[2] 现金流用途与资本配置 * 强劲的现金流将用于股票回购、分红以及业务发展和收并购[1] * 现金持续用于分红、回购和收并购，例如以31亿美元收购HALDA获得RIPTAC，并与正医药合作开发BTK PROTAC[2] 业务板块表现 * 制药板块总收入达到604亿美元，同比增长6%，尽管乌斯奴单抗下滑41%至61亿美元，但有13个品牌实现双位数增长[2] * 肿瘤板块收入达254亿美元，同比增长22%，公司目标2030年收入超过500亿美元[2] * 自免板块收入157亿美元，同比下降12%[2] * 神经板块收入78亿美元，同比增长10%[3] 核心产品与管线进展 * 肿瘤板块专注于多发性骨髓瘤(MM)、肺癌、前列腺癌和膀胱尿路癌[2] * 与传奇合作的BCMA CAR-T产品CARVYKTI收入18.9亿美元，同比增长96%[2] * EGFR*CMET双抗以及拉泽替尼组合收入7.34亿美元，在一线和二线市场持续获得份额[2] * 药械结合产品INLEXZO TAR200于9月获批，暂未披露收入，预计2026年4月获得美国J CODE，2026年将读出BCG初治人群III期结果[2] * 自免板块核心产品IL23p19单抗TREMFYA收入52亿美元，同比增长41%，凭借唯一的皮下剂型成为美国增长最快的IL23药物，公司预计其峰值销售额超100亿美元[3] * 口服IL23环肽JNJ2113预计2026年上市[3] * 针对生物制剂耐药患者的TNFα+IL23单抗联用疗法预计将在2026年读出溃疡性结肠炎(UC)、克罗恩病(CD)和银屑病关节炎(PSA)的I/II期结果[3] * 神经板块核心产品SPRAVATO（艾斯氯胺酮鼻喷雾剂）针对难治性抑郁(MDD)持续放量，全年收入达17亿美元，同比增长57%[3] * 年初以146亿美元收购ITCI获得的CAPLYTA于11月获批MDD适应症，2025年收入7亿美元，2026年将读出双相情感障碍的III期临床，公司预计其峰值销售额超50亿美元[3] 未来催化剂 * 2026年将读出多项重点临床数据：1) GPRC5D*CD3双抗TALVEY针对CD38初治多发性骨髓瘤(MM)的III期； 2) BCMA*CD3双抗teclistamab针对CD38经治MM的III期； 3) FCRN单抗nipocalimab针对系统性红斑狼疮(SLE)的I/II期； 4) menin抑制剂bleximenib针对急性髓系白血病(AML)的I/II期[3] 其他重要信息 * 乌斯奴单抗的专利悬崖压力已经出清[2] * 公司增长策略倾向于小型早期业务发展(BD)[1]

公司战略重组 - 强生计划在未来18至24个月内将其骨科业务分拆为一家名为DePuy Synthes的独立公司[1] - 此次分拆旨在优化产品组合、创造价值，并让公司能更专注于高增长市场[9] - 分拆后，仅看2025年迄今的正常化业绩，预计医疗科技业务的营收增长和营业利润率均将改善至少75个基点[7] 医疗科技业务表现与战略重点 - 公司医疗科技业务在第三季度表现强劲，其中生物外科业务增长超过9%，伤口闭合业务增长近7%[1] - 公司将医疗科技的核心聚焦领域确定为心血管、外科和视力保健[8] - 公司决心成为机器人手术领域的主要参与者，并持续为相关业务分配资本[19] 机器人手术平台OTTAVA进展 - 公司已将其OTTAVA机器人手术系统提交给美国FDA进行De Novo分类，这标志着其正式进入目前由直觉外科及其达芬奇平台主导的快速增长的手术机器人市场[6][7] - OTTAVA系统旨在支持跨多种术式的多专科软组织手术，其设计解决了外科医生团队在使用现有机器人平台时面临的痛点[2] - 该系统集成了由Ethicon技术驱动的手术器械，未来将连接到Polyphonic数字生态系统[3] - FDA已批准OTTAVA用于腹股沟疝手术的第二项临床试验，这是美国最常见的手术之一[3] - 公司目标是在2028年开始让OTTAVA对增长产生实质影响，预计在2026年中期会有重要进展[18][19] 制药业务（创新药）表现 - 第三季度，不包括面临生物类似药竞争的STELARA，公司的创新药业务增长了16%，这是一个500亿美元规模且实现两位数增长的业务[15] - 当季有11个品牌实现两位数增长，其中多发性骨髓瘤药物DARZALEX增长20%，CAR-T疗法CARVYKTI激增81%，用于炎症性肠病的TREMFYA增长40%[15] - 公司新获批的产品将驱动未来增长，例如用于膀胱癌的INLEXZO和用于重度抑郁症的CAPLYTA，两者的年峰值销售额预计均超过50亿美元[15] 心血管业务表现 - 第三季度心血管产品组合表现强劲，该板块实现了约12%的运营增长[16] - 2024年收购的Shockwave公司实现了超过20%的运营销售增长，其血管内碎石技术在该季度已用于第100万名患者[16] - 公司在其中保持行业领导地位的电生理业务实现了近10%的运营增长[16] - Abiomed实现了超过15%的运营销售增长，数据显示在心脏病发作和心源性休克患者中常规使用Impella CP可将死亡率比标准护理降低16.3%，患者平均多存活600天[24] 视力保健业务表现 - 第三季度视力保健业务增长超过6%，其中手术视力业务实现了13.8%的运营销售增长，主要受TECNIS人工晶状体驱动[24] 财务与股息状况 - 公司已连续63年提高股息，是“股息之王”[6][10] - 2025年前九个月，公司产生了140亿美元的自由现金流，分析师预测其2025年全年自由现金流为185.4亿美元[15] - 鉴于年度股息支出约为125亿美元，公司的派息率约为68%，预计其自由现金流将在2029年改善至355亿美元，应能支持进一步的股息上调[15] - 分析师预测，这家医疗巨头的年股息将从2025年的每股5.16美元增加到2029年的每股6.32美元[15] - 管理层确认，骨科业务分拆后股息仍然安全[13][25] - 公司拥有AAA信用评级，这为其在回报股东的同时投资于增长提供了财务灵活性[12] 增长指引与资本配置 - 管理层提供的2026年初步指引显示增长将加速，首席财务官指出，当前市场共识预测的2026年营收增长4.6%低于公司内部预期，公司相信总增长将超过5%[17] - 同样，调整后每股收益的共识预期为11.39美元，但可能存在约0.05美元的上行空间[18] - 公司无需进行大型并购即可实现其增长目标的高端，过去18个月内完成了超过60笔交易，其中大多为利用其科学专业知识的小型交易，例如收购的Icotrokinra和INLEXZO都具有数十亿美元的峰值销售潜力[20][21] - 公司还在开发用于泌尿科的MONARCH机器人平台，最初针对难治性肾结石[19]

公司核心战略 - 强生通过系统性的并购策略来获取创新、推动未来增长并创造可靠的股东价值，而非追求短期股价波动 [1] - 公司战略的基础是积极且持续地重塑其整体业务组合，包括战略性剥离增长较慢的资产，以释放资本和管理层注意力，重新配置到更高增长的机会上 [2] - 2023年分拆消费者健康业务Kenvue以及近期计划分离骨科业务（该业务在2024年产生约92亿美元销售额）是此战略的关键步骤 [3] 财务状况与并购能力 - 公司财务健康，在2025年前三季度产生了约140亿美元的自由现金流，为并购引擎提供了充足的资金 [4] - 通过剥离非核心业务，公司获得了巨大的财务实力来追求外部创新 [4] 近期并购成果 - 近期在MedTech和创新药物领域的收购已显示出可提升利润的实际效果 [6] - 对Abiomed和Shockwave Medical的收购使心血管部门成为突出贡献者，在2025年第三季度财报中实现了11.6%的运营增长 [13] - 收购Intra-Cellular Therapies获得关键资产CAPLYTA，该药物在第三季度单季销售额即达2.4亿美元，并显示出健康的连续增长，现已成为神经科学领域的主要增长动力 [13] 并购方法论：合作、验证、收购 - 与Protagonist Therapeutics就首创口服肽药物icotrokinra的多年合作非常成功，该药物现已进入研发后期，并向FDA提交了斑块状银屑病的上市申请 [9] - icotrokinra在头对头临床试验中显示出优于主要竞争对手deucravacitinib的效果，并在溃疡性结肠炎方面发布了积极的新数据 [10] - 这种“先合作、验证、后收购”的方法是一种高度纪律性的并购形式，可在承诺大规模收购资本前确认资产的临床潜力，从而为股东降低投资风险 [10] - 传闻中的收购代表了一项战略举措，旨在获得强生已深入了解且经过临床验证的高潜力资产的完全所有权，从而最大化投资回报概率 [11] 增长前景与股东回报 - 管理层在第三季度财报电话会议上表示，无需进行大规模并购即可实现其增长目标的高端，这强化了其当前产品线和补强型战略的实力 [16] - 成功的并购直接支撑了强生备受推崇的“股息之王”地位，产生的强劲现金流使公司能够支付每股5.20美元的年度股息，并实现了连续64年的股息增长 [17] - 对于关注公司2.69%股息收益率的投资者而言，并购策略是保障股息未来的引擎 [17] - 该策略是公司抵消主要不利因素（如数十亿美元药物Stelara的专利悬崖）的主要工具，通过精心策划的交易持续增加新的高增长收入来源，创造了更持久和可预测的长期增长轨迹 [15]

公司业绩总览 - 强生公司公布2025年第三季度业绩，首席执行官Joaquin Duato表示公司表现强劲，这得益于其产品组合的深度和实力以及研发管线的显著进展[1] - 公司战略聚焦于六个优先领域：肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和视力保健，标志着公司进入一个加速增长和创新的新阶段[1] 创新药业务 - 创新药全球运营销售额增长5.3%，其中收购和剥离净影响对增长产生1.6个百分点的正面贡献，主要得益于CAPLYTA产品[3] - 肿瘤学领域的Darzalex、Carvykti、Erleada和Rybrevant/Lazcluze，免疫学领域的Tremfya和Simponi/Simponi Aria，以及神经科学领域的Spravato是增长的主要驱动力[3] - 免疫学领域的Stelara和肿瘤学领域的Imbruvica对增长产生了约1070个基点的负面影响，部分抵消了整体增长[3] 医疗科技业务 - 医疗科技全球运营销售额增长5.6%，收购和剥离净影响对增长产生0.1个百分点的负面贡献[4] - 增长主要驱动力包括心血管领域的电生理产品、Abiomed和Shockwave，普通外科领域的伤口闭合产品，以及外科视力业务[4] 业绩指引与信息披露 - 公司未提供基于美国通用会计准则的全年2025年业绩指引，原因是难以合理预测诉讼结果、非经常性损益、收购相关费用及公允价值调整等项目[5] - 其他财务模型考量细节将在财报电话会议的网络直播中提供[6] - 详细的财务附表，包括补充销售数据、非GAAP指标调节表及重点产品销售额，可在公司网站的投资者关系栏目中获取[11]

公司神经精神领域产品组合数据展示 - 强生公司在2025年美国精神病学与心理健康大会上展示21篇摘要 涵盖其神经精神产品组合的最新临床和真实世界数据 [1] - 展示数据聚焦于重度抑郁症、难治性抑郁症和精神分裂症等关键疾病领域 [1] - 公司高层强调其作为全球神经精神领域领导者的定位 并将患者置于研发中心 [2] 重度抑郁症相关研究进展 - 公布Seltorexant与喹硫平缓释剂作为辅助治疗伴有失眠症状的重度抑郁症的3期头对头研究新数据 [6] - 展示CAPLYTA作为辅助疗法治疗伴有焦虑痛苦的重度抑郁症患者的3期研究事后分析结果 [6] - 公布Lumateperone辅助治疗重度抑郁症的疗效和安全性的汇总分析数据 包括两项随机安慰剂对照试验的汇总分析 [7] - 全球约有3.32亿人受重度抑郁症影响 约占全球人口的5% 在美国有约2100万成年人至少经历过一次重度抑郁发作 [7] - 约60%的重度抑郁症患者尽管接受标准口服抗抑郁药治疗 仍经历失眠症状 [8] 难治性抑郁症研究数据 - 公布SPRAVATO作为单药疗法对难治性抑郁症患者快感缺失症状和情感迟钝影响的事后分析数据 [6] - 展示SPRAVATO单药疗法长期安全性和有效性的研究结果 包括SUSTAIN-3研究的事后分析 [7] - 约三分之一的重度抑郁症成年患者对口服抗抑郁药无反应 被视为难治性抑郁症 [9] - 根据STAR*d研究 患者在尝试第三种口服抗抑郁药后 约86%无法达到缓解 [10] 精神分裂症治疗组合 - 公司提供最广泛的口服和长效注射治疗方案 支持精神分裂症患者的个体化治疗旅程 [14] - 长效注射治疗方案包括INVEGA SUSTENNA、INVEGA TRINZA和INVEGA HAFYERA 分别提供1个月、3个月和6个月的给药间隔 [14] - CAPLYTA是每日一次的口服疗法 近期已向美国FDA提交补充新药申请 包含预防精神分裂症复发的长期数据 [15] - 精神分裂症影响美国约280万成年人 诊断后的前3-5年是治疗的关键期 [13] 产品管线与监管进展 - Seltorexant是一种研究性首创疗法 作为辅助治疗用于伴有失眠症状的重度抑郁症成人患者 [13] - CAPLYTA作为重度抑郁症成人患者辅助治疗的补充新药申请目前正在美国FDA审查中 [12] - SPRAVATO已在79个市场获得批准 全球已有超过15万名患者使用该药物 [13] - CAPLYTA目前已获美国FDA批准用于治疗成人精神分裂症以及双相I型或II型障碍的抑郁发作 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度全球销售额为237亿美元，增长4.6%，受Stellara约710个基点的不利影响，美国增长7.8%，美国以外地区增长0.6%，全球增长受收购和剥离带来160个基点的积极影响 [24] - 本季度净利润为55亿美元，摊薄后每股收益为2.29美元，去年同期为1.93美元；调整后净利润为67亿美元，调整后摊薄每股收益为2.77美元，较2024年第二季度分别下降2.1%和1.8%，下降原因是细胞内收购带来的增量债务利息及Stellara的毛利侵蚀 [25][26] - 全年运营销售指引提高约9亿美元，预计全年运营销售增长在4.5% - 5%之间，中点为929亿美元或4.8%；剔除收购和剥离影响，调整后运营销售增长预计在3.2% - 3.7%之间；预计报告销售增长在5.1% - 5.6%之间，中点为934亿美元或5.4% [42][43] - 预计全年运营利润率提高约300个基点；预计净利息支出在0 - 1亿美元之间，较之前指引有所改善；预计全年有效税率在17% - 17.5%之间 [44][45] - 报告调整后每股收益估计提高0.25美元至10.85美元，中点为8.7%，范围在10.8 - 10.9美元之间；调整后运营每股收益提高至10.68美元，中点为7% [47] 各条业务线数据和关键指标变化 创新药物业务 - 全球销售额为152亿美元，增长3.8%，受Stellara约1170个基点的不利影响，美国增长7.6%，美国以外地区下降1.6%，收购和剥离对全球增长产生140个基点的净积极影响 [26] - 肿瘤学领域，骨髓瘤药物DARZALEX增长21.5%，CarVictee销售额达4.39亿美元，增长超100%，Tekveli和Talvay分别增长22.4%和54.3%；前列腺癌药物Alida增长21%；肺癌药物Ribrovant + Lascluse销售额达1.79亿美元，增长超100% [27][28][29] - 免疫学领域，Tremfya增长30.1%，STELARA下降43.2% [29] - 神经科学领域，Spravato增长53%，长效注射剂下降6.3% [29] 医疗技术业务 - 全球销售额为85亿美元，增长6.1%，美国增长8%，美国以外地区增长4.1%，收购和剥离对全球增长产生200个基点的积极影响，主要得益于Shockwave [30][31] - 心血管领域，电生理学业务增长近10%，Abiomed增长16.9%，Shockwave实现强劲两位数增长 [31] - 外科领域，增长1.8%，剥离对结果产生约60个基点的负面影响，部分增长被能源领域的竞争压力和中国VBP的负面影响所抵消 [32] - 眼科领域，隐形眼镜和其他眼部产品增长2.9%，手术眼科增长8.9%；骨科业务下降1.6%，受竞争压力、转型计划和中国VBP影响 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场在创新药物业务和医疗技术业务中均呈现增长态势，创新药物业务增长7.6%（美国）和 - 1.6%（美国以外），医疗技术业务增长8%（美国）和4.1%（美国以外） [26][30] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和眼科六个未满足需求领域，推动创新并为患者和股东创造价值，目标是到2030年成为肿瘤学领域的头号公司，销售额超500亿美元 [10][11] - 医疗技术业务注重向高增长市场转型，推出创新产品，提升竞争力以获取市场份额，并执行转型计划以提高利润率 [39] - 在肿瘤学领域，公司拥有领先产品和前沿科学平台，多个产品处于市场和后期开发阶段；在免疫学领域，有丰富的产品线和后期开发项目；在神经科学领域，有望在本十年末成为头号公司 [11][14][16] - 公司在心血管领域是领导者，在四个最大且增长最快的医疗技术细分领域具有影响力；外科领域不断推进护理标准，推出新的手术产品；眼科领域有深厚的创新传统，产品组合增长态势良好 [18][19][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩强劲，展示了公司多元化业务的实力，预计下半年创新药物和医疗技术业务的运营销售增长将高于上半年 [8][47] - 创新药物业务将继续通过现有产品组合实现增长，推进管线发展，取得重要临床和监管里程碑，推动下半年及未来的持续加速增长 [39] - 医疗技术业务在第二季度有所改善，将专注于高增长市场，提升竞争力并执行转型计划以提高利润率 [39] - 对全年业绩有信心，提高了销售和每股收益指引，预计未来临床进展将为营收增长提供有力支撑 [9][42][47] 其他重要信息 - 公司预计TAR200今年晚些时候推出，用于高危非肌肉浸润性膀胱癌，预计年峰值销售额至少50亿美元 [13] - 预计Tremfya年峰值销售额至少100亿美元 [15] - 预计CAPLYTA有超50亿美元的销售潜力 [17] - 预计Shockwave到年底成为第十三个十亿美元医疗技术平台 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：推动全年指引上调的因素，是创新业务还是医疗技术业务，以及哪些特定业务推动了指引上调？ - 两者都有贡献创新药物业务实现首个150亿美元季度，尽管Stellara同比侵蚀12亿美元；医疗技术业务较第一季度有显著改善，预计下半年两个业务将继续保持增长势头 [55][56] - 创新药物业务有13个品牌实现两位数增长，如肿瘤学领域的DARZALEX、CarVictee等，免疫学领域的Tremfya，神经科学领域的SPRAVATO和CAPLYTA；医疗技术业务心血管领域增长22%，眼科和外科也有不错表现，未来将继续向高增长市场转型并推出创新产品 [58][59][60] 问题2：肿瘤学业务目标到本十年末达到500亿美元，与共识差异的最大因素是什么，以及Ribrevant皮下注射剂的审批情况？ - 肿瘤学业务目标基于业务基础的优势，如多发性骨髓瘤领域的DARZALEX、Carvicti等，前列腺癌领域的ERLEADA，以及TAR200，该产品内部预测与市场预期存在较大差异，预计将改变非肌肉浸润性膀胱癌的治疗方式 [71][72][73] - Ribrovant + Lascluse组合是首个为患者提供显著临床意义总生存期的方案，有望成为一线肺癌EGFR突变肺癌的新标准治疗方案，已回应监管机构关于皮下注射剂的问题，期待下半年获批 [75][78] 问题3：2025年调整后运营增长3.5%能否在明年加速，以及明年运营利润率是否有提升空间？ - 基于季度业绩和新产品推出，预计2026年增长将优于2025年，但目前暂不提供具体销售指引 [85][86] - 关于利润率提升，需观察Part D重新设计和关税的影响，待情况更明朗后再作评论，但公司致力于实现底线增长与顶线增长一致或更好 [86][87][88] 问题4：如何看待制药关税公告，公司在美国的制造产能是否充足，供应链应对关税影响的灵活性如何？ - 难以确定关税最终影响，但新通过的税收政策正在创造美国就业机会并推动创新，公司计划投资550亿美元，目标是在美国制造美国市场消费的所有药品，目前正在推进该计划 [92][93] 问题5：Ottava提交时间推迟到2026年的原因，以及医生对Verapulse的采用意愿反馈？ - Ottava按计划推进，预计明年第一季度提交de novo申请，对该项目的进展有信心，其机器人和数字环境具有差异化优势 [97] - 电生理学业务是第二季度业绩的主要贡献者，Varipulse在各商业区域持续被采用，已在新市场开展首例手术，医生反馈良好，全球病例超1万例，神经血管事件发生率低于0.5%，公司对保留全球市场领导地位充满信心 [98][99][100][101] 问题6：TAR200的推出策略，包括销售团队培训、供应链、患者获取和泌尿科医生教育计划，以及患者渗透预期？ - 市场机会巨大，每年有60万新诊断患者和40万复发性患者，先进入对BCG治疗无效的患者群体，随后扩展到更广泛的非肌肉浸润性领域 [109][110] - 推出计划正在顺利进行，利用创新药物和医疗技术的优势，为泌尿科医生提供最佳产品和培训，有望成功推向患者 [110][111] 问题7：展望2026 - 2027年，医疗技术业务是否可视为接近高个位数增长的业务，新产品推出和表现不佳业务的重新加速对增长的影响如何？ - 心血管和外科业务将是未来医疗技术业务的主要增长驱动力，心血管业务第二季度增长22%，外科业务将通过Ottava机器人手术系统的推出巩固领导地位 [116] - 眼科业务预计保持中个位数到高个位数增长，公司有信心提高骨科业务表现，使其达到市场增长水平 [117] 问题8：创新药物业务的联合抗体疗法4804的银屑病关节炎和IBD数据何时公布，以及对其潜力的看法？ - 4804的两项2b期研究（克罗恩病和结肠炎）预计年中公布数据，将根据结果决定下一步计划 [122] - 早期2a期研究显示，该联合疗法有望突破传统疗效上限，为治疗困难的炎症性肠病患者提供可持续完全缓解的机会，公司对此充满期待 [123]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度全球销售额为237亿美元，增长4.6%，尽管受到Stellara约710个基点的不利影响 [23] - 净利润为55亿美元，摊薄后每股收益为2.29美元，而去年同期为1.93美元 [24] - 调整后净利润为67亿美元，调整后摊薄每股收益为2.77美元，与2024年第二季度相比分别下降2.1%和1.8%，主要受细胞内收购增量债务利息和Stellara毛利率侵蚀影响 [25] - 全年运营销售指引提高约9亿美元，预计全年运营销售增长率在4.5% - 5%之间，中点为929亿美元或4.8%，较之前指引提高1个百分点 [40] - 预计报告销售增长率在5.1% - 5.6%之间，中点为934亿美元或5.4% [41] - 报告调整后每股收益估计提高0.25美元至10.85美元，中点为8.7%，范围在10.8 - 10.9美元之间 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 创新药物业务 - 全球销售额为152亿美元，增长3.8%，尽管受到Stellara约1170个基点的不利影响 [25] - 美国市场增长7.6%，美国以外市场下降1.6%，美国以外市场受Stellara生物仿制药和新冠疫苗影响 [26] - 收购和剥离对全球增长产生140个基点的净积极影响 [26] 肿瘤学领域 - 多发性骨髓瘤方面，DARZALEX增长21.5%，主要因各治疗线持续强劲的份额增长；CarVictee销售额达4.39亿美元，增长超100% [26] - 肺癌方面，Ribrovant加Lascluse销售额达1.79亿美元，增长超100%，一线和二线治疗均有份额增长 [28] 免疫学领域 - Tremfya增长30.1%，主要因份额增长和新推出的炎症性肠病适应症的持续强劲吸收 [28] - STELARA下降43.2%，受生物仿制药竞争和Part D重新设计影响 [28] 神经科学领域 - Spravato增长53%，持续实现两位数增长 [28] - 长效注射剂下降6.3%，受Part D重新设计和不利患者组合影响 [28] 医疗技术业务 - 全球销售额为85亿美元，增长6.1%，美国市场增长8%，美国以外市场增长4.1% [29] - 收购和剥离对全球增长产生200个基点的积极影响，主要因Shockwave [30] 心血管领域 - 电生理学业务增长9.8%，受新产品表现和映射优势驱动 [18] - Abiomed增长16.9%，Impella技术持续强劲采用 [30] - Shockwave实现强劲两位数增长，新推出Javelin和E8导管 [30] 外科领域 - 增长1.8%，剥离对结果产生约60个基点的负面影响，主要受伤口闭合技术渗透和生物外科产品组合优势驱动 [31] 眼科领域 - 隐形眼镜和其他眼部产品增长2.9%，受战略价格行动和AccuView Oasis一日型隐形眼镜系列强劲表现驱动 [31] - 手术眼科增长8.9%，受Tectus Odyssey、Pure C和iHance强劲表现驱动 [31] 骨科业务 - 下降1.6%，受竞争压力、转型计划和中国VBP影响 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于在肿瘤学、免疫学、神经科学、心血管、外科和眼科六个未满足需求领域推动创新，创造价值 [8] - 目标是到2030年成为肿瘤学领域排名第一的公司，销售额超过500亿美元 [10] - 医疗技术业务聚焦高增长市场，提升竞争力以获取市场份额，执行转型计划以提高利润率 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度业绩感到满意，认为多元化业务组合使其能够在面临重大专利到期损失的情况下实现增长 [6] - 预计创新药物和医疗技术业务在下半年的运营销售增长将高于上半年 [45] - 对未来临床进展充满信心，认为这将为公司带来加速的营收增长，不仅在今年剩余时间，而且在本十年后半段 [49] 其他重要信息 - 公司预计今年秋季开始滑石粉诉讼的Daubert听证会 [39] - 公司欢迎One Big Beautiful Bill Act，该法案为公司在美国的550亿美元投资承诺提供了确定性 [43] 问答环节所有提问和回答 问题1: 推动全年指导上调的因素，创新业务和医疗技术业务中哪些特定业务推动了指导上调？ - 创新药物业务中，13个品牌实现两位数增长，肿瘤学领域的DARZALEX、CARVICTI、ERLIDA，肺癌领域的Ribrovant加Lascluse，免疫学领域的Tremfya，神经科学领域的SPRAVATO和CAPLYTA表现强劲 [55][56] - 医疗技术业务中，心血管业务增长22%，是主要贡献者，此外，眼科和外科业务也有不错表现 [57] 问题2: 肿瘤学业务到2030年达到500亿美元目标的最大差异点，以及Ribrevant皮下注射剂的审批情况？ - 肿瘤学业务目标基于多个领域的优势，包括多发性骨髓瘤、前列腺癌等，TAR200预计将成为最大差异点，其内部预测数据至少是2028年共识的三倍 [69][71] - Ribrovant加Lascluse的皮下注射剂已回复监管机构问题，期待下半年获批 [75] 问题3: 2025年调整后运营增长3.5%能否在明年加速，以及运营利润率是否有提升空间？ - 基于季度业绩和新产品推出的势头，预计2026年的增长率将优于2025年，但目前暂不提供具体销售指引 [82][83] - 关于利润率提升，需观察Part D重新设计和关税的影响，待更多情况明确后再作评论 [84][85] 问题4: 对制药关税公告的看法，以及美国制造产能和供应链的灵活性？ - 难以确定关税最终影响，但新通过的税收政策正在创造美国就业机会和推动创新，公司目标是在美国制造所有供美国市场消费的药品 [89][90] 问题5: Ottava提交时间线推迟的原因，以及医生对Varipulse的采用意愿反馈？ - Ottava按计划推进，预计明年第一季度提交de novo申请，对其进展充满信心 [94] - Varipulse在全球已超过一万例手术，神经血管事件发生率低于0.5%，医生反馈良好，公司对其竞争力充满信心 [98] 问题6: TAR200的推出策略，以及患者渗透的考虑？ - TAR200推出计划进展顺利，将首先进入有BCG治疗经验或失败的患者适应症，随后扩展到更广泛的非肌肉浸润性领域，公司认为该产品有很大机会 [107][108] 问题7: 展望2026 - 2027年，医疗技术业务是否可视为接近高个位数增长的业务？ - 心血管和外科业务将是医疗技术业务未来的主要增长驱动力，眼科业务预计将保持中个位数到高个位数表现，公司有信心实现之前提到的运营增长目标 [113][115] 问题8: 创新药物业务中co抗体疗法4804的银屑病关节炎和IBD数据读出时间，以及对其潜力的看法？ - 4804的两项2b期研究（一项在克罗恩病，另一项在结肠炎）预计年中读出数据，基于早期2a期研究数据，公司对其在治疗炎症性肠病方面的潜力感到兴奋 [121][122]

财报发布 - 强生公司将于7月16日周三开盘前发布第二季度财报 [1] - 分析师预计公司季度每股收益为2.68美元 同比下降5% 去年同期为2.82美元 [1] - 预计季度营收为228.6亿美元 同比增长1.8% 去年同期为224.5亿美元 [1] 新药申请 - 7月8日公司向FDA提交了CAPLYTA药物补充申请 用于预防精神分裂症复发的长期安全性和有效性评估 [2] - 消息公布后公司股价上涨0.9% 收于157.69美元 [2] 分析师评级 - 摩根士丹利分析师维持"中性"评级 目标价从169美元上调至171美元 [5] - Leerink Partners分析师将评级从"跑赢大盘"下调至"与大盘持平" 目标价从169美元大幅下调至153美元 [5] - 巴克莱分析师维持"中性"评级 目标价从166美元微降至165美元 [5] - 雷蒙德詹姆斯分析师维持"跑赢大盘"评级 目标价从162美元上调至164美元 [5] - 美国银行证券分析师维持"中性"评级 目标价从171美元下调至159美元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度整体增长4.1%，制药集团增长4.2%，医疗技术集团增长4% [10] - 2025年有机销售增长指引为2 - 3%，每股收益增长约5 - 7% [43] - 2025年关税影响最初评估为4亿美元，后因中国报复性关税降至2亿美元，欧洲关税仍不确定，7月16日将提供最新估计 [48][49] - 2025年第一季度调整后毛利率未达共识，每股收益因研发和销售管理费用控制及其他收入优势超预期7% [50] - 2025年Part D福利重新设计预计带来2亿美元逆风，第一季度约占25% [100] 各条业务线数据和关键指标变化 制药业务 - 第一季度增长4.2%，面对Stellara生物仿制药竞争仍实现增长 [10] - 部分产品市场预期与公司看法存在差异，如Ribrovant预计2027 - 2028年销售额是市场估计的两倍，SPRAVATO高50%，Tremfya高25%，icotrokinra可能是两倍，膀胱癌治疗药物预计为三倍 [15][16][17] 医疗技术业务 - 第一季度增长4% [10] - 电生理业务（EP）市场份额受PFA影响，但公司在整体心脏消融业务领先，业务规模超5亿美元，尤其在映射领域优势明显 [58] - 手术业务启动9亿美元两年重组计划，旨在提高毛利率 [68] - 骨科业务第一季度受一次性因素影响，下半年有望改善，目前约25%的膝关节使用Bellis系统，将推出两款机器人系统 [71][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场因价值采购（VBP）和反腐败等因素成为医疗技术业务逆风，但长期来看，公司认为随着VBP影响消除，中国业务将在本十年剩余时间恢复增长 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为医疗保健公司，业务覆盖整个患者旅程，拥有26个超10亿美元的平台，多元化业务模式使其能应对多个商业周期 [7][8][9] - 医疗技术业务战略是进入高增长市场，重点关注心血管和机器人领域，已收购Abiomed和Shockwave，未来将视机会进行更多收购，同时注重内部平台发展 [85][88][89] - 制药业务持续推进新产品上市，如Tremfya在溃疡性结肠炎和克罗恩病的推广，以及多个药物的研发和获批 [90][91] - 强调药物与设备协同发展，今年秋季将推出首个药物设备组合平台TARIS，用于局部膀胱癌治疗 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业前景乐观，科学技术推动医疗创新，公司有机会改善患者护理标准，创造显著价值 [4][5] - 公司对实现2025 - 2030年5% - 7%的增长目标充满信心，认为市场对公司潜力估计不足 [11][12] - 尽管面临宏观不确定性和行业挑战，但公司凭借多元化业务和强大的研发能力，有能力应对并实现增长 [5][9] 其他重要信息 - 滑石粉相关诉讼回到侵权系统，公司正在进行Daubert听证会重审，对在侵权系统中的胜算有信心，已撤销7亿美元破产准备金 [37] - 公司与FDA保持良好合作关系，多项审批按计划进行 [36] 问答环节所有提问和回答 问题: 宏观环境中各因素的影响及相对风险 - 公司认为生物制药和医疗技术行业前景乐观，部分因素如MFN或关税可能有短期影响，NIH或FDA相关情况有长期影响，公司正与政府对话，寻求创新与药品可及性的平衡 [22][23] 问题: 最惠国药品定价政策的影响 - 政策具体影响尚不明朗，公司认为政府愿意对话，行业折扣与患者自付费用存在差异，可通过调整计算方式降低患者自付成本，同时提高美国以外地区药品价格在行政上较复杂，公司凭借多元化业务有信心应对 [29][31][34] 问题: HHS变化对公司与FDA互动及药品审批时间的影响 - 公司与FDA保持良好合作关系，未受HHS变化影响，多项审批按计划进行 [36] 问题: 滑石粉诉讼的后续进展及投资者如何评估相关负债 - 公司回到侵权系统，正在进行Daubert听证会重审，对胜算有信心，过去在卵巢癌案件中16胜1负，间皮瘤案件基本已解决，已撤销7亿美元破产准备金 [37] 问题: 滑石粉诉讼是否可能在短期内解决 - 下一个重要节点是几个月后的Daubert听证会及新泽西州法官的裁决 [42] 问题: 2025年有机销售和每股收益增长目标的上行和下行风险 - 上行风险来自部分制药产品，如Tremfya在溃疡性结肠炎和克罗恩病的表现，以及Ribrovant等新药；医疗技术业务中，视力保健、电生理、骨科等领域有望改善。下行风险方面，制药业务较难确定，医疗技术业务部分领域此前执行不佳，但已看到改善迹象 [43][44][46] 问题: 关税影响的最新情况 - 最初评估2025年关税影响为4亿美元，因中国报复性关税降至2亿美元，但不包括232条款可能产生的影响，欧洲关税仍不确定，公司将在7月16日公布最新估计 [48][49] 问题: 投资者如何看待第一季度调整后毛利率未达共识 - 第一季度毛利率受Stellara和Part D重新设计影响，公司认为期望第一季度提高毛利率过于乐观，公司正在各业务开展提高毛利率的举措，全年仍致力于实现300个基点的改善 [52][53] 问题: 公司在电生理市场份额下降的应对措施 - 公司决心保持心脏消融领域的领先地位，优先投资该领域，分析PFA与RF的临床效果及结合方式，加强映射领域优势，推进PFA导管创新，开发多款新型导管 [56][57][61] 问题: 手术业务9亿美元重组计划的目标和时机 - 目标是提高毛利率，公司借鉴骨科项目经验，认为手术业务是下一个合理的推进领域，为Ottava产品推出做准备 [68] 问题: Ottava产品的时间线 - 临床研究正在进行，希望在今年晚些时候或明年年初提交申请 [70] 问题: 骨科业务下半年表现 - 上半年受一次性因素影响，下半年有望改善，公司对骨科业务尤其是机器人领域的机会感到兴奋，新的机器人系统将提升关节置换和脊柱手术效果 [71][72][73] 问题: 中国市场何时恢复增长 - 长期来看，公司认为随着VBP影响消除，中国业务将在本十年剩余时间恢复增长，公司有能力在该市场保持创新 [74] 问题: 保留制药和医疗技术业务在一起的好处 - 公司凭借多元化业务实现连续28个季度业绩符合或超分析师预期，连续63年增加股息，药物与设备协同发展具有长期优势，今年秋季将推出首个药物设备组合平台TARIS [77][79][80] 问题: 医疗技术领域是否有更多中大型收购机会 - 公司战略是进入高增长市场，重点关注心血管和机器人领域，未来将视机会进行更多收购，但目前更注重内部平台发展 [85][88][89] 问题: 小型收购对公司的作用 - 公司去年进行了约40笔低于5亿美元的收购，这些收购有助于公司发现潜在的重磅产品，公司通过JLABS设施和风险投资部门寻找机会，与业务战略保持一致 [95][96] 问题: 风险投资组合的重要性 - 风险投资提供了良好的市场洞察，公司通常会获得董事会观察员席位，部分投资项目已被收购，投资决策与业务部门保持沟通，确保与公司战略一致 [98][99] 问题: Part D福利重新设计对公司的影响 - 今年Part D福利重新设计预计带来2亿美元逆风，第一季度约占25%，公司将按产品提供更详细信息 [100] 问题: Stellara生物仿制药竞争情况 - 第一季度美国市场情况符合预期，以HUMIRA第二年情况为参考，公司认为目前情况与预期相符，整体企业指导已考虑相关影响 [102] 问题: 未来三年最重要的战略决策 - 医疗技术业务方面，一是保持心脏消融领域的领先地位，二是进入机器人手术市场；制药业务方面，首要任务是证明公司在Stellara生物仿制药竞争下仍能实现增长 [104][105]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：强生（Johnson & Johnson）、Protagonist、Intracellular Therapies、Bristol、Momenta、BMS、Astra、Bayer - 行业：制药行业 纪要提到的核心观点和论据 FDA和HHS变化影响 - 核心观点：目前FDA的PDUFA日期、监管截止日期和互动都按计划进行，HHS情况尚早难以判断；此次FDA的变化是行业内前所未有的，但尘埃落定之处仍不明朗；FDA有机会通过AI和大规模数据实现更强大的数据共享和分析方式 [4][5][8] - 论据：强生与FDA的各类申请和互动按计划进行；新专员决定保持FDA结构基本完整；当前政府对AI和大规模数据感兴趣 免疫领域Icotrokinra产品 - 核心观点：Icotrokinra是口服IL - 23产品，有潜力成为治疗选择，在银屑病和溃疡性结肠炎等疾病有机会，需进行头对头试验 [10][12][17][18] - 论据：该产品是口服靶向肽抑制剂，每日一次给药，合成成本大幅降低，有生物制剂般疗效和良好安全性；银屑病三期研究招募时间为正常的三分之一；Stellara约70%的销售来自IBD；为报销和海外支付方沟通需要头对头试验数据 神经科学领域产品 - 核心观点：收购Intracellular Therapies的CAPLYTA适合强生精神科产品组合，ITI - 1284有潜力快速上市，数据结果预计明年公布 [20][23][26][27] - 论据：CAPLYTA获批用于精神分裂症、双相I和II型抑郁症；ITI - 1284的二期试验规模大、随机、重复，符合监管对三期试验的要求；全球有超25亿人受抑郁症困扰，CAPLYTA在重度抑郁症的三期数据出色 肿瘤和血液学领域产品 - 核心观点：强生在多发性骨髓瘤领域有众多产品，正解决双特异性抗体和CAR - T产品的安全性担忧并推进前线治疗；Ribrivant在肺癌一线和二线有良好表现，还拓展到结直肠癌和头颈鳞状细胞癌；Moldexian在房颤和二级中风试验有信心 [30][37][45] - 论据：通过与社区肿瘤团体合作、将IL - 6受体抑制剂纳入指南等方式解决安全性问题；Ribrivant联合用药在一线肺癌中延长生存期超一年，数据呈“鱼尾”状，新剂型更方便、安全、有效，还抑制了c Met过表达和EGFR额外突变；Moldexian房颤试验已招募超20000名患者，剂量合适，解决了巨大未满足需求；二级中风试验虽风险高，但因子11机制有安全性和有效性潜力 其他重要但是可能被忽略的内容 - 强生通常倾向于早期进行小型收购，如Momenta收购，而对大型产品公司收购较少 [28][29] - 强生医疗器械部门在房颤消融治疗方面有作为，为患者提供了除药物治疗外的选择 [48]