Here's some good news: luxury is making a comeback. The high-end goods and services category had been experiencing a slowdown as consumers cut back on discretionary spending over concerns about inflation, tariffs, and other persistent headwinds. Sixty percent of U.S. and European respondents to a JP Morgan survey conducted in September reported using resale platforms to purchase second-hand luxury goods. However, the bank said, green shoots started to emerge, due to new creative leadership at fashion ho ...

公司股权与控制权变动 - 阿尔诺在八个月内通过控股公司购入约14亿印度卢比（合16亿美元）的LVMH股份 [1][8] - 此次购买使阿尔诺及其家族接近持有LVMH一半的股权，公司市值为3020亿印度卢比 [1][8] - 阿尔诺通过Financière Agache和Christian Dior SE购入约250万股LVMH股份，约占公司总股本的0.5% [5][8] - 监管文件显示其平均购入成本约为每股566印度卢比，最低为6月的每股448印度卢比，而最新收盘价为每股612印度卢比 [5][8] - 此次增持发生在公司季度业绩疲软和股价下滑时期，但近期因销售意外恢复增长而反弹 [5][8] 控股股东战略与动机 - 增持行为凸显了阿尔诺将财富集中于LVMH而非分散投资的终身策略 [1][8] - 分析认为此举反映了阿尔诺希望获得“绝对多数”控制权的强烈信念，尽管其已拥有近三分之二的投票权 [6][9] - 阿尔诺在LVMH的持股占其个人财富的绝大部分，截至去年底持有49%的股本和近65%的投票权 [8] - 有分析指出，Financière Agache用于购买LVMH股份的11亿印度卢比本可用于多元化投资，其非LVMH投资估计仅占其总财富的40亿印度卢比 [6][9] 公司历史与投资组合 - LVMH由阿尔诺于1987年创立，现已发展成为法国市值最大的公司 [1][8] - 公司旗下品牌组合包括路易威登、迪奥、轩尼诗和宝格丽等 [8] - 自上世纪80年代收购克里斯汀·迪奥并创立LVMH以来，阿尔诺持续巩固控制权，2017年以120亿印度卢比收购迪奥少数股东股权是关键一步，将家族持股比例从74%提升至97.5% [9] - Financière Agache主要通过迪奥和LVMH专注于奢侈品持股，但也拥有多元化金融投资组合，其他投资工具包括持有巴黎足球俱乐部多数股权并支持投资了爱彼迎、字节跳动、网飞和声破天等科技公司的Aglae Ventures基金 [7][9]

行业与公司 * 纪要聚焦于中国在线美妆市场及主要参与公司的表现 涵盖2025年9月及第三季度的销售数据[1][2] * 涉及的公司包括全球美妆巨头如欧莱雅 雅诗兰黛 宝洁美妆 路威酩轩 资生堂 拜尔斯道夫 联合利华 汉高 以及中国本土公司如珀莱雅 华熙生物 逸仙电商等[3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14] 核心观点与论据 整体市场表现 * 中国美妆电商市场总交易额在9月同比下滑1% 第三季度同比下滑2.6% 市场整体表现疲软[2][21] * 被追踪的美妆公司整体表现优于市场 9月GMV增长8.1% 高于8月的6.5% 第三季度增长6.5% 优于第二季度的3.5% 但不及第一季度的13%[2][21] * 被追踪的美妆公司在9月市场份额增加125个基点 在传统淡季的份额增长更具意义 因为9月通常只占年度美妆GMV的6% 消费者倾向于等待11月的双十一促销[2] * 尽管面临去年同期的强劲增长基数+15% 被追踪公司仍实现了坚实的两年复合年增长率+12% 而整体美妆市场的两年复合年增长率仅为+1.6%[2][21] * 抖音平台是市场增长的重要贡献者 而天猫+淘宝平台持续出现双位数下滑[21] 公司个体表现 **表现强劲的公司** * 欧莱雅保持强劲增长势头 9月GMV增长11% 市场份额扩大177个基点 主要由修丽可+135个基点 伊夫圣罗兰+119个基点 兰蔻+57个基点 巴黎欧莱雅+38个基点 卡诗+119个基点驱动 第三季度GMV增长显著加速至+10% 远高于第二季度的持平增长[4] * 雅诗兰黛9月GMV增长16% 第三季度增长14% 市场份额大幅增长299个基点 主要受旗舰品牌海蓝之谜+363个基点 和雅诗兰黛+151个基点 的出色表现推动[5] * 宝洁美妆品牌9月GMV强劲增长21% 从8月的+5%反弹 第三季度GMV表现稳健为+9% 市场份额增长148个基点 其中SK-II增长46% 市场份额增加175个基点 玉兰油增长3% 市场份额增加19个基点[12] * 路威酩轩9月GMV增长7% 市场份额增加122个基点 增长由加速的均价增长驱动 销量仍然低迷 迪奥仍是关键驱动力 价格上涨完全抵消了销量下降[6] * 拜尔斯道夫9月GMV表现反弹 增长7% 而8月为下滑21% 市场份额增加57个基点 主要由妮维雅+93个基点驱动 优色林表现卓越 9月GMV增长107% 2025年迄今增长103%[11] * 多家中国本土品牌表现亮眼 实现强劲的双位数增长 例如毛戈平增长33% 上海家化增长82% 逸仙电商增长75% 佩莱淳增长58% 得益于强大的在线营销专注度和低基数[3] **面临挑战的公司** * 珀莱雅9月GMV同比下降9% 旗舰品牌珀莱雅下降11% 彩妆品牌TIMAGE下降21% 新兴品牌Hapsode微降3% 唯一的亮点是洗发护发品牌Off&Relax增长90% 但其对总收入的贡献有限约3%[8] * 华熙生物9月GMV下降7% 其旗舰品牌可复美下降10% 消费者信心因竞争对手华润生物科技重提六月份KOL未解决的质量争议而受到侵蚀[9] * 资生堂9月在线销售额增长2% 旗舰品牌资生堂增长28% 但高端线肌肤之钥下降15% 较小品牌表现不一 公司整体仍落后于大市[10] * 联合利美妆与个护产品在中国电商市场持续面临挑战 9月销售额下降4% 8月下降21% 第三季度GMV表现大幅疲软为-18% 但9月市场份额增长133个基点 主要由力士 多芬和凡士林强劲贡献驱动 而AHC 清扬 旁氏和雷克斯纳的市场份额发展疲弱[13] * 汉高美妆护理部门在中国电商市场仍面临压力 9月GMV下降16% 第三季度下降24% 其旗舰品牌施华蔻在最近一期下降13% 但市场份额增加34个基点[14] 其他重要内容 投资观点与评级 * 在欧洲美妆板块 对拜尔斯道夫评级为跑赢大市目标价129欧元 对联合利华评级为跑赢大市目标价70.15欧元/59英镑 对汉高评级为与大市同步目标价85.88欧元优先股/76欧元普通股 对欧莱雅评级为与大市同步目标价410欧元[16] * 在中国美妆板块 对资生堂评级为落后大市目标价2000日元 对珀莱雅评级为与大市同步目标价97元人民币 对华熙生物评级为跑赢大市目标价70港元[18] * 双十一购物节将成为评估华熙生物等公司品牌市场地位是否受到争议实质性损害的关键检查点[9] * 资生堂将于11月展示新增长战略的更多细节 届时可以更好地评估当前扭亏为盈的持续时间[10] 数据来源与覆盖范围 * 分析数据来源包括飞瓜数据 魔镜等[24][27][35] * 讨论中提及但未出现在股票代码表中的公司不在伯恩斯坦覆盖范围内[20]

公司业绩表现 - LVMH第三季度营收达到183亿欧元（约合213亿美元），实现1%的增长，为今年首次季度销售增长[2] - 公司业绩超越经济学家预期的182亿欧元营收[5] - 在经历上一季度4%的销售下滑后，本季度业绩标志着连续两个季度下滑后的复苏[5][6] - 公司的“精选零售部门”表现最为强劲，增长7%，其中美容零售商Sephora实现了“卓越表现”[5] 股价与市场反应 - LVMH股价单日大涨12.2%，创下自2024年1月以来最大单日涨幅[2] - 公司股价上涨使其市值达到约3050亿欧元，成为欧洲第二大公司，仅次于半导体巨头ASML[6] - 董事长Bernard Arnault的财富因此增加约181.8亿美元，其总财富估计达1790亿美元[4] 行业连锁反应 - 法国CAC 40指数周三收涨近2%，创下该法国基准指数今年最大单日涨幅[1] - 爱马仕股价上涨7.3%至约2175欧元，开云集团股价跳涨4.7%至约313欧元[3] - 欧莱雅股价上涨3.1%，历峰集团涨6%，迪奥涨11.9%，普拉达涨4%，Moncler涨9%，博柏利涨7.2%，Watches of Switzerland涨5.7%[3] 区域市场动态 - 美国和欧洲的需求保持“稳固”[5] - 亚洲（不包括日本）的“趋势出现明显改善”[5] - 花旗分析师指出，LVMH的业绩可能为即将到来的奢侈品财报季“设定积极基调”，其第三季度业绩是受困的奢侈品市场的“一线希望”[2]

财务业绩表现 - 第三季度有机收入增长1%至182.8亿欧元，超出分析师预期的零增长，并结束了连续两个季度的下滑趋势 [1][3] - 前九个月总收入为581亿欧元，同比下降4% [3] - 财报发布后，公司ADR股价飙升超过8% [1][4] 核心业务部门表现 - 时装与皮具部门第三季度收入85亿欧元，同比下降2%，但好于分析师预期的下滑3.48% [3][6] - 该部门前九个月收入276.1亿欧元，相比去年同期的299.2亿欧元下滑8% [7] - 精品零售部门（含丝芙兰）表现强劲，第三季度有机增长7%至39.9亿欧元 [1][7] - 香水化妆品部门增长2%，葡萄酒与烈酒部门意外实现1%的增长，扭转了预期的下滑3% [3][7] 主要地区市场表现 - 包括中国在内的亚洲其他地区第三季度增长2%，成功扭转了上半年9%的跌幅 [1][8] - 美国市场表现稳健，实现3%的增长 [4][12] - 日本市场因去年同期高基数影响大幅下滑13%，欧洲市场受游客消费回落和汇率波动影响下降2% [4][10][12] 行业影响与战略动向 - 公司作为行业领头羊，其强劲财报带动整个奢侈品板块上涨，开云集团ADR涨5.67%，历峰集团ADR上涨4% [1][4] - 公司正进行大规模创意换防，Dior、Fendi、Celine、Loewe等品牌已任命新创意总监，其首秀获得不错反响 [7]

财报核心表现 - 第三季度有机收入增长1%至182.8亿欧元，成功终结连续两个季度的下滑，显著优于分析师预期的零增长 [1] - 前九个月公司总收入为581亿欧元，同比下降4% [4] - 财报发布后公司ADR股价飙升超过8%，并带动同业公司股价普遍上涨 [1] 核心业务部门表现 - 时装与皮具部门第三季度收入85亿欧元，同比下降2%，但表现优于分析师预期的下滑4% [3] - 该部门前九个月收入276.1亿欧元，相比去年同期的299.2亿欧元下滑8% [3] - 精品零售部门第三季度有机增长7%至39.9亿欧元，主要得益于丝芙兰的强劲表现 [3] - 香水化妆品部门增长2% [4] - 葡萄酒与烈酒部门受益于美国市场香槟补库存，意外实现1%的增长，彻底扭转预期的下滑3% [5] 地区市场表现 - 包括中国在内的亚洲其他地区第三季度增长2%，与上半年9%的跌幅形成鲜明对比 [5] - 美国市场表现稳健，增长3% [4][7] - 欧洲市场因游客消费回落和汇率波动下降2% [4][7] - 日本市场大幅下滑13%，主要因去年同期日元疲软形成高比较基数 [4][7] 公司战略与运营 - 公司正进行大规模创意换防，Dior、Fendi、Celine、Loewe等品牌任命新创意总监，新设计师首秀获得不错反响 [3] - 第三季度强劲的欧元给公司带来高达-5%的汇率负面冲击，直接侵蚀了以欧元计价的报告收入 [5] - 管理层提示第四季度比较基数将更具挑战性，但2026年的比较基数会相对容易 [5]

公司业绩表现 - 第三季度销售额同比增长1%至182.8亿欧元（约合211.7亿美元），为今年首次季度增长[1][5] - 时装与皮具部门销售额同比下降2%，但较第二季度9%的降幅显著改善，该部门利润占比超过三分之二[4][6] - 美国股价在业绩公布后上涨7.5%，业绩表现超出市场预期[4] 区域市场动态 - 亚洲（日本除外）市场出现明显改善趋势，其中中国大陆市场在第三季度转为正增长[2] - 中国需求改善为奢侈品行业带来积极信号，可能呈现U型复苏轨迹[1][4] 行业环境与挑战 - 奢侈品行业经历后疫情繁荣期结束后的长期低迷[7] - 近年价格上调策略抑制了手袋消费需求，尤其影响较不富裕的客户群体[7] - 行业面临多重阻力，包括不利的汇率波动、持续的经济不确定性以及特朗普关税、中国房地产危机、金银价格上涨推高珠宝生产成本等经济因素[2][8] 管理层展望 - 公司对旗下品牌的新创意方向充满信心，但预计持续的财务改善将需要时间并呈现渐进式好转[2][3] - 第四季度公司将面临汇率和持续经济不确定性等不利因素[2]

LVMH公司概况 - LVMH是一家法国奢侈品集团 旗下产品涵盖手表 时装 香槟等多个领域 [1] - 公司拥有多个全球知名品牌 包括Louis Vuitton Dior Moët等 [1] - 这些品牌大多具有悠久历史 在全球范围内享有盛誉 [1] 业务组合 - 公司业务组合多元化 覆盖奢侈品行业多个细分市场 [1] - 主要业务板块包括时尚皮具 葡萄酒及烈酒 香水及化妆品 手表珠宝等 [1] - 各业务板块均拥有标志性品牌 形成强大的品牌矩阵 [1] 品牌价值 - Louis Vuitton作为核心品牌 贡献主要营收并带动其他业务发展 [1] - Dior在高级时装领域保持领先地位 品牌溢价能力显著 [1] - Moët&Chandon在香槟市场占据重要份额 品牌认知度全球领先 [1] 市场地位 - 公司在全球奢侈品市场占据主导地位 市场份额持续领先 [1] - 通过多品牌战略实现业务协同效应 增强整体竞争力 [1] - 旗下品牌均定位高端市场 客户忠诚度高且复购率稳定 [1]

核心观点 - Prada集团2025年上半年业绩表现分化 Prada品牌收入下降 Miu Miu品牌保持高增长但增速放缓 引发市场对奢侈品行业增长模型的质疑 [1][7][8] - 全球奢侈品行业面临15年来最大挑战 消费者情绪低迷 Z世代对奢侈品"祛魅" 行业从Logo炫耀转向静奢风格的价值重塑 [9][10][11] 财务表现 - 集团调整后EBIT为6.185亿欧元 同比增长7.55% 净收入3.86亿欧元 同比微增0.62% 每股收益0.151欧元 [2] - 零售销售净额同比增长10.1% 占总收益净额89.5% 但按固定汇率计算 Prada品牌零售销售净额下降2% Miu Miu品牌则大幅增长49% [2][3] - 第二季度销售额年增长率6.1% 低于第一季度的12.5%和市场预期的9% 经调整EBIT较预期低3.1% [7] 品牌表现 - Prada品牌第二季度收入同比下降 未达分析师预期 公司计划通过精准零售策略和新店开业维持增长 [1][7] - Miu Miu品牌连续多个季度实现双位数增长 但第二季度增速超40%较此前93%/105%/84%的增速显著放缓 计划扩大皮革制品市场份额并推出新门店体验 [1][7] 地域表现 - 所有主要市场实现增长：亚太地区零售销售净额增10.4% 欧洲增8.6% 美洲增12.4% 日本增4.3% 中东地区表现亮眼增长25.7% [7] 行业趋势 - LVMH核心业务时装与皮具营收下降9% 净利润大幅下降22% 开云集团股价回落至四年前水平 [9] - 无Logo或低调Logo品牌表现突出：Brunello Cucinelli收入同比增长超10% Bottega Veneta营收同比增长1%至8.46亿欧元 Loro Piana被LVMH称为表现出色 [10][11] - 行业从"外在身份象征"向"内在价值共识"转变 未来竞争关键在于产品材质工艺、圈层运营与场景渗透的价值系统构建 [11]

核心观点 - Prada集团2025年上半年业绩表现分化 Prada品牌收入下降 Miu Miu品牌保持高增长但增速放缓 集团整体业绩未达市场预期引发股价大跌 [2][3][5] - 全球奢侈品行业面临周期性挑战 消费者情绪低迷 Z世代对奢侈品价值认同度下降 行业增长模型受到质疑 [6][7][8] - 奢侈品消费趋势出现结构性转变 显性Logo产品需求减弱 静奢风格与无Logo品牌逆势增长 行业竞争焦点转向产品内在价值与圈层运营 [8] 财务表现 - 集团调整后EBIT为6.185亿欧元 同比增长7.55% 净收入3.86亿欧元 同比微增0.62% 每股收益0.151欧元 [3] - 零售销售净额同比增长10.1% 占总收益净额89.5% 按固定汇率计算 Prada品牌零售销售净额下降2% Miu Miu品牌大幅增长49% [3][5] - 第二季度销售额年增长率6.1% 低于第一季度的12.5%和市场预期的9% 经调整EBIT较预期低3.1% [5] 品牌表现 - Prada品牌第二季度收入同比下降 未达分析师预期 将通过精准零售策略和新店开业维持增长 [2][5] - Miu Miu品牌连续多季度双位数增长 但第二季度增速降至超40% 较此前93%/105%/84%的增速显著放缓 计划扩大皮革制品市场份额并推出新门店体验 [2][5] 区域表现 - 亚太地区零售销售净额增长10.4% 欧洲增长8.6% 美洲增长12.4% 日本增长4.3% 中东地区表现突出增长25.7% [5] - 跨境旅客奢侈品消费放缓对业绩造成影响 旅游行业复苏存在不确定性 [5] 行业动态 - 全球奢侈品行业可能面临15年来最大挫折 LVMH时装皮具业务营收下降9% 净利润大幅下降22% 开云集团股价回落至四年前水平 [6] - Brunello Cucinelli收入同比增长超10% Bottega Veneta营收增长1%至8.46亿欧元 Loro Piana被LVMH点名表现出色 [8] - 行业从"外在身份象征"向"内在价值共识"转变 静奢风格兴起 无Logo品牌受青睐 竞争焦点转向材质工艺与圈层运营 [8]