报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - C端应用基于AI技术提高推荐模型效率、优化用户体验，形成用户与订阅/广告业务的双重飞轮 [3] - 订阅平台在AI赋能下提高产品价值、强化增长韧性，通过提价策略带来实际收入贡献 [3] - 广告平台在AI技术赋能下，广告转化效率提升、投放价值实现提升，广告收入增速持续改善 [3] - 相关标的为Spotify、Duolingo、Pinterest、Snapchat [3] 各部分总结 C端应用 - 订阅平台表现相对领先，广告平台基本面持续改善 [5][7][10] - 股价表现分化，订阅平台涨幅居前，ChatGPT推出第一年Duolingo涨幅205%、Spotify涨幅133%，第二年Spotify涨幅164%、Duolingo涨幅63%，第三年Spotify涨幅50% [7] - 23Q1 - 24Q1用户规模扩张驱动平台收入增长，24Q1 - 25Q1 ARP(P)U提升助力平台表现稳健 [10] 订阅平台 - AI带来订阅产品价值提升，业绩贡献逐渐清晰 [34] - 订阅付费用户数量持续增长，ARPPU同比增速显著改善，Duolingo付费用户同比增速25Q1为39%，ARPPU同比降幅从23Q1的 - 14%改善至25Q1的 - 1%；Spotify付费用户同比增速稳定在15%上下，ARPPU自24Q1开始正增长 [37][39] Duolingo - AI功能打造Max订阅层级，高级订阅持续渗透，23Q1推出Duolingo Max，24Q4 - 25Q1 Max订阅用户占比从5%提升至7% [40][43] - AI降本增效成果显著，大幅降低人力及时间成本，25Q1营业收入2.3亿美元，经营利润0.24亿美元 [46] - 高价值订阅服务加速渗透，付费用户高速增长，25Q1 MAUs达1.3亿人，DAUs攀升至4660万人，付费用户数约1030万人 [48] Spotify - 产品推出多项AI功能，实现智能音频平台转型，22Q3推出有声读物功能，23Q1推出AI DJ功能等 [52] - AI支撑订阅服务涨价，收入拉动作用持续释放，2023年和2024年提价，带动订阅ARPU同比增速由负转正 [56] - AI赋能经营效率，业绩增长质量提升，25Q1营业收入约42亿欧元，营业利润5亿欧元 [59] 广告平台 - AI助力广告转化效率增强，平台收入增长加速 [64] - AI引擎驱动广告转化效果提升，增强平台广告投放价值，形成用户与广告的飞轮效应 [67] - 活跃用户数量保持同比稳健增长，AI助力ARPU同比增速由负转正，Snapchat 25Q1 DAUs达4.6亿，ARPU约为3美元；Pinterest 25Q1 MAUs达5.7亿，ARPU为1.52美元 [70][72][93] Snapchat - 广告收入同比增速由负转正，Snapchat+贡献订阅增量，24Q1广告收入同比增速开始转正，25Q1其他收入1.52亿美元 [76] - AI技术用于三大方向，增强平台变现潜力，推出My AI、AR Lenses等，提升用户体验和广告推荐效率 [73] - 业务增长优先，盈利优化滞后，25Q1营业收入13.6亿美元，经营亏损1.9亿美元 [79][80] - 创新驱动用户增长，社群生态持续优化，25Q1 DAUs达4.6亿，ARPU约为3美元 [84] Pinterest - 广告工具Performance+效果增强，广告投资回报表现强劲，2024年10月正式上线Performance+，帮助广告商带来更高投资回报率 [85] - 推荐模型拓宽能力边界，广告套件提升智能水平，优化AI推荐模型、强化广告套件智能水平、缩短用户转化路径 [85] - AI推动广告业务增长，AI相关投入力度加大，25Q1营业收入8.5亿美元，经营亏损约3548万美元 [91] - AI帮助MAUs增速抬升，ARPU增速由负转正，25Q1 MAUs达5.7亿，ARPU为1.52美元 [93]

一个语言学习APP，其市盈率达到惊人的200倍，市值高达187亿美元，2024年员工仅800多人，迄今鲜有做空传闻，这简直是个奇迹。 这家公司就是——多邻国(Duolingo，NASDAQ:DUOL)。 是什么让多邻国获得如此惊人的估值？究竟是资本泡沫还是市场的理性选择？ 藉着这两个显性问题，本文将深入剖析多邻国繁荣表象下的隐忧以及未来的走向，试图还原一个完整的"Duolingo"。 图：多邻国月K线。来源：雪球 01 多邻国简史 Duolingo创立于2009年，同名APP上线则是在2012年。创始人Luis von Ahn，当时是卡耐基梅隆大学的一名人机研究方面的教授。 在创立多邻国之前，Luis von Ahn已经一名成功的连续创业者，这可能也是早期Duolingo顺利拿到多轮融资的重要因素。 多邻国的另一位创立者，即后来成为公司CTO的Severin Hacker，是Luis von Ahn的研究生学生。这种师生组合奠定了早期管理团队的稳定性。 Luis von Ahn是一名危地马拉裔美国人，他一直提倡应该在学习过程中融入游戏机制以使得学生更容易投入到学习中，这正是后来多邻国的最 大亮点。 多邻国创立 ...

2025 年 06 月 19 日 研 多邻国（DUOL.O）：AI 技术重塑教育生态，订 阅驱动增长与全球化布局构筑盈利护城河 究 报 告 "悟界"系列大模型，高德开放平 台发布智能眼镜解决方案》2025- 06-12 行（WRD.O）：Robotaxi 领航出海， 平台化战略加速全球化商业兑现》 2025-06-09 3 、 《 计 算 机 行 业 周 报 ： DeepSeekR1-0528 升级，字节扣子空 间上线一键转播客功能》2025-06- 06 行 业 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 计算机(申万) | 0.4 | -12.5 | 35.4 | | 沪深 300 | -0.1 | -3.4 | 9.8 | 资料来源：Wind，华鑫证券研究 多邻国官网发布 2025 年第一季度财报,公司当季实现总营收 2.307 亿美元，同比增长 38 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1美股AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开，IT服务厂商受AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求增长，经营规模和效率提升 [1][34] - 企业AI支出意愿高速成长，AI Agent浪潮有望带动SaaS软件及IT服务供应商加速成长，建议关注Agent生态带来的投资机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 行业视角：AI部署需求增长打开SaaS及IT服务市场空间 1.1 AI应用厂商：25Q1盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开 - 2025Q1，9家美股AI应用厂商合计营收235.99亿美元（YoY +12.1%），平均营收增速20.37%，合计净利润41.98亿美元（YoY +48.39%） [11][13] - 平均经营性利润率15.81%，同比提升1.61pct，合计销售、研发、管理费用率分别下降0.79pct/0.25pct/0.28pct [1][19] - 合计经营性现金流净额120.40亿美元，同比增长23.5%，OCF Margin为51.02%，同比提升4.71pct [21] - 平均ROE为3.91%，同比提升1.01pct，2024年人均创收37.28万美元，同比增长5.6% [24] - 7家厂商合计RPO达1322.66亿美元，同比增长16.48%，平均RPO增速23.97% [26] - B端及C端AI用户生态加速形成，部分厂商AI应用商业化进展良好 [32][33] 1.2 美股IT服务厂商：关注AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求 - 2025Q1，8家美股IT服务厂商合计营收376.12亿美元（YoY +5.59%），合计经营性利润61.11亿美元（YoY +11.03%） [34][37] - 合计毛利率、经营性利润率分别为35.27%和16.25%，同比分别下滑0.34pct、提升0.80pct，销售、管理及其他费用率为18.66%，同比下降0.89pct [41] - 合计经营性现金流净额为52.02亿美元，同比大幅增长40.87%，OCF Margin为13.83%，同比提升3.46pct [45] - 2024年，厂商合计人均创收9.66万美元，同比增长1.25%，平均值为21.15万美元，同比增长9.18% [48] 1.3 企业AI支出意愿高速成长，关注Agent生态带来的投资机遇 - 预计至2028年全球AI支出规模突破6000亿美元，生成式AI支出CAGR达59%，2024 - 2033年全球AI SaaS市场规模CAGR有望达23.1% [52] - 预计2025年企业软件、IT服务和通信服务支出规模将达1.25/1.73/1.42万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%/3.8% [56][58] - 生成式AI有望在软件开发、销售等环节大规模部署，潜在经济价值可达6.1 - 7.9万亿美元 [60][63] 2 海外AI应用厂商跟踪 2.1 Salesforce：全球CRM龙头基于Agentforce加速打造智能体生态 2.1.1 业绩稳健增长，AI赋能数据云业务营收提速成长 - FY26Q1营收98.29亿美元，同比增长7.62%，经营性利润19.78亿美元，同比增长15.2%，净利润15.41亿美元，同比增长0.5% [67] - 订阅及技术支持营收92.97亿美元，同比增长8.29%，毛利率82.67%，同比提升0.84pct [73] - 平台云营收增速14%，环比显著提升，在手RPO达609亿美元，同比增长12.99% [77] - 单季度经营性现金流64.76亿美元，同比增长3.7%，OCF margin为65.89%，同比下降2.51pct [79] - 上调2026财年营业总收入指引至410 - 413亿美元，预计同比增长8% - 9% [81] 2.1.2 AgentForce打造企业数字员工赋能客户降本增效 - 2024年9月推出AgentForce，可在多场景协助企业，其Service Agent可节约企业运营成本 [84][87] - 2024年12月发布Agentforce 2.0，具备预构建技能库等核心功能 [87][88] - 已上线4款AI Agent，新增Flex Credits收费模式，自身部署年化价值量达332.8万美元 [88][89][92] - 预计至2028年TAM达4390亿美元，FY26Q1 Agentforce相关ARR超10亿美元 [92][93] 2.1.3 Salesforce持续通过并购完善业务生态，收购Informatica巩固数据层能力 - 2013年以来投入超240亿美元并购，储备AI核心技术 [94] - 宣布以约80亿美元收购Informatica，整合双方AI引擎打造“终极AI数据平台” [96] 2.2 Adobe：内容创意龙头，多模态AI商业空间持续释放 2.2.1 经营规模稳定成长，盈利能力维持高位 - FY25Q1营收57.14亿美元，同比增长10.27%，净利润18.11亿美元，同比增长192.10%，经营性利润21.63亿美元，同比增长13.42% [98] - 毛利率、经营性利润率、净利率分别为89.11%/37.85%/31.69%，同比分别提升0.50pct/1.05pct/19.73pct [102] - 订阅业务营收54.83亿美元，同比增长11.53%，占比95.96%，毛利率91.06%，同比提升0.32pct [106] - 单季度RPO达196.9亿美元，同比增长12.00%，经营性现金流净额24.82亿美元，同比增长111.41%，OCF Margin为43.44%，同比提升20.78pct [113][117] 2.2.2 Adobe Experience Platform构建Agent生态，商业化成果初现 - 构建多模态AI生态，推出多个AI应用，提升内容生成效率 [119] - 打造Experience Platform Agent，构建Agent矩阵，具备多种核心功能 [120][123] - FY25Q1 AIGC应用ARR超1.25亿美元，预计至FY25Q4超2.5亿美元，原有产品AI相关ARR超35亿美元 [123] 2.3 ServiceNow：全球ISTM龙头，AI Platform重塑企业工作流 2.3.1 单季度经营效率提升，AI业务持续挖掘企业客户潜在价值 - 2024年营收109.84亿美元，同比增长22.4%，2025Q1营收30.88亿美元，同比增长18.6% [127] - 2024年经营性利润13.64亿美元，同比增长79.00%，2025Q1经营性利润4.51亿美元，同比增长35.84%，净利润4.60亿美元，同比增长32.56% [129] - 2025Q1毛利率78.92%，同比下降1.11%，经营性利润率14.60%，同比提升1.85%，销售、研发、管理费用率分别下降1.33pct/0.52pct/1.11pct [133] - 订阅业务收入30.05亿美元，同比增长19.10%，占比97.31%，毛利率81.33%，同比下降1.19pct [138] - 2025Q1经营性现金流净额16.77亿美元，同比增长25.1%，cRPO和RPO分别达103.1亿美元、221亿美元，同比分别增长22.0%和24.9% [140] - 2025Q1大客户ACV超500万美元的达508家，同比增长19.53%，客均ACV达1420万美元，同比增长7.58% [143] 2.3.2 全新AI Platform旨在重塑企业工作流 - 提供云计算平台，2023年全球ITSM市场份额达45.2% [148] - 2025年5月推出全新AI平台，核心是AI参与层，建立在多组件基础上 [152] - 推出AI Control Tower等组件，AI Agent Fabric补充工作流数据结构 [153][156] - 采用灵活定价策略，预计2027年TAM超3500亿美元 [160][162] - AI Platform每月处理超50亿次工作流操作，预计2026年AI业务ACV达10亿美元，2025年节约成本1亿美元 [164] 3 建议关注标的 - Agent应用：科大讯飞、焦点科技等 [3] - AI垂类应用：金山办公、福昕软件等 [3] - AI解决方案提供商：赛意信息、博彦科技等 [3]

市场整体表现 - 2025年上半年股市波动较大 人工智能革命推动利润增长但贸易战担忧抑制市场上涨 截至6月9日标普500指数年初至今仅上涨2% [1] 公司股价表现 - Duolingo因无需缴纳进口商品税 2025年股价飙升53% [2] - 当前股价对应过去12个月市盈率达249倍 但考虑到未来盈利增长潜力 估值仍属合理 [13] - 前瞻市盈增长率(PEG)仅为0.38 显示高估值被盈利增长预期充分支撑 [15] 财务表现 - 2025年第一季度日活跃用户同比增长49%至4660万 [4] - 营收同比增长38%至2.31亿美元 销售营销费用仅增长34%至2670万美元 [5] - 总运营费用增长33%至1.4亿美元 运营利润增长44%至2360万美元 [6] - 运营利润率提升至10.2% 相比同类软件公司(20%-30%)仍有提升空间 [8] - 付费用户超1000万 未来几年利润有望加速扩张 [9] 产品与增长动力 - 高端订阅服务Max提供AI视频通话功能 用户可与AI助手Lily进行语音对话 [10] - 即将推出对话回顾和语音消息功能 增强用户粘性 [10] - Explain My Answer功能提供个性化学习反馈 Roleplay功能模拟真实场景对话 [12] - 视频通话功能有望吸引不喜欢游戏化学习的传统语言学习者 [11]

公司表现 - 多邻国股票自2021年上市以来涨幅达276%，当前股价超过520美元，接近历史高点，同期标普500指数仅上涨34% [1] - 公司2025年第一季度日活跃用户数同比增长49%至4660万，付费订阅用户数同比增长40%至超1000万 [4] - 过去12个月自由现金流达2.89亿美元，远高于上市初期水平 [2] 增长驱动因素 - 生成式AI技术推动产品创新，第一季度推出150个基于AI生成内容的新语言课程 [8] - 高端订阅套餐Duolingo Max（含AI功能）推动预订量超预期 [8] - 公司采用OpenAI的GPT-4等大型语言模型开发机器学习软件，实现内容快速生成 [10] 行业竞争格局 - Alphabet旗下Google Meet推出实时AI翻译功能，月费150美元，价格显著高于多邻国Max套餐的30美元 [11] - 行业变革加速，新竞争者可能更快复制多邻国自2012年积累的产品体系 [12] - 用户对游戏化学习体验的偏好可能形成差异化壁垒 [11] 财务估值 - 当前股价对应30倍市销率，显著高于行业常规估值水平 [15] - 业务高速增长状态下，高估值隐含较大回调风险 [17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好Duolingo社交优先营销策略及出色用户体验带来的付费转化率提升，认为Max推出和功能增加预计2025年更全面影响公司业绩，随着AI API成本下降，低成本AI功能有望在Super或Free层级开放，使AI功能更广泛推广，提升付费转化率 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1营业收入2.3亿美元，同比增长38%，超越市场预期3.7% [1] - 一季度毛利率为71.1%，较2024年同期73.0%同比下降，主要因Duolingo Max高级订阅层级扩展带来生成式AI成本增加，导致订阅毛利率下降 [1] - 调整后EBITDA为6280万美元，较去年同期4400万美元大幅增长；调整后EBITDA利润率为27.2%，去年同期为26.3%；净利润为3510万美元，显著高于去年同期2700万美元 [1] 用户情况 - 一季度日活跃用户（DAUs）为4660万，同比增长49%；月活跃用户（MAUs）为1.302亿，同比增长33% [1] - 付费订阅用户总数为1030万，较上年同期增长40% [1] - 用户AI付费意愿持续提升，一季度Max订阅用户占总订阅用户的7% [1][2][3] Duolingo Max情况 - 公司持续测试不同国家定价策略，部分国家Max定价偏高，随着AI成本优化及价格下降，预计未来几个月会降低价格 [2] - 3D视频通话功能已在部分用户中测试，互动性更强，有望提升用户参与度、口碑传播效果和留存率 [2] - 随着AI成本优化取得进展，视频通话和Max功能优化按计划推进，API调用价格下降，下半年利润率有望扩大 [2] 业绩指引 - 预计2025年第二季度营收将在2.385 - 2.415亿美元之间；Booking中位数为2.45亿美元 [2] - 将2025年全年营收指引上调至9.87 - 9.96亿美元 [2]

以下文章来源于APPSO ，作者发现明日产品的 APPSO . AI 第一新媒体，「超级个体」的灵感指南。 #AIGC #智能设备 #独特应用 #Generative AI 本文来自微信公众号： APPSO ，作者：Lily，题图来自：视觉中国 "AI 的使用将成为我们招聘时考虑的一部分。" "AI 可以处理的工作，将不会让承包商来完成。" "当没法实现更多自动化时，才会增加员工人数。" 这些近乎激进的政策和新规，是多邻国最新的"AI-first"战略。首席执行官 Luis von Ahn 说，"我们 不能等到技术 100%完美。我们宁愿急于行动。" 不久前，多邻国推出了 148 门新语言的课程，生成式 AI 在当中起到了很大的作用，包含了课程内容 的开发和测试。 这盛世，用户表示：卸载了。 不得不说，多邻国通过成功的营销，掩盖了很多问题。实际上，AI 早就在这个产品的发展历程中存 在了，不是直到今天才出现，它的问题并不是在于把工作丢给 AI。 只是在通过"疯鸟营销"一次次打开知名度和用户量之后，被追着学习的用户突然意识到：学啥？来这 到底能学啥？ 绿鸟随心飞，AI 永相随 在多邻国跟 AI 产生关联之前，已 ...

"AI 的使用将成为我们招聘时考虑的一部分。" "AI 可以处理的工作，将不会让承包商来完成。" "当没法实现更多自动化时，才会增加员工人数。" 这些近乎激进的政策和新规，是多邻国最新的"AI-first"战略。首席执行官 Luis von Ahn 说，"我们不能等到技术 100%完美。我们宁愿急于行动。" 不久前，多邻国推出了 148 门新语言的课程，生成式 AI 在当中起到了很大的作用，包含了课程内容的开发和测试。 这盛世，用户表示：卸载了。 不得不说，多邻国通过成功的营销，掩盖了很多问题。实际上，AI 早就在这个产品的发展历程中存在了，不是直到今天才出现，它的问题并不是在于把 工作丢给 AI。 只是在通过"疯鸟营销"一次次打开知名度和用户量之后，被追着学习的用户突然意识到：学啥？来这到底能学啥？ 绿鸟随心飞，AI 永相随 在多邻国跟 AI 产生关联之前，已经是早已有之的事——这毕竟是一款诞生于 2011 年的产品。 在 2016 年，多邻国引入采用机器学习技术实现个性化学习路径。通过自适应分级测试、重复间隔算法和内置的 Birdbrain 模型，系统可以分析用户的掌握 度，相应地调整课题难度，提高学习效 ...

Something New ： 为了更好地沉淀 AI 时代的投资 insights，我们上线了 「AGI 投资手册」知识库（ 点击文末阅读原文链接查看 ），欢迎留下建议与 ideas，共建 AGI 时代的投资指南。也可以评论区留 言你认为最值得关注的 AI 股票，我们会为留言的朋友送出最新「 AGI 投资报告」 PDF。 关税博弈告一段落，AGIX 在过去 3 天内共上涨 9.19% ，最新的 YTD 为 3.66%，跑赢 Nasdaq100 （+1.46%）、S&P500（+0.19%），以及 Dow&Jones（-1.16%）在内的所有大盘指数。 在这次市场调整中，AGIX 表现出了明显的"高弹性"：最大回撤为 -31.48%，但在宏观情绪基本出尽 后快速止跌，过去一个月中增长了 23.15%，5 月至今更是已经实现了 14.94% 的增长，是 Nasdaq 100 （QQQ ETF 追踪指数）的 1.64 倍： • "前沿科技落地和快速应用是时代不确定性中的最大确定性"，如果要对本轮震荡做一个总结的话， 我们认为这句话是最大的 take away： 这次止跌到上涨的过程中，DUOL、PLTR、SAP 、 ...