核心观点 - 香港财政司司长对马年市场持审慎乐观态度，认为香港资本市场具备跨越险阻、力争上游和持续发展的特质 [2][4] - 香港交易所排队申请IPO企业数量达488家，市场成交活跃，日均成交额屡创新高，并计划推进多项市场改革以提升竞争力 [1][6][8][9] - 香港交易所将积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，致力于构建完整生态圈，并深化互联互通机制，以把握国际投资者多元化配置需求及人民币国际化机遇 [1][9][11][12] 市场表现与展望 - 回顾过去四个马年，有三个是升市且涨幅达双位数百分比 [2] - 2025年香港交易所日均成交额已接近2500亿港元，创下纪录 [8] - 2026年1月日均成交额超过2780亿港元，近期更持续超过3000亿港元 [8] - 2026年已完成24宗IPO，集资额超过870亿港元 [6] 上市与融资活动 - 当前正在香港交易所排队申请IPO的企业数量为488家 [1][6] - 香港交易所支持新科技公司上市，并检视“同股不同权”框架以吸引更多创科企业 [4][5] - 香港作为国际金融中心，其“超级联系人”角色将更加凸显，更多内地企业将通过香港融资“出海” [5] 市场改革与发展计划 - 香港交易所将公布提升上市制度的咨询文件以及关于“T+1”结算周期的咨询文件 [9] - 第二阶段优化买卖价差的计划预计在年中落实 [9] - 将探索发展债券与股票互通的存托管理系统，推动跨产品、跨市场及跨范畴的抵押品互通 [5] - 推动与海外市场ETF的互挂，以提升市场的广度、深度与国际吸引力 [5][6] 业务多元化战略 - 香港交易所正积极拓展固定收益、货币及大宗商品业务，视其为蓝海市场 [9][11] - 目标不仅是推出产品，而是建设涵盖产品、交易、结算、数据和资讯服务的完整生态圈 [11] - 香港上市企业已覆盖新能源、AI、电动车、生物科技等热门行业及产业链各环节 [11] 互联互通与国家发展 - 香港交易所将继续扩展互联互通机制，便利国际投资者分享中国发展机遇，并支持内地投资者实现多元化投资 [12] - 发展固收业务旨在为人民币国际化和国家经济发展贡献力量 [1][12] - 香港凭借“背靠祖国、联通世界”的定位，将在服务国家发展大局和连接全球资本方面发挥重要作用 [11]

全球宏观变局与香港金融枢纽地位提升 - 2025年全球经济分化加剧，美联储开启降息周期，去美元化浪潮兴起，地缘政治扰动促使全球投资者重新审视资产组合风险敞口[1] - 在此背景下，全球资金加速向具备内生韧性与结构性机遇的市场迁徙，中国香港从全球资管业的“参与者”升级为“战略锚点”，成为资金避险的安全港[1] - 2024年香港管理资产总值按年大增13%，净资金流入急升81%，新增规模达7050亿元，截至2024年底管理资产总值已突破35万亿港元[1] - 海外投资者（内地和香港以外）资产占比持续超过54%，过去五年稳定在54%至56%区间，印证了香港资管市场投资者来源的高度多元化[1] 香港作为跨境资金配置的核心通道 - 香港是全球最大离岸人民币市场，处理着全球约80%的离岸人民币结算业务，为跨境资金配置提供天然通道[2] - “跨境理财通2.0”优化后，内地投资香港财富产品的户口数从2.5万增至11万，打通了个人投资者的跨境配置路径[2] - 香港证监会推动房托基金纳入“互联互通”标的、优化QFLP机制，进一步降低了机构资本的跨境流动门槛[2] - 港股市场资金结构的质变趋势，将进一步推动两地市场的深度融合，为机构带来更多跨市场协同投资机会[2] 国际资管巨头在港的差异化布局 - 品浩（PIMCO）将香港打造为对接中国内地市场的核心枢纽，其香港与新加坡市场的财富管理核心策略保持一致，聚焦固定收益、平衡收益与增长策略及另类资产三大领域[3] - 韩国未来资产以产业赛道投资为抓手，2025年累计投入12.46亿港元参与宁德时代、紫金黄金国际等标的的基石投资，重点覆盖新能源、半导体等亚洲高增长赛道[4] - 南方东英（内地公募基金香港子公司）在ETF赛道跑出差异化优势，截至2025年底在两地管理36只ETF，杠杆和反向产品26只，其管理的恒生科技指数ETF规模突破500亿港元，在“ETF通”南向通产品中持仓规模市占率高达87%[5] - 富达国际坚定走主动管理路线，作为最早参与QFII的外资机构之一，早年通过QFII投资中国A股并获12亿美元额度，如今超100只基金借QFII与互联互通投资内地，合并持仓市值超2000亿元人民币[6] - 景顺（Invesco）将香港作为布局亚太的核心据点，搭建覆盖股票、固定收益及私募信贷等另类资产的跨境配置平台，并紧扣AI投资逻辑挖掘中国科技股的估值机遇[7] 香港ETP（交易所买卖产品）市场蓬勃发展 - 2025年香港已超越日韩成为全球第三大ETP市场，资产管理规模达6535亿港元，同比增长34.1%[5] - 香港ETP市场日均成交额达378亿港元，换手率以14.7的数值高居全球首位[5] - 香港股票类ETF规模与数量远超债券类，结构化ETF紧跟海外发达市场步伐，ETF交易量占交易所总成交额比重逐年攀升至2025年近15%[5] - “互联互通推动增长”与“全球联通深化”是核心趋势，大量内地投资者通过港股通参与ETF交易，叠加科技类产品热潮，推动香港ETP市场持续扩容[5] 国际私募股权基金加速落子香港 - 2025年，国际PE巨头在香港布局动作频频，雅登投资（Adams Street）于11月在香港中环正式启用新办公室，该机构资产管理规模达650亿美元，其在亚洲管理的75亿美元资产中近半数投向中国市场[7] - 欧洲老牌投资机构Ardian于10月官宣香港办公室开业，该机构当前资产管理规模已攀升至1920亿美元[7] 国际机构看好中国及香港资产配置价值 - 在全球资产组合过度重仓美股的背景下，中国资产的低相关性与估值优势，正成为全球投资者分散风险、获取超额收益的核心选择[8] - 安联投资认为，当前全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态，而中国股市与美国股市的相关性较低，是实现资产多元化配置的关键选择[8] - 亚洲股票投资价值的四大核心主题为：创新突破、公司治理改革、供应链多元化以及新兴消费崛起，这些主题的落地均离不开中国市场的产业支撑[9] - 瑞银资产管理表示，中国股票的估值还远没有到“过热”的程度，下一阶段的市场走向将由基本面驱动[9] 港股市场的长期动力与结构变化 - 港股IPO市场的景气度具备可持续性，核心动力来自中资企业出海的募资需求，以及港交所推进的制度改革，标的覆盖领域向新能源、医药等赛道拓展[10] - 在资产定价权层面，南下资金的交易占比已攀升至23%，开始对部分标的的短期走势产生影响，但境外机构35%的平均持仓占比仍对核心资产的定价形成主导[10] - 2025年A股与港股均迎来人民币资产价值重估，共同驱动因素包括印度市场走弱提升中国资产配置吸引力、弱势美元利好新兴市场、险资等中长期资金持续入市[10] - 港股层面，DeepSeek等企业加码AI资本开支推动科技股价值重估，新消费板块凭品牌创新突围，生物医药板块依托专利转让开辟变现路径[10] 对中国经济与市场的展望 - 景顺预测2026年中国经济增速有望接近5%，宽松货币与财政刺激将拉动基建投资、释放内需潜力[11] - “十五五”规划聚焦的人工智能、高科技制造等创新领域，将成为核心增长引擎[11] - 资产端，港股互联网、消费、科技板块兼具估值性价比与盈利修复空间，中国科技股在AI应用、国产替代领域的突破值得布局[11] - 中国香港将持续作为外资配置中国资产的核心枢纽，承接各类跨境投资需求，随着大湾区“软联通”持续推进，香港与内地在资金流、数据流等领域的协同将进一步深化[11]

全球资本流动与香港枢纽地位 - 2025年，全球经济分化加剧，美联储降息周期启幕，去美元化浪潮兴起，亚洲市场凭借内生需求韧性与结构性增长机遇，正成为全球资本的核心避风港与价值增长极[1] - 受地缘政局影响，全球投资者正重新评估资产组合风险，调整投资策略以分散风险，中国香港已成为资金避险的安全港[1] - 作为连接亚洲腹地与全球资本的关键枢纽，中国香港依托独特的制度优势、完备的金融生态以及深度的互联互通机制，已成为国际资管巨头深耕亚洲市场的战略锚点[1] 全球及亚太资产管理行业概况 - 2024年全球资产管理行业管理资产规模攀升至128万亿美元，同比增幅达12%，创下历史新高，标志着行业自2022年阶段性下滑后实现强劲且持续的反弹[1] - 亚太地区（不含澳大利亚与日本）的资产管理规模达25万亿美元，同比增速同样达到12%[1] 国际资管机构在香港的差异化布局 - 品浩（PIMCO）布局亚洲市场近30年，将中国香港打造为对接内地市场的核心枢纽，其核心竞争力在于全球投研能力与跨区域视野[3] - 韩国未来资产选择以产业赛道投资为抓手，在中国香港市场实现精准价值挖掘，其全球管理资产规模已超过6200亿美元[4] - 2025年，未来资产在港股IPO领域累计已投入12.46亿港元参与宁德时代、紫金黄金国际等标的的基石投资，重点覆盖新能源、半导体等亚洲高增长赛道[4] - 未来资产任命拥有25年内地金融从业经验的朱理理出任中国香港子公司首席执行官，以深化亚洲市场布局[4] - 南方东英是中国内地公募基金公司在香港成立的子公司，已成为香港第二大ETF发行商，在两地管理35只ETF，25只杠杆及反向产品及3只互惠基金[5] 香港交易所买卖产品（ETP）市场动态 - 以日均成交额计，2025年中国香港已超越日韩成为全球第三大ETP市场，资产管理规模达6535亿港元，同比增长34.1%[5] - 2025年香港ETP日均成交额达378亿港元，换手率以14.7的数值高居全球首位，核心增长动力来自“互联互通推动增长”与“全球联通深化”[5] 国际资管对亚洲及中国资产的配置观点 - 安联投资认为，2025年以来出现显著趋势性变化，部分亚洲投资者将投向全球市场尤其是美国市场的资金获利回流，转而加大对亚洲区域资产的布局[6] - 全球投资者当前对亚洲股票仍处于低配状态，亚洲股票将是应对2026年潜在市场波动的重点布局核心领域[6] - 中国股市与美国股市的相关性较低，对于美股持仓占比较高的投资者而言，是实现资产多元化配置的关键选择[6] - 驱动亚洲股票投资价值的四大核心主题分别为创新突破、公司治理改革、供应链多元化以及新兴消费崛起[6] - 瑞银资产管理认为中国股票估值仍具吸引力，全球投资者正在积极参与中国股票的基石投资与二级市场交易[7] - 瑞银证券预计，2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%，中期来看，多项因素将助力A股市场的估值进一步上行[7] 港股市场特定板块分析 - 近期港股科技板块的阶段性回调，根源在于全球AI领域投资逻辑的切换，以及港股科技板块与纳斯达克100指数的高相关性[8] - 港股IPO市场的景气度具备可持续性，核心动力来自中资企业出海的募资需求，以及港交所推进的制度改革[8] - 在资产定价权层面，南下资金的交易占比已攀升至23%，但境外机构35%的平均持仓占比仍对核心资产的定价形成主导[8] - 港股医药板块的长期投资逻辑在于其专利转让模式具备稳固的商业根基，核心竞争力源于中国工程师红利所带来的成本与效率优势，中国工程师的人力成本仅为美国同岗位的六分之一[9] - 这一优势使得相关标的成为美国制药企业专利采购的首选，进而推动恒生生物医药指数实现大幅上涨[9]

市场整体表现 - 2025年香港ETP市场迎来突破性增长，截至9月底资产管理规模达6535亿港元，按年增长34.1% [1][2] - 香港ETP市场成交额已超越韩国和日本，成为全球第三大市场 [2] - 截至9月底平均每日成交金额高达378亿港元，同比上升146% [3] 成交活跃度与换手率 - 香港ETP市场换手率高居全球榜首，流通比率达14.7，奠定全球领先地位 [4] - 市场高换手率受两大因素推动：科技类ETF备受追捧，以及大量投资者通过港股通购买合资格ETF [3] 产品创新与市场反应 - 亚洲首批个股杠杆及反向产品于2025年3月上市，涵盖NVIDIA、Tesla及Coinbase等国际股本证券 [5] - 全球首只韩股（三星电子）杠杆及反向产品于2025年5月在香港上市 [5] - 在港上市的所有杠杆及反向产品平均每日成交金额合计达36亿港元，同比上升51% [5] - 备兑认购期权ETF自2024年2月首次上市后越来越受欢迎，截至2025年9月底，六只相关ETF合计资产管理规模达86亿港元，同比增加超过32倍 [5] - 备兑认购期权ETF年初至今的平均每日成交金额跃升近77倍至1.322亿港元，并于10月13日单日总成交金额首度突破十亿港元 [5][6] 互联互通机制贡献 - 截至2025年9月底，通过沪深股通及港股通买卖的ETF平均每日成交金额分别达42亿港元（同比升128%）及32亿元人民币（同比升142%） [7] - 2025年8月，港股通ETF平均每日成交金额达91亿港元，创下单月新高 [7] - 合资格通过沪深港通进行交易的ETF共290只，包括273只内地上市ETF及17只香港上市ETF [7] - 随着更多ETF预计于2025年11月纳入沪深港通，跨境ETF交易有望持续活跃 [8] 主题ETF表现 - 2025年前三季度，香港共有14只科技主题ETF上市，资产管理规模总额达1201亿港元，同比升102% [9] - 科技主题ETF年初至今平均每日成交金额合计为74亿港元，同比升247%，净现金流入总额为291亿港元 [9] - 年初至今共有3只生物科技主题ETF上市，资产管理规模总额为34亿港元，较2024年9月底增长123%，带来13亿港元净现金流入 [9] 市场国际化与联通 - 2025年2月，追踪纳斯达克100指数的ETF在香港互挂上市 [10] - 香港于5月推出亚洲首只沙特伊斯兰国债ETF，并于9月与阿布扎比证券交易所签署合作备忘录，增强了香港与中东及阿联酋的市场连系 [10] 主动型ETF发展 - 主动型ETF成为2025年全球市场焦点，2025年上半年资金流入达1830亿美元 [11] - 截至2025年9月底，在香港交易所上市的主动型ETF共有31只，总市值约为237亿港元，较2024年的98亿港元同比增长143% [11] - 主动型ETF为市场贡献约2.32亿港元的平均每日成交金额，较去年同期的4530万港元增长411% [11]