产品介绍 - 公司产品分为 GPPS 和 HIPS 两个系列，HIPS 抗冲性及韧性优越，属高附加值环保型新材料，用于高端电子电器等；GPPS 用于玩具、日用塑料制品等 [1] - 2024 年度，HIPS 产品实现销售收入 100,729.93 万元，较上年同期增长 14.05% [1] 毛利差异 - HIPS 在聚合过程添加橡胶改性，产品附加值和客户粘性高，销售价格和单位毛利贡献高于 GPPS [2] - 公司生产 HIPS 的核心技术具有改性效率高、节能环保并降低成本的优势 [2] 产能分布 - 公司现有的三条聚苯乙烯生产线，均可互换生产 HIPS 产品和 GPPS 产品，能根据市场需求柔性调节 [2] 原材料情况 - 公司产品主要原材料为苯乙烯，在生产成本中占比约为 90% [2] 定价方式 - 公司综合考虑市场供求、同行定价等因素，实行每日自主定价策略，对所有客户采取先款后货销售政策 [2] 发展规划 - 公司持续探索新技术、新材料应用，后续发展高附加值、高技术壁垒的高分子新材料业务 [2] - 利用上市公司资本平台，适时调整战略，探索符合高质量发展领域产业的兼并和收购，关注行业内外投资、并购机会 [2]

行业产能与供需 - 中国PS行业2019年以来产能复合增长率达13.36%，2025年底总产能预计超800万吨[1] - 2021年行业进入高速扩能周期，但2023-2024年新项目投产节奏因供需增速不匹配而放缓[1] - 行业从供需紧平衡步入过剩局面，产品同质化竞争加剧[1] 产业链盈利状况 - 2020-2021年产业链利润良好，2020年PS行业盈利达峰值（GPPS毛利1722元/吨，HIPS毛利3200元/吨）[3] - 2023年产业链利润率累加值转负，2021年后PS行业逐步陷入窄幅亏损[3] - 2024-2025年行业盈利因供应端阶段性支撑有所修复[3] 产能利用率与产量 - 2021年以来PS产能利用率"五连降"，2024年降至63.87%，2025年预计跌破60%[5] - 新产能集中投放与需求增速不足导致行业盈利稳定性下降，部分企业开工意愿降低[5] 进口与出口趋势 - 国产PS挤占进口市场份额，进口依存度降至10.65%低位[7] - 2019年以来中国PS出口复合增长率达40.52%，2024年出口量21.59万吨（较2020年翻近6倍），2025年预计突破30万吨[7] - 出口增量主要来自普通透苯行业，涉及山东、江苏、浙江等地石化厂资源[12] 出口区域分布 - 东南亚占中国PS出口总量60%以上，越南占比21-28%居首[9] - 欧洲占比从2021年4%升至2024年22%，2025年1-4月进一步增至24%[10] - 非洲出口量逐步增加，但欧美主要缺口仍集中于PS中高端资源[10][14] 产品结构与未来展望 - 2025年4月其他初级形状聚苯乙烯占出口总量65%，同比提升8个百分点[12] - 普通料因价格优势出口占比或持续增加，高端料国内外供应缺口难改善[14]

产品情况 - HIPS 用于高端电子电器等，2024 年销售收入 100,729.93 万元，较上年同期增长 14.05% [1] - GPPS 用于玩具、日用塑料制品等 [1] - 三条聚苯乙烯生产线可互换生产 HIPS 和 GPPS，能柔性调节 [1] 销售政策 - 实行每日自主定价，对所有客户采取先款后货销售政策 [1][2] 产品替代关系 - 五大通用塑料应用格局基本明确，不同产品仅小部分应用领域可相互替代，无大规模替代情形 [3] 国产替代情况 - 国内厂家消化吸收国外技术并改进工艺，产品质量提升、品种丰富，与外资或国外厂家差距缩小 [4] - 公司改进工艺、提升质量、开发客户、强化研发，未来国产 PS 可逐步实现进口替代 [4] 客户结构与市场定位 - 定位中高端市场，推动定制料或专用料，向定制化和专用化发展 [4] - 已向蒙牛等知名企业供货，品牌影响力和市场认可度提升 [4] 发展规划 - 以聚苯乙烯产业为基础拓展至其他合成树脂领域，形成多品类产品结构 [5] - 利用资本平台，探索行业内及跨行业投资、并购机会 [5]

公司调研 - 仁信新材是主要从事聚苯乙烯高分子新材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业，并被工信部认定为第四批国家级专精特新"小巨人"企业 [1] - 公司主要产品聚苯乙烯广泛应用于多个领域，主要生产GPPS和HIPS [1] - 公司目前具备年产30万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，三期项目将于2025年上半年投产，产能将达48万吨 [1] - 2024年公司实现营收22 09亿元，净利润5,324 38万元 [1] - 2025年一季度营收5 38亿元，同比增长20 46%，净利润2,161 43万元，扣非后同比增长532 49% [1] - 公司将在电子载带、新能源汽车、医疗器械、食品包装材料等领域加大产品影响力 [1] - 公司已成功竞拍获得大亚湾石化区20 24万平米工业用地，积极推进聚苯新材料一体化项目 [1] 机构背景 - 上海复利投资管理有限公司成立于2010年11月，由中欧国际工商学院EMBA诸位校友及投资界资深专业人士联合发起成立 [2] - 复利投资致力于私募股票基金、私募股权基金、大宗交易、对冲基金等的运作 [2] - 复利投资拥有强大的资金实力，抵御市场风险能力强，形成了覆盖全国的业务网络 [2] - 公司运转良好，投资领域不断扩大，可持续发展性强 [2]

公司概况 - 公司是从事聚苯乙烯高分子新材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [1] - 产品聚苯乙烯应用于电子电器、光学显示等多领域，行业市场化程度较高 [1] 产品情况 GPPS领域 - 为传统终端客户提供PS普通料树脂，为光学级高端应用领域提供专用料 [1] - 自2020年向大型冰箱家电企业供应PS冰箱透明内件专用料，近三年销售量稳步提升 [1][2] HIPS领域 - 2024年以HIPS普通料为主，应用于家电等领域，下半年推出高光泽壳体HIPS专用料并通过国内头部家电厂家产品验证 [2] - 2025年加强推广高光泽壳体HIPS专用料，加速耐低温板材HIPS专用料推出，提高在新能源汽车等领域竞争力且有技术储备 [2] 产能情况 - 目前具备年产30万吨聚苯乙烯系列产品的生产能力，位列华南地区第二 [3] - 2025年上半年三期项目投产后，整体设计产能达48万吨，位列华南地区第一、全国第二 [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入22.09亿元，净利润5324.38万元 [4] - 2025年第一季度实现营业收入5.38亿元，同比增长20.46%；净利润2161.43万元，扣非后同比增长532.49%，原因是新产品市场化进展好和大客户订单放量 [4] 新兴领域布局 - 募投三期项目2025年上半年投产，除扩产原有产品，还将推出新产品，扩大在电子载带等新兴领域影响力 [5] 一体化项目进展 - 2025年初竞拍获得20.24万平米三类工业用地，为聚苯新材料一体化项目奠定基础 [6] - 2025年推进项目落地实施，解决原材料供应问题，完善产业链，提高抗风险和盈利能力 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日苯乙烯盘面价格上扬，基差走高，市场成交增多 5月中下旬到6月上旬多套装置计划重启，纯苯供应预期增加，外盘亚美套利窗口关闭，纯苯进口量居高不下 近期苯乙烯供增需减，港口提货量增加，库存回落，对纯苯价差继续走强 中美互降关税，宏观氛围转好，短期苯乙烯预计震荡偏强[5] 基础数据 期货收盘价 - EB2506合约从7005涨至7320，涨幅4.50% - EB2507合约从6887涨至7205，涨幅4.62% - EB2508合约从6816涨至7130，涨幅4.61% - EB2509合约从6767涨至7068，涨幅4.45% [4] 基差 - 华东现货(EB2506)从145降至 -70，跌幅 -148.28% - EBS下(EB2506)从175涨至200，涨幅14.29% - EB6月下(EB2506)从105涨至115，涨幅9.52% [4] 月差 - EB2506 - EB2507从118降至115，跌幅 -2.54% - EB2507 - EB2508从71涨至75，涨幅5.63% [4] 纸货 - EB5月下 - 6月下从70涨至75，涨幅7.14% - 转莱5月下 - 6月下从 -20涨至 -15，涨幅25.00% [4] 价差 - EB - BZ现货华东从1485降至1275，跌幅 -14.14% - EB - BZ(5月下)从1480降至1385，跌幅 -6.42% - EB - BZ(6月下)从1390降至1295，跌幅 -6.83% [4] 区域间价差 - EB华东 - 华北从 -70涨至40，涨幅157.14% - EB华东 - 华南为 -50，无变化 - BZ华东 - 山东从290涨至415，涨幅43.10% [4] 苯乙烯现货价格 - 江苏现货从7150涨至7250，涨幅1.40% - 华南现货从7200涨至7300，涨幅1.39% - 山东现货从7220降至7210，跌幅 -0.14% - 5月下从7145涨至7375，涨幅3.22% - 6月下从7075涨至7300，涨幅3.18% - CFR中国从822涨至892，涨幅3.47% [4] 纯苯现货价格 - 华东从5665涨至5975，涨幅5.47% - 山东从5375涨至5560，涨幅3.44% - 中石化华东挂牌价为5600，无变化 - 石油苯5月下从5665涨至5975，涨幅5.47% - 6月下从5685涨至5990，涨幅5.36% - 7月下从5695涨至6005，涨幅5.44% - CFR中国从690涨至740，涨幅7.25% - 加氢苯:山东从2350涨至2550，涨幅3.74% [4] 硬胶现货价格 - EPS为8450，无变化 - GPPS从7580涨至7650，涨幅0.92% - ABS从10050降至9950，跌幅 -1.00% [4] 外盘价格 - 乙烯(东北亚)为790，无变化 [4] 逻辑分析 - 今日苯乙烯盘面价格上扬，基差走高，持货商报价高位，市场成交增多 江苏苯乙烯现货买卖商谈在7370 - 7480，5月下商谈在7375 - 7500，6月下商谈在7300 - 7410 江苏苯乙烯现货基差买卖商谈在06盘面+(180 - 190)，5月下基差在06盘面+(185 - 210)，6月下商谈在06盘面+(110 - 120) [5] - 截止5月12日，苯乙烯华东主港库存总量较5月6日减1.18万吨至5.67万吨，上游纯苯港口库存在12.3万吨，较5月6日增加0.3万吨 [5] - 5月中下旬到6月上旬，九江石化、高桥石化等多套装置计划重启，纯苯供应预期增加 外盘亚美套利窗口关闭，纯苯进口量居高不下 近期苯乙烯供增需减，港口提货量增加，库存回落，对纯苯价差继续走强 [5]