报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 25Q2业绩利润显著超预期整体收入964亿美元(yoy+13.8%)，GAAP营业利润313亿美元(yoy+14.0%)，GAAP净利润282亿美元(yoy+19.4%)；分业务看谷歌服务825亿美元(yoy+11.7%)，云业务136亿美元(yoy+31.7%) [6] - 25全年CapEx上调100亿美元至850亿美元，2/3资金用于购买服务器，预计26年云计算需求紧张资本支出进一步增加 [7] - 全栈式AI驱动核心业务全面增长搜索业务展现韧性，tokens处理量翻倍增长，谷歌云加速扩张 [7] - 预计谷歌2025 - 2027收入为3956/4443/4978亿美元，同比+13%/+12%/+12%；净利润预计录得1214/1296/1422亿美元，同比+21%/+7%/+10% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|350,018|395,616|444,304|497,766| |收入同比（%）|13.9%|13.0%|12.3%|12.0%| |净利润（百万美元）|100,118|121,420|129,621|142,176| |同比（%）|35.7%|21.3%|6.8%|9.7%| |每股收益EPS（美元）|8.05|9.93|10.71|12.71| |市盈率（P/E）|24.01|19.46|18.04|15.20| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债和股东权益也有不同表现 [11] - 利润表2024 - 2027年营业收入、营业成本、毛利等指标有增长趋势 [11] - 现金流量表2024 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量有变化，期末现金及现金等价物也不同 [11] - 主要财务比率回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2024 - 2027年有不同表现 [11]

核心业务表现 - 公司核心业务谷歌搜索引擎仍是主要现金来源 支撑其他项目发展[3] - 一季度谷歌搜索收入同比增长10% 与历史增速基本持平 未受AI冲击[6] - 消费者对谷歌品牌忠诚度高 用户基础庞大且稳定[5] AI领域布局 - 公司推出结合生成式AI的搜索摘要功能 作为传统搜索与纯AI的过渡方案[4] - 谷歌云业务受益于AI算力需求 一季度收入同比增长28%[7] - 谷歌云运营利润率从9.4%提升至17.8% 盈利能力显著增强[7] 财务与估值 - 公司一季度整体收入增长12% 摊薄每股收益增长49%[8] - 当前股价对应17.4倍前瞻市盈率 低于标普500指数的22.8倍[9] - 公司增长水平超越市场但估值低于市场均值 呈现显著低估[10] 市场认知偏差 - 投资者担忧生成式AI颠覆搜索业务 但实际影响尚未显现[1][6] - 市场对公司增长潜力定价不足 未给予相应估值溢价[8][10] - 非周期性业务属性叠加低估状态 构成独特投资机会[10]