报告行业投资评级 - 看好，维持 [8] 报告的核心观点 - 美东时间4月24日盘后谷歌发布2025财年Q1财报，营收和净利润均高于彭博一致预期，股价盘后涨5%，公司对二季度指引偏谨慎乐观 [1][4] - 云业务展现AI领域领先优势，全栈式AI方法是增长核心，AI整体进展顺利，需求有望爆发，推荐关注全年围绕AI Agent的投资机遇 [6] - 云业务增速超整体，搜索业务在各垂直领域表现强劲，AI Overviews功能提升满意度与使用率；利润超预期，预计FY25资本开支750亿美元不变，后续资本开支折旧可能加速；谷歌董事会批准季度股息上调5%，并授权700亿美元股票回购计划 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 美东时间4月24日盘后谷歌发布2025财年Q1财报，营收902.34亿美元，同比增12.0%；净利润345.4亿美元，同比增46.0%；每股摊薄收益2.81美元，同比增48.7%，均高于彭博一致预期；股价盘后涨5%，因一季度营收业绩超预期；公司对二季度指引偏谨慎乐观 [1][4] 事件评论 云业务优势 - 云业务因市场供需紧张，营收增速与新产能部署进度相关，预计2025年末产能部署较高 [6] - 基础设施方面，公司有超200万英里光纤与33条海底电缆，第七代TPU计算力较高性能DPU提升超10倍，能效近乎翻倍；与英伟达合作紧密，率先推出其B200和B200 Blackwell GPU，还将引入下一代GPU Vera Rubin [6] - 终端方面，年初至今AI studio和Gemini API活跃用户激增超200%，Imagen 3和Veo 2广泛应用，开放模型Gema 3性能出色，下载量超1.4亿次 [6] - 在机器人、医疗等新领域，开发Gemini机器人模型，推出AI co scientist多智能体系统，AlphaFold已服务超250万研究人员 [6] 业务营收情况 - FY25Q1谷歌营收902亿美元，同比增12.0%，高于彭博预期；净利润345.4亿美元，同比增46.0%，大幅高于彭博预期 [11] - 谷歌广告营收669亿美元，同比增8.5%，略好于彭博预期；搜索营收507亿美元，同比增9.85%，基本符合彭博预期 [11] - YouTube广告营收89亿美元，同比增10.35%，符合彭博预期 [11] - 谷歌云业务营收123亿美元，同比增28.1%，略低于市场预期，增速放缓至30%以下 [11] 利润及资本开支情况 - FY25Q1谷歌营业利润增长20%至310亿美元，营业利润率提升至33.9%；净利润增长46%至345亿美元，每股收益增长49%至2.81美元 [11] - FY25Q1谷歌CapEx为172亿美元，同比增长超43%，符合预期，主要投向技术基础设施，服务器投入最大，其次是数据中心 [11] - 谷歌FY25全年指引资本支出预计约750亿美元，季度间或因交付、建设进度波动；预计2025年折旧增速将加快；关键领域人员预计增长；第一季度股权激励费用低于年内其他季度 [11] 其他情况 - 谷歌董事会已批准季度股息上调5%，并授权700亿美元股票回购计划 [11]

谷歌[Table_StockNameRptType] A（GOOGL.O） 公司点评 利润超预期，全年 CapEx 维持 750 亿美元 | [Table_Rank] | 投资评级：增持（维持） | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025-04-30 | | | [Table_BaseData] 收盘价（美元） | | 160.16 | | 近 12 个月最高/最低（美元）206.2/144.7 | | | | 总股本（百万股） | | 12,135 | | 流通股本（百万股） | | 11,279 | | 流通股比例（%） | | 92.95 | | 总市值（亿美元） | | 19,435 | | 流通市值（亿美元） | | 18,064 | [公司价格与 Table_Chart]纳斯达克综指走势比较 -20% 0% 20% 40% 24/04 24/08 24/12 25/04 谷歌A 纳斯达克指数 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [相关报告 Table_CompanyRepor ...

核心业绩表现 - 第一季度营收902.3亿美元，高于分析师预期的891亿美元，剔除合作伙伴分成后营收765亿美元，高于预期的754亿美元 [5] - 第一季度净利润345亿美元，同比大涨46%，每股收益2.81美元，远超预期的2.01美元 [6] - 盘后股价一度上涨6%，后回落至4%左右 [10] 分业务数据 - 谷歌广告收入668.9亿美元，高于预期的663.9亿美元，占公司整体营收约75% [7][15] - 谷歌云业务营收122.6亿美元，同比增长28%，略低于预期的122.7亿美元，营业利润增长略高于140% [8][15] - YouTube广告营收89.3亿美元，略低于预期的89.4亿美元 [9] 资本支出与AI投入 - 第一季度资本支出172亿美元，高于去年同期的120亿美元和市场预估的171亿美元 [6][14] - 预计2025年全年资本支出750亿美元，较2024年的530亿美元显著增加，主要用于数据中心和AI基础设施 [14] - 搜索业务增长受益于AI Overviews等功能，云计算解决方案需求强劲 [12] 市场竞争与挑战 - AI竞争对手如OpenAI的ChatGPT和Meta AI对谷歌搜索构成威胁，Gemini用户数仍落后 [17] - 新对手Perplexity和DeepSeek可能影响谷歌搜索业务的两位数增长 [17][18] - 谷歌推出AI概览功能应对威胁，但对独立网站流量造成冲击 [19] 反垄断诉讼 - 美国司法部和多州指控谷歌通过默认搜索引擎协议维持垄断地位，目前正就补救措施展开庭审 [21] - 谷歌力图避免被强制剥离Chrome浏览器等产品 [21]

核心观点 - 谷歌2025年一季度业绩强劲，明显优于下调后的市场预期，经营利润率提升至34%，毛利率达59.7% [3][4] - 二季度业绩面临较大不确定性，主要受关税谈判进展影响，广告主预算可能进一步收缩 [3][5] - 公司新增700亿美元回购额度，全年股东回报规模达800亿美元，回报收益率提升至4% [5] - 搜索广告表现相对稳健（同比增长9.8%），YouTube广告增速放缓至10.3%，联盟广告同比下滑2% [5][36][42] - 云业务保持28%的高增长，经营利润率提升至17.8%，但积压合同增速放缓至26% [5][47][49] 财务表现 - 一季度总营收902亿美元，同比增长12%，超出预期1.24% [8] - 经营利润306亿美元，同比增长20%，经营利润率33.9%，超出预期1.7个百分点 [8] - 净利润345亿美元，同比增长46%，大幅超出预期39.9% [8] - 资本支出172亿美元，同比增长43.2%，公司重申全年750亿美元资本支出计划 [8][60] 业务分析 广告业务 - 搜索广告收入507亿美元，同比增长9.8%，在行业承压期表现相对稳健 [36] - YouTube广告收入89亿美元，同比增长10.3%，增速环比放缓3.5个百分点 [42] - 广告主结构中零售占比22%，金融服务13%，旅游13%，受关税影响程度取决于冲突升级情况 [33][34] - AI Overview提升搜索活跃度，但ChatGPT等AI平台对传统搜索入口形成长期威胁 [38] 云业务 - 云收入122.6亿美元，同比增长28%，经营利润率17.8% [5][47] - 积压合同规模932亿美元，同比增长26%，增速较上季度放缓 [49] - 算力供应不足可能压制短期需求，但AI发展仍支撑长期增长预期 [47] 其他业务 - 其他收入104亿美元，同比增长18%，主要受YouTube订阅和Google One驱动 [52] - Pixel硬件销售周期扰动已过，收入增速恢复正常 [52] 估值与展望 - 当前估值接近2012年和2022年历史底部区间（PE 12-15x） [13] - 2022年业绩承压期的估值水平被多数资金作为参考锚点 [15] - 二季度业绩确定性较差，主要取决于关税谈判进展及广告主预算调整 [3][5] - AI军备竞赛持续，公司维持高资本支出，可能挤压短期利润空间 [60]

财务表现 - 25Q1实现收入902 3亿美元 同比+12% 环比-6 5% 超市场预期892亿美元 [1] - 25Q1净利润345 4亿美元 同比+46% 环比+30 2% 超市场预期248 5亿美元 [1] - 营业利润率提升至33% 主要受益于收入健康增长及薪酬增速放缓 [1] - 广告业务收入668亿美元 略超市场预期664亿美元 其中搜索广告507亿美元同比+9 9% YouTube广告89 3亿美元同比+10 4% 谷歌Network广告72 6亿美元同比-2 1% [1] - 订阅及硬件业务收入103 8亿美元 同比+18 8% 主要受益于YouTube和Google One订阅用户增长至2 7亿 [2] - 云业务收入122 6亿美元 同比+28 1% 略低于市场预期122 7亿美元 营业利润21 8亿美元超预期19 4亿美元 [2] 资本开支与股东回报 - 25Q1资本开支172亿美元 同比+43 2% 环比+20 5% 略超预期171亿美元 全年维持750亿美元指引不变 [2] - 宣布分红提升5% 并启动700亿美元股票回购计划 [3] 业务发展 - AI摘要功能推动搜索业务增长 月活用户达15亿 [1] - AI Studio活跃用户及Gemini API调用量较年初增长200% Gemini模型覆盖15个产品及5亿用户 [3] - Circle to Research功能覆盖2 5亿设备 本季度使用量增40% [3] - 云业务受益于GCP产品及AI基础设施 推出第七代TPU并与英伟达合作B200/GB200租赁实例 未来将推出Robin系列GPU租赁 [2] 风险因素 - 关税豁免取消可能对2025年亚洲零售广告业务造成轻微阻力 [1] - 资本开支高企导致折旧压力增大 [1][2]

财务表现 - 25Q1公司实现收入902 3亿美金 同比+12% 环比-6 5% 超市场预期892亿美金 [1] - 25Q1实现净利润345 40亿美金 同比+46 0% 环比+30 2% 超市场预期248 5亿美金 [1] - 营业利润率显著提升 上季度32% 本季度33% 主要得益于收入健康增长及薪酬增速放缓 [1] 业务分项 广告业务 - 25Q1广告收入668亿美金 略超市场预期664亿美金 [1] - 搜索业务收入507 0亿美金 同比+9 9% 受AI摘要功能拉动 月活用户达15亿 [1] - Youtube广告收入89 3亿美金 同比+10 4% [1] - 谷歌Network收入72 6亿美金 同比-2 1% [1] - 亚洲零售商广告业务可能受关税豁免取消影响 但CEO拒绝具体量化 [1] 订阅与设备业务 - 25Q1收入103 8亿美金 同比+18 8% 环比-10 8% [1] - Youtube和Google One订阅用户超2 7亿人 [1] 云业务 - 25Q1收入122 6亿美金 同比+28 1% 环比+2 6% 略低于市场预期122 7亿美金 [1] - 营业利润21 8亿美金 超市场预期19 4亿美金 [1] - 增长驱动来自GCP产品 AI基础设施及生成式AI解决方案 [1] - 与英伟达合作推出B200 GB200租赁实例 计划推出Robin系列GPU租赁 [1] 资本开支与股东回报 - 25Q1资本开支172亿美金 同比+43 2% 环比+20 5% 略超市场预期171亿美金 [1] - 维持全年750亿美金资本开支计划 但面临折旧压力 [1] - 宣布700亿美金股票回购计划 分红提升5% [2] AI进展 - AI Studio活跃用户及Gemini API调用量较年初增长200% [2] - Gemini模型已应用于15个产品 覆盖5亿用户 [2] - Circle to Research功能覆盖2 5亿台设备 本季度使用量增40% [2] 市场反应 - 财报整体表现未达舒适区间 但股价仍上涨 反映前期预期已部分消化 [3]

美股市场表现 - 主要美股指数集体收高 道琼斯工业平均指数上涨486 83点至40093 40点 涨幅1 23% 标普500指数上涨108 91点至5484 77点 涨幅2 03% 纳斯达克综合指数涨幅达2 74%至17166 04点 [3] - 标普500指数11个主要板块中除主要消费品板块小幅收跌外其余全部上涨 科技板块表现最为强劲 收涨3 5% 领涨大盘 [3] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨0 68% 蔚来 富途控股涨幅超过6% 拼多多 百度 网易 哔哩哔哩等涨超2% [3] Alphabet财报表现 - Alphabet第一季度营收同比增长12%至902 3亿美元 超出市场预期 净利润同比增长46%至345 4亿美元 每股收益达2 81美元 远高于市场预测的2 01美元 [3] - Google服务营收增长10%至773亿美元 其中广告收入同比增长8 4%至668 9亿美元 YouTube广告收入增长10%至89 3亿美元 略低于市场预期 [3][4] - Google Cloud营收同比增长28%至123亿美元 主要得益于GCP平台 AI基础设施与生成式AI解决方案的强劲需求 公司宣布季度现金股息提高5%至每股0 21美元 [4] 经济数据 - 美国上周初请失业金人数为22 2万人 略高于市场预期的22万人 显示就业市场依旧具备韧性 [4] - 美国3月耐用品订单环比增长9 2% 创下近九个月来最大涨幅 但部分增长可能源于企业提前应对贸易风险 未必代表终端需求回暖 [4] 商品市场 - COMEX黄金期货结算价上涨54 5美元至每盎司3348 60美元 涨幅1 65% [5] - 国际原油价格温和走高 纽约WTI 6月合约收涨0 84%至每桶62 79美元 伦敦布伦特6月合约上涨0 65%至每桶66 55美元 [5]

文章核心观点 - 尽管谷歌近期经历调整且财报未达预期致分析师下调预期，但云业务发展、新LLM更新等或为公司未来增长带来积极影响，该股在超大市值股票中价格便宜，预期每股收益增长率表现好，是诱人买入机会，若云计算增长潜力显现且广告收入稳定，市盈率有望回升，有上涨潜力 [1][8] 公司业绩表现 - 2024财年第四季度，公司合并销售额约965亿美元，同比增长12%，主要得益于谷歌搜索业务同比增长10%，广告收入增长11%，搜索广告因金融服务和零售垂直业务增长同比增长13%，YouTube广告同比增长14%，但未超普遍预期，低于预期约2亿美元，利润增长2美分，为2022年底以来最低水平，超70%华尔街分析师下调预期，致2025财年第一季度共识下调28个基点 [2] - 2025年2月4日公布的最新季度财报显示，正常化每股收益实际为2.15美元，超出预期0.02美元，GAAP每股收益实际为2.15美元，超出预期0.02美元，实际收入为964.78亿美元，低于预期1.9997亿美元；2025年5月1日盘后预计正常化每股收益为2.02美元，GAAP每股收益为2.02美元，预计收入为893.06亿美元，过去90天每股收益修订为48719 [3] 公司业务亮点 - 云业务第四季度同比增长30%，云平台(GCP)表现更优，得益于核心云计算服务实力及核心产品、AI基础设施和生成AI解决方案中GCP采用率提高；第四季度息税前利润同比增长30%，营业利润率扩大至32%，Google Cloud业务部门息税前利润率几乎增长2倍，从9.4%增长到17.5%，Google服务业务利润率在提高，未来可能继续扩大，市场预计明年EBITDA利润率约为45.6%，较第四季度增长超700基点 [5] - 人工智能为公司开辟新潜在收入来源，Gemini应用程序及其与各平台集成利于利用人工智能助手需求，2月初公司发布Gemini模型更新，提供的APU价格远低于DeepSeek，低成本API将推动GCP增长 [6] 公司股票估值 - 通过COMPs分析角度看，公司股票被低估，凭借云计算和人工智能驱动前景，其交易价格接近10年前最低市盈率 [7] - 若云计算增长潜力显现且广告收入稳定，公司市盈率可能回到23 - 25倍中端水平，假设2025财年盈利与当前共识一致，目标价约为每股215.5美元，较目前股价有28.6%上涨潜力 [8]