温氏股份调研要点 - 上半年养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化 [1] - 猪料中豆粕占比约3% 其他蛋白需求通过杂粕等原料替代满足 [1] - 肉猪养殖小区成本与公司加农户模式成本基本持平 [1] - 仔猪作为独立品类集中销售 外销仔猪均重约7公斤 根据利润水平动态调整销售策略 [1] - 合作农户总量约4.4万户 养猪业务合作农户1.6万户 [1] - 6月末资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 [1] - 上半年固定资产累计投资约20亿元 主要投向生猪养殖小区 种鸡场 屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造 [1] - 积极推进强技提质三年大行动 推广精细化管理 推进猪苗降本和肉猪降本专项行动 加强科技创新 [1] 保龄宝调研要点 - 2025年上半年实现营业总收入139,923.89万元 同比增长18.02% [2] - 扣非归母净利润9,532.72万元 同比增长37.49% [2] - 三大核心产品收入同比增长32.15% 毛利率提升至17.94% [2] - 减糖甜味剂收入增长61.22% [2] - HMOs项目已基本完工 2′-FL已获卫健委批准 [2] - 阿洛酮糖酶制剂下半年有望获批 布局酶转化法为主 [2] - HMO新品种正计划申报 [2] - 美国子公司将作为国际业务试点 [2] - 玉米价格2025年二季度达高位 后续有望下行 成本压力或将缓解 [2] 机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 中国证券投资基金业协会会员单位 [3] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [3] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务 [3] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 管理规模持续增长 [3] - 经历了市场两轮完整的牛熊周期 长期管理业绩优秀 [3]

涨停股分析 - 7月2日A股涨停股共60只，重点关注连板和首板中的硬核逻辑标的 [3] - 诚邦股份5连板，一季度净利润同比暴增202%，但需关注园林景观行业政策影响及下半年地方政府项目落地情况 [3] - 巨力索具涨停与海洋经济政策相关，公司在深海系泊系统技术国际领先，海南子公司布局海上风电 [3] 行业动态 - 光伏板块因头部企业集体减产30%引发涨停，行业集中度提升，福莱特1.6mm光伏玻璃已量产且良率稳定 [3] - 科技领域国产替代趋势下，康达新材收购中科华微切入高可靠集成电路领域，形成风电材料+半导体双轮驱动 [4] - 消费升级方向中，保龄宝因功能糖新品HMOs投产涨停，该产品在母婴市场需求潜力大 [4] 公司基本面 - 福莱特作为光伏玻璃龙头，下半年需求回暖可能带来较大业绩弹性，需警惕行业技术迭代风险 [3] - 康达新材跨界收购需观察技术团队整合及订单落地情况 [4] - 保龄宝的股价走势取决于未来几个月销售旺季的终端动销数据 [4] 市场风格 - 资金从纯题材炒作转向业绩支撑板块，新能源、科技、消费升级等政策支持明确的行业受青睐 [4] - 短期涨幅过大且无业绩支撑的个股存在追高风险 [4]

市场前景与行业趋势 - 健康消费观念升级，无糖、减糖、营养、保健需求增长，老年保健产品需求旺盛，国家政策推动天然代糖和功能性健康食品市场需求，行业发展前景良好 [2][4][11][21] - 公司在精益管理、柔性生产、产线综合利用、差异化等方面有提升空间 [2][21] 业务与产能 - 下游饮料行业旺季带动上游功能性配料增长，公司与蜜雪集团有合作但未提及具体业务 [2][3] - 2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，预计2026年产能达约3万吨 [3] - 赤藓糖醇欧盟市场份额提升至50%，2025年第一季度收入同比增长约123% [5] - 年产2,500吨HMOs建设项目完成，开始小批量生产；年产2,000吨DHA藻油毛油产线建设完成试运行；食品级乳果糖项目建设完成进入试产阶段 [6] 业绩与盈利 - 2025年考核净利润不少于17,000万元 [6] - 未来业绩增长主要产品为益生元、膳食纤维和减糖甜味剂，2024年布局的新业务将带来增量 [4][18] - 阿洛酮糖对业绩影响取决于市场和竞争情况，暂无法预测 [7] 关税与出口 - 美国取消报复性关税，保留10%基本关税，利于公司出口业务 [4] - 欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收34.4%-233.3%反倾销税，保龄宝相关产品被征34.4% [5] - 截止目前公司来自美国的收入占比较小，关税影响有限 [14] - 美国针对赤藓糖醇双反政策终裁时间及最终税率未确定，暂无法估计影响 [14] 项目审批与市场行情 - 阿洛酮糖作为新食品原料获批时间不确定，走向市场环境与赤藓糖醇不同，无可比性 [5] 市场拓展举措 - 重点开拓美国市场举措包括成立销售子公司、组建团队、开发直销客户、加强服务和技术支持、筹划建设生产基地 [7] - 目前正在积极准备美国功能性糖（醇）投资建设项目境外投资（ODI）备案 [8][9] 股价与市值管理 - 公司将加强信息披露、提升治理水平，进行投资者关系管理工作，借鉴市值管理提升方法 [7] 股权激励 - 制定2025年限制性股票激励计划，考核目标综合考虑多因素确定 [6][10][13]

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

会议基本信息 - 活动类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日下午 16:00 - 17:00，地点为电话会议 [1] - 参与单位包括多家卖方分析师和买方机构 [1] - 上市公司接待人员有总经理王强、董事会秘书朱哲、财务总监周瑜 [2] 公司基本情况 - 主要从事益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等功能性配料的研发、生产、销售，布局食品营养、口感和质构改善以及医药原辅料三大业务领域 [2] - 已形成全产业链制造体系和产品金字塔矩阵，可满足下游客户“多品种、差异化、全方位”采购需求 [2] - 产品畅销全球 100 多个国家与地区，拥有 2000 多家活跃客户，与众多品牌客户合作超 20 年 [3] 经营业绩 2024 年度 - 归属于上市公司股东的净利润 11,115.98 万元，同比增长 105.97%；扣除非经常性损益的净利润 12,389.53 万元，同比增长 254.56% [2] - 营业总收入 240,175.48 万元，同比下降 4.84%，系主动压缩低附加值业务所致，核心产品收入、利润、毛利率均大幅增长 [2] - 益生元收入 33,499.54 万元，同比增长 16.02%，销量 3.6 万吨，同比增长 23.74%，毛利率 24.60%，提升 5.26% [2] - 膳食纤维营业收入 23,839.67 万元，同比增长 14.52%，销量 2.14 万吨，同比增长 14.39%，毛利率 18.12%，提升 5.48% [2] - 减糖甜味剂营业收入 51,610.30 万元，同比增长 29.73%，销量 5 万吨，同比增长 41.66%，毛利率 9.09%，提升 7.83% [2] - 淀粉糖收入 84,167.58 万元，毛利率 12.22%，提升 2.17% [2] 2025 年一季度 - 核心产品毛利率进一步提升 [7] - 赤藓糖醇销售收入同比增长约 123% [10] 核心业务与产品 - 核心产品为益生元（低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖）、膳食纤维（聚葡萄糖和抗性糊精）、减糖甜味剂（赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖） [4] 毛利率提升原因及持续性 原因 - 优化产品结构，三大核心产品收入占比从 2023 年的 35.45%提升至 2024 年的 45.37% [5] - 降低单耗，优化生产成本，对产线进行工艺优化，引入现代化供应链体系 [5] - 采购成本下降，主要原材料采购价格下降，运用期现结合及套期保值策略 [5] 持续性 - 专注高附加值业务，持续推进产线优化升级、降低生产成本、控制采购成本 [6] 商业模式 - 重点布局“小精灵”业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [8] - 实施柔性化生产计划，从多方面达成，构建差异化竞争壁垒 [8] 新产品及产能建设 - 积极布局藻油 DHA、乳果糖、HMOs 等高附加值产品 [9] - 年产 2,000 吨 DHA 藻油毛油产线已试运行，食品级乳果糖项目已试产，年产 2,500 吨 HMOs 项目已小批量生产 [9] - 2024 年与相关公司签署战略合作协议，推进新产品销售 [9] 市场相关问题 欧盟反倾销税影响 - 2025 年 1 月欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收反倾销税，公司相关产品被征收 34.4%，为最低税率 [10] - 赤藓糖醇产品在欧洲地区量价齐升，带动国内销售 [10] 阿洛酮糖产能情况 - 是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一，工艺技术成熟 [11] - 2024 年阿洛酮糖技改项目竣工投产，年产能超 5000 吨 [11] - 2025 年 3 月启动年产 2 万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目 [11] 中美贸易摩擦影响 - 对美出口收入占比不高，2025 年一季度不存在突击发货现象，发货量与年初预算基本相符 [12] 二季度经营预期 - 二季度是传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [13] - 一季度应用新生产工艺使核心产品单耗下降，节约成本，有利于二季度业绩 [13] - 经营业绩受多方面影响，不构成业绩承诺 [13]