江南大学吴敬教授团队 围绕新型功能糖的挖掘和绿色生物制造关键技术瓶颈开展工作，实现了 阿洛酮糖、塔格糖、乳果糖、抗消化糊精以及母乳低聚 糖等一系列功能糖的绿色生物制造 。这些研究不仅对发展面向大众消费的健康膳食调节剂具有重要作用，而且对落实 "健康中国"战略规划具有积极意 义。 对此， 江南大学教授、粮食发酵与食品生物制造国家工程研究中心常务副主任 吴敬 将出席 SynBioCon 2025 第四届合成生物绿色生物制造大会 （8 月20-22日 | 浙江·宁波），并于 「未来食品&农业」专场 分享以 《新型功能糖的挖掘和绿色生物制造》 为题的演讲。欢迎行业合作交流。 快节奏、高摄入、大压力和少运动的现代生活方式导致代谢疾病患病率快速增长，成为社会严重负担。代谢疾病往往伴随着肠道菌群紊乱，功能糖可有 效缓解肠道微生态失衡，是备受关注的膳食调节剂。 近年来，全球功能糖市场虽然呈现快速增长势态，但产品同质化严重，特定结构、靶向调控的新型功能糖获取困难，其根源在于功能糖构效机制不清、 生物合成路径不明、柔性分离难和规模制造智能化程度低。 嘉宾 简介： 吴敬 ， 江南大学教授，粮食发酵与食品生物制造国家工程研究中心常务 ...

市场前景与行业趋势 - 健康消费观念升级，无糖、减糖、营养、保健需求增长，老年保健产品需求旺盛，国家政策推动天然代糖和功能性健康食品市场需求，行业发展前景良好 [2][4][11][21] - 公司在精益管理、柔性生产、产线综合利用、差异化等方面有提升空间 [2][21] 业务与产能 - 下游饮料行业旺季带动上游功能性配料增长，公司与蜜雪集团有合作但未提及具体业务 [2][3] - 2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目，预计2026年产能达约3万吨 [3] - 赤藓糖醇欧盟市场份额提升至50%，2025年第一季度收入同比增长约123% [5] - 年产2,500吨HMOs建设项目完成，开始小批量生产；年产2,000吨DHA藻油毛油产线建设完成试运行；食品级乳果糖项目建设完成进入试产阶段 [6] 业绩与盈利 - 2025年考核净利润不少于17,000万元 [6] - 未来业绩增长主要产品为益生元、膳食纤维和减糖甜味剂，2024年布局的新业务将带来增量 [4][18] - 阿洛酮糖对业绩影响取决于市场和竞争情况，暂无法预测 [7] 关税与出口 - 美国取消报复性关税，保留10%基本关税，利于公司出口业务 [4] - 欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收34.4%-233.3%反倾销税，保龄宝相关产品被征34.4% [5] - 截止目前公司来自美国的收入占比较小，关税影响有限 [14] - 美国针对赤藓糖醇双反政策终裁时间及最终税率未确定，暂无法估计影响 [14] 项目审批与市场行情 - 阿洛酮糖作为新食品原料获批时间不确定，走向市场环境与赤藓糖醇不同，无可比性 [5] 市场拓展举措 - 重点开拓美国市场举措包括成立销售子公司、组建团队、开发直销客户、加强服务和技术支持、筹划建设生产基地 [7] - 目前正在积极准备美国功能性糖（醇）投资建设项目境外投资（ODI）备案 [8][9] 股价与市值管理 - 公司将加强信息披露、提升治理水平，进行投资者关系管理工作，借鉴市值管理提升方法 [7] 股权激励 - 制定2025年限制性股票激励计划，考核目标综合考虑多因素确定 [6][10][13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][11][28] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能投产，营收和利润持续增长，主营业务各板块表现良好，“功能糖干燥扩产项目”和“泰国大健康项目”积极推进，阿洛酮糖国内审批持续、海外市场规模增长，预计2025 - 2027年新项目投产增厚营收与利润，但下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 [1][2][3][4][9][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%，归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%，扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%；2025年一季度，营业收入3.13亿元，同比增长24.27%，归母净利润8141.96亿元，同比增长52.06%，扣非后归母净利润8198.72亿元，同比增长59.98% [1][13] - 2024年销售毛利率33.65%，同比提升0.92pct，销售净利率21.33%，同比下滑0.90pct；2025年一季度，销售毛利率39.74%，同比提升5.99pct，环比提升4.82pct，销售净利率25.99%，同比提升4.75pct，环比提升6.97pct [1][13] 业务板块 - 主营业务分益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖（醇）四类；2024年益生元产品营收3.22亿元，同比增长25.43%，膳食纤维产品营收6.24亿元，同比增长40.42%，健康甜味剂产品收入1.56亿元，同比增长13.85%，阿洛酮糖营收占比提至14.12%；2025年一季度，益生元板块收入8575.45万元，同比提升17.27%，膳食纤维板块收入1.70亿元，同比提升25.40%，阿洛酮糖板块收入4978.67万元，同比提升105.31% [2][21] 项目进展 - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”拟新建车间、引设备，扩大异麦芽酮糖产能、补充低聚半乳糖产能；截至2025年4月处于设备安装阶段，建成达产后可年产1.1万吨异麦芽酮糖、1800吨低聚半乳糖和200吨乳果糖 [3][25] - 泰国生产基地项目利于发挥优势、增强能力、降成本关税、避贸易风险；截至2025年4月处于筹划阶段，预计二、三季度动工，建成达产后可年产1.2万吨晶体阿洛酮糖、7000吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精和6000吨低聚果糖 [4][26] 阿洛酮糖市场 - 国内审批持续推进，2020年首次申报，2023 - 2024年多种酶制剂获批，2025年3月启动行政许可征求意见；《健康中国行动》提供政策支持，2025年专项补贴超5亿元 [9][27] - 海外市场规模稳步增长，2019 - 2023年年复合增长率33.26%，预计2030年将从2023年的1.73亿美元增长至5.45亿美元 [9][27] 投资建议 - 公司在相关领域领先，产品中高端，客户为行业龙头，在产产品销售好；考虑新项目投产、爬坡进度，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.46/4.31/5.03亿元，同比增长40.8%/24.7%/16.6%，当前股价对应PE分别为19.3/15.5/13.3X，维持“优于大市”评级 [11][28] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|868|1152|1526|1829|2140| |(+/-%)|20.3%|32.6%|32.5%|19.8%|17.0%| |净利润(百万元)|193|246|346|431|503| |(+/-%)|28.0%|27.3%|40.8%|24.7%|16.6%| |每股收益（元）|0.78|0.76|1.07|1.33|1.56| |EBIT Margin|22.6%|23.1%|24.8%|26.2%|26.1%| |净资产收益率（ROE）|12.8%|14.6%|18.0%|19.4%|19.5%| |市盈率（PE）|26.7|27.2|19.3|15.5|13.3| |EV/EBITDA|22.4|20.6|15.0|12.1|10.4| |市净率（PB）|3.41|3.98|3.48|3.01|2.60| [12]

核心业务与产品 - 公司核心产品为益生元、膳食纤维、减糖甜味剂，其中益生元包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖，膳食纤维包括聚葡萄糖和抗性糊精，减糖甜味剂包括赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖 [2] - 三大核心产品收入占比从2023年的35.45%提升至2024年的45.37% [3] - 公司积极布局新产品包括藻油DH、乳果糖、HMOs等高附加值产品 [8] 毛利率提升原因 - 2024年三大核心产品毛利率由2023年的9.74%提升至15.84%，其中益生元毛利率从19.34%提升至24.60%，膳食纤维从12.64%提升至18.12%，减糖甜味剂从1.26%提升至9.09% [4] - 毛利率提升主要由于优化产品结构、降低单耗优化生产成本、采购成本下降三方面原因 [3] - 2025年一季度核心产品毛利率进一步提升 [5] 商业模式创新 - 公司重点布局"小精灵"业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [6] - 通过柔性化生产实现客户定制化、产品差异化 [6] - 2025年一季度赤藓糖醇销售收入同比增长约123% [8] 产能建设与规划 - 年产2,000吨DH藻油毛油产线已建设完成进入试产阶段 [8] - 食品级乳果糖项目已建设完成进入试产阶段 [8] - 年产2,500吨HMOs项目建设已完成开始小批量生产 [8] - 2024年阿洛酮糖技改项目竣工投产年产能超5000吨，2025年3月启动年产2万吨阿洛酮糖(二期)扩产项目 [9] 经营业绩表现 - 2025年一季度主营收入6.85亿元同比上升24.23%，归母净利润5035.57万元同比上升117.35%，扣非净利润4945.05万元同比上升143.31% [11] - 二季度为传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [11] - 一季度因春节因素发货量下降，但通过新生产工艺降低核心产品单耗节约生产成本 [11]

会议基本信息 - 活动类别为分析师会议，时间是 2025 年 4 月 29 日下午 16:00 - 17:00，地点为电话会议 [1] - 参与单位包括多家卖方分析师和买方机构 [1] - 上市公司接待人员有总经理王强、董事会秘书朱哲、财务总监周瑜 [2] 公司基本情况 - 主要从事益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等功能性配料的研发、生产、销售，布局食品营养、口感和质构改善以及医药原辅料三大业务领域 [2] - 已形成全产业链制造体系和产品金字塔矩阵，可满足下游客户“多品种、差异化、全方位”采购需求 [2] - 产品畅销全球 100 多个国家与地区，拥有 2000 多家活跃客户，与众多品牌客户合作超 20 年 [3] 经营业绩 2024 年度 - 归属于上市公司股东的净利润 11,115.98 万元，同比增长 105.97%；扣除非经常性损益的净利润 12,389.53 万元，同比增长 254.56% [2] - 营业总收入 240,175.48 万元，同比下降 4.84%，系主动压缩低附加值业务所致，核心产品收入、利润、毛利率均大幅增长 [2] - 益生元收入 33,499.54 万元，同比增长 16.02%，销量 3.6 万吨，同比增长 23.74%，毛利率 24.60%，提升 5.26% [2] - 膳食纤维营业收入 23,839.67 万元，同比增长 14.52%，销量 2.14 万吨，同比增长 14.39%，毛利率 18.12%，提升 5.48% [2] - 减糖甜味剂营业收入 51,610.30 万元，同比增长 29.73%，销量 5 万吨，同比增长 41.66%，毛利率 9.09%，提升 7.83% [2] - 淀粉糖收入 84,167.58 万元，毛利率 12.22%，提升 2.17% [2] 2025 年一季度 - 核心产品毛利率进一步提升 [7] - 赤藓糖醇销售收入同比增长约 123% [10] 核心业务与产品 - 核心产品为益生元（低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖）、膳食纤维（聚葡萄糖和抗性糊精）、减糖甜味剂（赤藓糖醇、结晶果糖、阿洛酮糖） [4] 毛利率提升原因及持续性 原因 - 优化产品结构，三大核心产品收入占比从 2023 年的 35.45%提升至 2024 年的 45.37% [5] - 降低单耗，优化生产成本，对产线进行工艺优化，引入现代化供应链体系 [5] - 采购成本下降，主要原材料采购价格下降，运用期现结合及套期保值策略 [5] 持续性 - 专注高附加值业务，持续推进产线优化升级、降低生产成本、控制采购成本 [6] 商业模式 - 重点布局“小精灵”业务模式，聚焦小批量、高价值、差异化订单 [8] - 实施柔性化生产计划，从多方面达成，构建差异化竞争壁垒 [8] 新产品及产能建设 - 积极布局藻油 DHA、乳果糖、HMOs 等高附加值产品 [9] - 年产 2,000 吨 DHA 藻油毛油产线已试运行，食品级乳果糖项目已试产，年产 2,500 吨 HMOs 项目已小批量生产 [9] - 2024 年与相关公司签署战略合作协议，推进新产品销售 [9] 市场相关问题 欧盟反倾销税影响 - 2025 年 1 月欧盟对国内赤藓糖醇生产企业征收反倾销税，公司相关产品被征收 34.4%，为最低税率 [10] - 赤藓糖醇产品在欧洲地区量价齐升，带动国内销售 [10] 阿洛酮糖产能情况 - 是国内最早布局阿洛酮糖项目的企业之一，工艺技术成熟 [11] - 2024 年阿洛酮糖技改项目竣工投产，年产能超 5000 吨 [11] - 2025 年 3 月启动年产 2 万吨阿洛酮糖（二期）扩产项目 [11] 中美贸易摩擦影响 - 对美出口收入占比不高，2025 年一季度不存在突击发货现象，发货量与年初预算基本相符 [12] 二季度经营预期 - 二季度是传统旺季，下游饮料厂商备货意愿积极 [13] - 一季度应用新生产工艺使核心产品单耗下降，节约成本，有利于二季度业绩 [13] - 经营业绩受多方面影响，不构成业绩承诺 [13]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.85亿元，同比增长24.23% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5035.57万元，同比增长117.35% [1] - 产品综合毛利率提升至13.65%，同比增长3.67个百分点 [1] - 三大核心产品(益生元、膳食纤维、减糖甜味剂)毛利率达18.36% [1] 业务增长驱动因素 - 市场需求增加，主要产品原材料及生产成本同比下降 [1] - 减糖甜味剂收入同比增长约96%，其中赤藓糖醇、阿洛酮糖、结晶果糖收入分别增长123%、82%、80% [2] - 欧盟赤藓糖醇反倾销加征税率34.4%(行业最低)推动欧洲市场量价齐升 [1] 产品与研发进展 - 聚焦高附加值产品(赤藓糖醇、结晶果糖、低聚异麦芽糖) [1] - DHA藻油、乳果糖及HMOs生产线进入试产阶段，阿洛酮糖(二期)扩产项目启动 [2] - 2025年一季度获3项发明专利授权，参与多项行业标准制定 [2] 市场战略 - 采用"小批量、高价值、差异化"订单策略 [1] - 以"小、精、灵"模式匹配差异化需求 [2] - 借力全球化布局与品牌势能开拓国内国际双循环市场 [2] 行业趋势 - 健康食品市场迎来黄金发展期，功能性配料(益生元、膳食纤维、减糖甜味剂)需求攀升 [2] - 大健康消费理念普及推动代糖类产品需求增长 [2]