港股通创新药ETF市场表现 - 2026年1月5日，港股通创新药ETF(159570)大涨超5.5%，盘中成交额超16亿元，较上一交易日巨幅放量 [1] - 截至2025年12月29日，该ETF最新规模超214亿元，在同类产品中持续领先 [1] - 2026年首个港股交易日（1月2日），港股市场迎来“开门红”，恒生指数收涨2.76%，恒生科技指数大涨4%，恒生中国企业指数涨2.86% [3] 成分股及权重股表现 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数权重股多数上涨，科伦博泰生物-B涨超6%，百济神州、信达生物、三生制药涨超5%，石药集团、康方生物涨超3% [3] - 截至2025年12月末，该ETF前十大成分股权重超73%，其中石药集团权重10.69%，百济神州权重10.13%，康方生物权重9.94%，中国生物制药权重9.88%，信达生物权重9.75% [14] - 部分成分股具体表现：百济神州涨5.37%，信达生物涨5.46%，三生制药涨5.70%，康方生物涨3.71%，石药集团涨3.54% [4] 行业重大交易与合作 - 2025年，中国创新药BD出海授权全年交易总金额达1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达157起，各项数据均创历史新高 [5] - 2025年，有4起海外授权交易的里程碑付款陆续到账，涉及百利天恒、中国生物制药、和黄医药和宜明昂科等药企 [8] - 2025年10月下旬，信达生物与武田制药达成总金额高达114亿美元的BD交易，成为中国医药BD史上最大单交易，双方采用“Co-Co”（共同开发+共同商业化）合作模式 [11] - 2026年1月5日，英矽智能与施维雅达成一项总金额达8.88亿美元的多年期研发合作，英矽智能有资格获得最高3200万美元的首付款及近期研发里程碑付款 [3] 行业发展趋势与会议前瞻 - 2025年BD交易模式呈现多样化，从“Newco”模式发展到越来越多的“Co-Co”合作模式，显示中国创新药企主动牵手全球巨头的底气和全球认可度 [7][10] - 第44届J.P.摩根医疗健康大会（JPM）将于2026年1月12日至15日举行，预计吸引超8000名全球参与者，汇聚500多家上市公司与数千家初创企业 [12] - 2026年行业三大趋势：基因与细胞治疗持续升温，AI与医药深度融合，新兴市场力量崛起，药明康德、百济神州等多家中国公司将在大会亮相 [13] - 参会企业集中在六大领域：生物技术类占比约35%，制药与生物制药占约33%，医疗器械占约16%，诊断技术占约8%，数字健康占约5%，医疗服务占约3% [12]

2025年中国创新药BD交易概览 - 2025年中国创新药BD出海授权交易热度贯穿全年，仅12月就有15笔海外授权交易诞生，潜在总金额超160亿美元 [1][13] - 截至2025年12月31日，全年BD出海授权交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，各维度数据均创历史新高 [1][14] - 行业已成功跻身全球创新版图的核心阵营，交易数据显示早期资产授权有所减少，合作模式不断升级 [4][17] 里程碑付款进入收获期 - 2025年，有4起海外授权交易的里程碑付款陆续到账，涉及百利天恒、中国生物制药、和黄医药和宜明昂科等药企 [4][18] - 里程碑付款的触发多集中在项目临床进展和审批上，标志着中国创新药进入“出海价值兑现”阶段 [5][19] - 具体案例包括：和黄医药因沃瑞沙与泰瑞沙联合疗法在华获批，触发阿斯利康1100万美元里程碑付款 [5][20]；宜明昂科因IMM2510获FDA批准在美开展I期临床，从Instil公司收取1000万美元里程碑付款，累计收款达3000万美元 [6][21]；中国生物制药子公司礼新医药与默沙东合作，将收到3亿美元技术转移里程碑付款 [6][21]；百利天恒子公司SystImmune收到与BMS合作的2.5亿美元里程碑付款，为国内单个ADC资产最大一笔里程碑付款 [6][21] - 自2024年起，行业进入“首付款和里程碑付款双收”时代，其他案例包括科伦药业收到默沙东7500万美元、诚益生物收到阿斯利康6000万美元、和黄医药触发武田2000万美元等里程碑付款 [7][24] BD合作模式多元化：从NewCo到Co-Co - 2025年BD交易模式呈现多样化趋势，从NewCo模式发展到以“Co-Co”（共同开发+共同商业化）为重要看点 [8][25] - **Co-Co模式案例**：信达生物与武田制药达成总金额高达114亿美元的BD交易，成为中国医药BD史上最大单交易 [9][26]；双方针对IBI363等药物在全球共同开发（成本按40/60分担）并在美国共同商业化（利润/损失按40/60分配），武田还需支付里程碑款及最高达十几百分比的梯度销售分成 [9][26]；加科思与阿斯利康就泛KRAS抑制剂JAB-23E73达成超20亿美元合作，将共同在中国市场开发和商业化该产品 [10][27] - **NewCo模式持续活跃**：2025年共有9起NewCo模式BD交易 [11][28]；恒瑞医药将HRS-1893授权给Braveheart Bio，获得6500万美元首付款（含50%股权）及最高10.13亿美元里程碑付款 [11][28]；荃信生物与Windward Bio就QX027N达成合作，潜在总金额高达7亿美元 [12][29]；荃信生物还与Caldera就QX030N达成合作，获得1000万美元预付款及Caldera约24.88%的股权，潜在里程碑付款最多5.45亿美元 [13][30] - 合作模式的演变表明中国药企在BD合作中谈判话语权提升，研发能力和抗风险底气增强，正努力打通国际化发展路径 [10][27]

合作核心条款 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，总交易金额高达114亿美元，武田制药将支付12亿美元首付款，其中包括1亿美元的战略股权投资 [1][2] - 战略股权投资的每股认购价格为112.56港元，较信达生物过去30个交易日的加权平均股价溢价20% [1][2] - 合作涉及共同开发IBI363，并授予武田制药IBI343在大中华区以外地区的独家权益，以及IBI3001在大中华区以外地区权益的独家选择权 [1][2] 合作模式与权益分配 - 信达生物与武田制药将按照40/60比例分担IBI363的开发成本，并按照40/60比例分配美国市场利润或损失 [2] - 信达生物保留了IBI363的全球共同开发权益、美国共同商业化权益以及40%的美国权益 [1][2] - 此次合作采用Co-co模式，被视为同步完成产品出海和团队国际化，有助于公司植入持续国际化的能力 [3] 合作方武田制药的背景 - 武田制药是成熟的国际化跨国药企，其2024年收入约为306亿美元，其中美国收入占比约52%，欧洲和加拿大收入占比约23% [3][4] - 武田肿瘤板块在2025年第一季度收入占比约为13%，其肿瘤研发管线亟需大产品支持，与信达的合作有望为其带来颠覆性突破 [3][4] - 武田拥有经验丰富的管理团队，全球肿瘤业务部总裁Teresa Bitetti曾主导明星肿瘤药Opdivo的上市，公司每年研发投入达50亿美元，拥有4500人的全球化研发团队 [4][5] 信达生物的研发与商业化进展 - 公司目前拥有16款商业化药物，是中国上市单抗产品最多的药企 [5] - 研发管线高效推进，IBI343已启动胃癌和胰腺癌三期临床研究，IBI354启动PROC三期临床，早期管线如IBI3002等也在高效推进中 [5] - 公司预计2025-2027年收入分别为118.06亿元、153.82亿元和210.92亿元 [6]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块涨幅居前，创新药板块个股表现强势，前沿创新 - 商业化 - 反哺研发的正向循环进一步得到验证，预计“License out + 股权合作”将成为出海的主流模式，具备充裕现金流 + 前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑 [5][35] - 创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块，是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（05 月 19 日 - 05 月 23 日）医药生物板块整体上涨 1.78%，在申万 31 个行业中排第 1 位，跑赢沪深 300 指数 1.96 个百分点，子板块涨幅前三为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为 3.58%、1.74%、1.42% [3][11] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 4.30%，在申万 31 个行业中排名第 6 位，跑赢沪深 300 指数 5.64 个百分点，子板块中化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医药商业(申万)、生物制品(申万)实现上涨，涨幅分别为 14.77%、4.51%、1.55%、0.19% [3][12] - 截至 2025 年 05 月 23 日，医药生物板块 PE 估值为 27.51 倍，处于历史中低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价为 132%，医药生物子板块中，生物制品(申万)、医疗器械(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 32.97 倍、30.62 倍、30.25 倍、26.42 倍、23.52 倍、17.56 倍 [17] - 上周上涨个股为 274 只（占比 57.81%），下跌个股 183 只（占比 38.61%），涨幅前五个股分别为三生国健（99.96%）、海辰药业（51.55%）、舒泰神（49.23%）、永安药业（45.32%）、一心堂（37.95%）；跌幅前五个股分别为拱东医疗（ - 9.90%）、拓新药业（ - 8.68%）、天目药业（ - 8.65%）、万泽股份（ - 8.37%）、花园生物（ - 7.26%） [3][25] 行业要闻 - 5 月 20 日，三生制药将 SSGJ - 707 授权给辉瑞，获 12.5 亿美元首付款及最高 48 亿美元里程碑付款，辉瑞还将认购三生制药价值 1 亿美元的普通股股份 [4][27] - 2025 年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，中国药企口头报告数量达 73 项，较 2024 年同比增长 33%，占全球分享项目近 10%，中国生物制药、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、荣昌生物等企业均有多项研究入选 [28][29] - 部分公司公布核心数据，如信达生物 IBI363 在非小细胞肺癌、结直肠癌等病症的疗效数据，科伦博泰芦康沙妥珠单抗在 EGFR 突变 NSCLC、三阴性乳腺癌等病症的疗效数据等 [30][32] 投资建议 - 创新药是核心投资主线，同时建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会 [5][36] - 个股推荐组合为贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯；个股关注组合为科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药 [5][37]

港股创新药板块表现 - 今日港股创新药板块大幅上涨，三生制药大涨36%，石药集团涨超8%，荣昌生物涨超7%，先声药业涨超5%，信达生物、康哲药业、联邦制药、德琪医药-B、中国生物制药均涨超4% [1] - 相关ETF表现强劲，港股通创新药ETF工银涨5.23%，广发港股创新药ETF涨5.05%，景顺长城基金港股创新药50ETF涨4.89%，万家基金港股创新药ETF基金涨4.89%，汇添富基金港股通创新药ETF涨4.81%，易方达基金恒生创新药ETF涨4.72% [1] - 多只创新药ETF年涨幅显著，广发港股创新药ETF年涨32%，万家基金港股创新药ETF基金年涨32.58%，汇添富基金港股通创新药ETF年涨33.71% [3] 三生制药与辉瑞合作 - 三生制药与辉瑞签订独家许可协议，辉瑞获得PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产和商业化权利 [5] - 三生制药将获得12.5亿美元首付款，最高可达48亿美元的里程碑付款，以及基于净销售额的梯度双位数百分比提成 [5] - 辉瑞将以30日成交量加权平均价认购三生制药价值1亿美元的新发普通股 [5] - 此次12.5亿美元首付款刷新国产双抗出海首付款记录 [5] 创新药出海动态 - 今年以来国内创新药企出海势头强劲，尽管中美关税摩擦，多项药品出海BD交易仍达成 [7] - 石药集团授权Cipla USA在美国商业化伊立替康脂质体注射液，首付款1500万美元，潜在里程碑付款超10亿美元 [8] - 复宏汉霖将HLX13海外权益授予Sandoz，交易金额3.01亿美元 [9] - 荃信生物将QX030N全球权益授予Caldera Therapeutics，交易总金额超5.5亿美元 [10] - MNC购买中国创新药资产的热情不减，持续推动创新药出海 [11] 行业展望与数据披露 - 市场看好创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权推动营收增长并加快盈利转折 [12] - 多家创新药公司将在ASCO大会披露重磅数据，包括三生制药PD-1/VEGF在NSCLC的2期数据，信达生物PD-1/IL-2α-bias和CLDN18.2 ADC的临床数据 [11] - 湘财证券认为优质创新药公司逐步进入盈利周期，板块有望迎来业绩与估值双重修复 [19] 指数与ETF信息 - 恒生港股通创新药指数中三生制药占比4.38%，是指数第八大权重股 [12] - 易方达基金恒生港股通创新药ETF是全市场唯一跟踪恒生创新药指数的ETF，规模2亿元 [13] - 恒生港股通医疗保健指数中三生制药权重3.9%，富国基金恒生医疗ETF是唯一跟踪该指数的ETF，规模3.9亿元 [14] - 港股创新药(CNY)指数中三生制药权重3.5%，广发基金港股创新药ETF是唯一跟踪该指数的基金，规模12.57亿元 [15]

核心观点 - 美国经济受关税冲击，零售与制造业产出放缓，预计通胀短期反弹后回落，美联储可能在9月和11或12月降息；中国股市回调，港股和A股部分板块有涨跌表现，美股低开高走后期货转跌；中国医药行业创新药出海势头好，有望估值修复；时代天使作为隐形正畸龙头，国内外业务发展良好，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5][9] 宏观点评 - 美国4月零售与制造业产出大幅放缓，关税冲击从软数据传导至硬数据，耐用品和非耐用品零售表现不佳，但失业金人数平稳，服务业就业稳健 [2] - 预计5 - 8月通胀短期反弹，失业率低位，美联储保持利率不变，9月前后通胀见顶回落，美联储可能9月和11或12月各降息一次 [2] - 上周五中国股市回调，港股可选消费、能源与地产建筑领跌，A股美容护理等跌幅居前；美股低开高走后期货转跌，预计美国今年GDP增速1.5%，美联储降息两次 [4] 行业点评 - MSCI中国医疗指数年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%，创新药短期上涨显著，未来个股表现将分化 [5] - 创新药出海势头不减，4月中美关税摩擦后仍有多笔药品出海BD交易达成，多家公司将在ASCO披露重磅数据 [6] - 美国创新药价格短期难以下降，特朗普行政命令缺乏实施细节，长期因医保开支问题面临降价压力 [7] - 受益于创新药出海等积极因素，医药行业有望在2025年估值修复，推荐买入多家医药公司 [8] 公司首发 - 时代天使是中国领先隐形矫治解决方案提供商，2019 - 2024年收入复合增长率23.8%，预计2024 - 2027年收入复合年增速18.0% [9] - 中国市场增长稳健，错颌畸形患者基数大，隐形正畸渗透率有望提升，公司市占率稳中有升，国内案例数2024年稳健增长 [10] - 国际化快速推进，2024年全球隐形矫治市场规模65亿美元，2030年有望达323.5亿美元，公司海外业务盈利能力改善 [11] - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元，预计海外和国内收入有不同增速 [12] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均为“买入”评级 [13]