整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入188.3亿元，同比增长14.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为27.2亿元，同比增长10.9% [1] - 2025年前三季度归母扣非净利润为26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入66.2亿元，同比增长9.6% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为10.5亿元，同比增长7.7% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点 [1] - 2025年前三季度公司净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备产品实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2% [1] - 轨道交通电气装备收入80.8亿元，同比增长5.8% [1] - 轨道工程机械收入9.0亿元，同比增长13.5% [1] - 通信信号收入7.6亿元，同比增长14.5% [1] - 其他轨道交通装备收入5.7亿元，同比增长64.1% [1] - 截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均有所增长 [2] - 动车组和机车招标规模持续增长有望对公司全年业绩形成有力支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备产品实现营业收入84.3亿元，同比增长22.3% [2] - 基础器件收入38.4亿元，同比增长30.4% [2] - 新能源汽车电驱系统收入18.7亿元，同比增长9.3% [2] - 新能源发电收入15.9亿元，同比增长25.3% [2] - 海工装备收入6.6亿元，同比增长7.1% [2] - 工业变流业务收入4.7亿元，同比增长33.5% [2] - 公司IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术 [2] - 公司完成首次车规级SiC模块小批量交付 [2] - 公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能 [2]

投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入122.14亿元，同比增长17.95%，归母净利润16.72亿元，同比增长12.93% [6] - 轨道交通业务稳健增长，2025H1营收69.11亿元，同比增长12.58%，市占率保持稳定，海外市场开拓取得新成果 [7] - 新兴装备业务高速增长，2025H1营收52.44亿元，同比增长25.88%，其中基础器件板块营收24.16亿元，同比增长29.12% [8] - 功率半导体产能持续提升，新能源车电驱板块实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目20个 [8] - 乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%，光伏逆变器国内中标15GW，地面电站领域排名行业前三 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至41.73/48.17/55.65亿元，对应EPS分别为3.07/3.55/4.10元，对应PE估值分别为16/14/12倍 [9] 财务数据与预测 - 最新收盘价49.99元，总股本1,357.95百万股，流通市值384.10亿元 [2] - 预计2025年营业收入286.55亿元，同比增长15.0%，归母净利润41.73亿元，同比增长12.7% [11] - 预计2026年营业收入331.59亿元，同比增长15.7%，归母净利润48.17亿元，同比增长15.4% [11] - 预计2027年营业收入375.70亿元，同比增长13.3%，归母净利润55.65亿元，同比增长15.5% [11] - 毛利率预计稳定在32.5%-33.3%，净资产收益率从8.9%提升至10.9% [12] 业务进展 - 轨道交通领域深耕细作，CR450动车组性能验证进展顺利，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业 [7] - 功率半导体宜兴3期项目达设计产能，中低压器件产能提升，IGBT逆导芯片技术推进，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [8] - 新能源发电板块光储风氢多产业协同，IGBT制氢电源设备累计交付突破100台 [8] - 信号系统产品市场占有率稳定，全自动运行信号系统于2025年6月30日在宁波地铁8号线一期正式开通运营 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入122.14亿元，同比增长17.95% [1] - 归母净利润16.72亿元，同比增长12.93% [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为41.73亿元、48.17亿元、55.65亿元 [4] 轨道交通业务 - 轨道交通板块实现营业收入69.11亿元，同比增长12.58% [2] - 全国铁路完成固定投资3559亿元，同比增长5.5% [2] - 动车组和机车招标市占率保持稳定，城轨牵引系统新订单领跑行业 [2] - 海外市场中标13个项目，覆盖亚洲、美洲、欧洲地区 [2] - 自主研发FAO信号系统于2025年6月在宁波地铁8号线投入运营 [2] 新兴装备业务 - 新兴装备业务营收52.44亿元，同比增长25.88% [3] - 基础器件板块营收24.16亿元，同比增长29.12% [3] - 功率半导体宜兴3期项目达设计产能，中低压器件产能持续提升 [3] - 完成首次车规级SiC模块小批量交付，新增新能源车项目20个 [3] - 乘用车功率模块装机量市占率13.6%，排名行业第二 [3] 技术创新与产业突破 - CR450动车组性能验证进展顺利，新能源机车研发持续推进 [2] - 突破SiC动态特性及可靠性底层技术，实现IGBT逆导芯片技术突破 [3] - 光伏逆变器国内中标15GW，地面电站领域排名行业前三 [3] - IGBT制氢电源设备累计交付突破100台，为国内首家达成该里程碑的企业 [3]