快手科技 (1024.HK) 投资研究报告要点总结 一、 涉及的公司与行业 * 公司：**快手科技 (Kuaishou Technology, 1024.HK)** [1] * 行业：中国游戏、娱乐及医疗科技行业 [5]；AI视频生成与编辑行业 [19][20][37][40] 二、 核心观点与论据 1. 投资评级与估值 * 高盛重申对快手的 **“买入”评级**，12个月目标价为 **87港元**，较当前股价有 **25.1%** 的上涨空间 [1] * 当前股价为 **69.55港元**，对应2026年预期市盈率低于 **12倍**，估值具有吸引力 [1] * 市场对快手主平台和Kling AI的估值存在低估：当前股价隐含主平台市盈率约 **10倍**，Kling AI估值仅约 **50亿美元** [28] 2. Kling AI的竞争格局与增长前景 * **竞争动态**：Kling 3.0与字节跳动的Seedance 2.0是AI视频生成领域的直接竞争者 [2][10] * Kling 3.0专注于**企业/专业用户**和**海外市场渗透**，定位为专业的多模态创作工具，追求可管理的投资回报率 [10][17] * Seedance 2.0同时面向消费者市场，更侧重于娱乐需求 [10] * 用户反馈显示，Seedance 2.0在物理理解、运动流畅度、多场景连贯性方面表现突出；Kling 3.0在电影级一致性、角色/物体跨场景一致性方面有优势 [36][37] * **市场格局**：AI视频生成市场并非“赢家通吃”，预计将容纳**多个顶级玩家** [20][37] * **市场规模**：全球AI视频生成与编辑市场总规模预计将快速增长，未来5年增长**10倍**，到2030年达到约 **290亿美元** [20][40] * **Kling增长强劲**：自2025年12月底以来，Kling用户和收入大幅跃升，2026年1月总收入环比增长至少 **30-50%** [20] * **财务预测**：预计Kling AI收入在2026年将达到 **2.81亿美元**，同比增长 **91%**；2027年达到 **4.53亿美元**，同比增长 **61%** [20][41][42] * **定价策略**：Kling 3.0定价为每月 **8.8美元**，提供660个积分，与海外同行相比具有竞争力 [39] 3. 税收政策悬而未决的影响 * 投资者关注多项税收政策变化对快手的影响，包括“投流税”、“电商税”、增值税和企业所得税 [1][22] * **潜在影响分析**： * **“投流税”**：可能影响平台商家的广告支出能力，进而影响快手的广告收入和商品交易总额 [22][23][51] * **“电商税”**：可能导致商家减少“刷单”行为，影响平台商品交易总额；同时为保障自身利润，商家可能削减广告/流量获取支出 [25][59][62] * **增值税**：快手的直播、电商佣金和广告收入适用 **6%** 的增值税率，新规下**未发生变化** [23][65][68] * **企业所得税**：随着公司实现盈利并递延税项收益基本用完，有效税率预计将从目前的低于 **10%** 逐步上升至 **15%** [23][66][67] * **敏感性分析**：如果税收政策被严格执行，假设 **20-30%** 的商家商品交易总额受到影响，可能对广告业务产生 **5-10%** 的冲击 [22][24] * 在极端情况下（65%的企业商家受影响并削减20%的广告支出），快手的广告收入可能受到 **13%** 的影响 [51] 4. 2026年增长展望与风险 * **2025年第四季度预期**：预计业绩基本符合预期，广告/商品交易总额同比增长 **12%**，营业利润同比增长 **20%** [27] * **2026年增长预测**：高盛的盈利增长预测略低于Visible Alpha市场共识，预计广告增长 **10%**，营业利润增长 **13%** [28] * 增长放缓因素包括：更高的AI资本支出/投资、商品交易总额增长放缓、以及潜在的税收影响 [28] * **主要风险**： * 广告预算恢复慢于预期 * Kling货币化进程弱于预期 * 用户参与度增长放缓 * 盈利能力低于预期 * AI进展弱于预期 [70] 5. 行业价值链影响 * 多模态AI能力的提升将**大幅降低视频创作门槛**，导致中期内内容供给**近乎无限** [19] * 行业价值链价值将向上游的**IP/创意设计**和**分发平台**转移 [19][21] * 对于快手等分发平台而言，已建立的用户社区、用户洞察以及流量/算法优势仍然是关键的差异化因素 [19] 三、 其他重要财务与运营数据 * **市值**：**2966亿港元** / **379亿美元** [5] * **财务预测 (高盛)**： * **收入**：2024年 **1269亿** 元人民币，2025年预计 **1419.5亿** 元，2026年预计 **1547.2亿** 元，2027年预计 **1691.9亿** 元 [5][11] * **每股收益**：2024年 **4.02元**，2025年预计 **4.72元**，2026年预计 **5.17元**，2027年预计 **5.75元** [5][11] * **息税折旧摊销前利润率**：预计从2024年的 **21.4%** 提升至2027年的 **25.0%** [11] * **股价表现**：过去12个月绝对回报 **48.8%**，相对恒生指数超额回报 **20.3%** [13]

核心观点 - 机构将公司评级上调至“买入”，目标价定为80.0港元，主要基于对Kling AI长期货币化潜力的看好，尽管核心业务面临短期压力 [1] 财务表现与预测 - 预计公司2025年第四季度总收入同比增长10%，达到390亿元人民币，调整后净利润为54亿元人民币，符合市场预期 [1][6] - 预计2025年第四季度，流媒体、在线广告、电商及其他业务收入同比增速分别为-4%、12%和31% [6] - 预计2025年第四季度毛利率和调整后净利率分别为55.3%和13.9% [6] - 由于流媒体和广告收入预测下调2-3%，机构将公司2026-2027财年总收入预测下调2%，但部分被Kling AI收入贡献增加所抵消 [5] - 因AI相关支出增加，机构将公司2026-2027财年调整后每股收益预测下调6-7% [5] Kling AI业务进展 - Kling AI 3.0系列模型于2026年2月4日正式发布，在一致性、照片级真实感输出、视频时长和音频生成等方面进行了升级 [2] - V3.0模型支持多图像/视频参考，并改进了音频输出，具备角色参考和更多语言选项 [2] - V3.0 Omni模型显著提升了主体一致性，并支持视觉/音频捕捉 [2] - 新系列模型引入了强大的多镜头功能，并支持生成3-15秒的灵活视频 [2] - 公司计划继续加速其多模态视觉语言模型系列的迭代，将Kling定位为智能创意代理，而非单纯的生成工具 [2] - Kling AI在2025年12月实现了月收入超过2000万美元，对应年化收入约为2.4亿美元 [3] - 预计Kling AI在2026年的收入将达到约2.9亿美元，同比增长100%，到2026年12月年化收入将超过4亿美元 [3] - 预计Kling AI在2025年第四季度将贡献超过3.2亿元人民币的收入 [6] 货币化与生态系统整合 - Kling AI的货币化主要通过2C VIP会员分级订阅和2B API订阅与合作实现 [3] - Kling AI与公司固有的内容、广告和电商生态系统深度融合潜力巨大 [1][3] - 例如，Kling生成的高质量微短剧/电影/动画丰富了内容供给，未来可解锁多种货币化方式 [3] - Kling正在探索电商应用，如其于2026年1月推出的“Canvas Agent”具备一键生成电商展示图集的功能 [3] 竞争地位与市场应用 - Kling AI在输出质量、电影级可控性和叙事精度方面的竞争优势得到加强，尤其吸引专业和企业客户，目前企业客户超过3万家 [2] - 预计Kling将保持在AI视频生成行业的领先地位，并广泛应用于营销、电商、媒体、游戏等多个垂直领域 [2] 核心业务与AI整合 - 公司持续加速将AI技术整合至核心算法、广告和电商场景，包括OneRec、OneMall、OneSearch等 [4] - 在激烈竞争和更严格的税务审查下，公司的电商、流媒体和广告等核心业务面临短期财务压力 [4] - 预计这些挑战不会影响公司以一贯的成本效益方式推进AI相关执行的承诺 [4] 估值方法 - 随着Kling AI货币化加速，估值方法从市盈率法转为分类加总估值法 [7] - 新的目标价80.0港元由两部分组成：基于10倍2026年预期调整后每股收益5.81港元得出58.0港元；基于40倍2026年Kling AI总销售额约24亿港元得出22.0港元 [7]

报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级 但引用了中信里昂研究的观点 并提供了市场共识目标价作为参考[2][3][12] 报告核心观点 * 报告核心观点与中信里昂研究一致 认为快手在2025年第四季度总营收及调整后净利润将实现增长 其AI产品Kling的收入可能继续超预期增长[3] * Kling AI通过快速迭代和功能升级 凭借显著的性价比和效率优势 有望持续吸引用户并推动收入增长[3][4] * 快手电商业务增长受竞争加剧和消费疲软影响而放缓 直播业务则因高基数和内容治理而承压[5][6] * 公司未来的催化因素包括月活跃用户超预期增长、单用户广告收入提升以及通过成本控制实现的利润率改善[7] 公司业务与财务表现 * 报告研究的具体公司是快手（股票代码：1024 HK） 其是中国第二大短视频平台 业务涵盖直播、电商、游戏及本地生活服务[10] * 截至2026年2月2日 公司股价为77.0港元 市值为416.90亿美元 3个月日均成交额为312.31百万美元 市场共识目标价为89.38港元[12] * 公司主要股东为腾讯（持股17.25%）和宿华（持股11.15%）[12] * 从收入结构看 在线营销收入占比53.1% 直播收入占比34.4% 其他收入占比12.5% 从地区看 亚洲地区收入占比高达98.4%[11] Kling AI业务进展 * Kling AI在2025年12月推出了2.6 Turbo版本 专注于生成整合音效的视频内容 新版本发布后 其APP在多个市场的iOS下载榜登顶[4] * Kling 2.5的图生视频功能位列全球第一 其API定价为每分钟4.20美元 仅为竞争对手Sora 2 Pro定价（30美元）的14%[4] * Kling的典型视频生成时间约为86.4秒 快于Sora 2 Pro的449.6秒 具有竞争力的定价与生成效率是其关键优势[4] * Kling作为前三强生成式视频平台 在成本效率方面具有显著优势 用户与收入增长势头有望持续[3] 各业务板块展望 * **在线营销（广告）业务**：预计同比增长 主要受电商GMV同比增长及外部广告同比增长驱动[5] * **外部广告增长**可能受益于短剧、小游戏、小说等内容消费垂直领域的强劲扩张 但部分被巴西市场下滑所抵消[5] * **内部广告增速**可能低于GMV增速 因平台持续为商家提供流量支持以推动货架电商生态发展[5] * **电商广告货币化率**在市场竞争加剧与消费疲软背景下 可能同比/环比下降[5] * **电商佣金**方面 KOL分佣可能推高电商佣金抽佣率[5] * **直播业务**：收入可能同比下降 主要受高基数效应与持续加强的内容治理影响[6] 同业比较 * 报告将快手与美图公司（1357 HK）和微博（WB US）进行了同业比较[15] * 美图公司市值为46.6亿美元 微博市值为26.2亿美元[15]

Kuaishou Technology's AI video-generation tool has reached over 12 million monthly active users, according to people familiar with the matter, as more Chinese tech companies bet on artificial-intellig... ...

行业趋势 - AI视频生成应用在海外市场的付费表现持续升温 [1] - AIGC音视频创作应用正成为新一代的创意生产力平台，被全球创作者所接受 [2] - “一键生成”功能大幅降低创作门槛 [1] 公司产品与能力 - 万兴科技基于大模型万兴天幕2.0推出万兴天幕AI，是音视频创作全链路赋能的代表 [1] - 万兴天幕AI提供视频、图片、音频生成能力，并支持生成60秒以上连贯视频 [1] - 用户使用万兴科技旗下模型生成5秒1080P视频片段的平均成本是业界最低之一 [1] - 万兴天幕2.0海外版ToMoviee 2.0 AI曾斩获VBench-2.0相关榜单全球前三，跻身全球第一梯队 [1] - 万兴天幕AI产品可与万兴科技旗下Wondershare Filmora、万兴喵影等产品形成强协同，生成素材可通过剪辑产品再创作，形成更具商业价值的视频成片 [2] 市场定位与生态 - Kling AI依托快手系的内容平台与流量营销生态，在平台闭环中快速兑现消费需求 [2] - 万兴天幕AI作为第三方创意工具，面向C端个人创作者和B端企业用户 [2]

涉及的公司与行业 * 公司：快手科技 (Kuaishou Technology, 1024.HK) 及其AI视频生成模型Kling AI [1] * 行业：全球AI视频生成模型行业 [1] 核心观点与论据 * **投资评级与股价催化剂**：维持对快手科技的“买入”评级，目标价83港元 [23][26]；2026年1月5日股价大涨11%，主要受Kling AI近期强劲的用户和收入增长势头以及市场对AI应用/视频生成工具的积极情绪推动 [1] * **Kling AI增长势头强劲**：自2025年12月底以来，Kling AI海外收入和日活跃用户数(DAU)快速攀升；2026年1月3日单日收入较2025年12月27日增长+113%，2025年12月28日至2026年1月3日当周收入较前一周增长+64% [2]；增长超预期主要受Kling AI 2.6版本的“运动控制”功能在韩国、美国等海外社交媒体走红驱动，其具有竞争力的定价和扎实的视频质量使其成为创作者的性价比之选 [2] * **用户反馈积极**：用户对Kling AI，尤其是“运动控制”功能反馈积极，认为其动作真实、面部表情控制生动、物理效果流畅；许多用户将其与Runway等其他视频生成模型比较，认为Kling AI表现更优，在人像视频方面具有竞争力 [5] * **定价策略**：最全面的O1模型和流行的Kling 2.6“运动控制”功能定价较之前的2.5 Turbo版本有溢价（相同视频长度下价格高出约60%以上），但与海外同行相比仍有价格竞争力；公司也提供价格更实惠的标准质量版本 [5] * **行业市场空间巨大且处于早期**：预计全球AI视频生成模型总市场规模将从2025年的10亿美元增长至2033年的390亿美元，8年复合年增长率为56% [1][6]；其中，专业用户(2P)市场规模预计从2025年的约7亿美元增长至2033年的170亿美元，8年复合年增长率为49%，主要由用户付费率和平均用户收入增长推动 [6]；企业用户(2B)市场规模预计从2025年的约4亿美元增长至2033年的220亿美元，8年复合年增长率为66%，预计将占据2033年总市场规模的57%，主要由数字视频广告制作和影视娱乐视频制作中AI渗透率提升推动 [6] * **当前估值与上行风险**：当前股价74港元隐含对快手主平台（剔除Kling亏损）2026年预期市盈率为10倍，对Kling的2026年市销率为25倍，按当前汇率相当于50-60亿美元估值 [7]；上行风险来自Kling在2026年更快的收入增长，以及随着近期IPO文件披露增加，投资者对行业基本面信心的增强 [7] * **收入预测**：对Kling的收入预测现为2025年超过1.4亿美元，2026年为2.3-2.4亿美元，假设未来几个季度环比温和增长 [7]；随着Kling AI 2.6“运动控制”功能普及度扩大，尤其在海外市场获得关注，存在对2025年第四季度/2026年市场共识收入预测的上行风险，特别是考虑到Kling 2.6和O1模型定价高于先前版本且提供更强的用户功能 [7]；预计Kling在2026年收入同比增长超过60% [16][17] * **企业客户成为增长关键**：随着Kling模型更偏向专业视频用途，过去几个月企业需求快速增长（目前占收入的40%）[8]；随着快手扩大海外商务拓展团队并吸纳更多来自广告、剧集制作及多个行业的企业客户，这将成为未来1-2年的关键增长动力 [8] * **未来关注点**：1) Kling新功能/视频模型版本的发布：如更多创新功能/更好的模型以进一步提升专业用户的生产效率和用例，以及更互动的视频模板/玩法以吸引大众消费者 [8]；2) 企业客户发展 [8] * **牛市/熊市情景分析**：牛市情景假设Kling 2026年收入达4亿美元，市销率30倍，快手主平台市盈率13倍，目标价104港元 [22]；熊市情景假设Kling 2026年收入持平，市销率10倍，快手主平台市盈率10倍，目标价61港元 [22]；显示当前风险回报有利 [22] 其他重要内容 * **关键下行风险**：1) 广告预算复苏慢于预期；2) Kling货币化弱于预期；3) 整体用户参与度（DAU x 每DAU使用时长）增长慢于预期；4) 盈利能力低于预期；5) AI进展弱于预期 [24] * **数据来源与图表**：用户与收入趋势数据来自Sensor Tower，并由高盛全球投资研究部整理 [2][9][11]；图表展示了Kling海外收入与DAU自2025年底以来的强劲增长 [9][10]，以及全球（除中国外）主要AI视频生成应用的DAU趋势对比 [12][13]；详细展示了全球AI视频生成模型市场规模预测表 [15]，Kling收入增长预测图 [16][17]，企业端与消费端收入季度预测图 [18][19]，与海外同行的定价对比表 [20]，当前股价隐含估值分析表 [21]，牛市/熊市情景分析表 [22] * **财务预测摘要**：预计公司2025年收入为1420.352亿元人民币，2026年为1570.202亿元人民币；2025年每股收益为4.79元人民币，2026年为5.40元人民币 [26]

核心财务表现 - 2025年第三季度总营收同比增长14%至356亿元人民币，符合市场预期 [1] - 2025年第三季度调整后净利润同比增长26%至49.9亿元人民币，超出市场预期2-3个百分点，主要得益于运营效率提升 [1] - 调整后净利润率同比提升1.3个百分点至14.0% [4] - 对2025年第四季度总营收的预测为同比增长10% [1][2] 各业务板块收入 - 线上营销服务收入同比增长14%至201亿元人民币，占总收入的57% [2] - 其他服务收入同比增长41%至58.8亿元人民币，超出市场预期4%，占总收入的17% [2] - 直播收入同比增长3%至95.7亿元人民币，占总收入的27% [2] - 对2025年第四季度线上营销/其他服务/直播收入的预测分别为同比增长13%/22%/-3% [2] 电商业务表现 - 电商GMV同比增长15%至3850亿元人民币，主要由复购频率和用户粘性提升驱动 [2] - 公司推出生成式检索架构OneSearch，推动商城搜索订单量增长约5% [3] AI业务发展 - Kling AI在2025年第三季度收入超过3亿元人民币，环比增长约20% [1][3] - 管理层预计Kling AI在2025财年全年收入将达到1.4亿美元（约10亿元人民币），占总收入的1% [3] - 通过OneRec等AI模型，AI技术为2025年第三季度国内线上营销服务收入带来额外4-5%的增长 [3] 运营与投资 - 公司将本地服务与线索营销业务结合，以获取更多本地商家的广告预算 [2] - 公司利用AI优化编码、内容审核和客户服务，以提升运营效率 [4] - 由于AI投资，管理层预计2025财年资本支出将同比实现中高双位数增长 [4] - 尽管投资增加，管理层对2025财年调整后营业利润率的同比扩张仍保持信心 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度总收入同比增长14%至356亿元人民币，超出市场预期1% [2] - 季度运营利润同比大幅增长70%至53亿元人民币，超出市场预期16% [1][2] - 调整后净利润率为14.0%，符合市场预期 [2] - 运营利润率达到创纪录的14.9%，其中国内业务运营利润率为15.7%，海外业务为-5.5% [2] 用户与业务指标 - 日均活跃用户数达到4.16亿，再次创下历史新高 [2] - 在线广告收入同比增长14%，其中国内在线广告增长超16%，主要受益于AI模型赋能 [2] - 电子商务总商品交易额同比增长15%，其中泛货架式GMV增长37% [2] - Kling AI收入为3亿元人民币，环比增长20%，主要由付费用户推动 [2] 人工智能整合与战略 - 公司已将AI无缝整合到日常运营中，在广告素材制作与定向、电商产品匹配与购物体验优化、直播互动以及用户获取成本效率等方面取得良好进展 [1] - AI创新、应用、整合、货币化正在核心内容、商业化和基础设施生态系统中形成良性循环，推动可持续的盈利增长 [1] - Kling AI执行针对个人和企业用户的专注技术和产品策略，并在近中期进行有节制的市场营销 [1] 业务细分表现 - 内部广告同比增长中双位数，外部广告（如生活服务和短剧领域）同比增长低双位数 [2] - 电商业务总商品交易额符合市场预期 [2] - 公司在用户获取和组织运营方面的成本效率得到优化 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入同比增长14.2%至356亿元人民币 [5][32] - 调整后净利润同比增长26.3%至50亿元人民币，调整后净利润率为14% [5][32] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元人民币 [32] - 毛利润同比增长14.9%至194亿元人民币，毛利率为54.7%，同比提升0.4个百分点 [34] - 销售及营销开支为104亿元人民币，占总收入比例从去年同期的33.3%下降至29.3% [35] - 研发开支同比增长17.7%至37亿元人民币，主要由于员工福利开支增加及对AI的投资 [35] - 行政开支同比下降13.6%至6.88亿元人民币 [35] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物、受限现金和理财产品总额为1066亿元人民币 [36] - 第三季度产生正向经营净现金流77亿元人民币 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在线营销服务收入达201亿元人民币，同比增长14% [14][33] - 其他服务（主要包括电商及Kling AI业务）收入达59亿元人民币，同比增长41.3% [33] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元人民币 [18] - 直播业务收入为96亿元人民币，同比增长2.5% [26][33] - Kling AI业务在第三季度收入超过3亿元人民币 [8] - 由AIGC营销素材驱动的在线营销服务总支出在第三季度超过30亿元人民币 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 快手App平均DAU在第三季度达到4.16亿，连续三个季度创历史新高 [5][11] - 平均MAU达到7.31亿 [11] - 每位日活跃用户日均使用时长达到134.1分钟，总用户使用时长同比增长3.6% [12] - 电商月均付费用户结构呈现健康趋势，活跃电商用户复购频次同比提升 [20] - 海外核心市场巴西保持稳定的SEU，同时降低了用户获取成本 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进AI战略，将大型视频生成模型Kling AI应用于各业务场景 [5][6] - Kling AI 2.5模型在提示遵循、动态效果、风格一致性和视觉美学方面取得实质性进展 [7] - 发布端到端生成式推荐大模型OneRec，并将其应用从短视频推荐扩展到在线营销服务和电商商城等更多推荐领域 [9] - 在电商业务中推出端到端生成式检索架构One Search，推动商城搜索订单量近5%的增长 [10] - 通过AIGC内容生产、商家效率提升和商品匹配效率优化三大核心领域，将AI赋能电商业务链 [24] - 海外业务专注于高质量增长，优化获客效率，并实现电商GMV交易规模和订单量的健康同比增长 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI技术正朝着更丰富、更高效、更贴合用户需求的应用方向发展，标志着AI产业规模价值释放的系统性一步 [50] - 视频生成市场仍远未成熟，预计随着市场参与者增多，行业创新将加速 [42] - 对于Sora 2的出现，其加速了消费级AI应用的推广，并增强了对视频生成未来商业可扩展性的信心 [45] - 展望未来，公司将继续投资AI战略，探索通过Kling AI和其他大型AI模型技术赋能用户、视频创作者、营销客户和电商商家的高效途径 [30] - 尽管行业普遍增加资本支出，公司有信心全年调整后经营利润率将继续同比改善 [76] 其他重要信息 - 公司积极履行股东回报承诺，截至9月30日已回购总额约21.7亿港元（约4225万股），约占2025年总股本的0.98%，并在第三季度宣派了20亿港元的特别股息 [36] - 在内容运营方面，与北京广播电视台合作推出"2025快手超级夏日嘉年华"，直播场次吸引了超过540万并发用户峰值 [13] - 为迎合年轻观众，举办了T&A线上演唱会，吸引了9.8亿直播观看量 [13] - 在娱乐直播运营方面，推出了"超级大舞台2.0"，并针对夏季和年轻用户需求，在成都举办了夏季游戏音乐节，该线下活动吸引了6.72亿直播观看量和超过55万现场参与者 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Kling AI的竞争格局和未来发展战略 [39][40] - 视频生成市场吸引了从科技巨头到初创公司的众多参与者，但该市场在产品和技术上仍远未成熟，预计竞争将加速行业创新 [42] - Kling AI的战略重点是赋能每个人用AI创作有竞争力的故事，首要行业焦点是影视领域，致力于深化技术和产品能力 [43] - 视频模型与语言模型的不同之处在于其高度复杂性和开放性，这为技术和产品创新提供了巨大空间 [44] - 除了技术和产品能力突破，公司还通过运营举措（如Kling AI未来合作伙伴计划、Kling AI下一代创意大赛）培育创作者机制和内容创作生态 [45] - 对于Sora 2，公司认为其加速了消费级AI应用的推广，公司当前主要焦点仍是专业创作者，同时也在积极探索面向消费者的用例 [45] 问题: AI大模型如何赋能快手内容生态系统并提升运营效率 [48] - AI技术已全面融入快手的业务运营，涵盖从内容与用户理解到内容生成和推荐的各个环节 [50] - 在内容与用户理解方面，升级了短视频和直播内容理解系统，推出了下一代标签系统Tech next [51] - 在内容生成方面，Kling AI持续赋能大众创作者，平台上AIGC短视频内容的视频播放量显著增加 [51] - 在内容推荐方面，升级了端到端生成式推荐大模型OneRec，推出了下一代OneRec Think大模型 [52] - 在提升组织基础设施效率方面，私有AI编码工具Code Flicker已被工程师高频使用，近30%的新代码由其生成 [52] - 在内容审核方面，超过99%的平台内容由AI审核；在客户服务方面，超过70%的用户咨询由AI驱动的客服系统直接处理解决 [53] 问题: 在线营销服务收入加速增长的原因 [55] - 第三季度在线营销服务收入同比增长14%，其中国内在线营销服务收入增长超过16% [56] - 从流量角度看，收入增长由营销素材展示次数增加和CPM上升共同驱动，展示次数增长得益于整体流量增长和更多高质量原生营销内容 [57] - 行业方面，生活服务（主要以线索为基础）和内容消费（以短剧和小游戏为代表）是本季度的亮点行业 [58] - 在闭环营销服务方面，持续迭代全站营销解决方案，通过智能竞价代理和生成式大模型实现24/7稳定竞价 [59] - 产品方面，升级了UAX投放解决方案、AIGC营销素材生成工具、直播数字人解决方案和虚拟员工等多款产品 [60] - 第三季度，UAX投放解决方案占外部营销支出的70%以上；AIGC营销素材生成工具的素材转化效率比行业平均水平高10%-20% [61] 问题: 关于资本支出和利润率指引 [74] - 鉴于用户对视频生成模型的需求增长，公司持续加大了对Kling AI算力的投入，包括推理算力的增量投资以及近期开始扩大Kling AI的训练算力 [76] - 包含Kling AI及其他AI举措的资本支出，预计集团2025年总资本支出将同比中高双位数增长 [76] - 在开支方面，近期加大了AI人才的招聘和保留投入，这部分开支相对可控 [76] - 尽管AI相关投资增加，公司有信心全年调整后经营利润率将继续同比改善 [76] - 公司对未来两年继续稳步增长利润、提高盈利能力充满信心 [78]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元人民币 [3][29] - 核心商业化业务（在线营销服务和电商）营收同比增长19.2% [3][29] - 调整后净利润同比增长26.3%至50亿元人民币，调整后净利润率为14% [3][29][32] - 在线营销服务收入达201亿元人民币，同比增长14% [12][30] - 直播业务收入达96亿元人民币，同比增长2.5% [24][30] - 其他服务（含电商和Kling AI）收入达59亿元人民币，同比增长41.3% [30] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元人民币 [17] - 毛利率为54.7%，同比提升0.4个百分点 [32] - 销售及营销费用为104亿元人民币，占收入比例从去年同期的33.3%降至29.3% [32] - 研发费用同比增长17.7%至37亿元人民币，主要由于员工福利及AI投入增加 [32] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元人民币 [29][32] - 截至9月30日，现金及等价物等总额为1066亿元人民币，第三季度经营净现金流为77亿元人民币 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Kling AI业务**：第三季度收入超过3亿元人民币，预计2025年全年收入将达1.4亿美元，远超年初6000万美元目标 [5][59] - **在线营销服务**：外部营销服务中UAX解决方案占比超过70%，AIGC营销素材驱动的总支出超过30亿元人民币 [12][14][48] - **电商业务**：月活跃商户数量持续增长，店铺内三级品类数量同比增加近30%，日均活跃商品数量同比增长超过30% [19][21] - **直播业务**：合作经纪公司数量同比增长超过17%，经纪公司管理的播主数量同比增长超过20% [25] - **娱乐直播**：AI Universe Gift功能上线首日产生超过10万份个性化虚拟礼物 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内用户**：快手App平均DAU达4.16亿，MAU达7.31亿，连续三个季度创历史新高，每位DAU日均使用时长为134.1分钟 [3][9][10] - **海外市场（巴西）**：用户获取成本同比下降，日均用户使用时长实现同比增长，电商GMV和订单量实现健康增长 [27] - **双十一大促**：平台投入超过180亿元人民币流量激励，GMV超1000万商户数量实现两位数同比增长，搜索GMV同比增长超过33% [51][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：持续推进AI战略，将大型视频生成模型Kling AI应用于内容与商业生态，重点聚焦AI驱动的影视制作专业领域 [4][36][39] - **技术产品创新**：发布Kling AI 2.5模型，在提示遵循、动态效果等方面取得显著进展，视频推理成本降低近30% [4][5] - **商业化路径**：通过AIGC素材、数字人、虚拟员工等工具为客户提供端到端AI解决方案，覆盖素材创作、直播运营等环节 [14][48] - **生态建设**：举办Kling AI Next Gen Creative Contest，吸引全球122个国家地区超过4600份作品，并与戛纳等国际电影节合作 [6][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：视频生成市场仍远未成熟，更多参与者将加速行业创新，推动市场扩大 [35] - **公司定位**：复杂性（多模块）和开放性（多模态）为视频模型的技术和产品创新提供巨大空间 [36][37] - **未来投入**：将继续投资AI战略，全面升级组织架构、人才部署和产品设计，保持技术创新基因和长期竞争优势 [28][60] - **盈利展望**：尽管增加AI相关投入，但对全年调整后经营利润率同比改善充满信心，预计未来两年利润将稳步增长 [59][60] 其他重要信息 - **股东回报**：第三季度宣布特别股息20亿港元，截至9月30日已回购约21.7亿港元（4225万股）股票 [33] - **内容生态**：与北京广播电视台合作举办2025快手超级夏日嘉年华，直播峰值并发用户超540万；T&A线上音乐会吸引9.8亿直播观看量 [11] - **组织效能**：私有AI编码工具Code Flicker生成近30%的新代码，AI完成超过99%的内容审核和70%的客服查询 [42][43] 问答环节所有提问和回答 问题: Kling AI的竞争策略及行业展望 [34] - 视频生成市场吸引力强但尚未成熟，更多参与者将促进行业创新和应用场景拓展 [35] - Kling AI战略聚焦赋能每个人用AI创作故事，当前重点深耕影视行业，持续提升技术和产品能力 [36] - 视频模型相比语言模型更复杂和开放，提供更大技术创新空间，公司正探索更多高模型产品 [36][37] - Sora 2的技术突破加速消费级AI应用落地，公司主要关注提升专业创作者体验和付费意愿，同时积极探索to C场景 [39] 问题: AI大模型如何赋能内容生态和运营效率 [40] - 2025年是AI深度应用元年，公司已建立以用户需求为中心的AI技术应用体系 [40] - 内容生态方面，AI全面融入内容理解、生成和推荐环节，升级了标签系统和生成推荐大模型OneRack [41] - 组织效率方面，AI编码工具、内容审核和客服系统大幅提升效能，近30%新代码由AI生成，99%内容由AI审核 [42][43] - AI创新、应用、变现和增长的正向循环正在形成，将增强公司市场韧性和增长动能 [44] 问题: 在线营销服务收入加速增长的原因 [45] - 收入增长由流量增长和CPM提升共同驱动，AI技术如生成式强化学习竞价和端到端推荐模型提高了匹配效率 [46] - 行业方面，生活服务和内容消费（短剧、小游戏）表现突出，AI赋能提升了客户转化效率 [46][47] - 产品方面，升级了UAX解决方案、AIGC素材生成等工具，UAX占外部营销支出超70%，AIGC素材转化效率高于行业平均10%-20% [48][49] 问题: 电商增长驱动及直播电商前景 [50] - 短期重点提升用户购买频次，通过赋能播主私域运营和跨场景协同扩大买家基础 [53][54] - 直播电商作为内容平台核心场景，未来仍有巨大结构性增长空间，关键在于构建商户可持续运营的健康生态 [55] - 公司将通过支持商户公私域结合、拓展高质量供给、提供智能工具等方式强化电商生态 [56][57] 问题: 资本开支及利润率展望 [58] - Kling AI商业化超预期，2025年收入预期上调至1.4亿美元，为保持技术领先正扩大算力投入 [59] - 2025年集团总资本开支预计同比中高双位数增长，AI人才相关费用相对可控 [59] - 尽管AI投入增加，全年调整后经营利润率预计仍将同比改善，对未来两年盈利能力提升充满信心 [60]