25 November 2025 | 7:49PM CST Equity Research NIO Inc. (NIO): 3Q25 First Take: Operating profit beat on higher vehicle margin, 4Q25 volume/revenue guidance below expectation Exhibit 1: Nio 3Q25 result summary Nio reported 3Q25 result with total revenue slightly below expectation but operating profit beat, mainly attributed to higher vehicle gross margin from greater-than-expected BOM cost reduction. However, 4Q25 volume and revenue guidance was below expectation, with vehicle sales volume of 120k-125k units ...

股价表现 - 公司股票在盘前交易中上涨1.10%，报7.33美元 [1] - 公司股票在10月31日收盘价为7.25美元，当日上涨3.42% [1] - 公司总市值为179.33亿美元 [1] 运营业绩 - 2025年10月交付40,397辆汽车，创月度交付新纪录，同比增长92.6% [1] - 2025年年初至今累计交付241,618辆汽车，同比增长41.9% [1] - 公司预计11月全新ES8的产能将较10月提升70% [1] 机构观点与产品规划 - 高盛将公司2026至2030年销售量预测上调6%至11% [1] - 新车型L90与ES8的市场竞争力提升，带动过去一季销量持续增长 [1] - 公司加速产品线布局，计划至2026年推出两款新车型L80与ES9，以及一款改款车型ES7 [1]

销量预测与表现 - 高盛将蔚来2026至2030年销售量预测上调6%至11% [1] - 销量增长由新车型L90与ES8的市场竞争力提升带动 [1] - 公司加速新车型产品线布局至2026年 规划推出L80、ES9及改款ES7三款新车型 [1] 财务目标与估值 - 预测公司将于2028年实现全年非公认会计原则EBIT盈亏平衡 较先前预测的2029年提前一年 [1] - 美股目标价由4.3美元上调至7美元 [1] - H股目标价由33.3港元上调至55港元 [1] - 高盛维持对蔚来的"中性"评级 [1]

公司核心优势与历史挑战 - 公司在战略、品牌、设计以及正向研发技术方面均具备一流实力 [1] - 历史上公司面临的主要困境在于执行效率与成本控制、第二代产品定义以及高端纯电车市场环境不利 [1] 当前产品反转与市场表现 - 第三代平台首款车型L60在能耗和轻量化方面追平特斯拉，并解决了此前换电模式对车身定义的负面影响（如底盘过厚）[1] - L60车型尽管营销节奏与执行存在不足，但订单量在稳定后持续向好，产品力得到市场验证 [1] - L90车型对标理想i8，市场表现超出预期，成功确立了乐道品牌在优质家庭用车市场的定位 [1] - ES8车型在产品竞争力与细节上表现优异，在40万价格区间成功站稳脚跟，并与L90形成了清晰的产品区隔 [1] 未来产品规划与技术路径 - 2026年公司将优先发挥3.0平台的空间优势，推出L80/ES7等“超”大五座车型，旨在打造现有五座车市场未有的后排体验 [2] - 2027年公司将聚焦于解决5566尺寸车型的定位问题，计划通过主动悬架减配降本等方式，将相关技术下放至ES6、ET7等车型，主打驾驶体验 [2] - 根据供应商公告，2027年1月公司将基于NT3.0平台量产一款配备前主动悬架+单腔空悬、后单腔空悬的SUV，预计为新一代ES6车型 [2]

财务表现 - 2Q25收入190.1亿元 同比增9% 环比增57.9% 汽车收入163亿元符合预期 [1] - 2Q25毛利率10.0% 环比提升2.4个百分点 汽车毛利率10.3%较1Q25基本持平 [1] - 2Q25净亏损49.9亿元 同比扩大11%但环比收窄 经调整净亏损较1Q25明显改善 [1] 运营指标 - 单车平均价格环比回升至23.9万元 略超预期 受新车型投放与产品结构改善推动 [1] - 2Q25约8成销量来自老款车型 新5566对毛利率影响尚未完全反映 [1] - 销管费用39.6亿元 研发费用30.1亿元 处高位但环比有所收敛 [1] 业绩展望 - 3Q25预计交付8.7-9.1万辆 收入218-229亿元创历史新高 主要受新款L90放量带动 [1] - 4Q25目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 综合毛利率提升至17%-18% [1] - ES8订单量预计4-5万辆 L90和ES8在4Q25同时大批量交付 [1] 战略调整 - L80交付从原计划2H25推迟至2026年 现有车型布局已足够支持2H25销量目标 [1] - 降本与管控效果初步体现 将在2H25继续放大 [1] - 上调2025年销量预测由30万辆至34万辆 收入同步上调17.5%至995亿元 [2] 市场预期 - 3Q25放量确定性较高 单车均价有望进一步修复 亏损收窄趋势明确 [1] - 市场焦点在于边际改善可持续性 降本效果达成度及4Q25盈利实现可能性 [2] - 目标价上调至62.7港元/8.0美元 对应2025年市销率1.2倍 维持买入评级 [2]

公司及行业 * 公司为蔚来汽车 NIO (NIO N)[1] * 行业为中国汽车制造业[1] 核心观点与论据 * 投资评级为买入 目标价8 10美元 较当前股价5 54美元有46 2%的上涨空间[6] * 新ES8开启预售 价格区间为41 68万人民币或30 88万人民币(BaaS模式) 若最终定价在28 5-30万人民币 预计月销5000辆 若低于28 5万人民币 预计月销7000-8000辆[1] * L90车型产量预计在2025年9月超过1万辆 当前订单积压可支持交付至11月初 预计第四季度月交付量将超1万辆 超出投资者预期[2] * 新ES8预计将受益于L90带来的客户关注度和客流量 预计月销5000-8000辆 毛利率15-20% 将提升公司综合毛利率水平[3] * 凭借强劲销量势头和成本控制 公司预计在2025年第四季度实现净利润盈亏平衡 预计12月交付5万辆 第四季度毛利率16-17% 非GAAP研发费用20亿人民币 非GAAP销售及行政费用占收入10% 市场共识预期第四季度净亏损10-15亿人民币 尚未定价潜在的盈亏平衡 scenario[4] * 展望2026年 预计第一季度在销售淡季会出现销量下滑 随后在第二季度销量复苏并实现盈亏平衡或小幅盈利 预计2026年购置税减免减半的政策将相对有利于公司 因BaaS模式下的电池费用免征购置税[5] * 2026年车型管线包括ES9和L80 预计在上半年推出 ES9定价约50万人民币(旗舰SUV定位)[5] * 目标价基于1 1倍2025年预期市销率(较1年平均水平高1个标准差) 以反映2025年密集的新车型推出和成本控制[8] 风险因素 * 关键下行风险包括 未能按时大规模设计制造出足够质量的汽车 竞争加剧 需求低于预期 未能以盈利方式为客户提供达标服务 无法获得可负担的融资 以及产品质量问题[9] * 投资涉及非美国证券(如ADR)的风险 可能信息有限 流动性更差 价格波动更大 且受汇率影响[39] * 投资涉及高风险波动性产品 价值可能出现突然大幅下跌 可能损失全部或超过本金投资[61] 其他重要内容 * 花旗环球金融公司在2024年1月1日后至少有一次为NIO公开交易的股票做市[13] * 花旗环球金融公司或其关联公司持有NIO普通股净空头头寸 占比0 5%或以上[13] * 花旗环球金融公司持有NIO债务头寸 价值100万美元或以上[14] * 过去12个月内 花旗环球金融公司或其关联公司从NIO获得了非投行服务的产品和服务报酬[14] * 过去12个月内 NIO是花旗环球金融公司或其关联公司的客户 涉及非投行 证券相关服务[14]及非投行 非证券相关服务[15] * 花旗环球金融公司是NIO公开交易股票的市场做市商[18] * 除非另有说明 过去12个月内研究分析师或其团队成员未实地调研过其提供投资观点的公司的实质业务[18]

股价表现与驱动因素 - 蔚来股价在过去60天内从低点暴涨超过90% 远超恒指9%的涨幅 [1] - 本轮涨势主要由四大因素驱动 ES8预订单强劲 资金流入良性 市场情绪改善 股价上涨的自我强化效应 [3] - 摩根士丹利维持增持评级 目标价6.5美元较当前6.34美元收盘价仍有3%上升空间 [3] ES8车型预订表现 - ES8车型预订单表现超出预期 截至上周末预订单可能已突破30000辆且持续增长 [4] - 预订单需缴纳5000元人民币可退还定金 为月销4-5万辆目标提供有力支撑 [1][4] - 积极反馈强化市场对ES8可能像L90一样火爆的预期 真实需求需关注订单转化率 [4] 资金流动与交易情况 - 过去两天蔚来股票成交额超过25亿美元 相当于此前两周累计交易量 [6] - 集中资金流入表明机构和个人投资者关注度大幅提升 为股价持续上涨提供流动性基础 [6] 市场情绪与投资者关注点转变 - 客户对蔚来基本面需求和执行风险的询问急剧减少 更多关注明年初发布的L60和L80改款车型 [3][7] - 市场情绪从质疑转向期待 投资者注意力从风险转向增长机会 [1][7] 财务预测与盈亏平衡 - 摩根士丹利预测2025年净收入1012.44亿元人民币 2026年增长至1393.23亿元人民币 2027年攀升至1753.39亿元人民币 [3] - 公司预计将在2028年实现净利润盈亏平衡 [3] 股价上涨的自我强化机制 - 股价表现与资本市场为公司运营和战略发展提供融资的意愿高度相关 [7] - 股价上涨增强资本市场信心 提升公司融资能力 直接关系到运营价值框架和应对行业洗牌能力 [7] - 正反馈循环推动股价进一步上涨 [1][7]

核心观点 - 摩根士丹利维持蔚来增持评级 目标价6.5美元 较当前股价存在3%上行空间 [1] - 股价上涨由四大因素驱动：ES8预订强劲 资金流入良性 市场情绪改善 股价自我强化效应 [1] 财务预测 - 2025年净收入预计达1012.44亿元人民币 [1] - 2026年净收入增长至1393.23亿元人民币 [1] - 2027年净收入进一步攀升至1753.39亿元人民币 [1] - 预计2028年实现净利润盈亏平衡 [1] 产品表现 - ES8预订单突破30000辆且持续增长 需缴纳5000元可退还定金 [2] - 积极反馈强化ES8复制L90热销态势的预期 [2] - 为10月起实现月销4-5万辆目标提供支撑 [2] 资金流向 - 过去两天成交额超25亿美元 相当于此前两周累计交易量 [3] - 集中流入反映机构与个人投资者关注度大幅提升 [3] - 为股价持续上涨提供流动性基础 [3] 市场情绪 - 60天内股价暴涨超90% 显著跑赢恒指9%涨幅 [5] - 客户询问从基本面风险转向关注明年初推出的L60/L80改款车型 [6] - 投资者注意力从风险质疑转向增长机会期待 [6] 股价驱动机制 - 股价表现与资本市场融资意愿高度相关 [7] - 上涨增强资本市场信心并提升公司融资能力 [7] - 正反馈循环直接强化运营价值及行业竞争应对能力 [7]

股价表现 - 蔚来美股盘前上涨5.6%至6.7美元 [1] - H股盘中创近十个月新高 收盘上涨15%至52.7港元 [1] 新产品动态 - 新ES8车型于8月21日开启预售 起售价41.68万元 [1] - 采用电池租用服务(BaaS)模式起售价为30.88万元 [1] - 公司总裁透露全新ES8订单量按小时计算超过上个月乐道L60 [1] 机构观点 - 花旗给予目标价8.1美元 维持买入评级 [1] - 预计2025年9月L60车型月产量突破10,000辆 [1] - 新ES8月销量达5000-8000辆且毛利率15%-20%将显著提升整体毛利率 [1] - 预计2025年第四季度实现净利润收支平衡 [1] - 2026年购置税减免政策减半对BaaS模式有利 [1] - 预计2026年上半年推出ES9及L80车型 ES9定位旗舰SUV定价约50万元 [1]

蔚来-SW边际改善及降本效果 - 蔚来-SW股价已从低位反弹50% 但2025年市销率仅为0 85倍 边际改善或推动股价持续反弹 [1] - 公司降本效果成为市场关注焦点 维持"买入"评级 [1] 乐道L90定价策略及销量预期 - 乐道L90起售价26 58万元人民币 顶配Ultra版未突破30万元人民币 定价策略积极 [1] - 基于渠道反馈 预计该车型月销量将超市场预期的5000台 [1] - L90成功为后续L80车型铺路 有望助力销量逆转 [1]