最近，李斌看的哲学类书籍比较多。这跟他这一两年在思考的问题有关。"就是什么该坚持、什么该改变，不同层面的问题，应该到底怎么去面对。"9月3 日下午，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在一次媒体沟通会上表示。 9月2日，蔚来发布了今年二季度财报。财报显示，蔚来二季度营收实现190.1亿元，同比增长9%，环比增长57.9%；净亏损为49.95亿元，同比收窄1%，环 比收窄26%。 在9月2日晚间的财报电话会上，李斌强调，第二季度是蔚来今年的底部，从第三季度开始，蔚来将迎来销量、营收、毛利、现金流等多个关键指标的环比 改善。"我们有信心在今年内实现毛利率20%的目标，第四季度实现经营性现金流转正，进而实现盈利目标。"李斌说。 早在2024年年底，李斌就给出了2025年第四季度将实现盈利的业绩预期，但持续的巨额亏损让外界对蔚来的盈利目标表示担忧。在交流会上，李斌不否认 这个目标挑战很大，但蔚来已经到了不得不盈利的关键节点。 能否盈利，不仅影响到销量转化，还是企业经营是否健康的一个重要体现。 为实现盈利目标，今年以来蔚来聚焦运营效率、执行力提升的组织能力建设等方面，并且在公司内部推行CBU机制（Cell Business ...

公司业绩与财务表现 - 8月交付量超过3.1万辆创历史新高 其中乐道L90首月交付过万辆[3] - 二季度毛利率回升至10.3% 其他业务毛利率首次达8%[3] - 四季度毛利率预计提升至16%-17% 主要受益于高毛利率产品占比提升[3] - 研发费用从单季30多亿降至20-25亿 销售管理费用目标控制在销售额10%以内[4] - 四季度销量目标15万辆 预计实现NON-GAAP口径盈利[5] 产品战略与市场表现 - 纯电大三排SUV市场迎来拐点 7月纯电同比增长24.5% 增程同比下降11.4%[6] - 新ES8预订用户中80%为增程和燃油车主[6] - 四款车型处于等待排产状态 包括L90、ES8、乐道L60和萤火虫[5] - 12月产能目标：乐道和蔚来品牌各2.5万辆 萤火虫6000辆[6] - L60在20-30万纯电SUV市场稳居前三[25] 技术路线与研发体系 - 坚持可充可换可升级的纯电技术路线 前备舱和大空间设计获得高感知[8][31] - 研发费用60-70%投入底层和平台型技术[17] - 三品牌研发体系扁平化 电机电驱高度复用[10] - 与迈凯伦开展技术合作 产生技术服务收入[12] 产能与供应链管理 - ES8计划12月将产能提升至1.5万辆/月[6] - 采用直销模式 预订量对需求反映准确[29] - 供应链配合度高 12月全供应链产能提升至1.5万辆不影响毛利率[29] 组织架构与运营效率 - 推行CBU经营机制 提升花钱效率[4] - 营销组织变革效果显著 L60人减40%销量增40%[25] - 全球战略调整：中国优先 海外采用本地合作伙伴模式[36] - 换电站日均60单即可盈利 目前20%站点达到此水平[13] 产品规划与市场定位 - ES8重新定位为品牌锚点车型 标配100度电池调整产品定价[18][19] - 乐道品牌面向家庭用户 萤火虫定位入门市场[10][38] - 产品定义与时俱进 增加单电机和冰箱彩电大沙发配置[10] - 目标市场选择注重未来3-5年发展趋势[26]

核心观点 - 蔚来汽车面临严峻的盈利压力 四季度销量需超过15万辆才能实现盈利目标 其中ES8需贡献3.5万辆 L90需达4.5万辆 萤火虫1.5万辆 L60及其他车型补足剩余份额[2][3] - 公司通过人员优化、研发费用控制、产品策略调整（如标配100度电池包）及官降政策推动降本增效 但外部竞争和行业波动仍是重大挑战[3][5][6] - 第二品牌乐道L90成为关键增长引擎 8月单月交付10,525辆 带动L60销量提升 但公司认为仍需持续证明爆品打造能力[2][12] 财务表现 - 一季度亏损60亿元 二季度净亏损收窄至41.26亿元[2][3] - 研发费用将从每季度30多亿元压缩至20-25亿元 主要通过人员优化和项目优先级调整实现[5][6] - 四季度盈利完全取决于销量能否突破15万辆 否则将引发对产品竞争力或管理能力的质疑[3][7][8] 产品与销量策略 - 乐道L90 8月交付10,525辆 成为销量支柱 并带动L60增长[2] - 为冲刺销量目标 公司为5566车型标配100度长续航电池包并实施官方降价[3] - 智能电动车需遵循消费电子式备货逻辑 提前备货5,000台车需占用资金10-20亿元[13] 组织与运营调整 - 2024年开始执行提效计划 2025年大范围降本增效 组织改革需先形成共识再建立新流程[6] - 外部经营压力加速内部改革 公司承认"经营情况差时反而能做相对好的决定"[6] - 用户服务模式从"服务无忧包"调整为更可持续的方案 强调整体用户利益而非满足所有个体需求[10][11] 行业挑战与应对 - 2025年一季度行业销量可能环比腰折 因购置税减半政策导致需求前置[14] - 碳酸锂价格波动和价格战是四季度重大外部风险[13] - 乐道品牌由沈斐负责 因其体系化建设能力和细致执行力[16][17] 管理层信心与团队士气 - 四季度盈利目标相信者比例从1%升至5% 信心提升源于L90热销和ES8超预期表现[2][13][14] - 管理层和经历过2019年危机的员工普遍相信目标可实现[13] - 公司通过"小的胜利"积累士气 但承认"还没到开香槟的时候"[4][14]

财务表现与盈利目标 - 一季度亏损60亿元[1] - 二季度净亏损收窄至41.26亿元[2] - 四季度盈利目标需达成超15万辆销量[2] - 具体车型销量目标：ES8需超3.5万辆/L90需达4.5万辆/萤火虫需1.5万辆[2] 产品战略与市场表现 - 乐道L90在8月交付10525辆并带动L60销量增长[1] - 为5566车型标配100度长续航电池包并实施官降政策[2] - 新车效应显著 需提前备货占用资金（如5000台车需10-20亿元）[11] 研发投入调整 - 季度研发费用从30多亿缩减至20-25亿元[4] - 削减手机等非核心项目 聚焦新车型开发[4] - 通过人员优化与效率改进维持研发成果[4] 组织变革与管理优化 - 组织惯性导致降本增效措施延迟至2025年[5] - 需外部压力推动流程机制与文化调整[6] - 服务无忧包等用户服务模式已调整至更合理状态[8] 产能与供应链优化 - 提前锁定零件量以确保快速交货[11] - 经历产能问题后已通过备货策略补足短板[11] 风险与挑战 - 四季度需应对潜在价格战及碳酸锂价格上涨风险[12] - 行业购置税政策变化可能导致2025年一季度需求减半[14] - 竞争对手降价狙击可能影响销量目标达成[2] 管理层信心与团队士气 - 内部相信四季度盈利的比例从1%升至5%[1][13] - L90与ES8超预期表现提升团队信心[13] - 沈斐被任命为乐道负责人因其体系建设能力突出[15]

核心财务数据与预期 - 公司预计报告2025年第二季度营收27.6亿美元，每股亏损0.30美元 [1] - 季度亏损预期较去年同期每股0.34美元有所改善，营收预计同比增长约15% [2] - 2025年全年营收预期137亿美元，同比增长50.2%，每股亏损预期从2024年的1.51美元改善至1.02美元 [3] - 过去四个季度中，公司三次未达到每股收益预期，平均负面盈利意外达33.35% [3] 季度交付表现 - 第二季度交付车辆72,056台，同比增长25.6%，符合公司指导范围 [5] - 主品牌NIO交付47,132台，较2024年同期下降约18% [5] - 子品牌ONVO交付17,081台，Firefly交付7,843台 [5] 盈利能力与成本结构 - 车辆毛利率从2024年第四季度的9.2%提升至2025年第一季度的10.2% [8] - 销售与管理费用在上季度同比增长46.8%，主要因人员成本及营销支出增加 [9] - 运营费用上升可能挤压利润空间，电池更换站和门店扩张投资对现金流产生压力 [9] 产品线与品牌战略 - ONVO品牌于去年9月开始交付L60 SUV，Firefly品牌于今年4月启动交付 [7] - 公司产品组合包括ES6、ES8、EC6、ET5、ET7和ET9车型，新款ES8计划今年推出 [15] - ONVO品牌已推出L60和L90车型，第三款车型正在筹备中 [15] 电池服务与基础设施 - 公司运营超过3,400个电池更换站和26,000个充电器，正建设武汉新设施 [16] - 电池即服务模式支持快速更换电池，计划每年新增1,000个更换站 [16] 股价表现与估值 - 过去六个月股价上涨50%，表现优于行业及竞争对手理想汽车（下跌15%）和小鹏汽车（上涨4%） [10] - 公司远期市销率0.78，高于行业平均0.45，但低于理想汽车的0.93和小鹏汽车的1.36 [13] 财务健康与长期目标 - 2024年净亏损30亿美元，长期债务资本比率0.76，显著高于行业平均0.28 [17] - 目标在2025年第四季度实现盈亏平衡，但目前看来目标较为激进 [17]

全新ES8市场表现 - 全新ES8预售价较二代车型下探十余万元人民币 市场接受度超出管理层预期 预定情况优于乐道L90水平[1] - 公司创始人李斌表示供应链正全力加产能 因初始市场热情预估保守[1] - 上海地区单店半小时高峰时段吸引约7-8组客户集中体验ES8展车 客户结构涵盖家庭用户及年轻男性群体[2] 终端销售动态 - 上海环宇城牛屋紧急调整展车布局 将ET5T更换为标准版ES8以提供多颜色实车对比 该店显示ES8订单数已超过乐道L90[1] - 长宁龙之梦乐道展位借用原飞凡汽车场地扩容 同时展示L60与L90车型[2] - 新能源汽车街区多品牌同场竞技 乐道 极氪 特斯拉 问界人气显著优于小鹏理想等竞品[2] 产品战略定位 - 全新ES8与乐道L90被定位为公司实现第四季度盈利的关键产品[1] - 上海地区备货量达10000台 反映公司对区域市场的供应准备[1]

核心观点 - 公司近期通过乐道L90和全新ES8两款旗舰产品的成功上市及交付 扭转了市场信心 并推动港股股价自7月7日起累计上涨近90% 市值重返千亿区间[5][7] - 公司坚持可换电纯电技术路线 认为增程SUV黄金时代正过去 纯电SUV时代到来 技术投入开始转化为用户体验优势[7][10][13] - 公司启动基于CBU机制的组织变革 强调经营效率和成本控制 以丰田为学习榜样 目标四季度实现单季度盈利[7][14][17] 产品与技术表现 - 乐道L90成为公司历史上交付破万最快车型 全新ES8预订单表现优于同期L90 供应链正全力加产能[5][7][19] - 纯电技术优势通过900伏高压平台和集成化设计体现 如乐道L90电池包仅400多公斤 比同级别轻几百公斤 节省200多公斤重量[10][11][12] - 换电站达3469座 充换电站总计8195座 公共充电桩超500万 加电体验代价减小[12][13] 财务与经营目标 - 一季度销量下探且单季亏损创历史新高 目标四季度盈利 预计只有少于1%员工最初相信该目标[5][17] - 盈利公式为销售额×毛利率-费用 L90和ES8单价高且毛利率不错 L60等车型需保持一定销量[17] - 费用控制涉及研发、工业化、销售服务和管理支持 需评估项目ROI并调整低效岗位[15][17] 组织与管理变革 - 基于CBU机制向"全员经营组织"转型 强调"不需要花的钱一分都不要花" 经营效率提升1%即相当于10亿元(按年销售额1000亿元计算)[14][15] - 公司经历2019年和2021年两个周期 从谷底反弹需长本事 避免重复错误[16][24][25] - 服务运营部门经营表现不错 未伤害用户利益 合理定价和毛利是关键[21] 市场竞争与行业趋势 - 1-7月纯电增长远高于PHEV插混、增程和油车 纯电技术路线收益拐点到来[10][13] - 增程汽车厂商纷纷推出纯电大三排SUV 加速向纯电转型[22] - 智驾功能在智慧安全、泊车领域领先 高速辅助表现不错 城区版本可用性提高[19][20] 战略与长期规划 - 过去三年每季度研发投入30亿元 围绕12个全栈技术 坚持可充可换可升级路线[9][23] - 技术路线、产品规划和产品定义是三大重要事项 产品定义需与时俱进且符合用户需求[22][23] - 公司方向坚定未做折返跑 多品牌布局和服务更多用户是长期策略[9]

核心观点 - 公司通过乐道L90和全新ES8的成功上市 证明纯电技术路线迎来市场拐点 并借助组织效率提升和成本控制 力争实现四季度单季盈利目标 [3][4][5][6] 产品与技术表现 - 乐道L90成为公司历史上交付破万最快车型 全新ES8预订单表现优于同期乐道L90 [3][17] - 纯电技术优势显性化：900伏高压平台实现超大乘坐和装载空间（乐道L90电池包仅400多公斤 比同级轻200多公斤） [8][9] - 换电网络规模达3469座换电站和8195座充换电站 加电体验接近加油便利性 [9][10] - 1-7月纯电增长远高于PHEV插混和增程车型 增程大三排SUV黄金时代正被纯电取代 [7][10][21] 财务与经营目标 - 四季度盈利目标公式为"盈利=销售额×毛利率-费用" 高单价车型（乐道L90/ES8）支撑毛利提升 [14] - 通过CBU（基本经营单元）机制推动全员经营意识 强调"不需要花的钱一分都不要花" [5][12] - 以丰田为效率标杆：年销售额1000亿元前提下 提效1%即节省10亿元 [12] 组织与战略调整 - 坚持可充可换可升级技术路线 过去三年每季度投入30亿研发费用 [7] - 产品定义需与时俱进（如快速增加冰箱彩电大沙发） 但技术路线和产品规划需长期坚持 [21][22] - 当前30%-40%潜在用户因担忧公司生存能力放弃购买 盈利将破除市场疑虑 [16] 市场与行业动态 - 自7月7日乐道L90预发布至文章发布 港股累计上涨近90% 市值重返千亿区间 [4] - 竞争对手加速推出纯电大三排SUV 印证纯电技术拐点到来 [21] - 智驾能力分四大领域：智慧安全（自称绝对第一）、泊车（端到端应用第一）、高速辅助和城区辅助 [18]

股价表现与驱动因素 - 蔚来股价在过去60天内从低点暴涨超过90% 远超恒指9%的涨幅 [1] - 本轮涨势主要由四大因素驱动 ES8预订单强劲 资金流入良性 市场情绪改善 股价上涨的自我强化效应 [3] - 摩根士丹利维持增持评级 目标价6.5美元较当前6.34美元收盘价仍有3%上升空间 [3] ES8车型预订表现 - ES8车型预订单表现超出预期 截至上周末预订单可能已突破30000辆且持续增长 [4] - 预订单需缴纳5000元人民币可退还定金 为月销4-5万辆目标提供有力支撑 [1][4] - 积极反馈强化市场对ES8可能像L90一样火爆的预期 真实需求需关注订单转化率 [4] 资金流动与交易情况 - 过去两天蔚来股票成交额超过25亿美元 相当于此前两周累计交易量 [6] - 集中资金流入表明机构和个人投资者关注度大幅提升 为股价持续上涨提供流动性基础 [6] 市场情绪与投资者关注点转变 - 客户对蔚来基本面需求和执行风险的询问急剧减少 更多关注明年初发布的L60和L80改款车型 [3][7] - 市场情绪从质疑转向期待 投资者注意力从风险转向增长机会 [1][7] 财务预测与盈亏平衡 - 摩根士丹利预测2025年净收入1012.44亿元人民币 2026年增长至1393.23亿元人民币 2027年攀升至1753.39亿元人民币 [3] - 公司预计将在2028年实现净利润盈亏平衡 [3] 股价上涨的自我强化机制 - 股价表现与资本市场为公司运营和战略发展提供融资的意愿高度相关 [7] - 股价上涨增强资本市场信心 提升公司融资能力 直接关系到运营价值框架和应对行业洗牌能力 [7] - 正反馈循环推动股价进一步上涨 [1][7]

核心观点 - 摩根士丹利维持蔚来增持评级 目标价6.5美元 较当前股价存在3%上行空间 [1] - 股价上涨由四大因素驱动：ES8预订强劲 资金流入良性 市场情绪改善 股价自我强化效应 [1] 财务预测 - 2025年净收入预计达1012.44亿元人民币 [1] - 2026年净收入增长至1393.23亿元人民币 [1] - 2027年净收入进一步攀升至1753.39亿元人民币 [1] - 预计2028年实现净利润盈亏平衡 [1] 产品表现 - ES8预订单突破30000辆且持续增长 需缴纳5000元可退还定金 [2] - 积极反馈强化ES8复制L90热销态势的预期 [2] - 为10月起实现月销4-5万辆目标提供支撑 [2] 资金流向 - 过去两天成交额超25亿美元 相当于此前两周累计交易量 [3] - 集中流入反映机构与个人投资者关注度大幅提升 [3] - 为股价持续上涨提供流动性基础 [3] 市场情绪 - 60天内股价暴涨超90% 显著跑赢恒指9%涨幅 [5] - 客户询问从基本面风险转向关注明年初推出的L60/L80改款车型 [6] - 投资者注意力从风险质疑转向增长机会期待 [6] 股价驱动机制 - 股价表现与资本市场融资意愿高度相关 [7] - 上涨增强资本市场信心并提升公司融资能力 [7] - 正反馈循环直接强化运营价值及行业竞争应对能力 [7]