市场回顾与短期展望 - 恒生指数周五收报26,749点，上涨120点，重上10天线(26,724点)，大市成交2,409亿元 [4] - 恒指短期上升动能不足，预计将受制于2025年11月高位27,188点 [1] - 美国联邦储备局于2025年12月宣布减息0.25厘，符合预期，点阵图显示2026年及2027年分别减息1次 [2] - 市场预期2026年美联储主席换届后货币政策立场转鸽，预测减息2次，高于美联储预测 [1] - 美联储上调对2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，2026年通胀预测则下调0.2个百分点至2.4% [2] - 美国延续减息，内地放宽货币政策的空间加大，市场预期2026年第一季度内地可能降准降息以落实扩内需、科技自主自强等重点工作 [1] - 中证监重申推动各类中长期资金进一步提高入市规模比例，但沪深北交易所提高融资保证金比例，三市集体降杠杆，短期内可能出现回调压力 [1] - 港股对全球流动性变化更为敏感，在地缘政治不稳下，外资或减慢流入，同时北水自去年第四季以来显著减慢流入 [1] 短期看好板块 - 航空股：超长春节假期迎来旅游高峰，人民币升值及油价偏软利好盈利 [5] - 高息股：近期市场风险偏好降低，资金料流入防守性板块 [5] 宏观焦点 - 有传闻称中国考虑收紧内地企业赴港IPO标准，包括设最低市值限制，但内媒核实称“消息不实，境外上市政策未变” [2][6] - 中国人民银行行长潘功胜表示，人行专设5,000亿元人民币服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构创新金融产品 [6] - 中国商务部监测数据显示，2025年手机和智能机器人数字产品网上零售额分别增长20.5%和18% [6] - 2025年内地实际使用外资金额为7,476.9亿元人民币，按年下降9.5%，为2014年以来最低，并连续三年下降 [6] - 北京市设定2026年GDP增长目标为5%左右，2025年北京市地区生产总值5.2万亿元人民币，按年增长5.4% [6] - 深圳自1月23日起将商业房贷最低首付比例降至30% [6] - 日本央行维持短期利率0.75厘不变，并上调经济增长和通胀预期，行长植田和男表示若经济如预期将继续加息 [2][7] - 日元兑美元汇率在植田和男记者会后剧烈波动，市场怀疑日本官方出手干预 [7] - 北欧大型投资者对持有美国资产风险警惕加深，部分正评估采取行动，欧洲最大退休基金ABP去年削减美债持仓 [7] - 欧盟将针对美国、总额达930亿欧罗的一篮子报复性贸易措施的暂停期再延长6个月 [7] - 美国1月标普全球制造业PMI初值为51.9，服务业PMI初值为52.5，均小幅低于预期，但显示商业活动保持增长 [8] - 韩国媒体报道，三星电子2026年首季将NAND快闪记忆体加价1倍，SK海力士有类似加幅 [8] 企业消息 - 招商银行2025年归属于该行股东的净利润为1,501.81亿元人民币，按年增长1.21%，资产总额约13.07万亿元人民币，较上年末增幅7.56% [2][9] - 比亚迪计划在2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，2025年其海外交付量为105万辆 [2][10] - 内地能量饮品制造商东鹏饮料于1月26日起招股，计划集资最多101.4亿元，并引入腾讯等为基石投资者 [2][9] - 国泰君安国际预期2025年度净利润介乎12.8亿至13.8亿元，较2024年飙升2.65倍至2.93倍 [9] - 信达国际预期2025年全年综合净利润约7,400万元至8,200万元，按年上升6.2至6.9倍 [9] - 越秀地产预期2025年度股东应占盈利按年下降约90%至95%，至约5,000万至1亿元人民币 [2][11] - 中国中冶预期2025年全年归属于上市公司股东的净利润13亿至16亿元人民币，按年减少76.28%至80.73% [10] - 方舟健客预期2025年度录得净利润约700万元至1,000万元人民币，实现扭亏为盈，收入预计增长约30%至35亿至35.5亿元人民币 [10] - 华电国际2025年全年累计完成发电量262.27百万兆瓦时，较上年同期公告数据上涨17.81% [10] - 爱康医疗的全关节手术机器人获得国家药监局Ⅲ类医疗器械注册证，是国内首个实现覆盖髋、膝、单髁关节置换及翻修手术的全关节手术机器人 [9] - 高等法院批准汇丰控股私有化恒生银行，预计1月26日生效，恒生银行上市地位预期于1月27日撤销 [9] - 东风集团私有化及分拆旗下岚图汽车于香港上市的交易取得关键进展，岚图汽车港股上市已获中国证监会备案批准 [9] - 佑驾创新获得某知名车企的智能驾驶产品订单，预计全生命周期订单总金额超过13亿元人民币，计划于2026年中启动量产 [10] - 香港航空与阿里巴巴旗下飞猪及千问App达成深度AI战略合作，成为首批连接千问App“AI订机票”功能的航空公司 [10] - 腾讯2025年全年共查处触犯“腾讯高压线”案件70多宗，90多人被解雇，其中20多人因涉嫌犯罪被移送公安机关处理 [10] - 百度文心助手将自1月26日至3月12日发放5亿现金红包，用户使用文心助手有机会瓜分 [10] - TikTok母公司字节跳动敲定协议，将成立一家多数为美国人所有的合资企业，以避免美国对TikTok的禁令 [10] - 有报道称长和拟将港口资产拆分，通过新股权结构推动出售 [11] - 万科的美元债券债权人要求在重组计划中有更大话语权，同时万科撤回了分拆3个仓储物流园REIT上市的申请 [11] - 中集车辆的子公司参与美国商务部针对墨西哥、加拿大和中国生产的“Van-Type Trailers”发起的反补贴、反倾销调查 [11]

核心观点 - 受AI基础设施建设和需求强劲推动，三星电子与SK海力士大幅上调服务器DRAM报价，行业进入“记忆体超级荣景”，公司营业利益预期大幅增长 [1] - 韩国半导体产业结构存在失衡风险，记忆体半导体出口强劲增长，但系统半导体出口预计下滑，业界呼吁发展系统半导体以应对未来景气波动 [1][2] 产品价格与市场动态 - 三星电子与SK海力士对微软、AWS、Google等云端业者的服务器DRAM报价，较去年第4季调涨60-70% [1] - 市场预期客户将接受涨价，因建置AI基础设施的支出被视为“完全可以承受”，且客户急于将推论型AI变现，对涨价的反弹并不强烈 [1] 公司财务与市场预期 - 在“记忆体超级荣景”带动下，预计今年三星电子与SK海力士的营业利益将分别增加1.5倍至2倍，双双上看约150兆韩元（约1,000亿美元） [1] - 花旗、摩根士丹利等投行为反映DRAM的“超级多头”，大幅上调了两家公司的目标价与今年营业利益预测 [1] 半导体出口与产业结构 - 韩国贸易协会预估，今年韩国记忆体半导体出口预期年增9.6%，由1,140亿美元攀升至1,250亿美元 [1] - 同期，韩国系统半导体出口今年预估下滑2.6%，至482亿美元，引发对半导体产业结构失衡的疑虑 [1] - AI的普及推升了HBM等高附加价值半导体及传统记忆体晶片需求，促使本土业者将产能与设备转向相关领域 [2] 系统半导体发展现状与挑战 - 系统半导体负责逻辑运算与控制，占全球半导体市场逾60%，且需求预料遽增，较不易受景气波动影响 [2] - 以记忆体为核心的整合设备制造商在韩国半导体市场的占比，已由2021年的70%降至2024年的56% [2] - 同期，无厂半导体市场占比由约30%升至45%左右，但韩国无厂半导体业者的销售额仅占全球市场的约1% [2] - 观察人士指出，在记忆体半导体景气处于上升循环之际，更应发展系统半导体，以为不可避免的景气下行做准备 [2]

文章核心观点 - 人工智能繁荣正驱动存储芯片行业进入一个“超级循环”周期，上行动能预计将持续至2026年，行业正从“寒冬”转向“暖冬”[2][4][5] - 存储芯片价格全面上涨，需求从高端HBM芯片扩展至更广泛的DRAM、LPDDR和NAND类型，尤其是企业级固态硬盘需求激增[2][3][5] - 三星电子和SK海力士作为行业龙头，受益于AI驱动的需求增长和竞争对手的产能限制，其市场地位、议价能力和股价均得到显著提升[3][4][5][6] - 美光科技作为关键的美国存储芯片供应商，同样从AI热潮中大幅受益，业绩表现强劲，并强调HBM和DRAM供应持续紧张[8][9][10] 行业趋势与市场预测 - 摩根士丹利预测AI荣景带来“记忆体的超级循环”，上行动能将延续至明年下半年[2] - 大摩预测内存市场价格将稳步增长至2026年[5] - 企业级固态硬盘需求激增，预计将导致NAND闪存在2025年出现高达8%的供给短缺[2] - 瑞银预测NAND价格将连续三季上涨：2024年第3季涨3%，第4季涨5%，2025年第1季再涨3%[2] - 受云端服务器芯片需求带动，预计第4季DRAM平均价格将比当前水准高出9%[2] - TD Cowen分析师预计内存芯片价格将在未来三到四个季度内上涨[11] 主要公司动态与价格调整 - **三星电子**：据传正在调涨第4季DRAM价格15%-30%，NAND价格5%-10%[2][3] - **SK海力士**：已正式暂缓涨价通知，但正与客户协调随市况调涨价格[3] - **美光科技**：已加入涨价行列[3] - 三星电子和SK海力士在用于eSSD的NAND闪存全球市场合计占有率超过60%[3] 公司财务表现与股价 - **三星电子**：市值在周二首次突破500万亿韩元（3590亿美元），股价收于每股84700韩元[5]。大摩将其目标价上调12%至9.6万韩元[3][5] - **SK海力士**：股价创下36.1万韩元的历史新高，较前一天上涨2.85%[5]。大摩将其评级从“中立”上调至“加码”，目标价调高至41万韩元[3][5] - **美光科技**：2024财年第四季度营收达113亿美元，同比增长46%；净利润为32亿美元，去年同期为8.87亿美元；调整后每股收益为3.03美元[8]。对2026财年第一季度的业绩指引为：销售额约125亿美元，每股收益在3.60美元至3.90美元之间[8][9]。年初至今股价几乎翻番[9] 产品需求与技术发展 - AI推理系统与数据中心需求推升了包括HBM、GDDR7与LPDDR5在内的高效能芯片订单[3] - 辉达推出下一代AI GPU Rubin后，预计LPDDR5需求将激增[2] - 云端服务商从HDD转向SSD，推升了NAND闪存需求，特别是企业级固态硬盘[2] - **HBM芯片**：是AI服务器的关键高端组件，需求旺盛且供应紧张[5][9][10] - 三星电子据报其12层HBM3E已通过英伟达质量测试[5] - SK海力士已向英伟达供应HBM产品，并完成了下一代HBM4的开发[6] - 美光科技已向客户交付首批HBM4样品，其带宽达每秒2.8 TB[10]。其云内存业务部门（负责AI内存芯片销售）本季度销售额为45.4亿美元，同比增长两倍多[9] - **NAND闪存**：AI驱动需求的影响正在显现，来自大型科技公司的需求远超供应[6] - **代工业务**：分析师预测三星代工业务已度过盈利周期底部，预计到2027年将恢复盈利[6] 竞争格局 - 三星和SK海力士因有足够产能提升空间，成为AI驱动内存需求的主要受益者[6] - 美光等竞争对手面临产能限制：由于台湾和日本工厂空间限制，在2027年爱达荷州新工厂投产前，无法大幅提升前端产能，预计今明两年月产能约为34万片晶圆[7] - 美光科技作为唯一一家美国HBM芯片制造商，享有独特市场地位[9] - SK海力士在收购英特尔NAND业务后，在高性能NAND闪存领域具备竞争优势，其子公司Solidigm与亚马逊、谷歌等美国大型科技公司关系密切[6]

行业供需格局转变 - AI领域对存储需求激增导致全球DRAM与NAND闪存面临供不应求局面 [1] - 美光暂停所有DRAM产品报价一周并调涨价格20%-30% 汽车电子类别涨幅达70% [1] - SanDisk宣布面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上 [2] - 业界预计美光涨价将引发新一波抢货潮 涨势从DDR4扩大至DDR5 [1] 技术发展与产能挑战 - DRAM业者重心转向HBM 新一代HBM4即将问世并搭配先进制程逻辑芯片 [2] - 制程转换与产能挑战加剧DRAM市场供给缺口 [2] - 辉达BLACK WELL配置2个8TB SSD 未来可能升级至4个8TB SSD [3] - AI模型推论阶段耗用64TB记忆体 需升级至96TB（6组16TB记忆体） [3] 市场价格动态 - DRAM价格指数在半年内上涨约72% NAND价格指数自6月中旬起持续上扬 [3] - 四季度服务器NAND价格预计上涨 因北美客户需求强劲且原厂优先供应 [4][5] - 四大类SSD报价在第二季反弹 第三季继续上涨 [3] - 移动NAND市场因美光退出出现格局变化 四季度价格预计小幅上涨 [5] 市场规模与需求结构 - 2026年NAND闪存总体市值达650亿美元 2027年增长至700亿美元 [2] - 2025年后每五个NAND记忆体位元中有一个用于AI 金额占比达34% [3] - AI云端需求急速攀升 大容量记忆体需求激增 [2] - 服务器市场因HDD供应紧缺 部分采购需求转向企业级存储 [4] 企业动态与评级 - 花旗环球给予美光、SanDisk、三星及SK海力士"买进"评级 [1] - SanDisk股价跳空大涨至83美元近期新高 [1] - 美光逐渐退出移动NAND市场 为国产厂商带来发展机遇 [5]