报告行业投资评级 - L、PP、PVC、烧碱投资评级为偏强 [1] - PX/PTA、乙二醇、甲醇、尿素投资评级为方向看多 [3] 报告的核心观点 - 地缘扰动影响化工品市场，部分品种因原料短缺、装置降负荷等因素价格偏强震荡或看多 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 L - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：地缘扰动未结束，国内外部分装置因缺原料降负荷，停车比例上升至11.2%，地缘冲突抬升价格中枢，预计原料短缺问题解决前盘面偏强震荡 [1][8] - 期现市场：L05基差为 -134元/吨，L59月差为348元/吨 [7] PP - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：地缘扰动致部分装置降负荷，上游检修力度加剧，停车比例升至历史新高24.9%，丙烷暴涨压缩PDH利润，成本端支撑坚挺 [1][12] - 期现市场：PP05基差为17元/吨，PP59价差为551元/吨 [11] PVC - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：短期交易乙烯法降负荷预期，月差走强，我国与中东贸易少、油制占比低，国内装置变动不大，高库存格局，但原料乙烯紧张加剧全球乙烯法PVC降负荷预期，预计原料紧张问题解决前盘面偏强震荡 [1][15] - 期现市场：V05基差为 -301元/吨，V59价差为 -29元/吨 [14] PX/PTA - 核心观点：方向看多 [3] - 主要逻辑：霍尔木兹海峡通行封锁，美以伊三国博弈长期化，原油价格高位震荡，TA估值高，加工费300 +，基差、月差走势背离，期限Back结构；供应端国内装置提负，下游聚酯开工负荷提升，终端织造开工及订单改善，成本端PX基本面预期向好，TA持续去库，4月供需平衡偏紧 [3][17] - 策略推荐：多单逢高止盈，TA05【6660 - 7160】 [18] 乙二醇 - 核心观点：方向看多 [3] - 主要逻辑：成本抬升、海内外装置降负，EG华东基差、5 - 9月差同步走弱；供应端受地缘军事冲突影响，国内装置整体降负，海外停车检修比例上升，需求端持续回暖，港口库存偏高但进口缩量预期有望兑现，3 - 4月供需预期改善 [3][20] - 策略推荐：多单移动止盈 [21] 甲醇 - 核心观点：方向看多 [3] - 主要逻辑：地缘博弈左右盘面走势，甲醇估值整体偏高，太仓基差、5 - 9月差走弱，期限back结构，仓单大幅增加；国内甲醇负荷略有下滑但仍处同期高位，海外装置预期降负，进口2 - 3月到港预计下降，需求端弱稳，港口库存去化，基本面略显宽松，短期地缘冲突主导盘面走势 [3][23] - 策略推荐：多单分配止盈，MA05【2605 - 2815】 [25] 尿素 - 核心观点：方向看多 [3] - 主要逻辑：地缘冲突对国内尿素价格直接影响不大，尿素估值较高，现货持稳，高利润、高开工，日产维持高位，需求端弱现实强预期，社库处同期高位，工业需求偏弱，尿素及化肥出口相对较好，在“出口配额”及“保供稳价”政策下，尿素上有顶、下有底，基本面偏宽松，地缘冲突带动成本上升及海外需求预期，趋势看涨 [3][27] - 策略推荐：多单止盈，买入虚值看跌期权，UR05【1840 - 1890】 [29] 烧碱 - 核心观点：偏强 [1] - 主要逻辑：液体化工库存弹性较高，短期市场交易氯碱一体化装置降负荷预期，现货基本面格局弱，厂内库存处同期最高位，国内开工变动不大，中东地缘冲突加剧海外装置降负荷预期，关注春检进度及出口签单量变动 [1][31] - 期现市场：SH05基差为 -263元/吨，SH59为 -10元/吨 [31]

报告行业投资评级 - 原油★★★，LPG★★，L★★，PP★★，PVC★，PX/PTA★，乙二醇★，甲醇★，尿素★，天然气★，沥青★★，玻璃★，纯碱★ [1][2][5] 报告的核心观点 - 周末美以对伊朗军事行动致油价攀升，各品种受地缘、供需等因素影响，走势不一，部分品种高开或震荡，部分建议谨慎操作或关注做多机会 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价走强，WTI上升2.78%，Brent上升2.87%，内盘SC下降0.39% [6][7] - 基本逻辑：地缘政治主导，中东地缘紧张，霍尔木兹海峡短暂受阻；供需基本面偏宽松，OPEC+4月扩产20.6万桶/日，IEA预计2026年全球石油需求增长85万桶/日，美国原油库存上升 [8][9] - 策略推荐：中长期底部中枢抬升，等待地缘风险释放回归基本面；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【535 - 550】 [10] LPG - 行情回顾：2月27日，PG主力合约收于4523元/吨，环比下降1.76%，现货端山东、华东、华南有不同涨跌 [12][13] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，中东军事冲突使霍尔木兹海峡运输受阻，短期偏强；仓单量持平，供给增加，需求端开工率有变化，库存上升 [14] - 策略推荐：中长期价格中枢提升；短期成本端油价不确定上升，高位震荡，PG关注【4750 - 4850】 [15] L - 期现市场：L05基差为 - 187元/吨，L59月差为 - 75元/吨 [17][18] - 基本逻辑：伊朗地缘冲突使进口和成本有支撑，但基本面格局偏弱，下游复工晚，3月计划检修量不足，基差弱，关注地缘冲突，谨慎追多，L【6600 - 7000】 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 37元/吨；PP59价差为 - 16元/吨 [21][22] - 基本逻辑：地缘冲突带动成本端偏强震荡，预计盘面高开；上游高检修，3月计划检修多，盘面抗跌；PDH利润低，成本支撑强，关注下游复工，PP【6600 - 7000】 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 192元/吨，V59价差为 - 138元/吨 [25][26] - 基本逻辑：电石跌价，油制工艺占比低，地缘冲突影响小，高库存抑制反弹；成本端多空交织，本周无新增检修，抢出口窗口期短，供需驱动弱，V【4800 - 5000】 [27] PTA - 基本逻辑：估值偏高，基差、价差、加工费有变化；供应端国内装置提负，海外部分装置检修；下游需求回暖，库存同期偏低；成本端美伊战争影响油价，PX基本面宽松，3 - 4月供需预期改善 [28][29] - 策略推荐：小幅累库但预期向好，美伊战争推动油价，TA多单持有，逢回调买入，TA05【5250 - 5380】 [30] 乙二醇 - 基本逻辑：估值偏低，基差、加权毛利情况；供应端国内装置提负，海外装置检修多，进口量预期下降；下游需求回暖，库存小幅累库，3 - 4月基本面有望改善 [33] - 策略推荐：下方空间有限，关注逢低做多机会，EG05【3690 - 3790】 [34] 甲醇 - 基本面情况：估值处近3个月38.6%分位，综合利润、基差有变化；供应端国内开工高位，海外装置负荷提升，进口2 - 3月到港预期下降，3月有望加速去库；需求端MTO预期向好，传统下游淡季；成本有支撑 [36][37] - 策略推荐：国内装置开工高，去库放缓，2 - 3月进口降，3月加速去库；关注斯尔邦、兴兴装置重启；地缘冲突带动甲醇走强，MA05【2209 - 2304】 [38] 尿素 - 基本面情况：估值高，基差、月差、综合利润有变化；供应端产能利用率提升，日产21.8万吨，短期计划检修少；需求端冬储需求弱，工业需求弱，春季用肥和出口预期好；厂库累库，成本支撑弱稳 [39][40][41] - 策略推荐：基本面宽松，市场交易春季用肥和出口机会，多单持有，UR05【1820 - 1870】 [42] LNG - 行情回顾：2月27日，NG主力合约收于2.857美元/百万英热，环比上升0.74%，美国、荷兰、中国现货有涨跌 [43][44] - 基本逻辑：美国气温下降需求有支撑，出口恢复，气价短期震荡；国内LNG零售利润下降；供给端美国出口量降，钻机数量升；需求端日本进口量降；库存端美国天然气库存减少 [45] - 策略推荐：北半球冬季需求支撑气价，寒冬消退需求支撑下降，气价整体偏弱但成本有支撑，估值中性，NG关注【2.838 - 3.011】 [46] 沥青 - 行情回顾：2月27日，BU主力合约收于3346元/吨，环比微降0.33%，山东、华东、华南市场价持平 [48][49] - 基本逻辑：中东地缘是主要驱动，走势偏强；综合利润上升；供给端3月排产量增加；需求端2025年进出口量双增；库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值偏高，关注原料进口情况；中东地缘不确定大，不建议追涨，BU关注【3550 - 3650】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 12元/吨，FG59为 - 104元/吨 [53][54] - 基本逻辑：基差月差走弱，下游复工晚，去库压力大，观望；基本面供需双弱，日熔量14.86万吨，需供给减量消化库存，关注两会及供给缩量持续性，FG【1030 - 1080】 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为2元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57][58] - 基本逻辑：基差走强，节后累库，去库压力大；河南骏化等设备减量，产量或下滑；地产需求弱，重碱需求支撑不足，关注检修持续性，SA【1150 - 1200】 [59]

报告行业投资评级 - 原油震荡调整，LPG空头反弹，L、PP空头盘整，PVC区间震荡，PX/PTA高位整理，乙二醇谨慎看空，甲醇、尿素谨慎看多，天然气震荡盘整，沥青谨慎看空，玻璃低位震荡，纯碱空头延续 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 多品种受地缘、供需、成本等因素影响，各品种走势不一，部分品种需关注风险、把握低多或逢高布局机会 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价延续震荡走势，WTI下降0.62%，Brent下降0.35%，内盘SC上升1.36% [8] - 基本逻辑：短期中东地缘反复拉扯，油价震荡偏强；核心驱动是淡季原油供给过剩，库存加速累库，油价有下行压力；供给上OPEC+维持产能政策不变，美国产量上升等，需求上印度进口量增长，库存方面美国原油库存有降有升 [8][9] - 策略推荐：中长期一季度后供需好转，关注非OPEC+地区产量变化；短期震荡调整，关注中东地缘进展，SC关注【465 - 485】 [10] LPG - 行情回顾：2月10日，PG主力合约收于4203元/吨，环比下降0.17%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [12] - 基本逻辑：走势锚定成本端油价，短期油价受地缘扰动反弹，中长期承压；供需面商品量平稳，下游化工需求转弱库存累库，基本面偏空；仓单量环比下降，供给端商品量有升有降，需求端开工率有变化，库存端炼厂库存降、港口库存升 [13] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；技术与短周期成本端油价不确定上升、中长期承压，基本面偏空，PG关注【4200 - 4300】 [14] L - 期现市场：L05基差为 - 235元/吨，L59月差为 - 51元/吨 [17] - 基本逻辑：期现走势分化，基差走弱至近期低位，假期临近谨慎操作，关注节后验证；线性产量维持同期高位，本周装置计划重启，供给延续增加趋势，基本面偏空，关注区间L【6650 - 6850】 [18] PP - 期现市场：PP05基差为 - 68元/吨；PP59价差为 - 19元/吨 [21] - 基本逻辑：成本端丙烷、丙烯震荡偏强，节前供需驱动不足，轻仓谨慎操作；基本面供需双弱，停车比例20%，供给压力缓解，PDH利润低位，成本有支撑，关注后市需求验证情况，PP【6600 - 6800】 [22] PVC - 期现市场：V05基差为 - 241元/吨，V59价差为 - 117元/吨 [24] - 基本逻辑：3月台塑报价上涨，山东ECU利润压缩，液碱下跌空间不足；氯碱综合毛利低，底部成本有支撑；短期抢出口持续，但高库存难扭转，抑制上行空间，预计节前盘面震荡运行，轻仓操作，V【4850 - 5050】 [25] PTA - 基本逻辑：估值层面，TA05收盘处近3个月85.7%分位水平，基差、价差有变化，加工费改善；驱动层面，供应端国内装置按计划检修，海外装置有变动，需求端下游需求季节性走弱，库存端1 - 2月季节性累库但压力不大，成本端PX供需平衡偏宽松 [27] - 策略推荐：基本面预期向好，短期驱动有限，关注资金行为，05逢大幅回调买入，控制仓位，TA05【5110 - 5220】 [28] 乙二醇 - 基本逻辑：估值整体偏低，主力收盘价处近3个月23.8%分位水平，加权毛利 - 1170.2元/吨；驱动上供应端国内负荷上升，海外装置计划检修增加，需求端季节性走弱，库存端社会库存小幅累库，1 - 2月有累库压力，成本端油价有支撑、煤价震荡企稳；短期内需求端承压，3月装置检修叠加需求回暖基本面将改善 [30] - 策略推荐：近月逢低布局多单，EG05【3680 - 3780】 [31] 甲醇 - 基本逻辑：主力处近3个月估值高位(73%)，综合利润 - 250.9(-15.9)元/吨，华东基差 - 39(-28)；供应端国内装置开工提负且处同期高位，海外装置负荷季节性低位但预期提负，进口1月到港量超预估，本周港库去化；需求端烯烃需求装置提负，传统下游处淡季；成本支撑弱稳，基本面略显宽松，地缘冲突有不确定性 [34] - 策略推荐：1月到港量超预期，国内开工高位，港口去化，需求端止跌，弱现实与强预期博弈，多单持有，MA05【2219 - 2369】 [36] 尿素 - 基本逻辑：绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货偏强，基差4（+2）元/吨，综合利润好，整体开工负荷抬升，仓单处同期高位；需求端短期偏强，冬季淡储推进，复合肥开工高位止跌、三聚氰胺开工下行，尿素及化肥出口相对较好但环比走弱，社库相对高位；在政策背景下尿素上有顶下有底，海内外套利窗口关闭，短期走势偏强，下游需求进入节日淡季支撑或走弱 [38] - 策略推荐：供需双强，但下游需求进入节日淡季，支撑预期走弱，谨慎追涨，UR05【1760 - 1790】 [40] LNG - 行情回顾：2月9日，NG主力合约收于3.140美元/百万英热，环比下降7.78%，美国亨利港、荷兰TTF现货及中国LNG市场价有不同程度下降 [43] - 基本逻辑：核心驱动是美国寒潮影响下降，需求端支撑减弱，气价走势偏弱；成本利润上国内LNG零售利润环比上升；供给端1月美国液化天然气出口量降，天然气钻机数量升；需求端日本2025年LNG进口量降；库存端美国天然气库存总量减少 [44] - 策略推荐：北半球冬季消费旺季需求支撑气价，但供给充足气价承压，NG关注【2.900 - 3.400】 [45] 沥青 - 行情回顾：2月10日，BU主力合约收于3343元/吨，环比上升0.27%，山东、华东、华南市场价不变 [48] - 基本逻辑：核心驱动是中东地缘反复，油价震荡偏强；成本利润上沥青综合利润环比下降；供给端2月国内沥青总排产量下降；需求端2025年沥青进出口量同比双增；库存端70家样本企业社会库存和山东社会库存上升 [49] - 策略推荐：估值偏高，裂解价差走强，关注沥青原料进口情况；供给端马瑞原油进口不确定，采购成本或抬升；中东地缘不确定，注意防范风险，BU关注【3300 - 3400】 [50] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 40元/吨，FG59为 - 93元/吨 [53] - 基本逻辑：仓单增加，盘面低位震荡；基本面供需双弱，企业库存高位小幅累库，需求进入季节性淡季，日熔量下滑，需供给进一步减量消化高库存，关注供给缩量力度，冷修未兑现前谨慎追多，FG【1040 - 1090】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 41元/吨，SA59为 - 63元/吨 [57] - 基本逻辑：仓单继续增加，产业套保施压；地产需求偏弱，光伏 + 浮法日熔量下滑，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期装置检修增加，产能利用率回落，本周部分装置有恢复预期，供给承压运行，检修未加剧前逢高空配，SA【1150 - 1200】 [58]

文章核心观点 - 化工行业迎来多重积极共振 资金关注度提升 化工ETF获大额净申购 机构认为行业周期上涨支撑因素清晰 建议关注传统龙头与新材料成长赛道 [1] 行业基本面与周期驱动因素 - 价格指数自2025年12月触底回升 [1] - 行业经历4年调整 利润率已至历史低位 进一步下行空间有限 [1] - 资本开支收缩 [1] - 政策端“反内卷”加速落后产能出清 国内“反内卷”与“双碳”政策严格控新增、清落后 [1] - 部分子行业通过自律减产推动价格回升 [1] - 海外高成本产能退出优化全球供给格局 欧洲及日韩等高成本产能加速关停 [1] - 2026-2027年全球乙烯、丙烯等核心产品产能退出比例达4%-7% [1] 市场表现与估值 - 化工板块P/B估值处于历史较低分位 [1] - 资金配置比例触底回升 [1] - 截至2026年2月5日13:06 中证细分化工产业主题指数成分股涨跌互现 三棵树领涨1.05% 广东宏大上涨0.84% 恒逸石化上涨0.42% 联泓新科领跌 [2] - 化工ETF(159870)最新报价0.87元 [2] 资金流向与产品信息 - 近期化工ETF(159870)盘中净申购超4亿份 [1] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 截至2026年1月30日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股分别为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、华鲁恒升、恒力石化、巨化股份、宝丰能源、云天化、荣盛石化 前十大权重股合计占比44.82% [2] - 化工ETF(159870)场外联接(A：014942；C：014943；I：022792) [2] 机构关注方向 - 传统化工龙头：供需改善+价格弹性品种 如PX/PTA、钾肥、TDI/MDI、LiPF6 [1] - 新材料成长赛道：如半导体电子化学品、数据中心冷却剂、商业航天材料（碳纤维、陶瓷封装）等 受益于AI、新能源、商业航天等新兴产业需求爆发 [1]

核心观点 - 瑞银认为在多重积极因素共振下，中国化工行业将在2026-2028年开启新一轮上行周期，行业盈利修复与估值重估可期 [1] 上行周期核心驱动因素 - 盈利筑底，下行空间受限：行业已逼近历史底部，2025年行业资本开支同比下降8%，产能无序扩张时代落幕 [2] - 反内卷政策深化，行业生态重塑：政策收紧新项目审批、优化落后产能淘汰、强化行业自律，并将化工产品纳入碳交易市场；地方与国家级政策（如调整出口退税）及企业自发减产推动产品价格触底回升 [3] - 海外产能加速退出，全球供给格局优化：欧洲、日韩等高成本产能加速关闭，如埃克森美孚关闭苏格兰80万吨/年乙烯装置，日本关停37万吨/年装置；2026-2027年全球乙烯、丙烯等核心产品产能关闭规模占2025年供给量的4%-7% [4][5] - 估值与配置双底部，性价比凸显：行业P/B估值处于过去20年43%分位，主动权益基金超配比例在2025年Q4触底回升处10年低位；瑞银宏观预测2026年末至2027年初PPI将重回正增长，历史显示PPI转正时板块多实现超额收益 [6][7] 细分赛道机遇 - **传统化工**：关注供需紧平衡下的价格弹性机会 [8] - **新材料**：半导体、IDC、商业航天等新兴产业驱动，打开万亿级市场空间 [9] - **PX/PTA/聚酯长丝**：2026年无新增产能规划，行业自律增强叠加低库存支撑盈利修复；龙头企业恒力石化（600346）拥有520万吨/年PX、1660万吨/年PTA产能将受益 [9] - **钾肥**：全球新增产能有限，需求增长支撑价格，2026年中国进口谈判价升至348美元/吨；亚洲钾肥作为核心龙头将受益 [9] - **有机硅**：2026年无新增产能，新能源汽车与电子需求带动增长，行业“三去一降”推动供需均衡 [9] - **TDI/MDI**：全球产能集中度高，短期新增产能有限；龙头企业万华化学（600309）主导供给，2025年末以来国际巨头密集提价 [9] - **LiPF6**：储能需求爆发，行业CR3超70%，2025年Q4价格上涨超10万元/吨；龙头天赐材料（002709）将受益 [9] - **电子化学品**：DDR5/NAND升级与光刻胶国产化加速，华特气体、金宏气体等切入存储器供应链，湿电子化学品与电子特气需求高增 [9] - **IDC相关材料**：数据中心建设推动电子树脂、气体涡轮机等需求；EM Technology的M9树脂进入英伟达供应链，杰瑞股份（002353）6MW燃气轮机拓展数据中心客户 [9] - **商业航天材料**：中国计划2027年形成万亿级产业，推动火箭燃料、卫星陶瓷封装材料、碳纤维等需求；中材科技（002080）、龙佰集团（002601）、中集安瑞科为核心受益标的 [9] 重点企业布局 - **产品价格弹性标的**：亚洲钾肥（钾肥价格高位运行）、恒力石化（PX/PTA产业链盈利修复）、万华化学（TDI/MDI价格回升） [10] - **成本优势+估值低估标的**：宝丰能源（600989）（煤制烯烃成本优势）、卫星化学（002648）（C3产业链延伸+油价复苏受益） [11] - **下游快速发展标的**：中材科技（卫星陶瓷材料+固态电池）、杰瑞股份（燃气发电机组）、天赐材料（电池材料） [12] - 瑞银上调多只核心标的目标价，反映对行业上行周期的强烈信心：亚洲钾肥目标价从54.10元上调至78.30元，恒力石化从25.60元上调至35元，万华化学从94元上调至120元 [12] 行业展望与配置策略 - 长期来看，在反内卷政策深化、海外产能退出、新兴产业需求赋能支撑下，行业已具备开启新一轮3-4年上行周期的基础 [13] - 配置策略：2026年重点关注无新增产能且行业自律强化的传统化工赛道；2027-2028年可布局乙烯/丙烯等后周期产品及半导体、商业航天相关新材料企业；行业将实现盈利与估值的双重提升，成为未来三年资本市场核心主线之一 [13]

报告行业投资评级 - 多数品种持谨慎看空或空头延续观点 ，涉及原油、LPG、L、PP、PVC、天然气、沥青、玻璃、纯碱等品种 ；部分品种谨慎追空 ，如PX/PTA、尿素 ；乙二醇、甲醇偏空 [1][3][6] 报告的核心观点 - 各品种受成本、供需、库存等因素影响 ，走势分化 ，多数品种面临价格下行压力 ，部分品种存在短期供需偏紧但远月累库预期等情况 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 原油隔夜国际油价承压回落 ，WTI下降1.73% ，Brent下降1.49% ，SC下降0.70% [7][8] - LPG 12月10日 ，PG主力合约收于4232元/吨 ，环比下降1.01% [13] - L L05收盘价环比下降0.6% [17] - PP PP01收盘价环比上升0.2% [21] - PVC V01收盘价环比下降1.2% [24] - PTA TA05收盘价环比上升66元/吨 [27] - MEG EG05收盘价环比下降103元/吨 [30] - 甲醇 MA01收盘价环比下降1.70% [33] - 尿素 UR01收盘价环比下降15元/吨 [37] - LNG 12月10日 ，NG主力合约收于4.595美元/百万英热 ，环比上升0.46% [43] - 沥青 12月11日 ，BU主力合约收于2945元/吨 ，环比上升0.79% [47] - 玻璃 FG01收盘价环比下降0.8% [51] - 纯碱 SA01收盘价环比上升0.8% [55] 基本逻辑 原油 - 过剩格局未变 ，淡季供给过剩 ，全球原油库存加速累库 ，美国原油及成品油库存均累库 ，油价下行压力较大 ；关注美国页岩油产量变化 、俄乌以及南美地缘进展 [1][9] LPG - 成本端原油震荡调整且大趋势向下 ，成本端拖累 ；炼厂开工回升 ，商品量上升 ，下游化工需求有韧性但MTBE调油需求下降 ；港口与厂内库存环比上升 [1][14] L - 成本支撑转弱 ，主力移仓换月 ，盘面维持升水结构 ；国内开工季节性回升 ，月内到港资源充足 ，供给端整体依旧充足 ；棚膜旺季逐步见顶 ，农膜开工率加速下滑 ；企业库存窄幅增加 ，后市仍面临去库压力 [1][19] PP - 仓单增加 ，PDH装置检修意愿不足 ，库存高位承压 ；12月需求端逐步进入淡季 ，停车比例下滑 ，后市检修计划不足 ，产业链仍面临较高的去库压力 ；OPEC+仍处于增产周期 ，油价中期仍面临继续下跌风险 [1][23] PVC - 盘面贴水现货 ，高开工低利润博弈 ；上中游库存高位持稳 ，冬季氯碱企业检修力度不足 ，印度美金报价下跌 ，内外需求处于季节性淡季 ，供需过剩矛盾尚难缓解 ；近期氯碱齐跌 ，企业综合毛利持续压缩 ，西北自备电石法装置已亏现金流 [1][26] PX/PTA - PTA加工费整体偏低 ，装置检修力度较大 ，供应端压力有所缓解 ；下游需求相对较好但预期走弱 ，织造订单持续下行 ；成本端支撑弱化 ；短期供需偏紧 ，12月存累库预期 [3] 乙二醇 - 国内乙二醇装置整体开工负荷下降 ，海外装置整体也略有降负 ；下游需求相对较好但预期走弱 ；12月存累库预期 ；乙二醇估值偏低 ，但缺乏向上驱动 ，短期跟随成本波动 [3] 甲醇 - 太仓现货止跌 ，港口库存环比加速去化 ；煤制利润相对较好 ，国内甲醇装置开工负荷提升至同期高位 ，关注内地装置秋季检修计划及西南地区气制甲醇季节性降负落地情况 ；海外装置降负 ，伊朗季节性 “限气” 逐步兑现 ；12月到港量初步估计为130万吨左右 ，供应端压力尚存 ；需求端周度变动不大 ；成本端支撑走弱 [3] 尿素 - 山东地区小颗粒尿素现货企稳 ，尿素日产量高达19.25万吨 ，预计到12月中旬 ，随着部分气头企业陆续停产检修 ，供应端压力预期缓解 ；需求端短期相对较好但持续性一般 ，冬季淡储利多有限 ，复合肥 、三聚氰胺开工提升 ，尿素及化肥出口相对较好 ；社库略有去化但仍处同期高位 [3] 天然气 - 气价升至高位 ，上方压力上升 ；供给端欧洲逐渐禁止俄气购买 ，缺口主要通过美国LNG补齐 ；需求端气温转凉 ，美国极寒天气提振取暖需求 ，加上AI刺激电力需求 ，美国天然气发电上升 ，国内进入全面供暖季节 ，天然气消费旺季开启 ，需求端存支撑 [6] 沥青 - 成本端油价走势偏弱 ，南美地缘近期不确定性上升 ，成本端偏空 ；沥青供需整体偏宽松 ，产量增速显著高于需求增速 ，需求端进入淡季 ，出货量下降明显 ；当前裂解价差以及BU - FU价差逐渐回归正常水平 ，但仍有一定压缩空间 [6] 玻璃 - 仓单增加 ，产业预期偏弱 ；周内华东一条产业复产点火 ，日熔量维持在15.5万吨 ，下周华南一条产线存放水预期 ，暂无点火产线 ；各工艺利润均有修复 ，煤制及石油焦利润转正 ，供给难以出现超预期缩量 ；地产价格量价均处于调整周期 ，深加工订单维持在同期低位 ，需求持续偏弱 ；供需双弱格局下 ，厂库高位缓慢去化 ，但上中游绝对库存依旧偏高 [6][53] 纯碱 - 期现小幅涨价 ，基差走弱 ，仓单维持高位 ，产业套保施压 ；厂库高位五连降 ，但仍处于同期高位 ；下周计划检修企业较少 ，月底远兴二期280万吨装置存投产计划 ，供给维持宽松格局 ；浮法玻璃冷修预期增加 ，光伏 + 浮法日熔量维持在24.4万吨 ，需求支撑不足 [6][57] 策略推荐 原油 - 中长期OPEC+扩产压价 ，油价进入低价格区间 ，关注非OPEC+地区产量变化 ；技术与短周期走势偏弱 ；空单继续持有 ，SC关注【430 - 440】 [11] LPG - 中长期从供需角度看上游原油供大于求 ，中枢预计会继续下移 ，液化气价格仍有压缩空间 ；技术与短周期走势偏弱 ；空单继续持有 ，PG关注【4050 - 4150】 [15] L - 空单部分止盈 ；中长期仍处于高投产周期 ，等待反弹偏空 ，L关注【6400 - 6550】 [19] PP - 空单部分止盈 ；中长期仍处于高投产周期 ，等待反弹偏空 ；套利方面 ，多PP加工费或空MTO05 ，PP关注【6100 - 6250】 ，丙烯关注【5600 - 5750】 [23] PVC - 短期驱动不足 ，观望为主 ；中长期做多仍需等待库存持续去化 ，V关注【4200 - 4350】 [26] PX/PTA - 01承压运行 ，但底部有支撑 ；关注05逢低布局多单机会 ，或1 - 5反套 ，TA关注【4580 - 4670】 [29] 乙二醇 - 低位震荡 ，关注反弹布空机会 ，EG关注【3540 - 3630】 [32] 甲醇 - 01谨慎看空 ，关注05低多机会 ，MA01关注【2011 - 2075】 [36] 尿素 - 弱现实强预期 ，空单谨持 ，UR关注【1620 - 1650】 [40] LNG - 北半球进入冬季 ，消费旺季需求端存在支撑 ，但气价升至近年来高位 ，供给端相对充足 ，气价承压下行 ，NG关注【4.021 - 4.406】 [45] 沥青 - 南美地缘缓和叠加油价走弱 ，空单继续持有 ，BU关注【2850 - 2950】 [49] 玻璃 - 短期均线压制 ，偏空 ；中长期地产仍处于调整周期 ，等待反弹空 ，FG关注【930 - 980】 [53] 纯碱 - 均线压制 ，产业逢高套保 ；中长期供给承压 ，等待反弹空 ，SA关注【1080 - 1130】 [57]

报告行业投资评级 报告对原油、LPG、L、PP、PVC、沥青、玻璃、纯碱持谨慎看空或空头延续态度；对天然气持谨慎看多态度；对 PX/PTA、尿素建议回调买入或逢低买入；对乙二醇建议关注反弹布空机会；对甲醇建议回调加多 [2][4][7]。 报告的核心观点 - 淡季供给过剩主导原油市场走势，油价上方承压；LPG 成本支撑下降、需求下降，价格承压回落；L、PP、PVC 基差偏弱、库存高位或开工持续高位，空头延续；PX/PTA 加工费低、装置检修多，关注回调买入机会；乙二醇供需短期改善但 12 月存累库预期，关注反弹布空机会；甲醇基本面维持弱势，关注 05 逢低布局多单机会；尿素供需预期好转，可轻仓试多；天然气消费旺季，需求端有支撑，气价走强；沥青消费淡季，价格弱势下行 [2][4][7]。 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价反弹，WTI 上升 0.69%，Brent 上升 0.77%，SC 上升 0.47% [8] - 基本逻辑：短期乌克兰袭击 CPC 管道等使油价有支撑，核心驱动是淡季原油供给过剩、全球库存加速累库，油价下行压力大。供给上美国石油钻机数量增加、俄罗斯港口出口量预计增长，需求上印度进口减少，库存上美国各类原油库存增加 [9][10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，空单继续持有，SC 关注【445 - 455】[11] LPG - 行情回顾：12 月 5 日，PG 主力合约收于 4294 元/吨，环比下降 0.16%，现货端山东、华东、华南有不同表现 [15] - 基本逻辑：走势锚定原油，短期随油价反弹但油价大趋势向下。供需面下游化工需求有韧性但 MTBE 调油需求下降，仓单量持平，供给商品量上升，需求端部分开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [16] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，空单继续持有，PG 关注【4250 - 4350】[17] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有相应数据及变化 [20] - 基本逻辑：成本支撑走强盘面反弹但现货跟涨不足，国内开工季节性回升、供给充足，11 月下旬后棚膜旺季收尾需求不足，油价中期有下移风险 [21] - 策略推荐：市场情绪好转空单离场，中长期高投产周期，等待反弹偏空，L【6750 - 6900】[21] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有相应数据及变化 [24] - 基本逻辑：停车比例上升缓解供给压力，内外需求不足、去库压力大，OPEC+增产油价或下跌，丙烯仓单生产盘面或偏弱 [25] - 策略推荐：短期偏强运行，中长期高投产周期，等待反弹偏空或做多 PP 加工费 01，PP【6350 - 6500】，丙烯【5850 - 6000】[25] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有相应数据及变化 [27] - 基本逻辑：开工持续高位，夜盘主力创历史新低，宏观政策窗口期交易回归弱基本面，社会库存高、上行驱动不足，低估值支撑下跌空间有限，关注资金移仓换月节奏 [28] - 策略推荐：短期观望，中长期做多等库存去化，V【4350 - 4500】[28] PTA - 基本逻辑：供应端加工费低、装置检修力度大，需求端下游需求尚可但预期走弱，成本端 PX 震荡偏弱，库存压力不大但远月存累库预期 [30] - 策略推荐：估值及加工费不高，关注 05 逢低布局多单机会或 1 - 5 反套，TA【4635 - 4700】[31] MEG - 基本逻辑：供应端国内外装置整体降负但到港量回升，需求端下游需求尚可但预期走弱，库存端社会库存小幅累库、12 月存压力，成本端原油和煤价走势不佳，短期供需改善但缺乏向上驱动 [33] - 策略推荐：关注反弹布空机会，EG【3680 - 3770】[34] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制现货，供应端国内装置开工提升、海外降负，港口去库放缓，进口 12 月到港量预计 130 万吨左右，需求端变动不大，成本端支撑走弱 [37] - 基本面情况：国内装置提负，海外装置开工下滑，下游需求变动不大，传统需求环比下滑，库存缓慢去化，成本支撑走弱 [38] - 策略推荐：12 月到港量高，主力合约反弹有限，关注 05 逢低布局多单机会，MA01【2040 - 2080】[39] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货走强，日产量高，12 月上中旬供应端压力或缓解，需求端短期较好但持续性一般，库存去化但仍处高位，出口增速高，基本面偏宽松 [41] - 基本面情况：小颗粒尿素日产高位，12 月部分气头企业停车，需求端内需和外需有不同表现，库存去化但仍偏高，成本端支撑走弱 [42] - 策略推荐：供需格局预期好转，轻仓逢低试多，UR【1665 - 1695】[43] LNG - 行情回顾：12 月 5 日，NG 主力合约收于 5.063 美元/百万英热，环比上升 1.36%，各地现货价格有变化 [45] - 基本逻辑：需求端进入消费旺季，美国极寒天气提振取暖需求，供给端美国天然气钻井平台减少，库存端美国天然气库存总量减少 [46] - 策略推荐：北半球冬季需求上升，气价易涨难跌，NG 关注【4.980 - 5.185】[47] 沥青 - 行情回顾：12 月 5 日，BU 主力合约收于 2948 元/吨，各地市场价有变化 [50] - 基本逻辑：走势锚定原油，油价回落沥青有压缩空间，综合利润下降，供给端 12 月地炼排产量下降，需求端出货量环比增加，库存端社会库存下降 [51] - 策略推荐：估值有压缩空间，供给充足，需求淡季，空单继续持有，BU 关注【2900 - 3000】[52] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有相应数据及变化 [55] - 基本逻辑：日熔量下滑，12 月多条产线计划冷修，11 月 PMI 回落，当前日熔量带动厂库去化，10 月地产情况不佳、需求弱 [56] - 策略推荐：短期关注冷修兑现情况，盘面或偏强，中长期地产调整周期，等待反弹偏空，FG【1020 - 1070】[56] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有相应数据及变化 [59] - 基本逻辑：仓单高位增加，产业套保施压，基本面供需双减，厂库下滑，部分装置检修或降负，浮法玻璃冷修增加需求下滑，中长期供给宽松 [60] - 策略推荐：空 01 碱玻差持有，中长期供给承压，等待反弹空，SA【1150 - 1200】[60]